Arthur Hayes ha liquidado sus mayores posiciones en criptomonedas: HYPE, NEAR, Worldcoin y Zcash. La razón no tiene que ver con las criptomonedas en sí, sino con una cadena de razonamientos macro que abarca desde los precios del petróleo, la guerra en Irán y la estrategia electoral de Trump para las elecciones de medio mandato, hasta el estallido de la burbuja de la IA.

Opina que Trump podría revertir su posición y atacar a la industria de la IA para recuperar la desventaja en las elecciones de medio mandato, y que una vez que la burbuja de la IA alcance su punto máximo, el mercado de criptomonedas tampoco podrá salir ileso. Ve la OPV de SpaceX, valorada en 1,8 billones de dólares con una relación precio-ventas de 100 veces, como una bomba de relojería de liquidez que tarde o temprano explotará.

Resumen de puntos destacados

Por qué liquidarlo todo

· "A los votantes no les gusta el precio alto del petróleo, ni la inflación impulsada por la energía."

· "Cuanto más alto es el precio del petróleo, más entusiasmo hay por negociar, y luego cuando el petróleo baja, de repente nadie quiere llegar a un acuerdo."

Trump cambia a anti-IA

· "Si quiere sacar un conejo de la chistera, el único tema que puede voltear es la IA: coger temporalmente el micrófono de los demócratas y decir que va a proteger al pueblo estadounidense de la IA, y entonces todos olvidarán que fue el Partido Republicano quien financió todo esto."

· "Lo más destructivo para la narrativa de la IA son los impuestos y la regulación."

Nueva configuración de la cartera de inversión

· "La mayor parte de mis activos líquidos están en bonos del Tesoro y acciones energéticas."

· "No digo que la IA no vaya a seguir creciendo, sino que la voluntad del mercado de pagar múltiplos a futuro por ese crecimiento disminuirá, por lo que el precio de estos activos caerá."

La matemática de la burbuja del gasto de capital en IA

· "Opero basándome en la intuición y el instinto, no mucho en el análisis. Tengo la sensación de que estamos en alguna etapa de la burbuja de la IA, no estoy seguro de cuál."

· "No puedes pagar una valoración de 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier empresa de IA cuando tanto los beneficios como el gasto de capital se están desacelerando. La clave es lo rápido que crece, cuál es la tasa de cambio y tu percepción de esa tasa de cambio."

· "Cuando inviertes en IA, no inviertes en beneficios, sino en la construcción del gasto de capital en centros de datos: apuestas por la segunda derivada, es decir, la aceleración o desaceleración de la tendencia. Si la tendencia se acelera, estás dispuesto a pagar múltiplos infinitos por los ingresos futuros; si se desacelera, no."

· "Ya hemos llegado a un gasto de capital de 800.000 millones de dólares en 2026. Para 2027, esta segunda derivada comenzará a desacelerarse; no puedes pagar 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier empresa de IA cuando tanto los beneficios como el gasto se están desacelerando."

· "Siempre habrá conflicto entre capital y mano de obra, voluntario o forzado, y en algún momento inevitablemente se llegará a algún tipo de acuerdo."

Por qué Bitcoin ha rendido menos que la IA

· "Desde la comercialización de ChatGPT hasta ahora, la M2 estadounidense ha aumentado en aproximadamente 1,5 billones de dólares, pero las empresas de IA y relacionadas con la IA han emitido aproximadamente 1,5 billones de dólares en deuda durante el mismo periodo, de los cuales 1,3 billones se concentran entre 2025 y 2026. La IA ha absorbido todo el exceso de liquidez."

· "Cuando estalla una burbuja, todas las correlaciones se vuelven 1: la IA cae, Bitcoin cae, todos los activos caen juntos, y solo después de que el polvo se asiente, ciertos activos específicos comenzarán a superar."

· "En los próximos seis meses, debido al aumento del precio del petróleo y los factores políticos estadounidenses, el complejo de la IA sufrirá una corrección significativa, y Bitcoin tampoco podrá escapar."

