Autor: Castle Labs
Compilado por: Felix, PANews
Nota del Editor: Mientras las criptomonedas son gradualmente aceptadas por el ámbito tradicional, parece que también se está revelando una faceta del desarrollo de la era cripto. El equipo de investigación Castle Labs señala en un artículo que, desde la era especulativa de "crear tokens con un clic" hasta la era de la inversión de "los ingresos son lo primero, las instituciones se suman a la cadena", 2026 podría ser un punto de inflexión en el desarrollo de las criptomonedas. Aquellos tokens que no generen ingresos reales serán eliminados, y unos pocos protocolos de alta calidad dominarán el futuro.
El inicio de 2026 no ha sido fácil para las criptomonedas. La mayoría de los precios de los activos han caído; Bitcoin alcanzó su máximo histórico hace seis meses y desde entonces ha experimentado una corrección continua. Recientemente ha habido una falta de noticias positivas, salidas continuas de fondos de los ETF, disminución del interés en las criptomonedas, quiebras de empresas, los capitales de riesgo ya no invierten activamente, y la antes rebosante "fuente" de oportunidades de las criptomonedas parece estar secándose.
Aunque estos son hechos y no hay ningún factor positivo, nos dirigimos hacia un cambio significativo: el valor de los tokens que no tienen ninguna conexión con los ingresos del protocolo se desplomará, y aquellos tokens sin ingresos no podrán sobrevivir. El espacio cripto está pasando de la "especulación" a la "inversión".
El evento que aceleró esta transición fue la liquidación de octubre, seguida de una serie de eventos macro, como el hecho de que el oro superara a Bitcoin, lo que lleva a preguntarse: ¿Tienen aún valor de inversión las criptomonedas? ¿Conservan aún el potencial alcista que inicialmente atrajo a tantos inversores?
Este artículo se centra en esta transición y su impacto en los activos cripto y los modelos de inversión subyacentes.
De la Especulación a la Inversión
Las criptomonedas han pasado por múltiples fases de desarrollo, incluido el período inicial de exploración (cuando se consideraba una tecnología para geeks y nadie conocía sus casos de uso); la especulación extrema durante el auge de las ICO; la indiferencia regulatoria; enormes colapsos como el de Luna y FTX; y la nueva era actual en la que las instituciones comienzan a involucrarse.
Durante mucho tiempo, la industria cripto ha seguido un modelo de "los rendimientos primero" y ha establecido la especulación, no la inversión, como norma. La popularidad de productos como pump.fun, que permite a los usuarios crear memecoins con un clic, confirma que las criptomonedas siempre han sido una burbuja especulativa, y que los nuevos usuarios acudían simplemente con el deseo de enriquecerse rápidamente. El "rendimiento primero" en cripto se puede dividir en tres categorías:
- Baja inversión, baja producción (memecoins)
- Alta inversión, alta producción (proyectos fraudulentos y de arbitraje lento)
- Baja inversión, alta producción (tokens de celebridades)
Por un lado, existen algunos métodos de arbitraje sencillos que hasta ahora han funcionado bien y seguirán siendo aplicables, pero la velocidad del arbitraje podría ralentizarse: los memecoins. Los memecoins son fáciles de emitir; no hay que explicar a nadie su propósito o utilidad, porque la clave para ganar dinero con el arbitraje reside en un principio: salir de la operación antes que los demás. Todos los que operan con memecoins lo entienden, y en algunos casos, pierden dinero por su propia culpa, porque así es como funciona el mercado. Por otro lado, también existen proyectos que prometen en exceso, generan mucho hype y luego desaparecen silenciosamente. Por supuesto, también hay excepciones, con baja inversión y altos rendimientos, como los tokens de celebridades.
Tomemos como ejemplo los eventos de generación de tokens (TGE) del año pasado; la mayoría pueden clasificarse como malas inversiones, ya que a final de año hicieron perder mucho dinero a los holders. Las razones de la caída podrían ser una tokenómica deficiente, la emisión durante un período de valoración burbujística (la razón principal), el sentimiento del mercado y del proyecto, etc.
