La noche del 19 de agosto, Suzhou MEMSensing Microsystems Co., Ltd. (en adelante "MEMSensing", 688286.SH) emitió un anuncio, proponiendo una colocación privada simplificada para recaudar un máximo de 212 millones de RMB, de los cuales 177 millones se destinarán a la adquisición del 54% de las acciones de Beijing Pudan Optoelectronics Co., Ltd. (en adelante "Pudan Optoelectronics"), con la intención de probar el campo de los componentes clave del giroscopio de fibra óptica.
Esta ya es la segunda transacción de adquisición de MEMSensing en un período reciente. Hace apenas un mes, MEMSensing había revelado discretamente que, mediante una combinación de participación directa e indirecta a través de Nuolianyi, había invertido un total de 12.45 millones de RMB de fondos propios para obtener el 51.82% de las acciones de Suzhou Nuolianxin Electronic Technology Co., Ltd. (en adelante "Nuolianxin"), entrando así en el campo de los sensores de gases industriales.
El informe semestral de MEMSensing muestra que la empresa acababa de pasar de ser rentable a tener pérdidas en el primer semestre de 2026, con una pérdida neta atribuible a los propietarios de la empresa matriz de 20.62 millones de RMB y un flujo de caja operativo negativo de 35.21 millones de RMB.
Surge la pregunta: ¿Por qué una empresa que cotiza en bolsa y aún está perdiendo dinero invertiría tanto dinero simultáneamente en dos campos completamente nuevos?
01 Diecinueve años de un ingeniero de MEMS
El fundador de MEMSensing se llama Li Gang. En la escuela secundaria, hojeó una página ilustrativa en su libro de texto de física que decía: "El 60% de la economía nacional está relacionado con la tecnología microelectrónica". Esta frase fue como una piedra arrojada en las tranquilas aguas de su joven corazón, provocando ondas que tardaron mucho en disiparse, y también sembró, sin saberlo, la clave para la trayectoria de su vida en las décadas siguientes. Después del examen de ingreso a la universidad, se sumergió en la especialidad de microelectrónica de la Universidad de Ciencia y Tecnología Electrónica de China, y luego continuó hasta obtener una maestría en MEMS de la Universidad de Pekín y un doctorado de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong.
Los MEMS en 2004 eran todavía una dirección profesional poco común en ese momento. Después de graduarse, mientras la mayoría de sus compañeros iban a grandes empresas extranjeras para adquirir experiencia, Li Gang juzgó que los MEMS se convertirían en una oportunidad industrial, no solo en una oportunidad para un pequeño producto. Y dado que China tenía un mercado tan grande, valía la pena dedicarse por completo a esta dirección. Como solía decir años después: "Esta oportunidad industrial es suficiente para toda una vida".
Pero empezar es difícil. El primer emprendimiento de Li Gang solo duró 8 meses. Debido a la falta de una cadena de suministro, incluso si los chips MEMS se diseñaban en el laboratorio, nadie podía finalmente materializar el producto. Además, el fracaso de su primer emprendimiento consumió la mayor parte de las becas que había ahorrado, y también le hizo comprender una cosa: para hacer MEMS, no basta con tener capacidad de diseño, hay que tener el control de toda la cadena industrial.
En los siguientes dos o tres años, cambió de trabajo varias veces para acumular experiencia, trabajando primero como asesor técnico en Beijing Qingniao Yuanxin, luego como gerente de proyecto en Shanghai Semix, y continuando profundizando en la tecnología en CoreRay Microelectronics.
En 2007, Li Gang conoció a dos jóvenes afines en su vida, y así brotó su segundo emprendimiento. Junto con Hu Wei, graduado del Departamento de Microelectrónica de la Universidad de Pekín, y Mei Jia, graduado de la especialidad de microelectrónica de la Universidad de Nanjing, registraron y fundaron la predecesora de MEMSensing, Suzhou MEMSensing Microsystems Technology Co., Ltd., en el Parque Industrial de Suzhou, con un capital registrado de 100,000 RMB.
