Autor original: Shao Jiadian
Recientemente, ha surgido un tema de discusión en el mercado: ¿Es cierto que Circle o Coinbase pueden 'personalizar' una moneda estable para las empresas?
Esta pregunta parece novedosa, pero la lógica comercial subyacente no es nueva. Las empresas desean integrar la capacidad de monedas estables en sus propios escenarios de cartera, pagos, comercio, comerciantes o ecosistema; lo que los usuarios ven es la marca de la empresa, mientras que la infraestructura subyacente de emisión, reservas, reembolso y cumplimiento normativo es proporcionada por instituciones como Circle o Coinbase.
Así, ha aparecido en el mercado una expresión fácil de difundir: moneda estable de marca blanca (white-label stablecoin).
El problema es que 'moneda estable de marca blanca' no es un concepto legal preciso. La moneda estable de marca blanca mencionada por diferentes instituciones puede referirse a formas de producto completamente distintas: algunas son para proporcionar soporte de moneda estable basada en USDC a una cadena, otras ayudan a emisores de monedas estables regionales a conectarse con la red global, otras ofrecen cuentas de activos digitales con marca para empresas, y otras son realmente monedas estables con nombre personalizado, ticker (es decir, el código del token que se muestra en carteras, exchanges e interfaces de cadena, como USDC, USDF, JPYC o ABCUSD) e identidad visual de marca definidos por la empresa.
Si solo se escucha la frase 'Circle puede ayudarte a crear una moneda estable personalizada', es fácil confundir estos diferentes modelos.
Según información pública, Circle y Coinbase tienen actualmente al menos cuatro nuevos enfoques de monedas estables que merecen ser diferenciados:
- Circle xReserve: Crear monedas estables soportadas por USDC para ecosistemas de blockchain.
- Circle Partner Stablecoins: Ayudar a emisores de monedas estables regionales a conectarse a la red de Circle.
- Circle Digital Asset Accounts: Proporcionar cuentas de activos digitales con marca para empresas.
- Coinbase Custom Stablecoins: Lo más cercano a lo que el mercado entiende como moneda estable de marca empresarial.
Estos cuatro modelos parecen estar relacionados con 'monedas estables', pero su público objetivo, esencia del negocio, división de responsabilidades y límites de riesgo son diferentes.
Las monedas estables de marca blanca no son un SaaS común
En la industria de Internet tradicional, 'marca blanca' generalmente significa cambiar la capa externa de la marca. Por ejemplo, un proveedor de servicios SaaS proporciona el sistema subyacente, la empresa cambia su propio logo, dominio e interfaz frontal, y puede ofrecer servicios al exterior. Los usuarios ven la marca de la empresa, pero el software subyacente lo proporciona el proveedor de servicios.
Pero una moneda estable no es un software común. Una moneda estable involucra al menos cuatro aspectos centrales:
- Primero, emisión. ¿Quién emite legalmente este token? ¿Quién promete públicamente la conversión 1:1? ¿Quién es el emisor registrado (issuer of record)?
- Segundo, reservas. ¿Cuál es el activo de reserva? ¿Efectivo, bonos a corto plazo, fondos del mercado monetario, USDC u otras monedas estables? ¿Dónde se almacenan los activos de reserva? ¿Están segregados? ¿Hay auditorías o pruebas de reserva?
- Tercero, cuentas y custodia. ¿Quién custodia los activos de los usuarios? ¿Es una cartera auto-custodiada, una cartera custodial o una cuenta de plataforma? ¿Quién maneja la apertura de cuentas, KYC, AML, verificación de sanciones y la Travel Rule?
- Cuarto, distribución. ¿Quién promueve esta moneda a los usuarios? ¿Quién opera la cartera, la red de pagos, la red de comerciantes, el sistema de puntos, las actividades de recompensas? ¿Quién maneja el servicio al cliente, las quejas y el discurso de marketing?
La llamada moneda estable de marca blanca es, en esencia, una combinación diferente de estos módulos. Las diferencias entre los productos de Circle y Coinbase también se manifiestan principalmente aquí.
Circle xReserve: Crear monedas estables soportadas por USDC para 'cadenas'
Primero, veamos Circle xReserve.
La página oficial de Circle define xReserve de manera bastante clara: es para ayudar a los equipos de blockchain a lanzar monedas estables soportadas por USDC e interoperables. Sus reservas no son dólares en cuentas bancarias, sino USDC bloqueados en el contrato inteligente xReserve desplegado por Circle; la cadena colaboradora acuña la moneda estable soportada por USDC en su propia cadena basándose en la prueba proporcionada por la API xReserve. La página oficial de Circle también muestra identificadores de ecosistemas como Aleo, Canton, Cardano, Movement, Stacks, etc.