Durante mucho tiempo, los proyectos cripto se han centrado en construir la mejor tecnología, pero nunca se han dedicado a lograr un encaje producto-mercado (PMF), por eso tenemos tecnología que nadie usa. Pero en 2026, las cosas parecen estar cambiando. A medida que las instituciones se pasan a la cadena, el modelo de "rendimiento primero" de las criptomonedas parece estar desvaneciéndose. Quieren utilizar la infraestructura que la industria cripto ha construido durante años, pero la llegada de las instituciones viene con una enorme condición: no quieren tener nada que ver con ninguno de los tokens que hemos generado en el proceso de construcción de la tecnología; les gusta el código y la infraestructura, y los usarán, pero esto no tendrá un impacto positivo en la abrumadora mayoría de los tokens.
Hace poco, la Bolsa de Nueva York (NYSE) dijo que utilizaría infraestructura blockchain para apoyar la negociación ininterrumpida. Robinhood ha comenzado a probar en una L2 construida sobre Arbitrum Stack para tokenizar acciones y ETFs, permitiendo a los usuarios mantener "acciones" en carteras auto-custodiadas. El BUIDL de BlackRock y el Benji de Franklin Templeton son excelentes productos de RWA. Todo esto permite una liquidación instantánea: un problema que TradFi ha enfrentado durante años debido a las limitaciones de los horarios de negociación.
En cuanto a los RWA, se espera que alcancen la categoría de billones de dólares en los próximos años. El crédito privado, las ofertas públicas y la deuda tokenizada estadounidense a corto plazo están creciendo on-chain; se puede operar con apalancamiento en materias primas y acciones en plataformas como Hyperliquid y Ostium, y estas cifras continúan aumentando.
Todo el mundo se está pasando a la cadena porque blockchain puede llevar las finanzas a un nuevo nivel. El sueño de la adopción total de DeFi se está haciendo realidad, ya que las instituciones y cada minorista utilizan la misma cadena, logrando transparencia, liquidaciones más rápidas, latencia cero y un mayor control sobre los fondos.
En esta nueva era, las aplicaciones que sentaron bases sólidas seguirán prosperando. Los líderes actuales en el espacio de préstamos como Morpho, Aave, etc., continuarán dominando porque han resistido la prueba durante las correcciones más severas, se han comportado bien y han innovado continuamente. Además, protocolos como Hyperliquid se están convirtiendo en uno de los protocolos con mayor liquidez on-chain, apoyando simultáneamente la negociación apalancada de acciones públicas y materias primas. A medida que las instituciones se expanden, necesitan lugares de negociación que puedan acomodar su volumen.
Las redes de oráculos, los stacks de interoperabilidad entre cadenas, la escalabilidad L2/L1 y los estándares de tokens son lo que realmente importa. Está claro que cuando las instituciones se comprometan plenamente on-chain, ningún activo garantizará los mejores rendimientos, pero aquellos con un buen historial no serán eliminados y serán ampliamente utilizados por inversores institucionales y minoristas.
Los Ingresos son lo Primero
En Coingecko se listan más de 17,000 tokens.
En DeFillama hay aproximadamente 5700 protocolos; si contamos los protocolos o productos con ingresos superiores a 100.000 dólares en los últimos 30 días, hay sólo unos 200, aproximadamente el 3.5%. El grupo de criptomonedas invertibles es más pequeño de lo que cualquiera esperaba. La mayoría de los tokens no tienen valor de inversión.
Si analizamos estos datos de manera más práctica, considerando los rendimientos para los holders, es decir, los ingresos que se devuelven de cualquier forma a los holders. Sorprendentemente, en los últimos 30 días, sólo unos 50 protocolos han generado rendimientos para holders superiores a 100.000 dólares, lo que representa menos del 1% del total de protocolos listados en Defillama.
