Invitado: Arthur Hayes, Cofundador de BitMEX
Anfitrión: Kyle Chasse, CEO de Master Ventures
Fuente del podcast: Kyle Chasse crypto
Título original: Arthur Hayes: Bitcoin's Final Dump Before The Pump
Fecha de emisión: 10 de junio de 2026
Resumen de puntos clave
Arthur Hayes liquidó sus posiciones cripto más grandes: HYPE, NEAR, Worldcoin y Zcash, por razones no directamente relacionadas con las criptomonedas, sino por una cadena de razonamiento macro que va desde el precio del petróleo, la guerra con Irán y la estrategia de Trump para las elecciones de medio mandato hasta el estallido de la burbuja de IA. Cree que Trump podría cambiar su postura y atacar a la industria de la IA para recuperar ventaja en las elecciones de medio mandato, y que una vez que la burbuja de IA alcance su punto máximo, el mercado cripto no podrá salir indemne; el IPO de SpaceX con una valoración de 1.8 billones de dólares y una relación precio/ventas de 100x, en su opinión, es una bomba de liquidez a punto de estallar.
Resumen de puntos de vista destacados
Por qué liquidó todo
- "A los votantes no les gustan los precios altos del petróleo, no les gusta que la inflación suba impulsada por la energía."
- "Cuanto más alto es el precio del petróleo, más ansiosos están todos por negociar, y luego, cuando el petróleo baja, de repente nadie quiere llegar a un acuerdo."
Trump girando contra la IA
- "Si quiere sacar un conejo del sombrero, el único tema que puede voltear es la IA: tomar temporalmente el micrófono de los demócratas, decir que protegerá al pueblo estadounidense de la IA, y entonces todos olvidarán que fue el Partido Republicano quien financió todo esto."
- "Lo más destructivo para la narrativa de la IA son los impuestos y la regulación."
Nueva configuración de la cartera de inversión
- "La mayor parte de mis activos líquidos están en bonos del Tesoro y acciones de energía."
- "No digo que la IA no vaya a seguir creciendo, sino que la disposición del mercado a pagar múltiplos futuros por ese crecimiento disminuirá, por lo que los precios de estos activos caerán."
Las matemáticas de la burbuja de gasto de capital en IA
- "Opero basándome en intuición y sensación del mercado, no mucho en análisis. Siento que estamos en alguna etapa de la burbuja de IA, no estoy seguro de cuál."
- "No puedes pagar una valoración de 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier compañía de IA cuando tanto las ganancias como el gasto de capital se están desacelerando. El punto clave es qué tan rápido es el crecimiento, cuál es la tasa de cambio y tu percepción de esa tasa de cambio."
- "Cuando inviertes en IA, no inviertes en ganancias, sino en la construcción de gasto de capital de centros de datos: estás apostando a la segunda derivada, es decir, la aceleración o desaceleración de la tendencia. Si la tendencia se acelera, estás dispuesto a pagar múltiplos infinitos por los ingresos futuros; si la tendencia se desacelera, no lo estás."
- "Ya hemos llegado a una escala de gasto de capital de 800 mil millones de dólares en 2026. Para 2027, esta segunda derivada comenzará a desacelerarse: no puedes pagar 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier compañía de IA cuando tanto las ganancias como el gasto se están desacelerando."
- "Siempre habrá un conflicto entre el capital y la mano de obra, ya sea voluntario o forzado, y en algún momento inevitablemente se llegará a algún tipo de acuerdo."
Por qué Bitcoin ha rendido menos que la IA
- "Desde la comercialización de ChatGPT hasta ahora, la M2 de EE.UU. ha aumentado aproximadamente 1.5 billones de dólares, pero las compañías de IA y relacionadas con la IA emitieron aproximadamente 1.5 billones en deuda en el mismo período, de los cuales 1.3 billones se concentraron entre 2025 y 2026. La IA absorbió toda la liquidez excedente."
- "Cuando estalla una burbuja, todas las correlaciones se vuelven 1: la IA cae, Bitcoin cae, todos los activos caen juntos, hasta que el polvo se asienta y algunos activos específicos comienzan a superar."
- "En los próximos seis meses, debido al aumento del precio del petróleo y a factores políticos estadounidenses, el complejo de IA sufrirá una corrección significativa, y Bitcoin tampoco podrá escapar."
La trampa del IPO de SpaceX
- "La expectativa del mercado no es que simplemente se negocie normalmente; el mercado espera que, como es un IPO, suba un 50%, tenga un aumento ridículo, para demostrarme que el mercado todavía cree en la IA, que eligió a esta empresa estrella, y que seguirá disparándose."
- "SpaceX con una capitalización de mercado en la emisión de alrededor de 1.8 billones de dólares, se convertirá directamente en la séptima empresa más grande del mundo. SpaceX se negocia con una valoración cercana a 100 veces la relación precio/ventas. Eso es completamente ridículo, será la séptima empresa más grande del mundo y no ha demostrado nada."
- "Este es un modelo típico de estafa criptográfica: baja flotación, alta valoración totalmente diluida, un 4% a 5% de flotación, que aumentará a cerca del 25% para septiembre: los internos te estarán vendiendo continuamente de julio a octubre."