Un escenario típico de este modelo es: una cadena desea tener una moneda estable nativa en su ecosistema, pero no quiere construir desde cero un sistema de reservas en dólares, colaboración bancaria y emisión. Así, a través de xReserve, emite en su cadena una moneda estable soportada por USDC.
Por ejemplo, una nueva L2 llamada Alpha Chain quiere tener una alphaUSD en su ecosistema. Según el enfoque de xReserve, los usuarios pueden depositar USDC en el contrato xReserve desplegado por Circle, la API de xReserve confirma el depósito y emite una prueba, luego Alpha Chain acuña alphaUSD en su propia cadena para el usuario. En el reembolso inverso, el usuario quema alphaUSD en Alpha Chain, la parte de la cadena procesa la solicitud de quema y envía una solicitud de retiro a xReserve, que verifica y libera el USDC correspondiente.
Aquí hay que notar que xReserve no es 'cualquier empresa común que pide a Circle que emita ABCUSD'.
Las FAQ oficiales de Circle lo aclaran: el contrato inteligente xReserve es desplegado por Circle, pero el equipo de la blockchain colaboradora despliega en su cadena su propio contrato de token de moneda estable, y ese token está soportado 1:1 por los USDC en el contrato xReserve. La documentación de desarrollo de Circle también explica que la blockchain remota es responsable de desplegar, operar y proteger el contrato inteligente que gestiona su moneda estable soportada por USDC, y ese contrato maneja la acuñación, quema y lógica del token.
Por lo tanto, xReserve se entiende más precisamente como: una cadena obtiene una moneda estable nativa soportada por USDC e interoperable con USDC.
Es adecuado para L1, L2, Appchains, ecosistemas de cadenas públicas, y no se parece tanto a la 'moneda estable de marca empresarial' que imagina una empresa común.
División de responsabilidades
En este modelo, Circle principalmente proporciona el contrato xReserve, el bloqueo de USDC, el mecanismo de prueba y la infraestructura de interoperabilidad. La cadena colaboradora es responsable del despliegue del contrato de moneda estable en su cadena, la seguridad de su cadena, la lógica de acuñación/quema, los escenarios de usuario y la operación del ecosistema.
Para el usuario, alphaUSD no es USDC nativo. Es una moneda estable nativa soportada por USDC, interoperable con USDC a través de xReserve. La página de Circle también distingue entre USDC y 'moneda estable soportada por USDC vía xReserve': USDC es desplegado por Circle, mientras que la moneda estable soportada por USDC es desplegada por la Blockchain Colaboradora; el modelo de confianza incluye tanto a Circle como a la Blockchain Colaboradora.
Por lo tanto, el foco de riesgo de xReserve no está en 'si la empresa emite una moneda estable', sino en la seguridad de la cadena nativa, la seguridad del contrato inteligente, si los usuarios comprenden la diferencia entre este activo y el USDC nativo, el impacto traslacional de las reservas y el mecanismo de reembolso del propio USDC, y el papel de la cadena colaboradora en la distribución del ecosistema.
Si eres una cadena, L2 o Appchain, xReserve merece ser estudiado; si solo eres una cartera, plataforma de pagos o plataforma de comercio electrónico, xReserve normalmente no es el modelo más directamente correspondiente.
Circle Partner Stablecoins: Conexión de monedas estables regionales a la red de Circle
El segundo modelo es Circle Partner Stablecoins.
Este modelo también es fácilmente malinterpretado como 'Circle ayuda a las empresas a emitir monedas estables'. Pero según la expresión oficial de Circle, está dirigido a regional stablecoin issuers, es decir, emisores de monedas estables regionales.
La página oficial de Circle dice que Partner Stablecoins ayuda a los emisores de monedas estables regionales a escalar, conectando mercados locales fragmentados con la red global. Los participantes deben cumplir con estándares de elegibilidad como gestión de reservas, auditorías independientes y prácticas operativas sólidas.
El blog oficial de Circle, al presentar StableFX y Partner Stablecoins, menciona que este plan admite el despliegue de algunas monedas estables no denominadas en dólares en Arc. Los miembros deben cumplir estándares relacionados con tecnología, operaciones, gestión de reservas y gestión de riesgos. Tras participar, pueden acceder a flujos reales de pagos, remesas y divisas a través de Circle Payments Network y StableFX, conectarse a la red global de proveedores de liquidez de Circle y obtener capacidad de interoperabilidad con USDC.