Quizás se debería aumentar el número de referencia a 1 millón de dólares mensuales, ya que la mayoría de los tokens se negocian por valor de miles de millones o incluso decenas de miles de millones.
Si profundizamos en el problema de los bajos ingresos para los holders de tokens, se origina en el problema de alienación de intereses que siempre ha existido en la industria cripto y en los defectos de la estructura de los tokens. Un proyecto normalmente siempre involucra dos entidades: los Labs y el DAO / los holders de tokens. Los Labs son el "equipo" en la tokenómica; son los desarrolladores originales del proyecto, que recaudan fondos vendiendo parte de la equidad de la empresa y emitiendo tokens a inversores en etapas tempranas a cambio de capital para desarrollar el negocio. A diferencia de la equidad, los tokens no son representación legal de la empresa ni otorgan ningún derecho real sobre las ganancias de la empresa. Los inversores que poseen acciones (equity) disfrutan de esos derechos a través de su participación. Pero cuando se trata de la alienación de intereses entre el producto y el token, los holders de tokens normalmente están a merced de los desarrolladores del proyecto.
Pero en el último año, las cosas han comenzado a cambiar, con la gente reduciendo su exposición a proyectos especulativos y prestando más atención a la rentabilidad real de los protocolos. Esta transición llevará a las criptomonedas a alturas que el modelo de "rendimiento primero" no pudo alcanzar durante años.
A continuación, se discuten algunas métricas clave que los inversores en cripto deberían considerar al analizar tokens. Este artículo analiza algunos de los protocolos de tokens con mayores ingresos en los últimos 30 días, incluyendo Hyperliquid (HYPE), Pumpdotfun (PUMP), Tron (TRON), Sky (SKY), Jupiter (JUP), Aave (AAVE) y Aerodrome (AERO).
Ratio Precio-Ventas
El ratio precio-ventas (P/S) se calcula dividiendo la capitalización de mercado del protocolo por sus ingresos anualizados. El ratio P/S mide cuánto está dispuesto a pagar el mercado por cada dólar de ingresos generado. La prima que refleja este ratio indica la importancia que los usuarios dan a la capacidad futura y los factores de crecimiento del protocolo.
Comparamos algunos de los protocolos con mayores ingresos y sus tokens en función de los ingresos anualizados y el ratio P/S. Tomamos los ingresos de los últimos 30 días y los multiplicamos por 12 para obtener los datos de ingresos anualizados. Los resultados se muestran en la siguiente gráfica.
Establecimos el umbral de sobrevaloración en 20, basándonos en el ratio P/S de las principales acciones estadounidenses cotizadas. La mayoría de los protocolos tienen ratios P/S cercanos o por debajo de este umbral, siendo Tron el único con un ratio significativamente más alto que los demás. Otro umbral que consideramos fueron los ingresos, utilizando unos ingresos anualizados promedio de aproximadamente 250 millones de dólares. Sólo tres protocolos superaron este umbral: Pump.fun, Hyperliquid y Tron, que en conjunto representan alrededor del 80% de los ingresos totales de los protocolos mencionados.
Rendimientos para los Holders de Tokens
El siguiente factor importante a discutir son los rendimientos para los holders de tokens. Esto depende principalmente de los ingresos del protocolo y de la parte que realmente se devuelve a los holders de tokens mediante recompras, quema de tokens, recompensas de staking, etc. Hoy en día, los rendimientos para holders se han convertido en una métrica popular, casi todo el mundo habla de ello, y es más importante que los ingresos reales, porque es a través de este método como se acumula valor para el token.
Nuevamente, categorizamos los protocolos en función de los rendimientos para holders de los últimos 30 días, multiplicados por 12 para obtener una estimación anual. A primera vista, la mayoría de los protocolos tratan de manera bastante justa a sus holders y destinan la mayor parte, si no todos, sus ingresos a aumentar el valor del token.
