Fuente: Wall Street Insights
El comercio de momentum tecnológico está experimentando una de las desintegraciones más violentas de la historia. En tan solo 17 sesiones de negociación, el factor de momentum tecnológico, de medios y telecomunicaciones (TMT MoMo) de las acciones estadounidenses ha caído un 40% desde su máximo, estableciendo un récord histórico de retroceso más rápido y profundo, cuya propagación se ha extendido desde los semiconductores y los fondos de cobertura hasta el mercado crediticio.
Mark Wilson, socio de Goldman Sachs y responsable de negocios de fondos de cobertura para EMEA, realizó esta semana una revisión sistemática de esta "rotación brutal", señalando que esta oleada de ventas es históricamente rara tanto en velocidad como en profundidad, pero que sus raíces se deben más a factores no fundamentales como la congestión de posiciones y la concentración de apalancamiento, y no a un deterioro real de la economía o de las ganancias empresariales. Señaló que el proceso de liquidación del factor momentum "se acerca a su fin", pero que en el corto plazo carece de un catalizador inmediato para una reversión.
Vale la pena destacar que este colapso del momentum ocurre en un contexto de sólidos fundamentos macroeconómicos y empresariales: los bancos estadounidenses reportaron un crecimiento anual del 17% en los préstamos corporativos, TSMC elevó su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40%, y los datos de inflación fueron moderadamente inferiores a lo esperado. Esta divergencia entre los fundamentos y el comportamiento de los precios del mercado es la contradicción central más importante en el mercado actual.
El factor de momentum tecnológico sufre la venta más intensa de la historia, superando en velocidad y profundidad las medianas históricas
Según datos del equipo de Estrategia Cuantitativa y de Derivados (QDS) de Morgan Stanley, este retroceso del factor momentum ha durado 17 sesiones, con una caída del 28% desde el pico hasta el valle. En comparación, el retroceso mediano del factor momentum desde 1999 es del 22%, con una duración promedio de 33 sesiones.
Esto significa que la velocidad y profundidad de esta caída ya han superado los niveles históricos medianos, siendo el más grave desde el retroceso del 29% ocurrido entre diciembre de 2022 y febrero de 2023.
La situación en el sector tecnológico es aún más extrema. El factor de momentum TMT (TMT MoMo) ha caído un 40% desde su máximo, y según datos de MS QDS, esta es la venta más rápida y profunda que el factor de momentum tecnológico haya experimentado en la historia.
Observando las distintas áreas, el Índice Compuesto de Precios de Acciones de Corea (Kospi) ha caído un 27% desde su máximo, las acciones estadounidenses beneficiadas por la IA un 25%, las acciones globales de chips de memoria un 36% y los semiconductores europeos un 23%. Las acciones de chips de memoria representan aproximadamente dos tercios de la caída total, mientras que las acciones más ampliamente beneficiadas por la IA han caído alrededor de un 24% desde sus máximos.
Baja volatilidad superficial oculta alta intensidad interna, la estructura de riesgo del mercado se está desintegrando
La caída de precios es solo la apariencia de esta turbulencia; los cambios en la estructura interna de riesgo del mercado son igualmente notables.
Según datos del escritorio de negociación de volatilidad de Goldman Sachs, la volatilidad de la cartera de momentum de alta beta de Goldman Sachs (GSPRHIMO) es actualmente aproximadamente 10 veces mayor que la volatilidad del índice S&P 500. En el historial retrospectivo de los últimos 20 años, una disparidad de ratio de volatilidad tan grande solo es comparable con el período de impacto pandémico de noviembre de 2020.
Al mismo tiempo, la brecha entre la volatilidad de acciones individuales y la volatilidad del índice se ha ampliado a extremos históricos. Los datos de Goldman muestran que la correlación promedio implícita a 3 meses de los componentes del S&P 500 cayó esta semana a 0.14, su nivel más bajo histórico, lo que mantiene la volatilidad del índice S&P 500 en niveles bajos, mientras que la volatilidad implícita promedio de acciones individuales alcanza el 40%, 2.8 veces la volatilidad implícita del índice, también estableciendo un récord histórico.