Evidencia de la estrategia anti-IA
- "Le pedí a Perplexity AI que buscara en todos los distritos electorales competitivos cualquier información sobre restricciones a la construcción de centros de datos o proyectos de ley de oposición local. El resultado: si Trump se vuelve anti-IA, es suficiente para que gane suficientes escaños para mantener la Cámara de Representantes."
- "Trump no tiene ideología, solo le importa ganar. En 2020 envió cheques a cada estadounidense: eso fue la forma más pura de regalar dinero directamente. Así que no creas que no recurrirá al populismo descarado."
La Fed, Wash y el riesgo de tasas
- "El petróleo está más caro y no bajará en el corto plazo, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años está actualmente unos 60 puntos básicos por encima de la tasa de fondos federales efectiva. El mercado le está diciendo a la Fed: necesitas subir las tasas."
- "Lo que más temen las burbujas es el aumento de las tasas de interés; el aumento del costo del capital siempre lleva a la gente a abandonar el casino de alguna manera."
- "Actualmente no veo espacio para que Wash recorte las tasas. Si la expectativa de recortes es uno de los pilares que sostiene tu optimismo sobre la burbuja de IA y su continuidad, entonces creo que necesitas cuestionar seriamente esa suposición."
Catalizadores cripto y momento de reentrada
- "Realmente no veo muchos signos de que se imprima dinero, e incluso si se imprime, va directamente a la construcción de IA."
- "Si volvemos a ese lecho de rosa económico perfecto de alto crecimiento y baja inflación, ¿qué comprarías? ¿Comprarías NVIDIA o Bitcoin? Por supuesto que elegirías NVIDIA sin dudarlo, elegirías Samsung, ¿verdad? Porque subieron 50 veces en dos años o algo así. ¿Comprarías Bitcoin? Claro que no."
- "Ese sería el momento en que las criptomonedas podrían superar: la IA ya está en bancarrota de crédito, no es que deje de existir, sino que ya no sube como antes, por lo que los inversores necesitan operar con otra cosa. Espero que esa otra cosa sean las criptomonedas, y entonces la liquidez regresará al lado cripto."
Respuestas rápidas
- "¿Bitcoin estará por encima o por debajo de 100 mil dólares a fin de año? — Por debajo."
- "¿Hoy, invertir 1 millón de dólares en cualquier activo: Bitcoin, HYPE, bonos del Tesoro a corto plazo, oro? — ExxonMobil."
Por qué liquidó todo
Anfitrión Kyle Chasse: Arthur, bienvenido de nuevo. Recientemente vendiste todo: Zcash, HYPE, NEAR, y todos te están acusando de exit scam, pump and dump y cosas así. ¿Por qué vendiste todo, qué está pasando realmente?
Arthur Hayes:
Acabo de publicar un artículo llamado "Reality Check", de unas cinco mil palabras, que expone los argumentos que resumiré en unos minutos en este podcast. Si quieres profundizar más en mi razonamiento, te recomiendo encarecidamente leerlo en mi Substack. Pero, en esencia, el núcleo está en una interacción reflexiva entre el precio del petróleo y la retórica de campaña de Trump para las elecciones de medio mandato: necesita ayudar a los republicanos a derrotar a los demócratas en noviembre y mantener ambas cámaras. El problema es el asunto actual de la guerra con Irán: te guste o no, está ahí, está aquí, está ahora.
Así que Trump y la Guardia Revolucionaria Iraní necesitan llegar a algún tipo de acuerdo para terminar este conflicto. Y ambas partes tienen una restricción real: el precio del petróleo determina cuán enojadas están las diferentes regiones del mundo con cada parte. Trump debe preocuparse por el interior: a los votantes no les gustan los precios altos del petróleo, no les gusta que la inflación suba impulsada por la energía. Irán enfrenta presión de China y otros países en desarrollo: "¿Qué diablos están haciendo? Necesitamos ese petróleo, necesitamos que esas mercancías pasen por el Estrecho de Ormuz. Sé que Estados Unidos los atacó, pero resuélvanlo. Así que cuanto más alto es el precio del petróleo, más ansiosos están todos por negociar, y luego, cuando el petróleo baja, de repente nadie quiere llegar a un acuerdo. Así que hemos estado oscilando de un lado a otro en este tira y afloja, durante unos tres meses, o durante el tiempo que ha durado la guerra.
A medida que avanza este proceso, en realidad estamos agotando gradualmente las reservas comerciales y nacionales de petróleo y otros hidrocarburos. Elige cualquier analista de energía, sus gráficos son diferentes pero la conclusión es la misma: antes de la guerra, las existencias eran abundantes, por lo que la gente creía que había un exceso de oferta de petróleo y gas, lo que llevó a precios relativamente bajos. Pero ahora estamos consumiendo ese excedente a un ritmo cada vez más rápido. Llegaremos a un cierto nivel en algún momento: no sé cuántos miles de millones de barriles, cada analista tiene su propio número y fecha estimada. Una vez que pasemos esa fecha, la situación se volverá muy, muy fea de repente. Y la única manera de que el mercado recupere el equilibrio es impulsando rápidamente el precio del petróleo.