Esto es sólo una parte, refleja que las recompras de tokens están en marcha y, si se continúa a un ritmo similar, añadirán millones de dólares de valor a los tokens. Para entender mejor esta acumulación de valor, también comparamos el rendimiento relativo de estos tokens después del evento de liquidación de octubre, para mostrar más claramente el impacto de las actividades de valorización de tokens.
En el gráfico anterior, hay algunos valores atípicos, como TRON, HYPE, y especialmente SKY, que tuvo un rendimiento relativamente positivo. De estos tres tokens, TRON no ha fluctuado mucho, con un movimiento más lateral; mientras que HYPE se desacopló de la tendencia de otros tokens a finales de enero.
Esto indica que las recompras por sí solas no son suficientes para aumentar el valor del token; otros factores, como una caída más amplia del mercado, los planes de desbloqueo de tokens y los desbloqueos en cliff, las perspectivas del mercado para la narrativa del sector y el sentimiento general del protocolo, también juegan un papel. Todos estos factores se discutirán en secciones posteriores. Antes de eso, comparemos los dos protocolos con mayores rendimientos y el rendimiento de sus tokens: Pumpd.fun y Hyperliquid. Como se puede ver en el gráfico a continuación, cuando ambos tokens tienen programas de recompra activos, HYPE tuvo un mejor rendimiento (los ingresos anualizados para holders de HYPE son de ~660 millones de dólares, frente a ~380 millones de PUMP), esto se debe al buen sentimiento general del mercado hacia el protocolo y a que la gente está valorando el token en base a futuros shocks de oferta y planes de desbloqueo.
Diseño de la Tokenómica y Exceso de Oferta
En el espacio cripto, la tokenómica está diseñada para ayudar a los proyectos a recaudar fondos de inversores, incentivar a los usuarios, a veces realizar financiación comunitaria y asignar la oferta de tokens al equipo del proyecto. No hay muchas reglas estrictas en el diseño de la tokenómica, y diferentes proyectos lo manejan de manera diferente. Esta parte es crucial porque no sólo determina la presión de oferta a corto plazo del token, sino también cómo se acumula el valor, los mecanismos de consumo de valor utilizados para contrarrestar la presión de venta, y la alienación de intereses entre el token y sus holders.
El siguiente gráfico muestra la velocidad de desbloqueo de la oferta para una serie de tokens de oferta fija. Aunque la mayoría de los tokens eventualmente se desbloquean por completo, la velocidad de desbloqueo varía significativamente: PUMP se desbloquea más rápido, mientras que HYPE es el más lento. Generalmente, una velocidad de desbloqueo más lenta es preferible, ya que reduce la posibilidad de un shock de oferta repentino y la consiguiente presión de venta que el mercado podría tener dificultades para absorber. Para tokens como AAVE y SKY, la mayor parte de la oferta ya está desbloqueada; mientras que para JUP, el plan de desbloqueo a largo plazo es discrecional, no determinista, y está gestionado por el DAO.
Es importante destacar que los tokens desbloqueados pueden subdividirse further en desbloqueos de inversores, desbloqueos del equipo y desbloqueos de la comunidad. Los desbloqueos de la comunidad pueden usarse para recompensas de staking, incentivos y airdrops. Esto requiere un análisis token por token y juega un papel importante en la comprensión de la dinámica vendedora del token.
Efecto Lindy
"Cuanto más tiempo ha existido algo, más probable es que continúe existiendo."
Esta es la esencia del efecto Lindy, y se aplica a casi todas las empresas, incluidos los negocios on-chain, donde la innovación es un factor clave, porque aquellas empresas que no innovan no pueden sobrevivir a largo plazo.
El año pasado, los ingresos acumulados de los protocolos cripto fueron de unos 16 mil millones de dólares, con los ingresos altamente concentrados en unos pocos protocolos principales. Los diez principales protocolos representaron el 80% de los ingresos netos, los tres primeros el 64%, y Tether alone representó el 44%.
