Autor del artículo original: Ye Zhen
Fuente original: Wall Street News
La Fed mantuvo los tipos sin cambios en su reunión de julio. En esta cita sin una orientación prospectiva clara, la actitud permisiva del presidente Warsh ante el alza de los rendimientos a largo plazo se convirtió en el foco del mercado. Las instituciones consideran ampliamente que esto sugiere que el endurecimiento espontáneo de Wall Street está sustituyendo a las subidas oficiales de tipos.
En la reciente reunión del FOMC, la Fed decidió mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales sin cambios en un 3,50%-3,75%. Los cambios en el comunicado fueron mínimos, pero hubo una inusual disidencia de tres presidentes de bancos de la Reserva (Hammack, Kashkari y Logan), que apoyaban una subida de 25 puntos básicos.
La actitud de acogida de Warsh hacia la restricción espontánea de las condiciones financieras por parte del mercado quedó clara al afirmar que, aunque la Fed no ha hecho mucho en los últimos 42 días, el mercado sí lo ha hecho. Como resultado, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. se ha inclinado significativamente. Los tipos a corto plazo han bajado en un contexto de subida de los precios de la energía, mientras que los tipos a largo plazo han aumentado notablemente, con el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años llegando a superar el 5,20%.
Ante la continua escalada de los rendimientos de los bonos a largo plazo, Warsh no solo no los contuvo, sino que consideró que las condiciones financieras ya se han endurecido activamente por el mercado. Esto significa que, siempre que los tipos a largo plazo se mantengan altos, la necesidad de que la Fed suba los tipos activamente disminuirá notablemente. Análisis de Goldman Sachs, Barclays y Nomura sostienen que la Fed está consintiendo tácitamente que el mercado de bonos sustituya a las subidas oficiales de tipos, pero esta estrategia también podría impulsar los rendimientos a largo plazo y acarrear riesgos como un desanclaje de las expectativas de inflación y una mayor volatilidad política futura.
La pausa «dovish» sin orientación clara
David Mericle, analista de Goldman Sachs, señaló en un informe que, antes de la reunión, existía la mayor incertidumbre en treinta años sobre si la Fed subiría los tipos, pero el resultado final de la reunión fue un tanto decepcionante. Goldman Sachs considera que los comentarios de Warsh en la rueda de prensa fueron en general de sesgo «dovish» y que evitó deliberadamente dar una orientación política clara al mercado.
A pesar de la falta de orientación directa, Goldman Sachs extrajo cuatro señales «dovish» clave de las declaraciones de Warsh.
En primer lugar, Warsh restó importancia deliberadamente a las presiones sobre los precios relacionadas con la inteligencia artificial, sugiriendo que el aumento de precios en estas áreas podría ser independiente de la tendencia inflacionaria más amplia. En segundo lugar, al ser preguntado si el reciente aumento de los tipos de interés reales indica que el mercado cree que la Fed debería subir los tipos, lo atribuyó al sólido rendimiento de la economía. En tercer lugar, sugirió en múltiples ocasiones que el aumento de los tipos de mercado podría sustituir a las subidas de tipos oficiales. En cuarto lugar, Warsh consideró que, en comparación con la represión directa de la demanda mediante subidas de tipos, reforzar la credibilidad de la Fed para alcanzar su objetivo de inflación puede reducir la inflación de manera más eficaz al deprimir las expectativas inflacionarias.
Goldman Sachs prevé que el debilitamiento de los datos de inflación subyacente en los próximos meses llevará a la Fed a mantener los tipos sin cambios durante el resto de 2026. Actualmente, el mercado de bonos asigna una probabilidad de aproximadamente el 60% a una subida de tipos en la reunión del FOMC de septiembre.
El foco principal: El endurecimiento espontáneo del mercado sustituye a la «subida de tipos»
La señal más llamativa de esta decisión para Wall Street fue la actitud de Warsh ante el reciente aumento de los rendimientos del mercado de bonos. Tanto Barclays como Nomura destacaron en sus informes que Warsh no solo no reprimió el alza de los rendimientos a largo plazo, sino que la acogió con satisfacción, sugiriendo firmemente que el aumento de los tipos de mercado podría sustituir a una subida de tipos real por parte de la Fed.
Barclays señala que el modelo FRBUS propio de la Fed muestra que un aumento suficiente de la prima a plazo puede sustituir a una tasa de fondos federales más alta. Warsh declaró explícitamente en la rueda de prensa que el reciente aumento de los rendimientos nominales y reales es uno de los movimientos más significativos en los últimos veinte años. Lo atribuyó al sólido rendimiento de la economía y elogió a los participantes del mercado por estar «aprendiendo a jugar al fútbol, no a mirar al árbitro», considerándolo un «cambio a mejor».
Goldman Sachs también captó este detalle. Al ser preguntado por qué la Fed optó por una pausa si la economía era tan sólida, Warsh respondió directamente que los tipos de mercado «no se habían pausado». Dejó claro que, aunque la Fed no ha hecho mucho en los últimos 42 días, el mercado sí lo ha hecho.
Nomura considera que el enfoque de Warsh de ver el endurecimiento de las condiciones financieras como un sustituto de la política representa una preferencia por las señales de mercado «sin filtros». Esto también significa que, mientras los tipos a largo plazo se mantengan altos, la urgencia de que la Fed active el gatillo de una subida de tipos se reducirá considerablemente.
El aumento de los rendimientos a largo plazo y el riesgo de las expectativas de inflación
Dado que la Fed ha «externalizado» en parte la tarea de endurecer las condiciones financieras al mercado de bonos, las instituciones de Wall Street están ajustando sus estrategias de inversión y están alerta ante el riesgo potencial de desanclaje de las expectativas de inflación.
Barclays cree que, debido a la mayor incertidumbre sobre la función de reacción de la política, el listón para una subida de tipos en septiembre por parte de la Fed es más alto, pero el listón para que los rendimientos a largo plazo sigan subiendo se ha reducido. La firma señala que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años por encima del 5% no es algo pasajero, y que los niveles actuales de rendimiento aún no incorporan excesivamente el aumento de la tasa neutral. Por lo tanto, mantienen su recomendación de inversión en la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) a 5 años anticipada a 5 años (5y5y).
Nomura, por su parte, advirtió sobre la credibilidad inflacionaria de la Fed. Nomura señala que la constante inclinación «dovish» de Warsh, junto con una explicación ambigua de la función de reacción de la política, podría socavar la credibilidad de la Fed en su lucha contra la inflación. Esto provocó directamente un salto en la tasa de equilibrio de inflación anticipada a 5 años (5-year forward breakeven inflation rate) tras la reunión.
Nomura advierte que, ante la más mínima señal de estabilización de la inflación o de estancamiento en el proceso de lucha contra la inflación, el mercado podría reaccionar de manera más brusca por la preocupación sobre la credibilidad de la Fed. Este riesgo de desanclaje de las expectativas de inflación a largo plazo podría finalmente obligar a los miembros halcones del FOMC a tomar medidas de respuesta más contundentes.