Circle enumeró entonces los primeros participantes esperados, incluyendo Avenia (BRLA), BDACS (KRW1), Coins\.ph (PHPC), Forte (AUDF), Juno (MXNB), JPYC (JPYC), Stablecorp (QCAD) y ZAR Universal Network (ZARU).
Este modelo se parece más a: el emisor local de moneda estable es responsable de su moneda estable local y su ticker, y Circle lo ayuda a conectarse a redes de pagos transfronterizos, divisas de monedas estables y la red de liquidez de USDC.
Por ejemplo, una institución japonesa emite una moneda estable en yenes, una institución filipina emite una moneda estable en pesos, una institución brasileña emite una moneda estable en reales. Ellos ya necesitan manejar las licencias locales, reservas locales, reembolsos locales y servicio al usuario local. Circle proporciona la conexión de red y la infraestructura de liquidez, no asumir toda la responsabilidad de emisión por ellos.
División de responsabilidades
El emisor local sigue siendo el principal responsable de la moneda estable local, encargándose de la emisión, reservas, reembolsos, regulación local y divulgación al usuario. Circle proporciona la red, conexión de liquidez, red de pagos, StableFX, Arc y otras infraestructuras.
Las notas al pie de la página de Circle también aclaran los límites de los roles: Circle Technology Services es el proveedor de servicios tecnológicos de Circle Payments Network, no posee fondos ni gestiona cuentas en nombre de los clientes, y no es parte en transacciones entre instituciones financieras participantes; StableFX es proporcionado por Circle Technology Services, cuyo rol se limita a difundir información entre las partes relevantes de la transacción y lograr la liquidación directa de las partes relevantes a través de contratos inteligentes en cadena, Circle Technology Services no acepta ni transmite activos digitales en nombre de los usuarios de StableFX. Circle también señala que los usuarios del servicio son responsables de los servicios que brindan a sus usuarios, de obtener las licencias o aprobaciones necesarias y de cumplir con las leyes aplicables.
Por lo tanto, el enfoque de Partner Stablecoins no es 'Circle emite monedas en nombre de la empresa', sino 'emisores de monedas estables regionales existentes o planificados se conectan a la red de Circle'.
Los principales problemas de cumplimiento de este modelo siguen centrados en la emisión local de monedas estables, la gestión de reservas, los acuerdos de reembolso, los pagos transfronterizos, el cambio de divisas y el acceso regulatorio local. Para instituciones que ya tienen capacidad de cumplimiento en pagos o finanzas locales, puede ser una herramienta para ampliar la liquidez y los escenarios de uso transfronterizo; para empresas comunes, no es un simple esquema de emisión de monedas con marca.
Circle Digital Asset Accounts: Cuentas con marca, no monedas estables con marca
El tercer modelo es Circle Digital Asset Accounts.
Este es quizás el producto que el mercado más fácilmente malinterpreta como 'moneda estable de marca blanca'.
La página oficial de Circle escribe que las empresas pueden lanzar Digital Asset Accounts bajo su propia marca, Circle maneja la custodia, la conversión de moneda fiduciaria a moneda estable, procesos específicos de onboarding y operaciones de cumplimiento; la empresa gestiona la experiencia de cliente con marca. La página también enumera capacidades como cuentas de usuario final, conversión de fiat a stablecoin, custodia de activos digitales, enviar/recibir, cumplimiento de Travel Rule / AML en cadena, interoperabilidad entre cadenas, custodia multi-cadena, abstracción de tarifas de gas (gas fee abstraction) y reportes.
El núcleo de este modelo no es emitir un nuevo token, sino proporcionar una cuenta de activos digitales con marca dentro del propio producto de la empresa.
Por ejemplo, una plataforma de trabajo freelance transfronteriza, WorkABC, que sirve a freelancers en Latinoamérica, el Sudeste Asiático y Medio Oriente. Antes, un cliente estadounidense que pagaba a un freelancer filipino podía pasar por cuenta bancaria, transferencia telegráfica internacional, banco intermediario, liquidación local, siendo lento, costoso y con una tasa de fallos no baja.
Si WorkABC se integra con Circle Digital Asset Accounts, puede ofrecer a sus usuarios una 'WorkABC Dollar Account' dentro de su propia App. Los usuarios ven la experiencia de cuenta de WorkABC, pero en el fondo puede ser la cuenta USDC/EURC, custodia, conversión, envíos/recepción en cadena y módulos de cumplimiento proporcionados por Circle.