Además, no todos los protocolos han emitido tokens; por ejemplo, Circle es el segundo protocolo con mayores ingresos después de Tether, y sus acciones cotizan en la Bolsa de Nueva York bajo el ticker CRCL. Mientras tanto, Tether no ha emitido un token. Incluso entre los diez primeros protocolos, sólo tres han emitido tokens, lo que indica que emitir un token no siempre es la mejor estrategia, dependiendo del diseño del protocolo.
Volviendo al efecto Lindy, en la mayoría de las categorías de criptomonedas, los dos principales protocolos ocupan la mayor cuota de mercado y dominan. Esto es más común en la categoría de stablecoins, donde Tether (USDT) y Circle (USDC) ocupan el 84% de todo el mercado, seguidos de otros participantes como Sky (USDS) y Ethena (USDe). En algunos otros espacios, este patrón puede parecer menos obvio, pero aún se puede señalar, por ejemplo, en el espacio de préstamos, los dos principales protocolos por TVL (Aave y Morpho) ocupan el 64% de la cuota de mercado. El mismo patrón se observa en múltiples categorías, como mercados de predicción, yield, staking líquido, restaking, etc.
El efecto Lindy es importante también por los frecuentes hackeos que sufre la industria cripto a nivel de protocolo. Sólo este año, más de 130 millones de dólares han desaparecido de contratos inteligentes, y con el tiempo, la cantidad perdida asciende a decenas de miles de millones. Por lo tanto, confiar fondos a cualquier protocolo nuevo se vuelve cada vez más difícil, porque no se puede predecir cuándo será hackeado. Por lo tanto, el tiempo de funcionamiento del contrato y la existencia del protocolo son cruciales, porque el sistema ha resistido la prueba del tiempo y nunca ha fallado. Incluso en los casos en que el sistema no funcionó como se esperaba, como el reciente error de reporte del oráculo CAPO de Aave, los usuarios fueron reembolsados porque el treasury del protocolo pudo cubrir el costo. Además, cuanto más tiempo lleve existiendo el sistema, más podrá demostrar su resiliencia durante las crisis del mercado. Los principales protocolos funcionaron como se esperaba durante las crisis, lo que indica fuertemente que cualquiera debería utilizar estos sistemas probados.
Por otro lado, la innovación es igualmente importante, porque los líderes del mercado innovan constantemente y mejoran sus productos. Por ejemplo, Morpho está trayendo a numerosas instituciones a las finanzas on-chain a través de su arquitectura de vaults, permitiéndoles personalizar los vaults para satisfacer sus necesidades al máximo. Aave también introducirá esta capacidad en su próxima actualización v4 con su función Spokes. Además, Aave permite a las instituciones pedir prestado con tokenized RWA como garantía a través de sus instancias Horizon.
La próxima ola de criptomonedas está compuesta por instituciones y "finanzas agentes"; los protocolos mejor posicionados para estas dos direcciones obtendrán el mayor crecimiento.
Doomsday Cripto
En el artículo de Citrini "2028 Global Intelligence Crisis", escribieron:
La mejor manera de ahorrar dinero continuamente a los usuarios (especialmente cuando los agentes comienzan a operar entre sí) es eliminar las comisiones. En las transacciones máquina a máquina, las comisiones de transacción con tarjeta de crédito del 2%-3% se convierten claramente en un objetivo.
Los agentes comenzaron a buscar métodos de pago más rápidos y baratos que las tarjetas de crédito. La mayoría de los agentes terminaron usando stablecoins a través de Solana o L2s de Ethereum, donde la liquidación es casi instantánea y el coste de la transacción es de apenas céntimos.
