Autor: Azuma, Odaily Planet Daily
La Copa del Mundo ha comenzado, el volumen total de operaciones en el mercado de predicciones está alcanzando nuevos máximos constantemente, pero como líder de la industria, Kalshi probablemente no se sienta muy bien en este momento.
La razón no radica en las fluctuaciones de los datos de negocio de Kalshi en sí, sino en que Kalshi se ha "encontrado" de repente con otro rival formidable después de Polymarket, y este oponente era uno de sus aliados más importantes.
- Nota de Odaily: Datos tomados de Defillama.
El canal de tráfico más importante de Kalshi — Robinhood
Volvamos al tiempo en marzo de 2025. En ese momento, Kalshi anunció una asociación con el corredor en línea estadounidense Robinhood, donde este último utilizaría los servicios del primero para ofrecer a sus usuarios servicios de negociación en mercados de predicciones, permitiendo a los usuarios apostar sobre eventos políticos, económicos, deportivos, etc.
Desde una perspectiva de modelo de negocio, esta fue una típica colaboración de "intercambio mutuo" — Robinhood, responsable de la entrada de usuarios y la distribución de operaciones, podía usar directamente el producto maduro de Kalshi; mientras que Kalshi, responsable del mercado subyacente, la ejecución, los sistemas de liquidación y la conformidad regulatoria, podía acceder al enorme grupo de usuarios minoristas de Robinhood.
La historia posterior demostró los resultados "ganar-ganar" de esta colaboración. A través de la distribución por parte del canal de Robinhood, Kalshi obtuvo indirectamente una gran cantidad de usuarios y volumen de operaciones, analistas de Piper Sandler estimaron que "el volumen de operaciones completadas a través del canal de Robinhood representa aproximadamente el 25%-35% del volumen total de operaciones de Kalshi". Estas órdenes finalmente se convirtieron en ingresos en las cuentas de ambas partes — Robinhood cobra una tarifa independiente por todos los contratos de eventos de Kalshi operados a través de este canal, una tarifa fija de $0.01 por contrato en cada dirección, y luego comparte las ganancias con Kalshi (la proporción específica no se ha divulgado).
El informe financiero del primer trimestre publicado a fines de abril de este año mostró que Robinhood logró 8.8 mil millones de contratos de eventos en el Q1, impulsando un aumento del 320% en los "otros ingresos por negociación", alcanzando $147 millones. El mercado de predicciones se ha convertido en el nuevo motor de crecimiento más destacado en la línea de productos de Robinhood.
Pero recientemente, esta relación ha experimentado algunos cambios sutiles.
La ambición de Robinhood: Recuperar la parte del pastel que le dio a Kalshi
Como la historia de Internet ha demostrado innumerables veces, cuando un canal adquiere suficiente poder de decisión, no se conformará con ser solo un canal. Robinhood no es una excepción.
Aunque la colaboración con Kalshi también trajo ingresos considerables para Robinhood, a medida que el mercado de predicciones se convirtió en uno de los nuevos negocios de más rápido crecimiento dentro de la plataforma, Robinhood ya no se sentía satisfecho con el actual esquema de distribución de ganancias.
En el modelo de colaboración, Kalshi se encargaba de proporcionar el mercado y la infraestructura, mientras que Robinhood proporcionaba los usuarios y el flujo de órdenes. Sin embargo, a medida que la colaboración se profundizaba, Robinhood gradualmente descubrió que lo realmente escaso quizás no era el mercado en sí, sino la entrada de usuarios que controlaba firmemente. Después de todo, para la mayoría de los usuarios de Robinhood, no les importa si la orden finalmente se ejecuta en Kalshi o en otra plataforma — los usuarios solo ven una entrada de negociación dentro de la aplicación de Robinhood, no el proveedor de infraestructura subyacente.
En otras palabras, Robinhood siempre ha controlado uno de los recursos más importantes del mercado de predicciones — la capacidad de distribución. Si los usuarios son suyos, ¿por qué deberían fluir las órdenes hacia otros?
De hecho, mientras Robinhood validaba rápidamente la demanda del mercado de predicciones a través de Kalshi, otro plan B también se puso en marcha poco después.
En noviembre de 2025, Robinhood anunció la creación de una empresa conjunta con el gigante de trading cuantitativo de Wall Street, Susquehanna, y planeaba adquirir la bolsa de derivados regulada por la CFTC, MIAXdx. Según la declaración oficial, esta empresa conjunta operaría en el futuro una bolsa de futuros y derivados independiente junto con una agencia de compensación, y el mercado de predicciones era una de sus áreas clave de enfoque. En ese momento, el exterior lo vio más como una inversión en infraestructura, pero con la divulgación posterior de más información, la gente gradualmente se dio cuenta de que el objetivo de Robinhood iba mucho más allá de buscar nuevos socios para el mercado de predicciones.
En enero de 2026, la transacción se completó oficialmente. Robinhood y Susquehanna obtuvieron el 90% del control de MIAXdx, adquiriendo simultáneamente un marco regulatorio completo de la CFTC, incluyendo las licencias de Designated Contract Market (DCM) y Derivatives Clearing Organization (DCO). Posteriormente, MIAXdx fue renombrada como Rothera Exchange, y su agencia de compensación pasó a llamarse Rothera Clearing.
A partir de ese momento, Robinhood ya poseía los elementos centrales necesarios para operar de manera independiente un mercado de predicciones; lo único que le faltaba era un producto maduro comparable al de Kalshi, pero para Robinhood, con su amplia experiencia en desarrollo de productos de Internet, esto claramente no era un gran desafío.