Circle también escribió anteriormente un caso de desarrollador similar: a través de la virtual account de Bridge y las Programmable Wallets de Circle, los usuarios pueden obtener una cuenta virtual en dólares, el cliente envía dólares a esa cuenta, Bridge convierte automáticamente el fiat en USDC, y luego el USDC entra en la Circle Programmable Wallet asignada a ese usuario. El artículo de Circle citaba el escenario real de un freelance marketplace: el freelancer obtiene una cuenta bancaria virtual estadounidense, el cliente paga en dólares, Bridge convierte automáticamente en USDC y lo envía a la cartera del usuario.
Este ejemplo ilustra bien el funcionamiento de Digital Asset Accounts: se parece más a 'cuenta de activos digitales de marca blanca' o 'cuenta de moneda estable con marca', no a la emisión de una moneda estable de marca blanca.
División de responsabilidades
Circle proporciona la cuenta subyacente, custodia, conversión de monedas estables, así como capacidades específicas de onboarding, screening, monitorización de transacciones, operaciones de cumplimiento, etc. La empresa sigue siendo responsable de la marca, experiencia de usuario, relación con el usuario, juicio sobre licencias locales, cumplimiento de marketing, manejo de quejas de clientes, presentación frontal y escenarios de negocio.
Los límites de riesgo de este tipo de modelo son algo más claros que los de una moneda estable de marca blanca con nuevo ticker. Porque lo que los usuarios poseen suelen ser monedas estables existentes como USDC, EURC, no un nuevo ABCUSD emitido por la empresa.
Pero tampoco está completamente libre de problemas legales. Si una empresa, al proporcionar frontalmente cuentas, pagos/cobros, retiros, conversión, carteras o servicios de pago, activa regulaciones locales, aún debe evaluarse combinando la ubicación del usuario, flujos de fondos, flujos de activos, rol de la plataforma y métodos de marketing.
Las notas al pie de la página de Circle también advierten que Digital Asset Accounts no son cuentas bancarias y no tienen seguro de depósito. Circle Wallets son proporcionados por Circle Technology Services, y CTS es un proveedor de servicios de software, no proporciona servicios financieros o de asesoramiento regulados; los usuarios del servicio siguen siendo responsables de los servicios que brindan a sus usuarios, las licencias necesarias, las aprobaciones y el cumplimiento de las leyes aplicables.
Para proyectos de cartera auto-custodiada, este modelo requiere especialmente distinguir los límites del producto. La ventaja central de una cartera auto-custodiada es que el usuario controla su propia clave privada, la plataforma no custodia activos; Digital Asset Accounts incluye procesos de custodia, cuenta y cumplimiento. Si un proyecto de cartera añade un módulo de cuenta custodial además de su función auto-custodiada, el análisis legal no puede continuar tratándolo completamente como una 'cartera auto-custodiada puramente instrumental'.
Sin embargo, esto no significa que el modelo sea necesariamente de alto riesgo. Para plataformas que ya planean hacer productos tipo cuenta, cobros/pagos transfronterizos, cobros para freelancers, liquidación para comerciantes o carteras empresariales, Digital Asset Accounts en realidad puede reducir la complejidad de construir sus propios sistemas de custodia, conversión y cumplimiento en cadena. La clave está en cómo diseñar el producto frontal, cómo divulgar al usuario, cómo juzgar las licencias locales, y si los límites de responsabilidad entre la empresa y Circle están claramente escritos.
Coinbase Custom Stablecoins: Lo más cercano a la moneda estable de marca empresarial
El cuarto modelo es Coinbase Custom Stablecoins.
Este es el que más se acerca a lo que el mercado generalmente entiende por 'moneda estable de marca blanca'.
El título de la página oficial de Coinbase es muy directo: Lanza tu propia moneda estable. La página dice que las empresas pueden usar su propia moneda estable para soportar pagos, tesorería, recompensas y DeFi, mientras Coinbase se encarga de la emisión, reservas y operaciones en cadena. Las Custom Stablecoins pueden llevar la propia marca de la empresa, haciendo que poseer, pagar, enviar sea más familiar; la moneda estable puede canjearse 1:1 por USDC; la empresa puede mantener los saldos de clientes o de la compañía en su propia moneda estable y obtener recompensas; Coinbase gestiona la emisión, reservas y despliegue del contrato inteligente.
El blog de Coinbase también es muy directo: Custom Stablecoins es un stablecoin-as-a-service, que permite a las empresas crear una nueva moneda estable de marca personalizada, respaldada 1:1 por activos colaterales que incluyen una cesta de monedas estables en dólares, incluido USDC, los activos son custodiados por Coinbase, y la empresa no necesita construir su propia infraestructura subyacente. La empresa puede personalizar el nombre del activo, el ticker y la identidad visual; Coinbase maneja los mecanismos de emisión, reembolso, seguridad y cumplimiento, y la composición específica de las reservas y los derechos del usuario aún deben basarse en los términos del producto y la divulgación.