La trampa de la OPV de SpaceX

· "El mercado no espera que simplemente cotice normalmente; el mercado espera que sea una OPV, que suba un 50%, que tenga un aumento ridículo, para decirme que el mercado todavía cree en la IA, que eligió bien a esta empresa estrella, que seguirá despegando."

· "Con una capitalización bursátil de emisión de alrededor de 1,8 billones de dólares, SpaceX se convertiría directamente en la séptima empresa más grande del mundo. SpaceX cotiza con una valoración cercana a las 100 veces las ventas. Eso es absolutamente ridículo, será la séptima empresa más grande del mundo y no ha demostrado nada."

· "Es un modelo clásico de estafa criptográfica: baja flotación, alta valoración totalmente diluida, flotación del 4% al 5%, que aumentará a casi el 25% para septiembre; los iniciados te venderán continuamente desde julio hasta octubre."

Evidencia de la estrategia anti-IA

· "Pedí a Perplexity AI que buscara en todos los distritos electorales competitivos cualquier información sobre restricciones a la construcción de centros de datos o legislación local de oposición. El resultado: si Trump se vuelve anti-IA, es suficiente para que gane suficientes escaños para mantener la Cámara de Representantes."

· "Trump no tiene ideología, solo le importa ganar. En 2020 envió cheques a cada estadounidense; eso fue el reparto de dinero más puro y directo. Así que no pienses que no se volverá hacia el populismo descarado."

La Fed, Warsh y el riesgo de tipos

· "El precio del petróleo es más alto y no bajará a corto plazo. El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años está actualmente unos 60 puntos básicos por encima de la tasa de fondos federales efectiva. El mercado le está diciendo a la Fed: necesitas subir los tipos."

· "Lo que más temen las burbujas es el aumento de los tipos de interés. El aumento del coste del capital siempre, de una forma u otra, hace que la gente abandone el casino."

· "Actualmente no veo espacio para que Warsh recorte los tipos. Si la expectativa de recortes es uno de los pilares que sostiene tu optimismo sobre la burbuja de la IA y su continuación, creo que necesitas cuestionar seriamente esa suposición."

Catalizadores de las criptomonedas y momento de reentrada

· "Realmente no veo muchas señales de que se imprima dinero, e incluso si se imprime, va directamente a la construcción de IA."

· "Si volvemos a la cama perfecta de alto crecimiento y baja inflación, ¿qué comprarías? ¿Comprarías NVIDIA o Bitcoin? Por supuesto que elegirías NVIDIA sin dudarlo, elegirías Samsung, ¿verdad? Porque han subido 50 veces en dos años o algo así. ¿Comprarías Bitcoin? Por supuesto que no."

· "Ese sería el momento en que las criptomonedas podrían superar; la IA ya se ha desacreditado, no es que desaparezca, sino que ya no sube como antes, y los inversores necesitan entonces operar con otra cosa. Espero que esa otra cosa sean las criptomonedas, y entonces la liquidez volverá a las criptomonedas."

Preguntas rápidas

· "¿Bitcoin por encima o por debajo de 100.000 dólares a final de año? – Por debajo."

· "¿Invertir 1 millón de dólares hoy en cualquier activo – Bitcoin, HYPE, bonos del Tesoro a corto plazo, oro? – ExxonMobil."

Por qué liquidarlo todo

Presentador Kyle Chasse: Arthur, bienvenido de nuevo. Recientemente has vendido todo: Zcash, HYPE, NEAR, todo el mundo te está llamando estafador de salida, pump and dump, etc. ¿Por qué lo vendiste todo, qué está pasando realmente?

Arthur Hayes: Acabo de publicar un artículo llamado 'Comprobación de la realidad', de unas 5.000 palabras, que expone los argumentos que voy a resumir en pocos minutos en el podcast. Si quieres profundizar en mi razonamiento, te recomiendo encarecidamente que lo leas en mi Substack. Pero esencialmente, el núcleo es una interacción reflexiva entre el precio del petróleo y la retórica de campaña de Trump para las elecciones de medio mandato; él necesita ayudar al Partido Republicano a derrotar a los demócratas en noviembre y mantener ambas cámaras. El problema es el asunto actual de la guerra con Irán; te guste o no, está ahí, está aquí, está ahora.