Posiciones aún congestionadas, riesgos aún no liquidados
A pesar del retroceso de nivel histórico reciente en el factor momentum, la exposición neta de los fondos de cobertura hacia él sigue siendo alta en una perspectiva de largo plazo. Los datos de JPMorgan indican que la combinación del nivel actual de posiciones y la magnitud del retroceso hace que el factor momentum continúe siendo considerado uno de los riesgos centrales más dignos de atención en el mercado.
Al mismo tiempo, el factor de momentum de alta beta de Goldman Sachs ha caído un 33% desde el máximo de junio, y el aumento acumulado desde principios de año se ha desplomado del 60% a solo el 12%, algo que Mark Wilson también señala.
Él cita señales de desapalancamiento en el mercado coreano como evidencia: según reportes, aproximadamente 1 de cada 30 adultos coreanos ha tenido su cuenta de margen de acciones liquidada forzosamente esta semana, mostrando que el proceso de desapalancamiento ya se ha desarrollado en gran medida.
Fundamentos intactos, el riesgo está en las posiciones y la estructura
La peculiaridad de este colapso del momentum radica en que ocurre en un contexto de fundamentos empresariales y datos macroeconómicos generalmente favorables.
Mark Wilson señala que los resultados trimestrales de los bancos estadounidenses esta semana muestran una "interpretación inequívocamente positiva" de las condiciones económicas: los préstamos corporativos crecieron un 17% interanual, un récord histórico, cubriendo todos los sectores económicos; el gasto del consumidor estadounidense rastrea un crecimiento de dígitos medios, con un aumento del 6% en el consumo con tarjeta de crédito; las líneas de negocio relacionadas con banca de inversión combinadas crecieron más del 40%; el rendimiento sobre el capital tangible de los grandes bancos alcanzó el 19%, el más alto desde la crisis financiera.
En cuanto al gasto de capital tecnológico, TSMC elevó su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40% (sobre una base de ingresos superior a los 150.000 millones de dólares), mientras que los resultados de ASML generaron expectativas de un aumento del 15% al 30% en sus ganancias por acción en los próximos uno a tres años.
Sin embargo, las acciones de ambas compañías cayeron tras la publicación de sus resultados, mostrando un comportamiento típico de "venta en las noticias". En contraste, IBM registró su mayor caída diaria en más de 20 años debido a retrasos en grandes contratos y un desempeño inferior al esperado en su negocio de consultoría.
Mark Wilson enfatiza que es "difícil encontrar una señal clara a nivel fundamental" para esta oleada de ventas, y que refleja más factores estructurales como posiciones, apalancamiento, congestión y concentración.
La rotación se acerca a su fin, pero los catalizadores de reversión aún no han aparecido
Mark Wilson afirma que tiende a creer que el proceso de liquidación del factor momentum está llegando a su fin, pero simultáneamente señala que en el corto plazo falta un catalizador estival que pueda impulsar una reversión inmediata del mercado.
También sugiere que, a medida que aumente la eficiencia y la capacidad de implementación comercial, nuevas direcciones de liderazgo del mercado irán surgiendo gradualmente, y la amplitud del mercado se ampliará en consecuencia; el Índice de Transportes Dow Jones volvió a superar sus máximos esta semana, siendo un ejemplo.
No obstante, también advierte que la segunda derivada del crecimiento de las ganancias (es decir, la desaceleración del crecimiento) se volverá cada vez más importante una vez que el mercado digiera los resultados del segundo trimestre y entre en el verano, y que varios indicadores de valoración muestran que las valoraciones del sector tecnológico siguen siendo elevadas.
Además, se están produciendo fracturas anómalas en las correlaciones entre clases de activos tradicionales y dentro de los activos mismos; por ejemplo, la correlación a 3 meses entre el oro y el petróleo ha caído a niveles extremos de inversión en 35 años de historia, lo que dificulta aún más la gestión de riesgos y la construcción de carteras.