Este es el modelo típico de moneda estable de marca empresarial:
La empresa posee su propio ABCUSD, Coinbase en el backend se encarga de la emisión, reservas, contrato, reembolso y cumplimiento a nivel de plataforma.
La página oficial de Coinbase también menciona que el producto puede estar respaldado por reservas 1:1 de USDC, las reservas se mantienen en carteras segregadas de Coinbase, y se publica una Proof of Reserves actualizada cada minuto; las capacidades del producto incluyen moneda estable con marca, totalmente respaldada; ingresos por la oferta en circulación; permisionless onchain swapper para usuarios finales; operaciones de nivel empresarial con Coinbase; y capas de política y control.
Caso: USDF de Flipcash
Coinbase ya ha anunciado un caso bastante coincidente: Flipcash USDF.
En mayo de 2026, Coinbase y Flipcash anunciaron el lanzamiento de USDF. El artículo oficial de Coinbase escribe que USDF es una moneda estable en dólares creada a través de la plataforma Coinbase Custom Stablecoin, emitida en Solana y totalmente respaldada por USDC. En Flipcash, los usuarios pueden crear currencies con suministro fijo y usarlas como efectivo digital, y estas currencies se cotizan y liquidan en USDF.
Coinbase explica además que Coinbase Custom Stablecoins permite a socios como Flipcash crear su propia moneda estable de marca, emitida por Coinbase y respaldada 1:1 por USDC y otras monedas estables en dólares, sin necesidad de desarrollar una arquitectura blockchain subyacente compleja por sí mismos. Las razones por las que Flipcash eligió este esquema incluyen el respaldo transparente 1:1 de USDC, las recompensas en USDC que crecen con la oferta en circulación, proporcionar a los usuarios entrada de fiat a través de Coinbase Onramp, y la confiabilidad y escala de la infraestructura de Coinbase.
Este caso muestra que la moneda estable de marca empresarial ya no es un concepto puro.
División de responsabilidades
Coinbase asume la emisión subyacente, reservas, contrato, reembolso, cumplimiento a nivel de plataforma y operaciones en cadena. La empresa asume la marca, nombre, ticker, identidad visual, entrada de usuario, escenarios de producto, promoción, relación con el usuario, ecosistema de comerciantes y parte del control de riesgos.
Desde una perspectiva comercial, esta división es natural. Coinbase tiene infraestructura de emisión, reservas, contratos, custodia y cumplimiento; la empresa tiene usuarios, tráfico, marca, escenarios y necesidades de pago. Al combinarse, la empresa no necesita convertirse en un emisor de monedas estables desde cero para lanzar su propia moneda estable de marca.
Desde una perspectiva legal, el punto clave no es negar este modelo, sino aclarar los límites.
Si los documentos legales establecen claramente que el emisor es Coinbase, los usuarios pueden entender que las reservas, el reembolso y la infraestructura de cumplimiento son responsabilidad de Coinbase, y que la marca solo es responsable del escenario frontal y la experiencia del usuario, entonces el riesgo puede gestionarse de manera estructurada.
Pero si la marca, en su promoción, presenta ABCUSD como 'nuestro dólar', 'nuestra cuenta de moneda estable', 'cuenta de ingresos sin riesgo', o promete rendimientos a los usuarios, promete reembolso inmediato, promete que la marca lo respalda, puede empujar su rol desde socio/comercializador de marca hacia una responsabilidad financiera más pesada.
La OCC de EE. UU., en las reglas propuestas bajo la GENIUS Act, ya ha incluido las relaciones white-label en la discusión. Las reglas propuestas mencionan que ciertos terceros relacionados incluyen a personas para cuyo beneficio o bajo cuya marca el emisor emite payment stablecoins; simultáneamente, la OCC también está solicitando comentarios sobre si limitar que un emisor autorizado de monedas estables de pago emita múltiples monedas estables de marca, porque los acuerdos multi-marca/marca blanca pueden traer incertidumbre sobre los activos de reserva y crear riesgos de contagio y pánico entre diferentes marcas.
Este movimiento regulatorio no dice que las monedas estables de marca blanca no se puedan hacer, sino que indica que los reguladores ya han notado que cuando aparecen múltiples monedas estables de marca bajo un mismo emisor, las reservas, reembolsos, divulgaciones, arreglos de ingresos y responsabilidades de marca deben organizarse más claramente.