Hasta hoy, en el edificio de MEMSensing cuelga una foto antigua. Los tres fundadores están juntos, con ropa sencilla y ojos llenos de luz, junto a una muestra de ingeniería rudimentaria de un micrófono MEMS.
Después de establecerse en el parque, Li Gang fue reconocido como el primer talento líder en ciencia y tecnología por su proyecto de sensores MEMS, obteniendo 1 millón de dólares en fondos de arranque. Los siguientes cinco años fueron los más duros y cruciales para MEMSensing.
En 2008, MEMSensing, con la ayuda de la plataforma de investigación del Instituto de Nano, produjo su primer lote de chips de sensores acústicos MEMS. En 2010, MEMSensing colaboró con Huahong Grace en el "Proyecto 02" nacional, estableciendo la primera línea de obleas de producción en masa de MEMS en la China continental. En 2012, los productos MEMS de MEMSensing finalmente lograron la producción en masa en la cadena de suministro local china: un hito para toda la industria MEMS de China.
Los sensores MEMS, en pocas palabras, son como dar "sentidos" a los dispositivos. La línea de productos de MEMSensing comenzó con sensores acústicos y se expandió gradualmente a sensores de presión y sensores inerciales. Estas tres líneas cubren las principales direcciones de aplicación: electrónica de consumo, automoción, médica, control industrial, etc. La ruta que Li Gang fijó para la empresa era "una línea de producto, un proceso de fabricación". Cada nueva categoría requiere dominar un nuevo conjunto de procesos, pero una vez logrado, se convierte en una barrera difícil de replicar para otros.
Posteriormente, el desarrollo de MEMSensing se aceleró. En 2016, el volumen acumulado de ventas de micrófonos MEMS de MEMSensing superó los 100 millones de unidades; en 2018 superó los 500 millones, escalando al cuarto lugar en ventas globales; en 2020 superó los 1,000 millones. También ese año, el 10 de agosto, MEMSensing cotizó con éxito en la STAR Market, convirtiéndose en la "primera acción de chips MEMS de China", con un precio de emisión de 62.67 RMB por acción, un precio de apertura del primer día de hasta 228 RMB por acción, un aumento del 269%, y una capitalización de mercado que alcanzó los 12,300 millones.
Desde un capital registrado de 100,000 RMB hasta una capitalización de mercado de 12,300 millones, MEMSensing tardó trece años. Aunque la cotización en bolsa suele considerarse un alto reconocimiento para una empresa, la salida a bolsa de MEMSensing pareció ser el comienzo de otra etapa difícil.
En 2021, el beneficio neto no recurrente de MEMSensing ya había entrado en pérdidas, y el beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz se desplomó un 70% interanual. Aunque la dirección atribuyó las causas a los pagos de acciones por incentivos de capital y al fuerte aumento de los gastos de I+D, la desaceleración del crecimiento de la industria de la electrónica de consumo y la guerra de precios de los sensores acústicos ya habían comenzado. De 2022 a 2024, MEMSensing tuvo pérdidas durante tres años consecutivos, acumulando pérdidas de casi 190 millones de RMB. La industria de la electrónica de consumo en general estaba deprimida, la guerra de precios de los sensores MEMS era feroz, y el margen bruto de los sensores acústicos se redujo a menos del 20%.
No fue hasta 2025 que la situación financiera de MEMSensing experimentó un cambio. Los ingresos anuales de la empresa fueron de 621 millones de RMB, un aumento interanual del 22.69%, y el beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz fue de 35.99 millones de RMB, siendo el primer año rentable desde la cotización. En el informe anual, Li Gang atribuyó esto al "crecimiento explosivo de la línea de productos de sensores de presión" y a la "reducción de costos y mejora de la eficiencia". Ese año, los ingresos del negocio de sensores de presión de la empresa fueron de 301 millones de RMB, un aumento interanual del 42.15%, superando a los sensores acústicos para convertirse en la principal línea de productos de la empresa. El desempeño de los sensores inerciales también se duplicó, con ingresos de 52.33 millones de RMB, un aumento interanual del 120.94%.