Este es el peor escenario: Trump y la Guardia Revolucionaria Iraní no pueden llegar a un acuerdo. Para octubre de este año, el Estrecho de Ormuz sigue efectivamente bloqueado, solo pasa del 25% al 30% del volumen, lo cual no es suficiente. El escenario más probable es que tal vez se llegue a algún tipo de acuerdo en uno o dos meses, y el transporte marítimo a través del estrecho se restablezca en cierta medida. Pero luego todos necesitarán reconstruir existencias, debes reconstruir las reservas nacionales, y por supuesto acumularás más que antes, porque acabas de experimentar lo que es estar completamente a merced de Trump y un grupo de generales iraníes, quienes deciden si tu país recibe o no bienes. Así que pensarás: "Voy a acumular más petróleo, gas, helio, todo lo necesario para operar una economía moderna." Esto generará más demanda, y aunque puede que no lleve los precios a los niveles altos del escenario catastrófico, aún significa que los precios del petróleo, el gas y otras materias primas serán más altos en tres o cuatro meses que hoy.
Conexión entre petróleo, guerra y elecciones
Arthur Hayes:
Siguiendo esta lógica, Trump y sus compinches republicanos en estas elecciones de medio mandato (noviembre de 2026) probablemente van a perder la Cámara de Representantes. Si miras las probabilidades en Polymarket ahora, las posibilidades de que los demócratas recuperen el control de la Cámara ya han subido al 82%.
¿Por qué? Obviamente, Trump está siendo golpeado en el tema del costo de vida. La gente piensa que la inflación es terrible y está empeorando, y para el ciudadano común, ahora los republicanos están en la Casa Blanca, y este maldito conflicto y guerra fue iniciado por ellos, así que naturalmente los republicanos deben cargar con la culpa. Por eso la gente cree que perderán, y perderán fuerte.
El problema es que realmente no puedes hacer mucho con la inflación: las políticas tienen un largo desfase, las cadenas de suministro apenas están comenzando a digerir lo que sucedió hace tres o cuatro meses. No creo que Trump pueda cambiar mucho la narrativa de la inflación. La gente puede verlo y sentirlo en la gasolinera, Trump no tiene ningún poder mental Jedi para hacerte creer que la inflación no existe: existe, y la ves cada dos días cuando cargas gasolina. Entonces, ¿qué otro tema podría agitar a todo el espectro político estadounidense? La respuesta son los centros de datos de IA: la regulación, los impuestos, todo eso. Creo que los demócratas están encontrando un excelente mensaje de campaña: no más centros de datos, impuestos a los gigantes de la IA, regular la IA. Porque no solo los pobres perderán empleos, los trabajos de los ricos también serán reemplazados por la IA, al menos eso es lo que la gente teme.
Trump girando contra la IA
Arthur Hayes:
Si, como partido opositor, puedes aprovechar ese miedo, tienes dos mensajes poderosos: uno, la inflación viciosa causada por la guerra republicana, y dos, el auge de la construcción de IA esencialmente respaldado por políticos republicanos. Así que mi teoría es que, si Trump quiere sacar un conejo del sombrero, el único tema en el que puede cambiar de posición es la IA. Tomar el micrófono de los demócratas y decir: "Vamos a aumentar el escrutinio de los centros de datos, vamos a establecer un dividendo nacional de IA, impuestos sobre ellos." Eso es el discurso de Trump, puede decir un montón de cosas, y si las hace o no después de noviembre, es otra historia. Creo que este es el único camino que tienen para ganar, presentarse como el partido que protege a los estadounidenses de la IA, y entonces los estadounidenses olvidarán que fue el Partido Republicano quien financió todo esto, porque la gente es olvidadiza. Así que creo que este es el principal riesgo.
Y la disposición de Trump a atacar a la IA depende puramente del precio del petróleo, que a su vez es el resultado de la relación reflexiva entre él y la Guardia Revolucionaria Iraní. Cuanto más se arrastre esta guerra sin solución, más acumularemos presión en las materias primas que llevará a un aumento de precios en el futuro, y más probable será que Trump ataque a la IA para intentar ganar las elecciones, al menos ayudar a los republicanos a mantener la Cámara de Representantes. Obviamente, lo más destructivo para la narrativa de la IA son los impuestos y la regulación. Ya lo vimos en Corea, un político coreano salió diciendo que debería haber algún impuesto nacional a la IA, y Cosby se desplomó ese mismo día. Así que creo que, si esta retórica comienza a ser promulgada públicamente por el partido en el poder, especialmente por Trump, verás que la burbuja de la IA alcanza su punto máximo, al menos en los próximos meses hasta las elecciones, y eso arrastrará al mercado cripto con ella. Este es el núcleo del argumento general. Realmente no quiero pensar más en esto, así que a finales de la semana pasada liquidé toda mi cartera.
Nueva configuración de la cartera de inversión
Anfitrión Kyle Chasse: ¿En qué están la mayoría de tus activos líquidos ahora, en efectivo o bonos del Tesoro?
Arthur Hayes:
Bonos del Tesoro y acciones de energía.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Aún crees que si estalla la burbuja de la IA, la energía resistirá?
Arthur Hayes:
Todavía necesitamos petróleo, te guste o no. La gente necesita petróleo, impulsa toda la civilización. Y no estoy diciendo que la IA no vaya a seguir creciendo; el problema es que nuestra disposición a pagar múltiplos futuros por ese crecimiento disminuirá, por lo que los precios de estos activos caerán. Esto no significa que las ganancias de estas empresas no serán buenas, solo que pensamos que serían mejores y no lo fueron, así que vendemos esas acciones, esa es la lógica.