Los cuatro modelos no son el mismo negocio
Circle xReserve
Esencia: Lanzar una moneda estable soportada por USDC para una cadena.
Clientes principales: L1, L2, Appchain, ecosistemas de cadenas públicas.
¿Genera nuevo ticker?: Sí.
Núcleo de responsabilidad: Circle proporciona xReserve y soporte USDC, la cadena colaboradora despliega y opera el token de su cadena.
Puntos de atención regulatoria: Seguridad de la cadena, seguridad del contrato, divulgación al usuario, diferenciación del activo con USDC nativo.
Circle Partner Stablecoins
Esencia: Conexión de monedas estables regionales a la red de Circle.
Clientes principales: Emisores de monedas estables locales, instituciones de pagos/financieras con licencia.
¿Genera nuevo ticker?: El emisor regional emite o conecta su ticker de moneda estable local.
Núcleo de responsabilidad: El emisor local es responsable de la emisión, reservas y reembolso, Circle proporciona conexión de red y liquidez.
Puntos de atención regulatoria: Licencias locales, gestión de reservas, reembolso, pagos transfronterizos, divisas (FX).
Circle Digital Asset Accounts
Esencia: Cuenta de activos digitales con marca.
Clientes principales: Fintech, plataformas de pago, plataformas de mercado, aplicaciones financieras.
¿Genera nuevo ticker?: Normalmente no.
Núcleo de responsabilidad: Circle proporciona capacidades de cuenta/custodia/conversión, la empresa es responsable del frontend y la relación con el usuario.
Puntos de atención regulatoria: Pagos, carteras, custodia, marketing, cumplimiento externalizado, juicio regulatorio local.
Coinbase Custom Stablecoins
Esencia: SaaS de moneda estable de marca empresarial.
Clientes principales: Carteras, plataformas de trading, plataformas de pago, redes de comerciantes, ecosistemas DeFi.
¿Genera nuevo ticker?: Sí.
Núcleo de responsabilidad: Coinbase gestiona emisión, reservas y contrato, la empresa es responsable de la marca y distribución.
Puntos de atención regulatoria: Responsabilidad de la marca, regulación de distribución/pagos, arreglos de ingresos, divulgación de reembolsos, percepción del usuario.
Este conjunto de comparaciones puede explicar muchos malentendidos del mercado. Cuando alguien dice 'Circle puede ayudarme a emitir una moneda estable de marca blanca', no necesariamente corresponde a una moneda estable de marca empresarial. Podría ser xReserve, también podría ser Digital Asset Accounts, o incluso solo acceder a capacidades de cuenta y pago de USDC. Si se habla de nombre personalizado, ticker, Logo, con la plataforma gestionando emisión, reembolso y reservas, entonces, según la información pública actual, se acerca más a Coinbase Custom Stablecoins.
Cómo se comparte el riesgo depende de lo que realmente haga el proyecto
La moneda estable de marca blanca no carece de riesgo, ni es inherentemente de alto riesgo. El punto clave de juicio está en el rol real del proyecto.
El riesgo de emisión y el riesgo de distribución pueden verse por separado
Si Coinbase es el emisor, aspectos a nivel de emisión como reservas, reembolso, informes de cumplimiento, despliegue de contratos inteligentes, etc., en principio, son asumidos principalmente por Coinbase y sus entidades relacionadas.
Pero si la marca es responsable de la entrada de usuario, visualización en cartera, expansión de comerciantes, incentivos al usuario, escenarios de pago y promoción en el mercado, aún necesita evaluar si constituye un distribuidor, proveedor de servicios de pago, proveedor de servicios de activos digitales, comercializador u otro rol regulado.
Esto es algo similar a los productos financieros tradicionales. El gestor del fondo es responsable de la gestión del producto, pero eso no significa que la agencia de ventas no tenga responsabilidades de cumplimiento de ventas; el banco o la institución de pagos es responsable de la liquidación, pero eso no significa que la plataforma de comerciantes no tenga ninguna responsabilidad de divulgación al usuario y cumplimiento de flujos de fondos.
Por supuesto, si la marca solo muestra o soporta de manera limitada una moneda estable emitida de manera conforme, no controla el reembolso, no promete rendimientos, no participa en la custodia, no es responsable de la entrada/salida de fiat, el riesgo será relativamente limitado. La clave es que los límites del rol sean claros y que la expresión promocional coincida con la estructura real.
Las reservas y el reembolso dependen de cómo se diseñen los derechos del usuario
El núcleo de una moneda estable no es el nombre, sino el reembolso.
