Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor | Azuma(@azuma_eth)
El 29 de julio, hora de Beijing, SK Hynix publicó sus resultados financieros del segundo trimestre de 2026.
Según los datos, SK Hynix logró unos ingresos de 79,32 billones de wones surcoreanos en el segundo trimestre, un aumento del 257% interanual y del 51% intertrimestral; el beneficio operativo fue de 60,54 billones de wones, con un crecimiento del 557% interanual y del 61% intertrimestral. El margen operativo subió aún más al 76%, alcanzando el nivel más alto de su historia; si se incluye la ganancia única de 62,166 billones de wones por la venta de parte de las acciones de Kioxia, el beneficio neto de la empresa podría llegar a 93,92 billones de wones.
En cualquier sector, estos serían unos resultados impresionantes.
Sin embargo, la reacción inicial del mercado de capitales fue totalmente opuesta. Dado que tanto los ingresos (realidad 79,32 billones de wones, expectativa 84 billones) como el beneficio operativo (realidad 60,54 billones, expectativa 64 billones) estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas del mercado, sumado a que las acciones de SK Hynix ya habían retrocedido más del 40% en el mes anterior, entre el pesimismo, su ADR en EE.UU. llegó a caer alrededor de un 9% en el mercado extrabursátil tras la publicación de los resultados (tras caer casi un 9% al cierre del día anterior). No obstante, a medida que los inversores fueron digiriendo los detalles del informe, las acciones recuperaron rápidamente todas las pérdidas e incluso subieron.
Al mismo tiempo, tras la apertura del mercado bursátil surcoreano esta mañana, las acciones de SK Hynix abrieron al alza, subiendo hasta un 4%, pero luego se debilitaron gradualmente. Hasta las 10:00 horas ya habían vuelto a caer más de un 9%.
¿Por qué unos resultados récord fueron primero objeto de una venta masiva, luego recuperaron rápidamente las pérdidas y después volvieron a caer bruscamente? La respuesta quizás esté en que lo que realmente le preocupa al mercado no es solo cuánto ganó SK Hynix en el segundo trimestre, sino cómo revaluar el espacio de crecimiento futuro, algo sobre lo que alcistas y bajistas evidentemente aún no han llegado a un consenso.
El trimestre más rentable de su historia, ¿por qué sigue estando por debajo de las expectativas?
Solo en términos numéricos, SK Hynix sigue casi en su fase de mayor rentabilidad.
En el segundo trimestre, el margen bruto de la empresa alcanzó el 83% y el margen operativo el 76%, lo que significa que por cada 100 wones de productos vendidos, unos 76 wones se convierten en beneficio operativo. Este nivel de rentabilidad supera incluso al de la mayoría de los fabricantes globales de semiconductores. Al mismo tiempo, el efectivo y los activos financieros a corto plazo de la empresa siguieron creciendo rápidamente hasta los 87,96 billones de wones, ampliando aún más su posición de caja neta y proporcionando suficiente munición para la futura expansión de capacidad.
Pero el problema es que el mercado ya había elevado mucho sus expectativas. Previamente, el consenso del mercado esperaba unos ingresos de unos 84 billones de wones y un beneficio operativo de unos 64 billones para el segundo trimestre de SK Hynix. Los datos reales finales estuvieron aproximadamente un 5% y un 6% por debajo, respectivamente.
Para una empresa, esta desviación no es grande, pero para SK Hynix, que lleva la etiqueta de "mayor beneficiario de la IA" y cuya valoración se basa en altas expectativas de crecimiento, cualquier dato por debajo de lo esperado se magnifica en el mercado.
Al analizar el informe en detalle, se ve que esta vez el "no cumplir las expectativas" no se debió realmente a un empeoramiento de la demanda del mercado, sino más bien a cambios en la estructura de beneficios.
En primer lugar, hay un punto bastante contraintuitivo: el aumento continuo de la proporción de productos HBM en realidad redujo la elasticidad de los beneficios. En los últimos trimestres, un importante motor de la rápida expansión de los beneficios de toda la industria de la memoria fue la subida continua de los precios al contado de la DRAM y NAND tradicionales. Sin embargo, dado que la proporción de ingresos por HBM de SK Hynix es mucho mayor que la de sus competidores, y el HBM se valora principalmente mediante acuerdos de suministro a largo plazo (LTA), no puede aprovechar plenamente todos los beneficios de la rápida subida de los precios al contado, como lo hace la DRAM normal.
Además, SK Hynix reveló que el precio medio de venta de la DRAM normal en el segundo trimestre subió alrededor de un 30% intertrimestral. Aunque mantuvo el crecimiento, ya fue claramente inferior al del primer trimestre. El precio medio de venta de la NAND subió entre un 50% y un 55% intertrimestral, también desacelerándose respecto al primer trimestre.
En otras palabras, se vendieron más productos de IA, pero el ritmo de subida de precios de los productos tradicionales se ralentizó; los pedidos a largo plazo aseguran ingresos futuros, pero también limitan la elasticidad de los beneficios a corto plazo. Por eso, beneficios récord aún no alcanzaron las cifras que el mercado ya se había "imaginado".