Las matemáticas de la burbuja de gasto de capital en IA
Arthur Hayes:
Opero basándome en intuición y sensación del mercado, no mucho en análisis. Siento que estamos en alguna etapa de la burbuja de IA, no estoy seguro de cuál. Escuché el podcast de Marco Papovich este fin de semana, es estratega de BCA, tiene un buen canal de YouTube llamado Geopolitical Cousins, lo recomiendo suscribirse. Expuso muchos puntos en el podcast y también en artículos, y presentó un punto importante: cuando inviertes en IA, no inviertes en ganancias, sino en la construcción de gasto de capital de centros de datos. Esto a menudo lo olvido: estás apostando a la segunda derivada, la aceleración o desaceleración de una tendencia. Si la tendencia se acelera, estás dispuesto a pagar múltiplos infinitos por los ingresos futuros; si la tendencia se desacelera, no lo estás, y esa cosa no subirá tan rápido como necesitas que lo haga.
Recientemente publicó un gráfico que muestra la segunda derivada de la tasa de crecimiento del gasto de capital; cuanto mayor es el número, más difícil es acelerar. En 2026 ya estamos en 800 mil millones, predice que la segunda derivada del gasto de capital en IA comenzará a desacelerarse a partir de 2027. No puedes pagar 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier compañía de IA cuando tanto las ganancias como el gasto de capital se están desacelerando. Incluso si los ingresos de estas empresas siguen creciendo, ese no es el punto: el punto clave es qué tan rápido es el crecimiento, cuál es la tasa de cambio y tu percepción de esa tasa de cambio. Matemáticamente sabemos, basándonos en la ley de los grandes números, que en un futuro cercano, la tasa de crecimiento del gasto de capital no puede ser tan rápida como lo fue de 2023 a 2026, es físicamente imposible. Entonces, ¿cuándo descontará el mercado este futuro y cambiará a "ya no estoy dispuesto a pagar 50, 60, 70 veces las ganancias por estas acciones de IA o empresas de la cadena de suministro"? ¿Cuándo se dará cuenta el mercado de que los partidos de oposición en todo el mundo están aprovechando este sentimiento de la época: "al diablo con la inflación de los centros de datos, al diablo con la IA reemplazando mi trabajo"? ¿Por qué solo Elon, Sam Altman, Zuckerberg y tal vez quince personas se están convirtiendo en billonarios, privatizando el conocimiento de toda la civilización humana para ellos mismos? ¿Dónde está mi parte? Este no es un fenómeno exclusivo de EE.UU., todo el mundo se está haciendo la misma pregunta: si la IA se entrena con datos de interacción humana, utilizaron todos estos datos públicos y privados legales e ilegalmente para hacer estas cosas, ¿por qué pueden quedarse con todas las ganancias? Para aquellos con suficientes activos para participar en estas historias de capital, es una pregunta legítima.
En algún momento, el mercado sentirá que hay una reacción violenta. Siempre habrá un conflicto entre el capital y la mano de obra, ya sea voluntario o forzado, y en algún momento inevitablemente se llegará a algún tipo de acuerdo. Si mantienes esos activos cuando se llega al acuerdo, generalmente serás aplastado. Estos pensamientos han estado dando vueltas en mi cabeza. Luego me senté, tratando de entender qué estaba pasando realmente, y pasé una mañana liquidando.
Por qué Bitcoin ha rendido menos que la IA
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Cómo crees que se moverá el mercado desde ahora hasta fin de año?
Arthur Hayes:
Para responder a eso, he estado pensando en otra pregunta: ¿por qué Bitcoin no ha subido a niveles más altos desde noviembre de 2022? He dicho lo mismo en tu programa y en muchos otros lugares: todo se trata de liquidez. Si hay más liquidez en el futuro, Bitcoin debería subir. Pero ahora parece que esto es claramente incorrecto. Porque si medimos desde la comercialización de ChatGPT el 30 de noviembre de 2022 hasta ahora, Bitcoin sí subió, pero NVIDIA y todas esas acciones de IA subieron mucho más. Y mira cuándo alcanzó su máximo Bitcoin: en octubre del año pasado, a 125 mil dólares. Entonces, toda la liquidez creada durante este tiempo, mi modelo me dice que se han creado billones de dólares en liquidez, ¿por qué Bitcoin no está en 500 mil o 1 millón de dólares? ¿Por qué ha rendido menos que la IA?
Normalmente no miro hacia dónde va el dinero, solo digo "hay más dinero, así que Bitcoin debería subir", es una forma de pensar perezosa, funcionó en el pasado, pero esta vez no. Así que volví a examinar mi modelo mental y me pregunté: ¿qué me estoy perdiendo? La respuesta es que todos creemos que la IA es posiblemente una de las tecnologías más transformadoras de la historia, que se está llevando a cabo una construcción de gasto de capital a gran escala, a niveles de billones. Pero ¿cuánta deuda ha absorbido la IA durante este período? ¿La IA esencialmente ha desplazado a todos los demás activos de riesgo, absorbiendo primero el exceso de liquidez?