Así que Trump y el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Iraní necesitan llegar a algún tipo de acuerdo para terminar este conflicto. Y ambas partes tienen una limitación real: el precio del petróleo determina lo enfadada que está la gente en diferentes partes del mundo con cada una de las partes. Trump tiene que preocuparse por el ámbito interno; a los votantes no les gustan los precios altos del petróleo, ni la inflación impulsada por la energía.

Irán, por su parte, enfrenta presiones de China y otros países en desarrollo: "¿Qué diablos están haciendo? Necesitamos ese petróleo, necesitamos que esas mercancías pasen por el Estrecho de Ormuz. Sé que Estados Unidos los atacó, pero arreglenlo. Así que cuanto más alto es el precio del petróleo, más entusiasmo hay por negociar, y luego cuando el petróleo baja, de repente nadie quiere llegar a un acuerdo. Así que vamos y venimos en este tira y afloja, que ha durado unos tres meses, o tanto como la guerra.

A medida que avanza este proceso, en realidad estamos agotando gradualmente las reservas comerciales y nacionales de petróleo y otros hidrocarburos. Elige cualquier analista energético, sus gráficos varían pero la conclusión es la misma: había un amplio exceso de inventario antes de la guerra, por lo que la gente creía en un exceso de oferta de petróleo y gas, lo que conducía a precios relativamente bajos.

Pero ahora estamos consumiendo ese exceso a un ritmo cada vez mayor. Llegaremos a un cierto nivel en algún momento; no sé cuántos miles de millones de barriles, cada analista tiene su propio número y fecha estimada. Una vez que pasemos esa fecha, las cosas se pondrán muy, muy feas de repente. Y la única forma de que el mercado vuelva a equilibrarse es elevando rápidamente el precio del petróleo.

Este es el peor de los casos: Trump y el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Iraní no pueden llegar a un acuerdo. Para octubre de este año, el Estrecho de Ormuz sigue efectivamente bloqueado, solo pasa del 25% al 30% del volumen, lo cual está muy lejos de ser suficiente. El escenario más probable es que tal vez en uno o dos meses se alcance algún tipo de acuerdo y el transporte marítimo a través del estrecho se restablezca en cierta medida.

Pero luego todo el mundo necesitará reconstruir inventarios, tienes que reconstruir reservas nacionales, y por supuesto almacenarás más que antes; porque acabas de experimentar de primera mano lo que es estar a merced de Trump y un grupo de generales iraníes que deciden si tu país recibe o no bienes.

Así que pensarás: 'Voy a almacenar más petróleo, gas natural, helio, todo lo necesario para operar una economía moderna'. Eso conducirá a más demanda, aunque puede que no empuje los precios a los niveles del escenario catastrófico, pero aún así significará que dentro de tres o cuatro meses, los precios del petróleo, el gas y otras materias primas serán más altos que hoy.

La conexión entre el petróleo, la guerra y las elecciones

Arthur Hayes: Siguiendo esta lógica, para las elecciones de medio mandato de Trump y sus colegas republicanos (noviembre de 2026), lo más probable es que pierdan la Cámara de Representantes. Si miras las probabilidades en Polymarket ahora mismo, las posibilidades de que los demócratas recuperen el control de la Cámara ya han subido al 82%.

¿Por qué? Claramente, Trump está siendo golpeado en el tema del coste de la vida. La gente cree que la inflación es terrible y que está empeorando, y en la mente de la gente, son los republicanos los que están en la Casa Blanca ahora, y este maldito conflicto y guerra son cosas que ellos iniciaron, así que el Partido Republicano naturalmente tiene que cargar con la culpa. Por eso la gente piensa que perderán, y que perderán fuerte.

El problema es que realmente no puedes hacer mucho con la inflación; las políticas tienen un largo retraso, las cadenas de suministro apenas están digiriendo ahora lo que pasó hace tres o cuatro meses.

