Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor | Azuma(@azuma_eth)
El miércoles tras el cierre de la sesión en la costa este de EE. UU., el gigante de chips de memoria Sandisk anunció los resultados del cuarto trimestre y del año fiscal completo que finalizó el 3 de julio.
Según los datos de los estados financieros, los ingresos de Sandisk este trimestre fiscal fueron de 8.970 millones de dólares (se esperaban 8.480 millones), un aumento sorprendente del 372% en comparación con el año anterior y un crecimiento del 51% respecto al trimestre anterior. Las ganancias ajustadas por acción (EPS) según el método Non-GAAP fueron de 39,25 dólares, 135 veces más que el nivel de hace un año (0,29 dólares) y un aumento del 68% respecto al trimestre anterior, superando las expectativas del mercado en casi un 10%. El margen bruto ajustado alcanzó el 84,6%, un incremento significativo de 58,2 puntos porcentuales en comparación con el año anterior.
Desde una perspectiva anual, el año fiscal 2026 de Sandisk también puede considerarse impresionante. Los ingresos anuales alcanzaron los 20.250 millones de dólares, un aumento del 175% interanual. La utilidad neta bajo GAAP fue de 11.430 millones de dólares, y las ganancias por acción anuales bajo Non-GAAP fueron de 70,88 dólares. Hay que recordar que en el año fiscal 2025, Sandisk aún registró una pérdida de 1.640 millones de dólares. Lograr un cambio tan drástico en un año demuestra claramente el poder de la combinación del ciclo de memoria NAND y la demanda de IA.
Sin embargo, el mercado de capitales no respondió positivamente a estos estados financieros. Antes del anuncio, el precio de las acciones de Sandisk ya había caído un 5,4% al cierre; tras la publicación de los resultados, las acciones volvieron a desplomarse casi un 8% en la negociación posterior al cierre, cotizando temporalmente a 1.243 dólares a las 11:00.
¿Por qué el mercado no recompensa unos estados financieros "récord" como estos? La lógica subyacente es similar a la que aplicamos cuando escribimos sobre los estados financieros trimestrales de SK hynix (consulta "SK hynix registra su trimestre más rentable de la historia, ¿por qué aún 'no cumple las expectativas'?"). Para estos grandes fabricantes de memoria, lo que interesa a los inversores ya no es solo si los resultados pueden crecer, sino si ese crecimiento puede seguir superando las expectativas que ya han sido elevadas significativamente.
Hay otro problema, diferente al de SK hynix, relacionado con las perspectivas no cumplidas. Sandisk proporcionó un rango de pronóstico de ingresos para el próximo trimestre fiscal de 10.300 a 10.800 millones de dólares, con un valor medio de 10.550 millones. El mercado, sin embargo, esperaba previamente 11.160 millones, una diferencia de aproximadamente el 5,5%. En resumen, el mercado no está negando los resultados ya entregados por Sandisk, sino preocupándose por si su ritmo de crecimiento futuro podrá seguir satisfaciendo expectativas aún más altas.
Desglose del negocio principal: ¿Qué cambios hay en la estructura de ingresos?
Al desglosar la estructura de ingresos de Sandisk este trimestre fiscal, podemos ver más claramente la transformación cualitativa que está experimentando la empresa.
Como enfatizó David Goeckeler, CEO de Sandisk, el negocio de centros de datos se ha convertido en el motor de crecimiento indiscutible de la compañía. En el cuarto trimestre fiscal, los ingresos por centros de datos fueron de 2.980 millones de dólares, un aumento de casi 13 veces (1.298%) en comparación con el año anterior y el doble (103%) respecto al trimestre anterior. Su proporción en los ingresos totales saltó de aproximadamente el 11% hace un año al 33%. En todo el año fiscal 2026, los ingresos por centros de datos se dispararon un 437%, y la gerencia ya los ha establecido claramente como un "pilar clave de crecimiento". En el contexto de la explosión de demanda de almacenamiento para servidores de IA y computación de alto rendimiento, Sandisk claramente se ha beneficiado de esta ola de inversión en infraestructura.
El negocio de computación periférica (Edge) sigue siendo la mayor fuente de ingresos actual de Sandisk, con ingresos este trimestre de 5.430 millones de dólares, un aumento del 392% interanual y del 48% respecto al trimestre anterior. Esta parte, orientada principalmente al mercado empresarial y de dispositivos finales, tiene un volumen enorme y un crecimiento estable, formando la base de Sandisk.
La única debilidad relativa aparece en el segmento de consumo (Consumer). Los ingresos del negocio de consumo este trimestre fueron de solo 556 millones de dólares, una leve caída del 5% interanual y una fuerte disminución del 32% respecto al trimestre anterior, muy por debajo de las expectativas del mercado de 874 millones de dólares. La débil demanda tradicional de electrónica de consumo y los ciclos de renovación más largos de PCs y teléfonos inteligentes han convertido a este negocio en el elemento que más claramente arrastra los resultados. Sin embargo, desde una perspectiva estratégica, Sandisk está optimizando activamente su estructura de clientes, inclinándose hacia los mercados de centros de datos y empresariales de mayor valor agregado. La contracción del negocio de consumo es, en cierta medida, un dolor de crecimiento durante el período de transición.
El mayor punto destacado: Contratos a largo plazo + Recompra de acciones
Vale la pena destacar que la gerencia de Sandisk dedicó una parte importante de la conferencia telefónica de resultados a explicar el significado estratégico de sus acuerdos a largo plazo bajo su "nuevo modelo de negocio" (NBM).