A alto nivel, generalmente no uso M2, porque lo encuentro demasiado burdo y poco detallado, pero usémoslo como ejemplo. Desde ChatGPT hasta ahora, la M2 de EE.UU. al menos ha aumentado 1.5 billones de dólares. Luego le pregunté a una IA confiable, Perplexity AI: ¿cuánta deuda se ha emitido para empresas de IA y relacionadas con la IA? La estimación es de aproximadamente 1.5 billones, de los cuales 1.3 billones se concentraron en emisiones entre 2025 y 2026. Es decir, aunque podríamos decir que esta manía de la IA se encendió a fines de 2022, la bomba de deuda del mercado de capitales realmente se puso en marcha en una etapa posterior, recientemente.
Mi teoría es que Bitcoin pudo recuperarse desde los mínimos porque efectivamente se creó mucha liquidez, y la IA no la consumió en grandes cantidades hasta antes de 2025, Bitcoin tuvo espacio despejado para aprovechar esa liquidez. Desde 2022 hasta mediados de 2025, la caída de la repo inversa, etc., varios factores le fueron favorables. Pero si miras los gráficos de gasto de capital y préstamos de las empresas de IA, realmente comenzaron a aumentar en 2025, especialmente en 2026. Y este es también el período en el que observamos que Bitcoin lucha, alcanzó su máximo en octubre del año pasado, ahora ha caído un 50%, 60%. Así que si toda la liquidez está fluyendo hacia la IA, y no hay señales de que se detenga. Si ocurre una corrección o estallido de la burbuja de la IA, los inversores no tendrán repentinamente una gran cantidad de dinero para entrar a Bitcoin, venderán IA, venderán Bitcoin, venderán todo. Cuando estalla una burbuja, todas las correlaciones de activos son 1. Todo cae junto, hasta que el polvo se asienta, y luego ciertos activos específicos comienzan a superar.
Por lo tanto, si creo que en los próximos seis meses, debido al aumento del precio del petróleo y a factores políticos estadounidenses, el complejo de IA sufrirá una corrección significativa, Bitcoin tampoco podrá escapar. Debería tener un mejor rendimiento después de la corrección, pero primero debes pasar por esa caída. Por eso actualmente no veo un entorno muy favorable para Bitcoin y otras criptomonedas. Y obviamente, mi posición en NEAR, HYPE, Worldcoin y Zcash fue muy buena, vendí con ganancias. Quiero poner en mi bolsillo las ganancias obtenidas en estas operaciones y sentarme al margen a observar. Estos activos podrían seguir subiendo, pero al menos en mi modelo mental, no me siento cómodo con los riesgos que enfrenta mantener posiciones en este momento, esos riesgos desconocidos que puedo prever y cómo podrían evolucionar, por eso retiré mis fichas.
La trampa del IPO de SpaceX
Anfitrión Kyle Chasse: Otra cosa en la que he estado pensando: el S&P 500 está subiendo, pero la mayoría de las acciones en realidad están cayendo, todo el índice está siendo arrastrado por unas pocas acciones tecnológicas. Más importante aún, tendremos nuevas listaciones de OpenAI, Anthropic y SpaceX, que podrían introducir más de 4 billones de dólares en nueva capitalización de mercado en el mercado de valores. ¿Crees que estas cosas podrían agotar la liquidez de todos durante un tiempo? ¿Cómo ves que evolucionen estos IPOs?
Arthur Hayes:
Creo que será difícil que estas cosas tengan un buen desempeño, porque la expectativa del mercado no es que simplemente se negocien normalmente; el mercado espera que, como es un IPO, suba un 50%, tenga un aumento ridículo, para demostrarme que el mercado todavía cree en la IA, que eligió a esta empresa estrella, y que seguirá disparándose. SpaceX con una capitalización de mercado en la emisión de alrededor de 1.8 billones, se convertirá directamente en la séptima empresa más grande del mundo. Para que SpaceX suba otro 50%, tendría que ser más grande que Amazon. Si lees su prospecto S-1, verás que SpaceX se negocia con una valoración cercana a 100 veces la relación precio/ventas. Eso es completamente ridículo, será la séptima empresa más grande del mundo y no ha demostrado nada.
Sí, es una gran idea: centros de datos espaciales, problemas de políticas con centros de datos terrestres, y reconozco que la lógica tiene sentido. Sigo un Substack llamado Semi Analysis, que hace investigaciones profundas en semiconductores e IA. Escribieron un artículo comparando el costo total de los centros de datos espaciales versus los terrestres, y la conclusión fue: actualmente, operar un centro de datos en el espacio cuesta cuatro veces más que en tierra. No solo eso, no tienes suficientes chips para lograr la visión de Elon, y todavía hay capacidad para construir centros de datos en tierra. Construir en tierra puede no ser tan fácil como esperas, pero es cuatro veces más barato, así que elegirás construir en tierra hasta que ya no puedas. Según las estimaciones más optimistas, para que los centros de datos espaciales alcancen realmente la paridad de costos con los terrestres, será al menos en algún momento dentro de la próxima década.
Así que la realidad absurda actual es: todo el capital en la red está dispuesto a pagar 100 veces las ventas por una empresa cuyo producto es cuatro veces más caro que el de la competencia, cuyos cohetes explotan y que no generará ganancias reales en la próxima década.