No creo que Trump pueda cambiar mucho la narrativa sobre la inflación. La gente puede verlo y sentirlo en la gasolinera; Trump no tiene ningún poder mental Jedi para hacerte creer que la inflación no existe; existe, y la ves cada vez que pones gasolina cada dos días. Entonces, ¿qué otro tema podría movilizar a todo el espectro político estadounidense? La respuesta son los centros de datos de IA: la regulación a su alrededor, los impuestos, todo eso.

Creo que los demócratas están encontrando un mensaje de campaña excelente: no más centros de datos, impuestos a los gigantes de la IA, regular la IA. Porque no solo los pobres perderán sus trabajos, los trabajos de los ricos también serán reemplazados por la IA, al menos es lo que la gente teme.

Trump cambia a anti-IA

Arthur Hayes: Si como partido de oposición puedes aprovechar ese miedo, tienes dos mensajes poderosos: uno, la inflación galopante causada por la guerra de los republicanos, y dos, el auge de la construcción de IA respaldado esencialmente por políticos republicanos. Así que mi teoría es que si Trump quiere sacar un conejo de la chistera, el único tema en el que puede dar un vuelco es la IA.

Coger el micrófono de los demócratas y decir: 'Vamos a aumentar el escrutinio sobre los centros de datos, vamos a establecer un dividendo nacional de IA, imponerles impuestos'. Esa es la retórica de Trump; puede decir un montón de cosas, y luego si hace algo después de noviembre, es otra historia.

Creo que este es el único camino que tienen para ganar, presentarse como el partido que protege a los estadounidenses de la IA, y entonces los estadounidenses olvidarán que fue el Partido Republicano quien financió todo esto, porque la gente tiene mala memoria. Así que creo que este es el riesgo principal.

Y la voluntad de Trump de atacar a la IA depende puramente del precio del petróleo, que a su vez es el resultado de la relación reflexiva entre él y el Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Iraní. Cuanto más se alargue esta guerra sin solución, más presión de materias primas estaremos acumulando que provocará picos de precios en el futuro, y más probable será que Trump ataque a la IA en un intento por ganar las elecciones, o al menos ayudar al Partido Republicano a mantener la Cámara.

Evidentemente, lo más destructivo para la narrativa de la IA son los impuestos y la regulación. Ya lo vimos en Corea del Sur: un político surcoreano se levantó y dijo que debería haber algún tipo de impuesto nacional a la IA, y ese mismo día Cosby se desplomó.

Así que creo que si esa retórica comienza a ser promulgada por el partido en el poder, especialmente por Trump, verás que la burbuja de la IA alcanza su punto máximo, al menos en los próximos meses hasta las elecciones, y eso arrastrará al mercado de criptomonedas con ella. Esa es la tesis central en general. Realmente no quiero pensar más en esto, así que a finales de la semana pasada liquidé toda mi cartera.

Nueva configuración de la cartera de inversión

Presentador Kyle Chasse: ¿Dónde está ahora la mayor parte de tus activos líquidos, en efectivo o en bonos del Tesoro?

Arthur Hayes: Bonos del Tesoro y acciones energéticas.

Presentador Kyle Chasse: ¿Todavía crees que si estalla la burbuja de la IA, la energía resistirá?

Arthur Hayes: Todavía necesitamos petróleo, te guste o no. La gente necesita petróleo, impulsa toda la civilización. Y no digo que la IA no vaya a seguir creciendo; el problema es que nuestra voluntad de pagar múltiplos a futuro por ese crecimiento disminuirá, por lo que el precio de esos activos bajará.

Eso no significa que las ganancias de esas empresas no vayan a ser buenas, solo que pensábamos que serían mejores, y no lo fueron tanto, así que vendemos esas acciones; esa es la lógica.

La matemática de la burbuja del gasto de capital en IA

Arthur Hayes: Opero basándome en la intuición y el instinto, no mucho en el análisis. Tengo la sensación de que estamos en alguna etapa de la burbuja de la IA, no estoy seguro de cuál. Escuché el podcast de Marco Papovich el fin de semana; es estratega de BCA, tiene un buen canal de YouTube llamado Geopolitical Cousins, lo recomiendo encarecidamente suscribirse.