Esa oportunidad industrial "suficiente para toda una vida" parecía comenzar a materializarse.
Pero la buena racha solo duró medio año. En el primer semestre de 2026, la situación financiera de MEMSensing dio un giro brusco. Los ingresos de la empresa fueron de 247 millones de RMB, una disminución interanual del 18.72%; el beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa matriz pasó de ser rentable con 25.19 millones de RMB en el mismo período del año anterior a una pérdida de 20.62 millones de RMB; el margen bruto integral cayó del 31.64% al 23.81%; el flujo de caja operativo pasó de 3.94 millones de RMB a -35.21 millones de RMB.
La explicación en el informe semestral es desoladora: "Conflictos geopolíticos, aumento de precios de componentes clave upstream como la memoria, y falta de dinamismo en el consumo final". No fue un problema de la empresa en sí, sino un cambio en la dirección de la industria.
Según datos de IDC, en el primer semestre de 2026, las ventas de teléfonos inteligentes en China fueron de aproximadamente 134 millones de unidades, una disminución interanual del 4.2%, siendo ya el quinto trimestre consecutivo de disminución interanual. La base principal de MEMSensing sigue siendo la electrónica de consumo. Si los teléfonos no se venden, los sensores no se venden; si las marcas de teléfonos presionan los precios, desaparecen los márgenes de los sensores.
La victoria de 2025 se construyó sobre un mercado en contracción. Este riesgo, Li Gang, con sus diecinueve años en MEMS, no podía pasarlo por alto.
02 Del sensor para móviles a la industria y el sector militar
Li Gang y MEMSensing actuaron con gran rapidez.
En julio de 2026, MEMSensing adquirió el 51.82% de las acciones de Nuolianxin con fondos propios, y ya completó el cambio de registro comercial.
Nuolianxin es una pequeña empresa fundada en 2004 en el Parque Industrial de Suzhou, dedicada a sensores de gases industriales de gama alta. El equipo central proviene de Honeywell, RAE Systems y la Academia China de Ciencias, posee 44 patentes clave, puede detectar más de 50 tipos de gases industriales especiales, con una precisión de 50 ppb. Esta cifra significa que puede "oler" cambios extremadamente pequeños en la concentración de gases en el aire, por lo que sus productos se utilizan ampliamente en escenarios como monitoreo de seguridad química, gestión ambiental, redes eléctricas, petroquímica, etc.
Esta adquisición tiene un significado financiero muy tangible. El margen bruto de los sensores de gases industriales está entre el 40% y el 60%, dos o tres veces mayor que el negocio de electrónica de consumo de MEMSensing. Si la integración es exitosa, solo esta operación podría mejorar significativamente la estructura de beneficios general de MEMSensing.
Desde la lógica industrial, Nuolianxin ayuda a MEMSensing a completar una pieza clave del rompecabezas. MEMSensing originalmente tenía tres líneas de productos: acústica, mecánica (presión) e inercial, todas orientadas a electrónica de consumo y automoción. Sumando la capacidad de sensado químico de Nuolianxin, la matriz de productos se convierte en cuatro rutas tecnológicas: acústica + mecánica (presión) + óptica + química, y los escenarios de aplicación se extienden desde los teléfonos móviles a fábricas y redes eléctricas, haciendo de MEMSensing una de las pocas empresas de plataforma de sensores en China capaz de ofrecer soluciones de capa de percepción para escenarios completos.
Después de concretarse la transacción de Nuolianxin, MEMSensing no se detuvo, sino que inmediatamente después lanzó una segunda operación de adquisición que llamó la atención de todo el mercado.