La oportunidad de Rothera: La Copa del Mundo
En junio de 2026, después de aproximadamente medio año de desarrollo acelerado, el producto Rothera tomó forma, y Robinhood finalmente tomó la decisión que casi con seguridad iba a ocurrir — desviar gradualmente las órdenes que originalmente iban hacia Kalshi hacia su propio sistema controlado internamente.
Robinhood eligió específicamente un campo de lanzamiento ideal para Rothera — la Copa del Mundo. En términos del mercado de predicciones, la Copa del Mundo es sin duda uno de los temas de negociación con mayor efecto de tráfico, ya sea el resultado de un partido, los resultados de la clasificación o el campeón final, los mercados relacionados pueden atraer a una gran cantidad de nuevos usuarios a participar en negociaciones en poco tiempo. Para la nueva plataforma Rothera que recién comenzaba, no hay un escenario más adecuado para un arranque en frío que la Copa del Mundo.
Según la divulgación oficial de Robinhood, durante las 104 partidos de esta Copa del Mundo, algunos contratos de eventos serán dirigidos a Rothera para su ejecución y liquidación, incluyendo mercados como el resultado de partidos individuales de la Copa del Mundo, el campeón final de la Copa del Mundo, el número total de goles en un partido individual, etc. En comparación con el modelo anterior que dependía completamente de Kalshi, esta es la primera vez que Robinhood importa órdenes del mercado de predicciones a gran escala a su propio sistema de negociación.
En cuanto a los resultados, Rothera claramente aprovechó esta oportunidad. Según datos divulgados por el medio de investigación de inversiones Hood House que sigue las actividades de Robinhood, el 12 de junio, Rothera completó 44.2 millones de contratos negociados, lo que corresponde a un volumen de operaciones en dólares de aproximadamente $24.4 millones; el 13 de junio, Rothera completó 69.7 millones de contratos negociados, correspondientes a un volumen de operaciones en dólares de aproximadamente $20.9 millones... Aunque estas cifras todavía tienen una brecha significativa con los mercados populares de Kalshi que a menudo alcanzan varios miles de millones de dólares, considerando que Rothera de hecho apenas había sido lanzada unos días antes, este desempeño es lo suficientemente exitoso.
Para Robinhood y Kalshi, esto significa que la balanza de la colaboración entre ambos ya ha comenzado a inclinarse. Desde la perspectiva de Robinhood, los ingresos por comisiones que antes debían compartir con Kalshi ahora pueden quedarse más dentro de su propio ecosistema; desde la perspectiva de Kalshi, esto significa que uno de sus motores de crecimiento más importantes ha comenzado a mostrar señales de debilitamiento.
Y la Copa del Mundo claramente es solo el comienzo de la erosión de Kalshi por parte de Rothera. Mirando hacia un futuro más lejano, Robinhood inevitablemente expandirá el alcance de Rothera hacia más eventos deportivos, así como temas económicos y políticos. Las órdenes que originalmente fluían hacia Kalshi serán interceptadas una por una por Rothera.
Dado que Robinhood y Kalshi nunca han revelado públicamente la proporción de distribución entre ellos (hay informes que dicen 50%:50%, pero no hay información oficial), no podemos saber el valor específico de esta intercepción, pero considerando que Robinhood solo en el Q1 logró $147 millones en ingresos relacionados con el mercado de predicciones, y que la Copa del Mundo del Q2 y las próximas elecciones intermedias obviamente pueden generar actividades de negociación a mayor escala, calculando a nivel anual, el valor de esta intercepción podría alcanzar varios miles de millones de dólares.
Quien controla la distribución, controla todo
La transición de Robinhood y Kalshi de aliados a rivales, una vez más ilustra una lógica que se ha demostrado repetidamente en el mercado de Internet — los productos son fáciles de crear, el tráfico es difícil de encontrar; quien controla la distribución, controla todo.
En los últimos años, el mercado generalmente consideraba que la ventaja principal de Kalshi provenía de las licencias regulatorias, las calificaciones de la bolsa y las capacidades de liquidación. Por lo tanto, tanto los corredores como Robinhood, como varios medios, comunidades y plataformas de tráfico, eran esencialmente canales y puntos de entrada de tráfico para Kalshi. Sin embargo, la aparición de Rothera demuestra una cosa: en el presente, donde la homogeneización de productos es grave, quizás el producto en sí no sea el elemento más importante. Lo realmente escaso siempre son los usuarios.
Donde están los usuarios, está la liquidez; donde está la liquidez, estará el mercado. Cuando Robinhood controla la entrada de decenas de millones de usuarios minoristas, tiene plena capacidad para dirigir a estos usuarios a cualquier lugar de negociación. Para los usuarios, no les importa si la orden finalmente se ejecuta en Kalshi o en Rothera, siempre que la experiencia no sea significativamente diferente, no importa quién esté detrás de la ejecución y liquidación.
Si el tema de la industria del mercado de predicciones en los últimos años fue la competencia por el mercado entre Polymarket y Kalshi, entonces el tema de los próximos años quizás se convierta en una guerra de canales. La incubación de Rothera por parte de Robinhood es esencialmente una integración inversa del canal hacia la capa del mercado; y a medida que más y más plataformas con puntos de entrada de tráfico comiencen a darse cuenta del valor estratégico del mercado de predicciones, historias similares probablemente seguirán ocurriendo. Ya sean bolsas, corredores, plataformas sociales o plataformas de medios, todos podrían convertirse en nuevos puntos de entrada al mercado de predicciones.
Y cuando los puntos de entrada comienzan a controlar el mercado, cuando los canales comienzan a tener poder de fijación de precios, el ganador final de la industria del mercado de predicciones quizás ya no sea la plataforma responsable de ejecutar las órdenes, sino la que esté más cerca de los usuarios y pueda controlar mejor la distribución.
Así fue en la era de Internet, y también en la era de Internet móvil. Esta vez, tampoco hay sorpresas.