Muchas de sus opiniones las dio en el podcast y también las escribió en un artículo; hizo un punto importante: cuando inviertes en IA, no inviertes en ganancias, sino en la construcción del gasto de capital en centros de datos.

Esto lo olvido a menudo: apuestas por la segunda derivada, la aceleración o desaceleración de la tendencia. Si la tendencia se acelera, estás dispuesto a pagar múltiplos infinitos por los ingresos futuros; si se desacelera, no lo estás, y entonces esa cosa no subirá tan rápido como necesitas que lo haga.

Recientemente publicó un gráfico que muestra la segunda derivada de la tasa de crecimiento del gasto de capital; cuanto mayor es el número, más difícil es acelerar. Ya estamos en 800.000 millones de dólares para 2026, y predice que la segunda derivada del gasto de capital en IA comenzará a desacelerarse a partir de 2027. No puedes pagar 100 veces las ventas por SpaceX o cualquier empresa de IA cuando tanto las ganancias como el gasto de capital se están desacelerando.

Incluso si los ingresos de estas empresas siguen creciendo, ese no es el punto; el punto es lo rápido que crecen, cuál es la tasa de cambio y tu percepción de esa tasa de cambio. Matemáticamente sabemos, basándonos en la ley de los grandes números, que en un futuro cercano, la tasa de crecimiento del gasto de capital no puede ser tan rápida como lo fue de 2023 a 2026; es físicamente imposible.

Entonces, ¿cuándo descontará el mercado este futuro y cambiará a 'ya no estoy dispuesto a pagar 50, 60, 70 veces las ganancias por estas acciones de IA o empresas de la cadena de suministro'? ¿Cuándo se dará cuenta el mercado de que los partidos de oposición en todo el mundo están aprovechando este sentimiento de la época: 'al diablo con la inflación de los centros de datos, al diablo con la IA reemplazando mi trabajo'?

¿Por qué solo Elon, Sam Altman, Zuckerberg y quizás quince personas se están convirtiendo en billonarios, privatizando el conocimiento de toda la civilización humana para ellos mismos, y dónde está mi parte?

Este no es un fenómeno exclusivo de Estados Unidos; en todo el mundo se hace la misma pregunta: si la IA está entrenada con datos de interacción humana, usando todos estos datos públicos y privados de manera legal e ilegal para hacer estas cosas, ¿por qué pueden quedarse con las ganancias? Es una pregunta legítima para aquellos con suficientes activos para participar en esta historia de acciones.

Llegará un día en que el mercado sienta que hay un contragolpe. Siempre habrá conflicto entre capital y mano de obra, voluntario o forzado, y en algún momento inevitablemente se llegará a algún tipo de acuerdo. Si mantienes esos activos cuando se llega al acuerdo, normalmente serás aplastado. Estos pensamientos seguían dando vueltas en mi cabeza. Luego me senté e intenté averiguar qué estaba pasando realmente, y luego pasé una mañana liquidando.

Por qué Bitcoin ha rendido menos que la IA

Presentador Kyle Chasse: ¿Cómo crees que se moverá el mercado desde ahora hasta final de año?

Arthur Hayes: Para responder a eso, he estado pensando en otra pregunta: ¿Por qué Bitcoin no ha subido más desde noviembre de 2022? He dicho una y otra vez en tu programa y en muchos otros lugares: todo se reduce a la liquidez. Si hay más liquidez en el futuro, Bitcoin debería subir.

Pero ahora parece que eso claramente está mal. Porque si miramos desde la comercialización de ChatGPT el 30 de noviembre de 2022 hasta ahora, Bitcoin ciertamente ha subido, pero NVIDIA y todas esas acciones de IA han subido mucho más. Y mira cuándo alcanzó su máximo Bitcoin: en octubre pasado, a 125.000 dólares. Entonces, toda la liquidez creada durante este tiempo, mi modelo me dice que se han creado billones de dólares de liquidez, entonces, ¿por qué Bitcoin no está en 500.000 o 1 millón de dólares? ¿Por qué ha rendido menos que la IA?

