Autor: Regan Bozman, Cofundador de Lattice Capital
Compilado por: Hu Tao, ChainCatcher
El "tema candente" en Twitter de cripto esta semana parece ser la preocupación generalizada: ¿la reducción de fondos disponibles significa que las criptomonedas ya no son tan atractivas? La escala de las venture capital (VC) de cripto se está contrayendo notablemente—esto es indiscutible.
En cuanto a por qué está sucediendo esto y qué significa, hay más debate. La opinión de Rob Hadick es que las VC de cripto se están concentrando en los fundadores más talentosos y los fondos más destacados, lo que precisamente es una señal de madurez de la industria. Mientras que Meltem cree que la razón de la contracción es (a) la falta de fundadores de alta calidad en etapas tempranas, y (b) en comparación con otras industrias de alto crecimiento, la superficie escalable (surface area) de las criptomonedas es demasiado pequeña.
No tengo mucho que añadir a este debate concreto. Obviamente, todavía hay fundadores excepcionales construyendo proyectos en el espacio cripto. Pero en comparación con 2021, ahora hay muchos menos fundadores emprendiendo en el espacio cripto, y significativamente más fundadores emprendiendo en otras áreas como la IA. ¿Se debe esto a la escasez de capital, o esta brecha está causando la escasez de capital? Probablemente ambas.
Sin duda, el trabajo también es mucho más difícil que antes. A medida que el capital fluyó, los rendimientos se comprimieron. Los tokens también enfrentan estructuralmente más desafíos que en 2017-2021. Desde el auge de la IA, también hay muchos menos asignadores (LPs) dispuestos a aportar capital a fondos de VC de cripto. Si no estás verdaderamente apasionado por el VC de cripto, ahora es un buen momento para hacer otra cosa.
La semana pasada fui a El Segundo (Nota del traductor: una ciudad en California) para el Demo Day de Disciplus, centrado en tecnología industrial. Me sorprendió ver allí a muchos inversores de cripto. Se sintió como encontrarse con otro amigo casado en un bar—ninguno de los dos debería estar allí. La tecnología industrial no es un enfoque principal para Lattice (soy inversor personal en Disciplus), pero quería entender mejor la dinámica del mercado de VC no relacionado con cripto.
Comprender cómo los inversores en cripto están respondiendo al entorno actual del mercado es la pregunta más interesante, ya que afecta directamente el panorama futuro del mercado de capitales de cripto. Claramente, algunos se están dirigiendo al "Gundo" (apodo de El Segundo). Pero no todos lo están haciendo.
Actualmente veo tres formas principales en que los inversores en cripto están respondiendo: La primera es irse por completo y hacer algo completamente diferente. Esto podría ser asumir un rol operativo en el espacio cripto, o podría ser un trabajo completamente ajeno a las cripto. A medida que muchos fondos de la era de las tasas de interés cero continúan desapareciendo, la partida de fondos establecidos es cada vez más común en toda la industria de VC. Sí, los activos bajo gestión (AUM) de los mega-fondos están creciendo, pero es poco probable que la velocidad a la que amplían sus equipos compense la cantidad de fondos que están muriendo.
Algunos gestores de fondos de cripto lo han hecho lo suficientemente bien como para que ahora puedan invertir en cualquier cosa que quieran, libres de los mandatos de sus fondos. Kyle Samani es el ejemplo más público. Samani nos recuerda que, si bien el bajo rendimiento puede empujar a la gente por este camino, claramente también hay inversores excepcionalmente destacados que simplemente sienten que hay problemas más interesantes allá afuera para resolver.
La segunda es continuar haciendo inversiones de capital en su fondo, pero ampliando el alcance de la inversión. Esto es fácil para algunos, no tanto para otros. No todos los fondos activos en cripto se centran explícitamente únicamente en las cripto. Tengo la sensación de que el alcance de inversión de Meltem siempre fue más amplio que solo cripto, por lo que equipos como Crucible pueden simplemente cambiar su atención a otras áreas.