¿Sigue existiendo el superciclo de la memoria? Cómo responde el informe financiero
Si los datos operativos responden a cuánto ganó SK Hynix en el segundo trimestre, la información proporcionada por la dirección en el informe financiero y la posterior conferencia telefónica responde a otra pregunta que preocupa más al mercado: ¿Ya ha comenzado a enfriarse el superciclo de la memoria para IA?
Por ahora, la respuesta de SK Hynix sigue siendo optimista.
En primer lugar, en cuanto a las perspectivas de demanda, la empresa no dio ninguna señal de cautela clara como temía el mercado. SK Hynix prevé que la demanda mundial de DRAM en 2026 aún crezca en un rango medio del 20% (Mid-20%) interanual, y la demanda de NAND crezca en un porcentaje alto de dos dígitos (High-Teen%) interanual. La dirección también declaró en la conferencia telefónica posterior a la publicación de los resultados que por ahora no se observan signos de desaceleración en la inversión en IA, y se espera que la inversión en infraestructura de IA mantenga un crecimiento sólido incluso después de 2027.
En segundo lugar, otra información clave a destacar es el avance de los acuerdos de suministro a largo plazo (LTA). SK Hynix reveló que ya ha completado las negociaciones de acuerdos de suministro a largo plazo con unos 10 clientes y sigue negociando con otros clientes principales del sector. Los nuevos acuerdos a largo plazo adoptarán mecanismos de precios que puedan hacer frente a las fluctuaciones de precios y garantizarán el cumplimiento de los contratos mediante mecanismos financieros correspondientes, para mejorar la estabilidad y previsibilidad de la demanda futura.
Para la industria de la memoria, este cambio no es insignificante. En el pasado, productos como DRAM y NAND dependían más de los precios del mercado al contado, y las fuertes fluctuaciones de precios hacían que toda la industria no pudiera deshacerse de la etiqueta de "acciones cíclicas". Con la creciente proporción de productos HBM en la era de la IA, cada vez más grandes fabricantes de nube comienzan a asegurar su capacidad de suministro para los próximos años con anticipación, y la relación oferta-demanda también comienza a evolucionar desde una negociación a corto plazo hacia una cooperación más estable y a largo plazo. Aunque los acuerdos a largo plazo, como en este trimestre, comprimen hasta cierto punto la elasticidad de los beneficios en fases de rápida subida de precios al contado, lo que se obtiene a cambio es una mayor certeza de ingresos en los próximos años.
Además, el ritmo de avance de la próxima generación de productos de SK Hynix tampoco ha sufrido ningún contratiempo. El informe muestra que SK Hynix comenzó a enviar productos HBM4 en el segundo trimestre y planea aumentar la producción a gran escala en la segunda mitad del año; la próxima generación HBM4E también se envió a los clientes principales para muestras en la primera mitad del año; además, los productos SOCAMM2 basados en el proceso 1cnm también han comenzado a suministrarse oficialmente.
Esto significa que el ritmo de productos de SK Hynix para la próxima generación de plataformas de GPU para IA sigue siendo líder. Dado que HBM4 será una memoria complementaria importante para la próxima generación de plataformas de IA como Rubin de Nvidia, su escalada de producción sin problemas también indica que la empresa sigue ocupando una posición líder en el mercado de memoria de alta gama para IA.
Finalmente, en cuanto a los "gastos de capital" (CapEx), que reflejan de forma más precisa el juicio real de la dirección, SK Hynix no solo mantuvo la expectativa de que los gastos de capital para 2026 superarían el extremo superior del rango de 40 billones de wones, sino que también planea avanzar la producción en masa de la fábrica M15X y acelerar la construcción de la fase 1 de la fábrica de Yongin, al tiempo que continúa impulsando proyectos a medio y largo plazo como P&T7, M17 y el nuevo clúster de semiconductores en Corea del Sur.
Para una empresa que ha pasado por múltiples ciclos de la memoria, un plan de expansión tan agresivo es en sí mismo una postura: la dirección sigue creyendo que la demanda de memoria para IA en los próximos años será suficiente para absorber esta nueva capacidad.
El foco de la batalla entre alcistas y bajistas
Hoy en día, SK Hynix se ha convertido en el título central en la batalla entre alcistas y bajistas dentro del ciclo de la memoria para IA.
Para los alcistas, los beneficios récord, la continua expansión de la demanda de HBM y el ciclo de inversión en infraestructura de IA aún respaldan la lógica de crecimiento a largo plazo de la empresa. Para los bajistas, los resultados por debajo de las expectativas, la presión de valoración y la preocupación del mercado sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA también amplifican la presión de ajuste a corto plazo. Los alcistas apuestan a que la expansión de la infraestructura de IA continuará; los bajistas temen que el mercado ya haya descontado el crecimiento futuro.
El que carga el cetro, carga el peso. SK Hynix disfruta de la valoración de líder del sector, pero también debe asumir la presión que conlleva: cuando el mercado ya cree en tu historia, unos buenos resultados ya no son suficientes; solo superando continuamente las expectativas cada vez más altas se puede impulsar que la valoración siga subiendo.