Y lo peor es que este es un modelo clásico de estafa criptográfica: una moneda basura con baja flotación y alta valoración totalmente diluida. Un 4% a 5% de flotación, que aumentará a cerca del 25% para septiembre, el personal interno te venderá continuamente de julio a octubre, y cuando se negocie, ya será la séptima empresa más grande del mundo, sin haber demostrado nada en este argumento del centro de datos. Aparte del negocio de internet por satélite, que sí lo ha hecho muy bien, pero no es por eso que compras SpaceX.
Así que creo que será difícil que esta cosa cumpla con las expectativas del mercado. No digo que vaya a caer, pero incluso si sube un 10%, la reacción del mercado será "esto no es lo suficientemente bueno, esperaba un aumento del 50%, 60%, 70%". Esto hará que los inversores comiencen a cuestionarse: ¿realmente quiero pujar por la oferta pública de Anthropic o OpenAI en septiembre mientras los internos de SpaceX pueden vender cada vez más acciones al mercado?
Al establecer el precio tan alto, creas una situación en la que es casi imposible superar las expectativas. Si fuera una empresa de 100 mil millones, podría duplicarse o triplicarse, y la gente diría que la IA sigue vigente, SpaceX se disparó porque eligieron una capitalización de mercado más baja para emitir acciones. Pero ahora es maximizar la extracción: 1.8 billones. ¿Superar el desempeño de NVIDIA? Muy, muy difícil. Lo siento Elon, no puedes superar a Jensen. No sé quién es el CEO actual de Amazon, pero tampoco puedes superar a estas empresas. Estas empresas tienen ingresos reales, están operando, han demostrado su propuesta. Y todo esto de SpaceX sigue siendo básicamente una idea escrita en una servilleta. Con tiempo podría demostrarlo, ¿pero realmente impulsarías una acción de 1.8 billones otro 50%? Es realmente muy difícil. Por eso creo que este será el tipo de evento que sacude severamente la creencia de la gente en la narrativa de la IA, simplemente porque es demasiado grande, casi imposible que suba.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Entonces cómo crees que fluirá la liquidez durante estos IPOs? ¿Será una gran transferencia de fondos? ¿O será como con Elon, quien venda primero vende mejor?
Arthur Hayes:
Es el primero. La gente se emocionará, retirará liquidez de otros activos. Si el desempeño de SpaceX es decepcionante, entonces creo que Anthropic y OpenAI enfrentarán una enorme presión para reducir el precio de emisión, y una vez que estos dos gigantes de la IA se vean obligados a reducir su valoración en vísperas de la oferta pública, o reducir el tamaño de la oferta, eso crea un precedente extremadamente malo en el mercado, es como un recorte oficial, declarando suavemente al mundo que la burbuja de la IA realmente está demasiado inflada, nosotros mismos bajamos las expectativas futuras. De repente, las expectativas bajan, y la gente dudará: ¿por qué redujeron el precio después de SpaceX? ¿Por qué redujeron el tamaño de la oferta? Todos estos cambios podrían enfriar el entusiasmo de los inversores. Así que podría ser que la gente retire fondos de otras partes del mercado, o podría ser que simplemente se enfríen con la historia alcista de la IA, salgan lentamente del mercado, desencadenando una cadena de caídas de precios.
Evidencia de la estrategia anti-IA
Anfitrión Kyle Chasse: Quiero volver al punto de la narrativa anti-IA de Trump. Alguien podría argumentar que todos esos grandes de la IA son precisamente quienes lo ayudaron a ser elegido, al menos ayudaron mucho o ejercieron influencia. Sabemos que ha tenido muchas cenas privadas y discusiones con ellos, son sus grandes donantes y contribuyentes, y él siempre ha apoyado y elogiado públicamente a la IA.
No he calculado cuántas personas se oponen públicamente a la IA, sé que a la mayoría no le gusta la IA con una sensación cálida y difusa, así que efectivamente podría ser un giro bastante inteligente. Pero nunca escuché a nadie plantearlo, es una predicción bastante audaz. ¿Qué tan seguro estás de esto? ¿Hay alguna señal que te haga creer que podría tomar este camino?
Arthur Hayes:
Usé Perplexity AI nuevamente, le pregunté: Polymarket dice que los republicanos perderán, ¿hay un camino para ganar? Primero, todos deben entender una lógica política subyacente: ¿por qué Trump está tan desesperado por mantener la Cámara de Representantes en las elecciones de medio mandato? No es por alguna ideología elevada, es puramente por su autoconservación política. Si la Cámara es tomada por los demócratas, durante los próximos dos años completos, él y toda su familia recibirán montañas de citaciones del Congreso todos los días. Los demócratas podrán perseguirlo y acosarlo continuamente. No tendrá ninguna oportunidad de crear ningún legado real que imagine para un "segundo mandato de Trump". Creo que esa es la razón por la que quiere ganar.
También creo que Trump no tiene ideología, solo le importa ganar. Durante la pandemia de 2020, proporcionó a los estadounidenses la mayor transferencia fiscal desde el New Deal: envió cheques, para todos. No filtró por umbrales de ingresos, mucho fraude, ricos y pobres recibieron cheques. Así que pensar que no recurrirá al populismo descarado, directamente a lo que la opinión pública quiere, y la opinión pública no quiere la IA. La IA genera sentimientos negativos tanto entre los votantes republicanos como demócratas. Así que le pregunté a la IA: supongamos que estas proyecciones de escaños son correctas, primero elimina los escaños que básicamente están asegurados debido a la redistribución de distritos. Pero incluso así, todavía necesitan ganar algunos escaños más para mantener la Cámara.