En la historia de la industria NAND, la oferta y los precios usualmente se negocian trimestralmente, con fluctuaciones cíclicas intensas. Sandisk reveló que, tras anunciar 5 acuerdos NBM a largo plazo durante la temporada de resultados de abril, este trimestre anunció otros 5 acuerdos NBM a largo plazo, incluyendo 3 nuevos y la extensión/mejora de 2 acuerdos existentes. Los pedidos relacionados cubrirán el suministro durante varios años futuros. Más de la mitad del suministro para el año fiscal 2027 ya está bloqueado por adelantado, y aproximadamente dos tercios del suministro para el año fiscal 2028 también están ya programados.
David Goeckeler declaró directamente que espera que los acuerdos a largo plazo "mejoren la previsibilidad del negocio y su resiliencia ante los ciclos, liberándose del ciclo de subidas y caídas bruscas del pasado de la industria". Desde la lógica industrial, esta es sin duda una estrategia correcta a largo plazo: usar acuerdos a largo plazo para asegurar capacidad, suavizar la volatilidad de precios y profundizar las relaciones con los grandes clientes. Pero en las transacciones a corto plazo, los acuerdos a largo plazo también significan que parte de la flexibilidad de precios se bloquea. Cuando el mercado está en el pico de un ciclo alcista de precios, los inversores pueden preocuparse de si la empresa "vendió barato" al asegurar pedidos por adelantado.
El plan de recompra de acciones por 14.000 millones de dólares anunciado simultáneamente con los resultados es otra señal a tener en cuenta. Sumado al monto previamente autorizado, la autorización total restante de Sandisk para recompras asciende a 15.500 millones de dólares. Para una empresa que experimentó una caída del 47% en el precio de sus acciones en julio, perdiendo más de 150.000 millones de dólares en valor de mercado, una recompra de esta magnitud no solo muestra la confianza de la gerencia en el flujo de caja, sino que también envía una señal al mercado de que "el precio actual de las acciones es atractivo".
Sin embargo, las recompras generalmente son una variable de mediano a largo plazo y es difícil que contrarresten a corto plazo la presión de venta causada por la decepción con las perspectivas. Especialmente en la ventana de eventos de la publicación de resultados, la lógica de negociación todavía priorizará obedecer la proposición central de "si las perspectivas de ingresos fueron revisadas al alza".
¿Dónde está exactamente la "brecha" en las perspectivas?
Volviendo a las perspectivas futuras que más preocupan al mercado. Sandisk proyecta ingresos para el primer trimestre fiscal de 2027 en un rango de 10.300 a 10.800 millones de dólares, con un valor medio de 10.550 millones, lo que representa un crecimiento interanual de aproximadamente el 359%. Esta cifra en sí misma no es mala —todavía hay crecimiento trimestral y la tasa de crecimiento interanual sigue siendo alta—, pero el mercado ya había incorporado demasiadas expectativas previas.
Una señal más sutil proviene del margen bruto. En el cuarto trimestre fiscal, el margen bruto ajustado de Sandisk alcanzó un máximo histórico del 84,6%. Sin embargo, la empresa proyecta un rango de margen bruto para el próximo trimestre fiscal de entre el 83% y el 85%, con un valor medio de aproximadamente el 84%. Aunque sigue estando en un nivel extremadamente alto, ya no muestra signos de expansión continua, dando más bien una sensación de "haber tocado techo y entrar en una meseta". Para los inversores acostumbrados a que Sandisk superara continuamente los límites de su margen bruto en los últimos trimestres, esta mentalidad de "mantenerse plano es una mala noticia" se amplifica aún más en el entorno actual del mercado.
El rango de pronóstico de EPS es de 44 a 46 dólares, con un valor medio de 45 dólares, básicamente dentro de lo esperado por el mercado, sin sorpresas. Tras unos estados financieros "récord", el mercado esperaba unas perspectivas "aún más récord", y lo que Sandisk ofreció fue simplemente un "bueno normal".
Lo que el mercado observa no es el crecimiento, sino su aceleración
Ayer, mientras traducía el nuevo artículo de Arthur Hayes, leí esta frase: "Lo que realmente negocia la inversión no es el crecimiento en sí, sino la aceleración del crecimiento."
En otras palabras, lo que el mercado observa realmente es la segunda derivada (Second Derivative) — si el crecimiento se está acelerando o desacelerando.
Según estos estados financieros, los fundamentos de Sandisk no muestran un debilitamiento evidente. Ya sea por los ingresos trimestrales récord, el margen bruto mantenido en niveles altos, o el negocio de centros de datos convirtiéndose en un nuevo pilar de crecimiento, la empresa se está beneficiando de la recuperación del ciclo NAND y de los cambios estructurales impulsados por la inversión en infraestructura de IA. Sin embargo, el foco del mercado de capitales ya ha cambiado de "si los resultados son excelentes" a "cómo pueden seguir creciendo".
En el último año, el sector de la memoria ha experimentado una reevaluación significativa de expectativas. Por un lado, la construcción de centros de datos de IA impulsó el crecimiento de la demanda de almacenamiento de alto rendimiento; por otro, la contracción de la oferta en la industria NAND y la recuperación de precios también impulsaron un aumento meteórico en la rentabilidad de las empresas relacionadas.
En este contexto, la valoración que el mercado otorga a Sandisk ya no refleja solo su nivel actual de ganancias, sino que también ha incorporado por adelantado las expectativas de una aceleración continua del crecimiento en los próximos trimestres. Por lo tanto, cuando la empresa proporciona perspectivas para el próximo trimestre que solo mantienen un alto crecimiento, sin revisarlas aún más al alza, la reacción del mercado se vuelve más sensible.
Esta es también la contradicción central de estos estados financieros de Sandisk — los fundamentos siguen siendo sólidos, pero las expectativas ya se han adelantado a los resultados.
