Escrito por: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise
Compilado por: Chopper, Foresight News
La semana pasada, el precio de Bitcoin cayó por debajo de los 60,000 dólares, alcanzando un nuevo mínimo para 2024. Las razones de esta caída son muchas, pero el principal detonante fue la acción preferente perpetua STRC, emitida por la empresa Strategy.
He recibido muchas preguntas de clientes sobre STRC y MSTR. Dado que pueden reflejar la fase del ciclo en la que nos encontramos, me gustaría responderlas aquí.
¿Qué es STRC?
STRC es un producto de acciones preferentes lanzado por Strategy el año pasado, diseñado originalmente para ofrecer a los inversores un alto rendimiento, manteniendo al mismo tiempo un precio estable cercano a su valor nominal de 100 dólares.
En sus inicios, STRC ofrecía un dividendo anual del 9%. Para mantener el precio objetivo de 100 dólares, la empresa declaró que si el precio de mercado caía por debajo de 100 dólares, aumentaría el dividendo entre un 0.25% y un 0.5%. Un mayor rendimiento atraería compras, impulsando el precio de nuevo hacia el valor nominal de 100 dólares.
Este mecanismo funcionó inicialmente. Strategy fue incrementando gradualmente el dividendo hasta el 11.5%, y el precio de STRC se mantuvo alrededor de 100 dólares durante mucho tiempo. Este producto de alto rendimiento y aparentemente sin riesgo fue muy popular, acumulando una inversión total de 10,500 millones de dólares. La empresa utilizó todos los fondos recaudados para aumentar sus posiciones en Bitcoin.
En las últimas semanas, Bitcoin y el precio de las acciones de MSTR se debilitaron simultáneamente, lo que generó preocupaciones en el mercado sobre la capacidad y voluntad de Strategy para pagar los dividendos de STRC. El precio de STRC cayó abruptamente, llegando a un mínimo de 75 dólares.
¿Es justificable el pánico de los inversores?
Sí y no.
Observando el balance general, los fundamentos de la empresa son sólidos: posee Bitcoin por valor de 49,600 millones de dólares, 2,600 millones en efectivo, con un total de deuda de 6,800 millones de dólares y acciones preferentes que suman 15,500 millones. Si vendiera todo su Bitcoin ahora, los fondos obtenidos serían suficientes para cubrir todos los pagos de dividendos durante los próximos 28 años.
Sin embargo, la divergencia central radica en si la empresa optaría por suspender los dividendos. Strategy tiene el derecho de suspender unilateralmente los dividendos de STRC; los dividendos simplemente se acumulan, no hay una obligación forzosa de pago inmediato. Con la caída continua de Bitcoin, el mercado teme que la empresa enfrente presión en su flujo de caja y pueda suspender los pagos en cualquier momento, lo que alimenta el pánico.
¿Finalmente suspendió la empresa los dividendos?
No.
Este lunes, Strategy anunció un nuevo marco operativo: la empresa venderá oportunamente parte de su Bitcoin específicamente para pagar los dividendos. Simultáneamente, dejará de utilizar el aumento de dividendos para mantener el precio nominal de 100 dólares, permitiendo que STRC cotice libremente; además, la empresa podría recomprar STRC en el mercado secundario.
Tras el anuncio, los precios de MSTR y STRC se recuperaron significativamente.
¿Por qué Strategy no aumentó directamente los dividendos para sostener el precio?
El aumento necesario en el dividendo para recuperar el valor nominal de 100 dólares sería demasiado elevado para ser sostenible.
El plan inicial de la empresa era realizar pequeños ajustes en la tasa para estabilizar el precio, pero cuando STRC cayó a 75 dólares, el rendimiento real en el mercado ya era del 15.4%. Para reparar el precio hasta el valor nominal solo mediante aumentos de la tasa, el dividendo nominal tendría que subir casi 4 puntos porcentuales, del 11.5% al 15.4%.
Incluso con un aumento, el efecto podría no ser ideal. Un incremento sustancial en el dividendo exacerbaría las dudas del mercado: ¿con qué podría la empresa sostener pagos tan elevados?, lo que posiblemente desencadenaría una nueva ronda de ventas.
La brecha entre los 75 dólares y el valor nominal de 100 es demasiado grande para ser corregida a corto plazo mediante aumentos de la tasa.
Bajo el nuevo marco, ¿puede STRC volver a los 100 dólares?
No necesariamente. La empresa ya no depende de mecanismos institucionalizados para anclar el precio a 100 dólares; aunque el dividendo oficial se ha aumentado al 12%, solo es probable que STRC vuelva a los 100 dólares si el precio de Bitcoin experimenta un aumento significativo.
¿Qué significan todos estos cambios?
Las opiniones del mercado están muy divididas, pero en mi opinión, el papel de Strategy en el mercado de Bitcoin ha cambiado fundamentalmente.
Durante muchos años, fue el mayor comprador global de Bitcoin, proporcionando continuamente compras unidireccionales al mercado. Esa etapa probablemente ha terminado. En adelante, la empresa comprará y venderá Bitcoin dinámicamente según las condiciones del mercado, ya no solo comprará.
Es importante aclarar: No creo que Strategy vaya a realizar ventas masivas. No existen cláusulas obligatorias que la fuercen a liquidar decenas de miles de millones en Bitcoin anualmente; una vez que Bitcoin entre en un mercado alcista, es muy probable que Strategy vuelva a ser un comprador neto.