Esto abre nuestro próximo capítulo, que va más allá de la adopción institucional de cripto y se centra en las finanzas agentes y la aplicación más amplia de la tecnología blockchain por parte de los agentes. Este proceso ya ha comenzado, con muchos protocolos integrando agentes de IA para simplificar los flujos de usuario y eliminar los cuellos de botella de experiencia de usuario que han plagado los productos cripto durante mucho tiempo. Todos estos esfuerzos pueden clasificarse en la categoría que surgió a finales de 2024: la combinación de finanzas descentralizadas e inteligencia artificial (DeFAI). Funcionó, pero como todo lo demás en cripto, se convirtió en una narrativa de "rendimiento primero", pero sí destacó cómo la incorporación de más IA puede mejorar enormemente la experiencia cripto.
Avanzamos hasta junio de 2028, la mayor parte de las transacciones cripto las realizan agentes, sin participación humana. Los agentes buscan el mejor rendimiento para sus usuarios según su preferencia de riesgo. Para los agentes no nativos de cripto, blockchain se considera el mejor lugar para ejecutar la mayoría de las transacciones debido a su bajo coste, alta eficiencia y verificabilidad. Con el tiempo, el espacio de bloques se abarata, y los costes de transacción disminuyen significativamente. Las criptomonedas ya no son complejas. Puedes darle una instrucción (prompt) y algo de dinero a un agente de IA y dejar que haga el trabajo para obtener el mejor rendimiento. Las criptomonedas y blockchain finalmente se han generalizado y son ampliamente utilizadas. Para mejorar la eficiencia general del capital, los agentes mueven fondos de protocolos que generan bajos rendimientos o grupos de liquidad que no se utilizan de manera óptima, hacia los pocos lugares concentrados donde pueden encontrar el mejor rendimiento. La mayoría de las cadenas públicas y protocolos son efectivamente eliminados por falta de uso. El valor de los tokens en los que invertiste cae a su punto más bajo desde que invertiste; comienzas a pensar que deberías haber salido en 2026. Sólo unos pocos tokens subieron, incluidos aquellos que realmente generaban ingresos y acumulaban valor constantemente a través de ellos. El capital retirado de todos los demás tokens fluyó hacia los pocos tokens con rendimiento real y utilidad. En comparación con marzo de 2026, la capitalización de mercado total de cripto aumentó, pero la mayoría de los tokens no se beneficiaron del crecimiento de la adopción institucional y las finanzas agentes. El sueño de la tecnología cripto finalmente se hizo realidad; es ampliamente utilizada por las masas, pero la parte del token resultó ser muy diferente de lo que muchos esperaban.
Ahora es marzo de 2026; independientemente de si crees que lo anterior se hará realidad o no, los protocolos con flujos de caja positivos perdurarán, y sus tokens prosperarán.
Conclusión
Durante años, los protocolos cripto se han centrado en problemas técnicos y nunca han prestado mucha atención al PMF del producto, que es el mayor riesgo que los inversores nunca incluyeron, pero el mercado finalmente se ha dado cuenta. Durante años, la mayoría de los tokens han caído constantemente de precio, sus máximos históricos quedaron muy atrás, y esto muestra más claramente que nunca que el cambio se acerca. El surgimiento de ciertos tokens en 2026 refleja la importancia de los datos de ingresos y las estrategias prioritarias para tokens, ya que los inversores comienzan a pasar de la especulación a la inversión.
Los actores malintencionados en el espacio cripto siempre se han beneficiado de la narrativa de "rendimiento primero", mientras que la mayoría de los participantes en el espacio se van con carteras de inversión en pérdidas, sirviendo como salida de liquidez, lo que es muy poco saludable. Con la afluencia de instituciones, esta realización se ha vuelto más profunda, porque no quieren tener mucho que ver con nuestros activos, sino que se centran más en la infraestructura que hemos ayudado a construir durante años y que ha sido probada en batalla.
A medida que avanzamos con las instituciones y una infraestructura cripto potenciada por IA, es probable que veamos que esta tendencia se fortalece, ya que más y más inversores buscarán "métricas duras" que les convenzan de comprar un token o una acción.
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