El objetivo de esta transacción, Pudan Optoelectronics, se fundó en 2008 en Beijing, y se dedica a componentes optoelectrónicos clave para giroscopios de fibra óptica, cubriendo el circuito óptico central completo del giroscopio de fibra óptica. Sus clientes cubren laboratorios y talleres en sectores como aeronáutica y astronáutica, exploración marina, ferrocarriles y control industrial. La empresa es una "pequeña empresa gigante" nacional especializada y refinada, y ha logrado la autonomía y control total de la cadena, desde el diseño de chips, el procesamiento de obleas hasta las pruebas de encapsulado, en el campo de los dispositivos ópticos integrados de niobato de litio.
El giroscopio de fibra óptica es un componente central de los sistemas de navegación inercial de alta gama. Si los sensores inerciales MEMS propios de MEMSensing resuelven la percepción inercial de "media y baja precisión", como los podómetros en los teléfonos o la activación de airbags en los coches, entonces el giroscopio de fibra óptica resuelve la percepción inercial de "alta precisión": cómo sabe un dron dónde está después de perder la señal GPS, cómo corrige un misil su actitud durante el vuelo, cómo se posiciona un submarino bajo el agua. Los principios tecnológicos de ambos son diferentes, su posicionamiento en el mercado es complementario, pero ambos pertenecen al gran árbol de la "navegación inercial".
Desde la lógica industrial, las dos empresas se complementan en el gran árbol de la "navegación inercial". Después de adquirir Pudan Optoelectronics, MEMSensing tendrá simultáneamente dos rutas tecnológicas: micro-navegación inercial MEMS y navegación inercial de alta precisión de fibra óptica, formando una matriz completa de productos inerciales, desde sensores de teléfono de unos pocos RMB hasta dispositivos de navegación aeroespacial de cientos de miles.
También hay espacio para sinergias en el lado técnico. Los chips de procesamiento de señal ASIC propios de MEMSensing y su capacidad de procesamiento micro-nano pueden ayudar a mejorar los dispositivos optoelectrónicos de Pudan Optoelectronics mediante modularización, e incluso desarrollar conjuntamente sistemas integrados de navegación inercial; a la inversa, la acumulación de Pudan Optoelectronics en dispositivos ópticos de niobato de litio también puede nutrir las reservas tecnológicas de MEMSensing en la dirección de MEMS infrarrojos y ópticos.
La lógica más crucial radica en la remodelación de la estructura de clientes. A través de Pudan Optoelectronics, MEMSensing ingresa directamente en los sistemas de proveedores calificados de sectores de alta fiabilidad como aeronáutica y astronáutica, construcción naval, redes eléctricas inteligentes, etc. Una vez que estos clientes certifican a un proveedor, basándose en la seguridad del producto y el costo de revalidación, normalmente no lo cambian fácilmente. En otras palabras, lo que MEMSensing compra no es solo tecnología, sino también un billete de entrada al mercado de alta fiabilidad.
Viendo estas dos adquisiciones juntas, el objetivo de la dirección de MEMSensing es evidente: escapar de la electrónica de consumo.
El mercado de teléfonos móviles se está contrayendo, los precios de los sensores están en guerra interna, y el margen bruto de los sensores acústicos es solo del 18%. Esta base fundamental de la electrónica de consumo ya no puede sostener la narrativa de valoración de una empresa de chips en la STAR Market.
Por lo tanto, MEMSensing eligió dos salidas: la adquisición de Nuolianxin conduce a escenarios de fábricas químicas, redes eléctricas, monitoreo ambiental; la adquisición de Pudan Optoelectronics conduce a escenarios aeroespaciales y militares. Si la integración es exitosa, MEMSensing tendrá cuatro rutas tecnológicas de sensado: acústica + mecánica (presión) + óptica + química, cubriendo tres escenarios de aplicación: electrónica de consumo, seguridad industrial, aeronáutica y astronáutica, pasando de ser una empresa de chips con ingresos anuales de 600 millones a una "plataforma de percepción para todos los escenarios".