Así que pregunté nuevamente: en todos los distritos electorales competitivos y disputados, ¿hay prohibiciones de construcción de centros de datos, o legislación local que limite el impacto de la construcción de centros de datos? Búscame todos estos distritos. El resultado fue: si Trump se vuelve anti-IA, es suficiente para que gane suficientes escaños para que los republicanos ganen la Cámara, porque estos distritos ya han demostrado a nivel de ambos partidos que los residentes locales simplemente no quieren estos centros de datos construidos donde viven, y ya han tomado acción local.
Y, una vez más, todo esto es solo retórica, Trump en realidad no tiene que hacer nada. Puede llamar a Jensen y a esos grandes de la IA y decir: "Escuchen, voy a golpearlos fuerte durante los próximos cuatro meses, no se preocupen. Para noviembre, ninguna de estas cosas sucederá". Así es como opera. Los ataca, las acciones caen, algunas personas pierden dinero. Mira lo que hizo con los aranceles, todos sus amigos de fondos de cobertura perdieron miles de millones cuando intentó reescribir sustancialmente la infraestructura comercial de EE.UU. Al final cedió en el último momento, pero al menos demostró que estaba dispuesto a intentarlo.
Así que no veo ninguna razón por la que no lo haría si sus estrategas políticos ven que una postura anti-IA puede traer suficientes votos, incluso si es solo acción retórica. Los únicos perjudicados son el mercado de valores, y quienes pierden dinero en el mercado de valores son solo un grupo de ricos. Ni siquiera tienes que hacer nada realmente, porque solo estás hablando, no se aprobará ningún proyecto de ley. Después de noviembre, todo vuelve a "debemos ganar la carrera de la IA contra China". Así que creo que, dada la narrativa de inflación que ya está decidida e inmutable, este es un camino valioso para que los republicanos ganen las elecciones. No me importa si el precio del petróleo cae otro 50%, el precio de la gasolina podría bajar un poco, pero demasiadas cosas en la cadena de suministro ya están en tránsito, para octubre los precios en los estantes de los supermercados serán más altos, y Trump casi no puede hacer nada al respecto.
La Fed, Wash y el riesgo de tasas
Anfitrión Kyle Chasse: Hablemos de Wash. Sé que aún no hay mucha certeza, porque su primera reunión de la FOMC después de asumir es la próxima semana. Basándote en algunas de sus declaraciones anteriores y en la proximidad de las elecciones de medio mandato, ¿cómo crees que será su orientación política?
Arthur Hayes:
No recuerdo el contenido exacto de su discurso más reciente, pero hay un argumento: puedes ver a través de la inflación de materias primas en tiempos de guerra, y luego creer que el milagro de productividad de la IA traerá crecimiento sin inflación, por lo tanto, se pueden recortar las tasas. Creo que esta es la narrativa de Wash que el mercado está dispuesto a creer. La realidad desafortunada es que el petróleo está más caro y no bajará en el corto plazo, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años está actualmente unos 60 puntos básicos por encima de la tasa de fondos federales efectiva. El mercado le está diciendo a la Fed: necesitas subir las tasas. Esto es lo que el mercado le está transmitiendo a la Fed, si lo hacen o no, no lo sé.
También creo que Trump en privado podría moderar su obsesión con recortar las tasas, porque si realmente quiere hacer algo sobre la asequibilidad, lo último que debería hacer es que la Fed comience a recortar las tasas cuando la inflación está en 3.5% a 4%. Si realmente le importa ganar a algunos votantes en el tema de la asequibilidad, recortar las tasas en realidad lo haría perder terriblemente en las elecciones de medio mandato. Así que creo que, dada la configuración de las posiciones del mercado, será extremadamente difícil para Wash recortar las tasas. Mi caso base es que se mantendrá estático, la pregunta es solo la redacción: ¿será una pausa estática con tono halcón o con tono paloma? Si es una pausa estática con tono halcón, sugiriendo que las presiones inflacionarias se están acumulando y que la Fed podría necesitar actuar en el futuro, el mercado descontará esa información: "Recortarán las tasas en algún momento". Y lo que más temen las burbujas es el aumento de las tasas de interés; el aumento del costo del capital siempre lleva a la gente a abandonar el casino de alguna manera.
Así que creo que la probabilidad de que recorte las tasas es muy, muy baja, lo más probable es que se mantenga estático, y luego depende de la redacción. La Fed tiene pocas salidas para apoyar la burbuja, porque el precio del petróleo ya ha llevado el rendimiento del bono a 2 años por encima de la tasa de fondos federales efectiva, el precio del petróleo se dispara y el diferencial se amplía, los rendimientos suben. Actualmente no veo espacio para que Wash recorte las tasas. Si la expectativa de recortes es uno de los pilares que sostiene tu optimismo sobre la burbuja de IA y su continuidad, entonces creo que necesitas cuestionar seriamente esa suposición.