Paradigm se posicionó muy claramente como un fondo de cripto cuando se fundó—ahora hacen "tecnología de frontera". Muchos fondos (incluyéndonos a nosotros) tienen mandatos claros para invertir en activos digitales y negocios relacionados. Los documentos del fondo suelen escribir las definiciones de manera bastante amplia, pero creo que para la mayoría de los gestores de fondos de cripto, existe un consenso muy claro con sus LPs (socios limitados): representan "exposición a cripto".
Por lo tanto, estos gestores pares están modificando sus LPA (Acuerdos de Sociedad Limitada) para hacer negocios no relacionados con cripto, obteniendo el acuerdo verbal de sus LPs, o haciéndolo a escondidas. Claramente es un espectro—se podría argumentar que todos los negocios de IA eventualmente usarán stablecoins, por lo tanto cuentan como "negocio de cripto". No digo que esa visión sea correcta, solo que los límites pueden ser borrosos.
La tercera opción es seguir con el oficio principal. Si crees que esta industria crecerá 100 veces más en el futuro, y con menos competencia y valuaciones más bajas, entonces ahora es un buen momento para invertir. Elegimos este camino.
¿Qué puerta esconde la riqueza?
Entiendo el atractivo de la segunda opción, pero soy escéptico. El capital de riesgo es una industria excepcionalmente competitiva y sigue una distribución de ley de potencias (power law). Hay una razón por la cual Y Combinator representa alrededor del 90% de las ganancias de las aceleradoras globales. Los mejores fondos de venture capital tienden a participar en las mejores oportunidades, lo que genera la mayor parte de los rendimientos. Esto significa que, a menos que seas el mejor, no tiene sentido participar; y ser el mejor es realmente muy, muy difícil.
El área derivada más común del espacio cripto es la inteligencia artificial. La IA es enorme, se mueve rápido y cambiará el mundo. Es casi seguro que es el mercado de venture capital más competitivo de los últimos veinte años. Más y más capital fluye hacia empresas con valuaciones más altas (pero cuyos modelos de negocio tienen muchas preguntas). Compites contra fondos enfocados en IA, todos los fondos generalistas de venture capital y casi todas las fuentes de capital de riesgo del planeta. Por lo tanto, dudo mucho que la mayoría de los fondos de cripto tengan realmente alguna ventaja competitiva. Seguramente habrá excepciones, y algunos gestores de fondos de cripto han considerado seriamente una estrategia de inversión en IA. Pero creo que la mayoría de los fondos de cripto terminarán apagándose.
Áreas de tecnología profunda/industrial como El Segundo , la competencia puede ser menos feroz, pero tampoco está exenta de desafíos. Estás dejando la industria históricamente más eficiente en capital (protocolos de código abierto) para entrar en una industria altamente intensiva en capital. Además, estas industrias también requieren habilidades técnicas específicas para analizar.
Las oportunidades restantes en el espacio cripto
Esto nos devuelve al espacio cripto, que en cierto modo refleja... la tendencia actual más amplia del mercado de venture capital, donde unas pocas empresas captan una mayor proporción del capital disponible. El mercado se está bifurcando. Solía haber muchos fondos de cripto en el rango de 100 a 200 millones de dólares. Ahora está principalmente dividido entre fondos especializados tempranos por debajo de los 70 millones de dólares y grandes fondos plataforma. La principal diferencia entre el venture capital de cripto y el venture capital tradicional es que el venture capital de cripto se está contrayendo, mientras que el venture capital tradicional está creciendo a un ritmo asombroso.
Nuestro enfoque sigue siendo la inversión inicial (seed). Oportunidades en industrias o categorías que las grandes empresas institucionales aún no han reconocido. "El mercado actual de criptomonedas claramente enfrenta muchos desafíos, pero creo que con un poco de atención, se pueden encontrar igual cantidad de oportunidades. En muchos mercados globales, las aplicaciones financieras basadas en criptomonedas están floreciendo. La circulación de stablecoins no denominadas en dólares sigue siendo minúscula. Quizás solo hemos completado el 5% de la modernización del sistema financiero; por lo tanto, todavía hay muchas oportunidades esperando ser descubiertas en el futuro."