Sin embargo, en el próximo ciclo, la influencia de Strategy en la tendencia de Bitcoin será mucho menor que en el ciclo anterior.
¿Quién reemplazará a Strategy como el mayor comprador incremental de Bitcoin?
El capital institucional.
En la evolución de Bitcoin, los principales compradores del mercado han ido cambiando: cypherpunks, inversores asiáticos, minoristas estadounidenses, el fondo GBTC de Grayscale, y MSTR han tomado sucesivamente el liderazgo. Creo que el núcleo del próximo impulso alcista será el capital institucional de diversos tipos — bancos globales, gestores de activos, fondos de pensiones, fondos de dotación, fondos soberanos, asesores financieros independientes —, que controlan los pools de capital más grandes del mundo.
Varias señales ya respaldan esta tendencia. Morgan Stanley lanzó recientemente su propio ETF de Bitcoin, Wells Fargo incluyó Bitcoin en su modelo estándar de asignación de activos; el año pasado, Texas se convirtió en el primer estado de EE.UU. en establecer una reserva estratégica de Bitcoin; varios fondos soberanos y bancos nacionales ya han asignado Bitcoin o iniciado proyectos de investigación. Aunque los ETF de Bitcoin experimentaron salidas de capital en 2026, desde su lanzamiento en 2024 han acumulado entradas netas superiores a 50,000 millones de dólares, y las principales plataformas de gestión patrimonial ya ofrecen productos relacionados.
¿Existe riesgo de liquidación forzosa para Strategy?
Según los datos actuales, no existe en absoluto. Toda narrativa sobre liquidaciones y colapsos no se ajusta a la lógica financiera. Como se mencionó, los activos líquidos de la empresa suman 52,000 millones de dólares, mientras que la deuda total es de solo 7,000 millones. Bitcoin tendría que caer más del 70% y mantenerse en niveles bajos durante un tiempo prolongado para poner a la empresa en riesgo de supervivencia.
Los críticos del mercado argumentan que la presión de pago de las más de 15 mil millones en acciones preferentes es un lastre a largo plazo, pero en casos extremos, la empresa podría optar por suspender los dividendos de las acciones preferentes, manteniendo el riesgo bajo control.
¿En qué fase del ciclo se encuentra actualmente el mercado según esto?
La volatilidad extrema de STRC, junto con la corrección en el precio de MSTR, son características típicas del final de un ciclo. Todos los mercados financieros, incluido el cripto, siguen una lógica altamente uniforme de ciclos alcistas y bajistas: primero se produce una tendencia alcista; luego los inversores se vuelven codiciosos y apalancan, surgiendo una gran cantidad de instrumentos financieros derivados; aparece un punto de riesgo que revierte la tendencia; el mercado se limpia, expulsando todo el apalancamiento excesivo, y solo entonces aparece el verdadero fondo.
STRC es un producto típico del apalancamiento financiero en este ciclo: el capital en busca de rendimientos estables y altos fluyó hacia STRC, y la empresa usó ese dinero para comprar Bitcoin. En pocas palabras, un flujo de capital que buscaba rendimientos estables con baja volatilidad terminó fluyendo hacia un activo altamente volátil como Bitcoin.
Este tipo de capital es inherentemente incompatible con las características de Bitcoin, y debe completar su salida y limpieza para que el mercado encuentre su fondo. Actualmente estamos experimentando este proceso.
La historia del mercado cripto ha visto exactamente la misma narrativa. Durante el mercado alcista de 2019-2021, el fondo GBTC cotizaba con una prima significativa sobre el valor liquidativo (NAV) subyacente de Bitcoin. Las instituciones podían suscribir GBTC a la par, mantenerlo bloqueado durante seis meses y luego venderlo en el mercado secundario con una prima del 20%-50%, atrayendo así enormes cantidades de capital hacia Bitcoin y generando varios instrumentos financieros complejos. A partir de 2021, la prima del fondo desapareció rápidamente, las diversas herramientas de apalancamiento se retiraron de forma concentrada y el mercado tocó fondo.
Es muy probable que este ciclo siga el mismo camino.
¿Cuándo llegará el fondo del mercado?
No puedo dar una fecha exacta. Nadie puede predecir con precisión el fondo, solo se puede confirmar claramente en retrospectiva.
Pero se pueden monitorear algunas señales precursoras clave: Primero, cuando el precio de MSTR caiga por debajo de su valor liquidativo (NAV) y cotice con descuento, lo que representaría que el sentimiento del mercado ha pasado completamente de la codicia al pánico extremo, sería una señal clara de que el fondo está cerca. Segundo, cuando el Índice de Miedo y Codicia Cripto (Crypto Fear & Greed Index) caiga a niveles históricamente extremos, entrando en una zona de pánico extremo, presentará valor para posicionarse. Tercero, cuando la tasa de financiación de los contratos de Bitcoin se mantenga persistentemente negativa, mostrando que el sentimiento bajista de los minoristas supera con creces al alcista, indicando un pesimismo total en el mercado.
En resumen: la oportunidad de reversión aparece cuando el mercado cae hasta niveles de pesimismo extremo.
Actualmente, el mercado está en proceso de limpieza, y la volatilidad en cadena desencadenada por STRC es una parte necesaria del ciclo. Cada ciclo cripto pasa por esta etapa dolorosa pero necesaria de desapalancamiento.
A medida que el mercado continúe ajustándose y limpiándose, creo firmemente que el fondo está a la vista y que un nuevo mercado alcista comenzará este otoño.
