El 17 de marzo de 2026, la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) publicaron conjuntamente un documento interpretativo con el número de referencia 33-11412. Este marco regulatorio de 68 páginas marca oficialmente el fin de una década de "regulación mediante aplicación de la ley" en la supervisión de criptoactivos en EE.UU., dando paso a una nueva era de claridad y armonización impulsada por "Project Crypto".
Este documento no solo es un raro resultado de colaboración regulatoria entre la SEC y la CFTC, sino también el documento orientativo más emblemático en la historia de la regulación de criptoactivos en EE.UU. A continuación, se presenta la versión resumida con la interpretación completa:
I. Antecedentes: "Project Crypto", de la confrontación a la colaboración
En 2017, la SEC aplicó por primera vez la prueba de Howey a los activos criptográficos a través del "Informe The DAO". Durante la siguiente década, la regulación se basó principalmente en acciones de aplicación, lo que alargó la incertidumbre y las controversias en el mercado.
A principios de 2025, la SEC creó el "Grupo de Trabajo de Cripto" (Crypto Task Force) y luego lanzó la iniciativa "Project Crypto", liderada conjuntamente por el presidente de la SEC, Paul S. Atkins, y el presidente de la CFTC, Michael S. Selig. El objetivo era coordinar las competencias de ambos organismos reguladores, establecer una clasificación unificada de activos y proporcionar un camino claro para que la innovación en cripto se mantuviera en EE.UU. En enero de 2026, este proyecto se convirtió oficialmente en una acción conjunta de la SEC y la CFTC.
II. Clasificación de activos: la lógica de la "Ley de las Cinco Categorías" para activos criptográficos
Basándose en las características, el uso y la funcionalidad de los activos, el documento divide los activos criptográficos en cinco categorías principales, proporcionando por primera vez un estándar de clasificación claro para el mercado:
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Materias primas digitales (Digital Commodities)
Definición: Se refiere a aquellos activos cuyo valor deriva del funcionamiento programático de un sistema criptográfico "funcional" y de la dinámica de oferta y demanda, y no del esfuerzo gerencial de terceros.
Lista principal: El documento nombra explícitamente a BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK y otros tokens principales como materias primas digitales. Estos activos no están controlados por una única entidad centralizada y no poseen derechos económicos intrínsecos que generen ingresos pasivos.
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Valores digitales (Digital Securities)
Definición: Son "valores tokenizados", es decir, valores tradicionales representados en forma de activos criptográficos, o activos digitales que poseen la sustancia económica de un valor (como representar la propiedad de una empresa o derechos de dividendos).
Regulación: Ya sea on-chain u off-chain, si cumplen con la sustancia económica, caen bajo la jurisdicción de la SEC.
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Stablecoins de pago reguladas (Regulated Payment Stablecoins)
Definición: Stablecoins que cumplen con la definición de la "Ley GENIUS" de 2025 y son emitidas por instituciones autorizadas.
Calificación: Estas stablecoins están explícitamente excluidas de la definición de "valor" y están sujetas principalmente como instrumentos de pago a leyes específicas.
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Herramientas digitales (Digital Tools)
Uso: Tokens que solo tienen una función utilitaria dentro de un sistema criptográfico específico (como derechos de acceso o pago por servicios), generalmente no considerados valores.
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Coleccionables digitales (Digital Collectibles)
Definición: Activos destinados a ser coleccionados y/o utilizados, que representan arte, música, video, objetos dentro de juegos o memes de internet, etc.
Ejemplos: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN, etc.
Calificación: No son valores por sí mismos; su valor deriva de la oferta y la demanda y no del esfuerzo gerencial de terceros. Sin embargo, si se fraccionan y venden, podrían constituir un valor.
III. Innovación: "Separación" y "conversión dinámica" del atributo de valor
Esta es la innovación legal más rompedora del documento: la SEC admite por primera vez que el "atributo de valor" de un activo criptográfico no es permanente.
Mecanismo de "Separación" (Separation)
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Principio: Un proyecto puede ser considerado un valor (contrato de inversión) en su fase inicial de financiación si cumple con la prueba de Howey. Pero cuando el proyecto completa su hoja de ruta, logra que su código abierto funcione de forma autónoma y descentraliza el poder de la red, el activo puede "separarse" del contrato de inversión.
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Criterio de juicio: Cuando los inversores ya no dependen razonablemente del "esfuerzo gerencial central" del emisor para obtener ganancias, sino del funcionamiento del sistema en sí y de la oferta y demanda del mercado, el activo se transforma de "valor" a "materia prima digital".
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Momento de la separación: Puede ocurrir inmediatamente al entregar el activo al comprador, o en una fecha futura.
Tres escenarios de separación
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El emisor cumple sus promesas: Tras completar el esfuerzo gerencial central, incluso si continúa proporcionando mantenimiento no esencial, el activo ya no está sujeto al contrato de inversión.
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El emisor abandona el proyecto: Si anuncia públicamente que abandona el desarrollo y ya no cumple sus promesas, el activo queda fuera de la jurisdicción de la ley de valores (aunque el emisor aún puede ser responsable legalmente por fraude).