Catalizadores cripto y momento de reentrada
Anfitrión Kyle Chasse: Entonces, desde ahora hasta las elecciones de medio mandato, ¿crees que podría haber algún evento que dé al mercado un respiro o un rebote a corto plazo? No me refiero a manipulación del mercado, sino a alguna narrativa o algo que esté sucediendo que pueda traer algún tipo de rebote desde ahora hasta fin de año.
Arthur Hayes:
Tal vez la gente crea que MicroStrategy continuará bombeando de alguna manera u otra, eso podría reavivar algo de sentimiento alcista, pero realmente no veo muchos signos de que se imprima dinero, e incluso si se imprime, va directamente a la construcción de IA. Así que no veo ningún catalizador positivo masivo que saque a las criptomonedas de esta depresión, o al menos les permita superar a la IA. Porque si volvemos a ese lecho de rosa económico perfecto de alto crecimiento y baja inflación, ¿qué comprarías? ¿Comprarías NVIDIA o Bitcoin? Por supuesto que elegirías NVIDIA sin dudarlo, elegirías Samsung, ¿verdad? Porque subieron 50 veces en dos años o algo así. ¿Comprarías Bitcoin? Claro que no. Este es el problema, la IA ha tenido un desempeño demasiado bueno. Si el entorno es el mismo, estas cosas continúan teniendo un buen desempeño, ¿por qué elegirías criptomonedas? Simplemente seguirías apostando a que el gasto de capital crezca un 100% anual para siempre, y seguirías comprando estas empresas. ¿Crees que eso es sostenible?
Y esa es precisamente la creencia actual del mercado. Pero si yo fuera un inversor institucional, y el cliente dice "el Nasdaq subió un 50%, ¿por qué tú solo subiste un 10%?" — "Porque estoy cubriendo, compré volatilidad o algo así". El cliente diría: "¿Por qué le daría mi dinero a este gestor de fondos que solo subió un 10%, en lugar de invertir en el que subió un 50%?" Esta es la lógica que consume a todos: todos dicen "quiero maximizar mis rendimientos, ¿por qué no participaste?" Ese es el problema.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Cuándo considerarías reingresar? ¿Qué te convencería de volver?
Arthur Hayes:
Si para el otoño, el precio del petróleo se comporta de manera moderada, sin subir mucho, y Trump no se vuelve contra los magnates de la IA, entonces podría volver a entrar al mercado, ver dónde hay valor. Pero todo esto tiene actualmente una línea roja extremadamente exigente: en los próximos meses, estos IPOs épicos de SpaceX, Anthropic y OpenAI deben ser extremadamente exitosos en su debut, incluso deben tener los aumentos más increíbles y explosivos en la historia humana, para coincidir con las ofertas públicas más grandes de la historia. Cuando la realidad no coincide con las expectativas, tenemos un problema.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Hay alguna manera de juzgar cuándo podría llegar el próximo mercado alcista para las criptomonedas?
Arthur Hayes:
Necesitamos ver que se imprima más dinero, y que el dinero impreso no fluya completamente hacia la IA. ¿Cuándo sucederá eso? No lo sé, pero no creo que esté sucediendo ahora. A menudo has dicho que, pase lo que pase, la única salida para que el gobierno se meta en problemas es imprimir dinero, es inevitable. ¿Hay alguna manera de juzgar esta línea de tiempo, o el catalizador que desencadena esto? Si la burbuja de la IA realmente estalla, caen algunas instituciones financieras, obtendrás un rescate. ¿Cuándo? No lo sé. Pero ese sería el momento en que las criptomonedas podrían superar: la IA ya está en bancarrota de crédito, no es que deje de existir, sino que ya no sube como antes, por lo que los inversores necesitan operar con otra cosa. Espero que esa otra cosa sean las criptomonedas, y entonces la liquidez regresará al lado cripto.
Absolutamente creo que la respuesta siempre es imprimir dinero, la pregunta es solo la línea de tiempo. Bitcoin ha sido el activo con mejor desempeño en la historia humana en los últimos 15 años. Pero, desafortunadamente, mucha gente no entró a un centavo, entraron a otros precios. Si entraste en la era del ETF, en promedio estás perdiendo. Todo depende de la dependencia del camino y de cuándo entraste. Solo porque entraste hace seis meses, no significa que Bitcoin deba subir por ti. Creo que esta es una lección dolorosa que mucha gente necesita aprender.
Respuestas rápidas
Anfitrión Kyle Chasse: Finalmente, algunas respuestas rápidas. Primera pregunta: ¿Bitcoin estará por encima o por debajo de 100 mil dólares a fin de año?
Arthur Hayes:
Por debajo.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Cuándo llegará la temporada de altcoins?
Arthur Hayes:
Acabamos de pasar por una temporada de altcoins, solo cuatro activos. La gente ganó mucho dinero con HYPE y algunas otras monedas, así que creo que acabamos de pasar por ella, tal vez vuelva, pero no lo sé.
Anfitrión Kyle Chasse: ¿Crees que volverás a comprar HYPE antes de fin de año?
Arthur Hayes:
Sí.
Anfitrión Kyle Chasse: Si hoy invirtieras 1 millón de dólares en un activo — Bitcoin, HYPE, bonos del Tesoro a corto plazo, oro — ¿qué elegirías?
Arthur Hayes:
ExxonMobil.