Cuando un usuario posee ABCUSD, ¿puede contactar directamente a Coinbase o Circle para el reembolso 1:1? ¿O solo puede canjearlo a través de la App de la marca? ¿El reembolso requiere KYC? ¿Hay un umbral mínimo de reembolso? ¿Hay tarifas, límites de tiempo, restricciones regionales? ¿Cómo se maneja cuando es bloqueado por verificación de sanciones o control de riesgos? ¿Cómo salen los usuarios si termina la colaboración entre el emisor y la marca?
Estos arreglos no constituyen necesariamente un riesgo, pero deben divulgarse claramente.
Las reglas propuestas de la OCC para las reservas de payment stablecoins tienen un enfoque regulatorio bastante específico: los emisores autorizados de payment stablecoins deben mantener reservas identificables de al menos 1:1 a nivel del emisor, las reservas deben estar segregadas, no deben mezclarse con otros activos del emisor, y el valor razonable debe ser siempre igual o superior al valor de emisión pendiente. La OCC también está preocupada por la incertidumbre de los activos de reserva y los problemas de contagio entre marcas que pueden surgir con las monedas estables multi-marca.
Esto significa que lo que las monedas estables de marca blanca deben resolver en el futuro no es solo 'quién emite', sino también: si múltiples monedas estables de marca comparten un pool de reservas o se gestionan por separado, cómo se refleja el derecho de reembolso del usuario, cómo se protegen los derechos del usuario en caso de quiebra del emisor, cómo manejar a los usuarios existentes cuando la marca se retira.
Si estos problemas se manejan claramente en contratos, términos del token, divulgación al usuario y procesos operativos, el riesgo puede gestionarse; si no se manejan claramente, las disputas posteriores serán muy pasivas.
Los arreglos de ingresos requieren especial precaución
Un punto de venta de Coinbase Custom Stablecoins es que las empresas pueden obtener recompensas o ingresos basados en la oferta en circulación de la moneda estable. La página oficial y el blog de Coinbase mencionan que las empresas pueden obtener ingresos basados en la oferta en circulación de la Custom Stablecoin, acumulados diariamente y pagados periódicamente a la cuenta de Coinbase Prime.
Que una empresa obtenga ingresos de una colaboración comercial no es inherentemente problemático. El problema está en cómo se diseñan los ingresos, cómo se divulgan y si se transfieren a los usuarios.
Si es solo una participación comercial entre Coinbase y la empresa, el enfoque está en el contrato, contabilidad, impuestos, divulgación y límites regulatorios.
Si la empresa presenta los ingresos a los usuarios como 'ganancias por tenencia', 'ingresos estables', 'rendimientos de cuenta en dólares', la naturaleza se vuelve notablemente más compleja, pudiendo tocar problemas de interés, depósitos, valores, productos de inversión u otras regulaciones financieras.
Las reglas propuestas de la OCC también discuten el riesgo de pagar intereses o rendimientos a los titulares de payment stablecoins a través de partes relacionadas o terceros en relaciones white-label, e incluyen la relación 'el emisor emite payment stablecoins bajo la marca de un tercero' en el análisis de partes relacionadas. A los reguladores les preocupa si se está eludiendo, a través de la marca o socio, las restricciones para pagar rendimientos a los titulares por parte del emisor.
Por lo tanto, las monedas estables de marca blanca pueden discutir la distribución de ingresos, pero no deben prometer fácilmente ingresos a los usuarios.
La percepción del consumidor debe coincidir con la estructura legal
Los usuarios no estudiarán detenidamente el diagrama de estructura de emisión.
Lo que los usuarios ven es la página de la App, el nombre de la moneda, el Logo, los carteles de actividades y las respuestas del servicio al cliente. Si la página dice 'ABC Dollar', 'ABCUSD', 'cuenta oficial en dólares de la cartera', naturalmente el usuario pensará que es un activo en dólares respaldado por el proyecto ABC.
Esto no significa que la marca deba asumir necesariamente la responsabilidad del emisor, sino que la marca necesita evitar que el usuario tenga una percepción errónea.
Una forma de divulgación más segura debería permitir al usuario saber claramente:
- Quién es el emisor;
- Quién es responsable de las reservas y el reembolso;
- Si este activo equivale a un depósito bancario;
- Si tiene seguro de depósito;
- Cuáles son las condiciones y limitaciones del reembolso;
- Qué papel juega la marca en esto.
La página de Circle Digital Asset Accounts también señala que Digital Asset Accounts no son cuentas bancarias y no tienen seguro de depósito; Circle también explica que los activos digitales conllevan riesgos como la volatilidad de precios, los mercados y exchanges de activos digitales no necesariamente tienen los mismos controles regulatorios y protección al cliente que los productos financieros tradicionales, los activos digitales generalmente no tienen curso legal y no están cubiertos por seguros de depósito.