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Transacciones en el mercado secundario: Si los compradores posteriores no esperan razonablemente depender del esfuerzo del emisor para obtener ganancias, la transacción no constituye una transacción de valores.
Recomendación de transparencia
La SEC alienta a los proyectos a divulgar públicamente el progreso de su hoja de ruta y el logro de hitos, para facilitar que el mercado identifique el "punto de separación".
IV. Calificación de las actividades on-chain: "Desminando" la descentralización
Para las actividades largamente debatidas como el staking, la minería, el wrapping y los airdrops, el documento ofrece explicaciones extremadamente detalladas y favorables:
Minería de protocolo (Protocol Mining)
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Calificación: La minería PoW es una actividad "administrativa o transaccional" que garantiza la seguridad de la red y verifica las transacciones.
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Conclusión: Tanto la minería en solitario (solo) como unirse a un pool de minería no implican la emisión de valores.
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Operación de pools: La actividad del operador del pool es administrativa, no constituye un esfuerzo gerencial central.
Staking de protocolo (Protocol Staking)
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Calificación: El staking es una actividad administrativa para mantener el funcionamiento de la red.
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Cobertura: Incluye staking en solitario (solo), staking delegado a terceros, staking custodial y staking líquido.
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Staking custodial: Si el custodio hace staking en nombre del usuario, y no implica préstamos secundarios de activos, apalancamiento o operaciones discrecionales, no constituye una actividad de valores.
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Servicios complementarios: Seguro contra slash, des-staking anticipado, distribución flexible de recompensas, agregación de activos y otros servicios auxiliares son considerados transacciones administrativas.
Tokens de recibo de staking (Staking Receipt Tokens)
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Calificación: Si el activo subyacente es una materia prima no valorada y no está sujeto a un contrato de inversión, el recibo en sí no es un valor.
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Principio: El recibo actúa solo como un "comprobante", no genera ingresos; los ingresos provienen de la actividad de staking subyacente.
Tokens envueltos (Wrapping)
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Definición: El usuario deposita activos criptográficos con un custodio o en un puente cross-chain y obtiene tokens envueltos canjeables 1:1.
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Calificación: Si el activo subyacente es una materia prima no valorada y no está sujeto a un contrato de inversión, el wrapping es una "función administrativa" destinada a mejorar la interoperabilidad, no constituye una transacción de valores.
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Restricción clave: El custodio debe bloquear los activos, no puede prestarlos, hipotecarlos o hacer re-staking.
Airdrops
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Avance en la calificación: Siempre que el receptor no proporcione dinero, bienes, servicios u otra contraprestación, no cumple con el elemento "inversión de dinero" de la prueba de Howey.
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Escenarios aplicables:
Airdrop a carteras que poseen un token específico, sin anuncio previo del airdrop.
Recompensar a usuarios tempranos de testnets.
Airdrop a usuarios elegibles basado en el uso de una aplicación.
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Línea roja: Si el receptor necesita proporcionar un servicio (como promoción en redes sociales) a cambio del airdrop, podría constituir una emisión de valores.
V. Consolidación del liderazgo estadounidense
El documento analiza en detalle su significado económico al final:
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Eliminar el "efecto paralizante" (Chilling Effect): Al proporcionar claridad legal, se reduce el estancamiento de los negocios debido a la opacidad regulatoria y se fomenta el regreso de la innovación en cripto a EE.UU.
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Reducir los costes de cumplimiento: La clasificación clara y las vías de separación reducen significativamente los costes de asesoramiento legal y respuesta regulatoria para las empresas.
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Aumentar la transparencia del mercado: El nuevo marco exige una divulgación más detallada en la fase de "contrato de inversión", protegiendo mejor a los inversores.
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Promover la competencia y la innovación: Reglas claras atraerán a más emisores y emprendedores al mercado.
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Mejorar la eficiencia de precios: Reduce las distorsiones de precios causadas por la incertidumbre.
VI. Avance histórico en la colaboración regulatoria
Estructuralmente, el documento establece un camino de análisis claro: primero clasificar el activo, luego juzgar la estructura de la transacción y finalmente analizar si la relación de inversión sigue existiendo.
Más importante aún, este es un raro resultado de coordinación entre la SEC y la CFTC en materia de regulación de cripto. Anteriormente, ambas agencias tenían desacuerdos de larga data sobre la distinción "valor vs. materia prima", y este marco conjunto divide preliminarmente la归属 de las principales categorías de activos, marcando la transición de la regulación de cripto en EE.UU. de una fase de "competencia por competencias机构" a un "sistema de división del trabajo basado en reglas unificadas".
Este documento de 68 páginas no solo pone fin a una década de caos regulatorio, sino que también establece el liderazgo de EE.UU. en el campo de la regulación global de cripto. Para los profesionales, es una "constitución industrial" de lectura obligatoria; para los inversores, es una "guía clara de derechos"; para los emprendedores, es un "mapa de ruta de cumplimiento" definido.
La era del "Lejano Oeste" de los activos criptográficos ha llegado oficialmente a su fin.
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