Pero si la integración no es exitosa. Si el negocio de electrónica de consumo continúa contrayéndose, la introducción de clientes de Nuolianxin no cumple las expectativas, la colocación privada de Pudan Optoelectronics no se realiza o los compromisos de desempeño no se alcanzan, entonces lo que espera a MEMSensing es una gran cantidad de fondo de comercio en sus libros y unos estados financieros cada vez más desfavorables.
03 ¿Merece la pena adquirir una empresa con pérdidas?
En esta transacción, MEMSensing adquirió el 24.30% de las acciones de los accionistas originales por 82,884,500 RMB, y luego obtuvo un 29.70% de nuevas acciones mediante un aumento de capital de 94,236,900 RMB, totalizando una participación del 54% por un precio total de 177 millones de RMB. Tomando el 31 de marzo de 2026 como fecha de referencia, el valor de evaluación del 100% del capital de Pudan Optoelectronics fue de 234 millones de RMB, un aumento del 195.23% respecto al valor neto contable de 79,259,400 RMB.
Calculando, la prima pagada por MEMSensing no compra lo que hay hoy en los libros de Pudan Optoelectronics, sino su "escasez" en el campo de los componentes clave del giroscopio de fibra óptica.
Pero la "escasez" no puede ocultar otro hecho ineludible: Pudan Optoelectronics todavía está perdiendo dinero. En 2024, Pudan Optoelectronics perdió 19.51 millones de RMB; en 2025, la pérdida se redujo a 4.84 millones de RMB, y los ingresos crecieron a 78.84 millones de RMB. Aunque el negocio está creciendo, aún no ha llegado al día del equilibrio.
Altas inversiones en I+D, altos gastos de capital por construir líneas de producción propias, fluctuaciones a corto plazo en las compras de clientes downstream, nuevos productos aún no escalados... Aunque estas explicaciones coinciden con las características típicas de "alta inversión, ciclo largo" de la industria tecnológica, sigue siendo una incógnita si podrá sobrevivir hasta ver la luz al final del túnel.
Anteriormente, el proceso de capitalización de Pudan Optoelectronics tampoco fue muy fluido. En 2010, China North Optical-electro Technology (600435.SH) intentó adquirir el 30% de las acciones de Pudan Optoelectronics por 55 millones de RMB, pero la transacción finalmente fracasó, y la razón anunciada fue que "los accionistas antiguos y nuevos no pudieron llegar a un acuerdo sobre la estrategia de desarrollo de la empresa". En 2016, Pudan Optoelectronics cotizó en el NEEQ (835880), y cuatro años después se retiró voluntariamente, anunciando que la razón era "necesidades de desarrollo empresarial y planificación estratégica a largo plazo". Después de la deslistación, la empresa no tuvo más planes públicos de OPV.
En esta adquisición, la contraparte de la transacción también hizo compromisos de desempeño: el beneficio neto anual promedio de Pudan Optoelectronics de 2026 a 2029 no será inferior a 25 millones de RMB, y el acumulado de los cuatro años no será inferior a 100 millones de RMB. En caso de incumplimiento, la dirección de Pudan Optoelectronics compensará a la empresa cotizada con las acciones restantes que posea.
Una empresa cotizada con flujo de caja operativo negativo comprando una empresa cuyo modelo comercial no está completamente establecido. Cada eslabón de esta cadena no permite errores.
04 Epílogo
Diecinueve años después, Li Gang y MEMSensing se encuentran en una encrucijada completamente nueva: el éxito significaría completar el salto de la electrónica de consumo a la industria y el sector militar con dos adquisiciones; el fracaso quizás significaría hundirse más en el pantano de la electrónica de consumo.
Este artículo proviene del WeChat Official Account "Morning Whistle M&A" (ID: MW-Group), autor: Chen Mo