En la promoción externa, es menos apropiado usar expresiones como 'equivalente al dólar', 'depósito de nivel bancario', 'cuenta en dólares sin riesgo', 'garantía de capital y rendimiento', 'protegido por seguro de depósito', 'reembolso incondicional en cualquier momento', 'totalmente respaldado por Circle/Coinbase, por lo tanto sin riesgo'.
Si la estructura real admite el reembolso 1:1, se puede explicar claramente el mecanismo de reembolso; si las reservas subyacentes son USDC o monedas estables en dólares, se puede explicar claramente el método de respaldo de reservas; si la infraestructura es proporcionada por Coinbase o Circle, se puede explicar claramente su rol. Pero no se debe presentar el soporte de infraestructura como un respaldo ilimitado.
Los límites regulatorios en diferentes jurisdicciones aún requieren una evaluación individual
Incluso si el nivel subyacente es proporcionado por Circle o Coinbase, el proyecto aún debe considerar los requisitos regulatorios de su propia región, la región de sus usuarios y donde ocurre el negocio.
La 'Ley de Monedas Estables' de Hong Kong ya entró en vigor el 1 de agosto de 2025. Realizar actividades de monedas estables reguladas en Hong Kong, o promover activamente dichas actividades al público de Hong Kong, requiere una licencia o está sujeto a restricciones correspondientes. El registro de emisores de monedas estables autorizados por la HKMA también señala claramente que, a menos que se tenga licencia, no se pueden llevar a cabo actividades de monedas estables reguladas ni afirmar realizarlas.
Bajo MiCA de la UE, los emisores de token de referencia de activos (ART) y token de dinero electrónico (EMT) también necesitan autorización correspondiente. La página de la EBA indica claramente que los emisores de ART y EMT necesitan tener la autorización relevante para operar en la UE.
La GENIUS Act de EE. UU. y las reglas propuestas relacionadas de la OCC se centran aún más en la emisión de payment stablecoins, reservas, reembolso, custodia, relaciones con terceros y acuerdos de marca blanca.
Estos marcos regulatorios indican un punto en común: que el emisor tenga licencia o que la infraestructura sea proporcionada por una institución conforme puede reducir parte del riesgo, pero no necesariamente cubre la responsabilidad del proyecto en distribución local, pagos, carteras, conversión, custodia, marketing o servicio al usuario.
Conclusión: El nombre se puede personalizar, la responsabilidad debe asignarse según la estructura
El valor comercial de las monedas estables de marca blanca es claro.
Para Circle y Coinbase, están transformando la capacidad de las monedas estables de un producto único en una infraestructura: proporcionar reservas e interoperabilidad a las cadenas, brindar una red global a los emisores regionales, ofrecer capacidad de cuentas a las plataformas y proporcionar capacidad de emisión de monedas estables de marca a las empresas.
Para carteras, plataformas de pago, exchanges, redes de comerciantes, esta es una oportunidad de obtener una 'entrada en dólares'. Quien pueda hacer que el saldo de monedas estables se deposite en su marca y escenario, puede dominar la capacidad de distribución de la próxima generación de redes de pagos en cadena.
Pero el análisis legal no puede desviarse por las dos palabras 'marca blanca'.
Las empresas pueden personalizar el nombre, ticker, Logo, experiencia frontal y escenarios de usuario; la responsabilidad debe asignarse según la estructura real. Quien emite, es responsable de la emisión; quien custodia, es responsable de la custodia; quien reembolsa, es responsable del reembolso; quien comercializa, es responsable del marketing; quien proporciona la entrada al usuario, debe considerar las reglas locales sobre pagos, carteras, conversión, distribución y protección al consumidor.
Para la mayoría de los proyectos, especialmente los proyectos de cartera auto-custodiada, una forma de discusión más segura no es decir de entrada 'quiero emitir mi propio ABCUSD', sino primero determinar qué es lo que realmente quieren:
¿Es acceder a la capacidad de pago de USDC?
¿Es proporcionar una cuenta de activos digitales con marca?
¿Es introducir una moneda estable soportada por USDC para su propia cadena?
¿O es ingresar formalmente en la red de emisión y distribución de monedas estables de marca empresarial?
Estas cuatro cosas están relacionadas con las monedas estables, pero no son el mismo negocio.
El nombre de una moneda estable puede ser de marca blanca, pero la responsabilidad no puede redefinirse mediante la marca blanca.