Normalmente no miro hacia dónde va el dinero, solo digo 'hay más dinero, así que Bitcoin debería subir'. Es una forma de pensar perezosa, y solía funcionar, pero esta vez no. Así que volví a examinar mi modelo mental y me pregunté: ¿qué me estoy perdiendo? La respuesta es que todos creemos que la IA podría ser una de las tecnologías más transformadoras de la historia, que hay una construcción masiva de gasto de capital en curso, a escala de billones.

Pero, ¿cuánta deuda ha absorbido la IA durante este tiempo? ¿Ha la IA esencialmente expulsado a todos los demás activos de riesgo, absorbiendo primero todo el exceso de liquidez?

A alto nivel, generalmente no uso M2 porque lo encuentro demasiado burdo, no lo suficientemente detallado, pero úsalo como ejemplo.

Desde ChatGPT hasta ahora, la M2 estadounidense ha aumentado al menos en 1,5 billones de dólares. Luego le pregunté a un Perplexity AI confiable: ¿cuánta deuda se ha emitido para empresas de IA y relacionadas con la IA? La estimación es de aproximadamente 1,5 billones de dólares, de los cuales 1,3 billones se concentran en emisiones entre 2025 y 2026.

Es decir, aunque podríamos decir que esta locura por la IA se encendió a finales de 2022, la bomba de deuda de los mercados de capitales realmente se puso en marcha más tarde, muy concentrada recientemente.

Mi teoría es que Bitcoin pudo recuperarse desde los mínimos porque ciertamente se creó mucha liquidez, y la IA no la consumió en gran medida hasta 2025, así que Bitcoin tuvo espacio de sobra para aprovechar esa liquidez.

De 2022 a mediados de 2025, la caída de las operaciones de reporto, etc., todo le favoreció. Pero si miras los gráficos de gasto de capital y préstamos de las empresas de IA, realmente comenzaron a aumentar en 2025, especialmente en 2026. Y ese también es el período en el que observamos que Bitcoin luchaba, alcanzando su máximo en octubre pasado y cayendo un 50%, 60% desde entonces. Así que si toda la liquidez está fluyendo hacia la IA, y no hay señales de que esto se detenga...

Si ocurre una corrección o estallido de la burbuja de la IA, los inversores no tendrán repentinamente un montón de dinero extra para apresurarse hacia Bitcoin; venderán IA, también venderán Bitcoin, venderán todo. Cuando estalla una burbuja, la correlación de todos los activos es 1. Todo cae junto, hasta que el polvo se asienta, y luego ciertos activos específicos comienzan a superar.

Por lo tanto, si creo que en los próximos seis meses, debido al aumento del precio del petróleo y los factores políticos estadounidenses, el complejo de la IA sufrirá una corrección significativa, Bitcoin tampoco podrá escapar.

Debería comportarse mejor después de la corrección, pero primero tienes que pasar por esa caída. Es por eso que actualmente no veo un entorno muy favorable para Bitcoin y otras criptomonedas.

Y obviamente, mis posiciones en NEAR, HYPE, Worldcoin y Zcash han funcionado muy bien, vendí con ganancias. Quiero embolsar las ganancias de estas operaciones y sentarme al margen a observar. Estos activos podrían seguir subiendo, pero al menos en mi modelo mental, no me siento cómodo con los riesgos de mantener posiciones en este momento, esos riesgos desconocidos previsibles y cómo podrían evolucionar, y por eso saqué mis fichas.

La trampa de la OPV de SpaceX

Presentador Kyle Chasse: Hay otra cosa en la que he estado pensando: el S&P 500 está subiendo, pero la mayoría de las acciones en realidad están cayendo, todo el índice está siendo arrastrado por unas pocas acciones tecnológicas. Más importante aún, tendremos nuevas salidas a bolsa de OpenAI, Anthropic y SpaceX, posiblemente añadiendo más de 4 billones de dólares de nueva capitalización de mercado al mercado de valores. ¿Crees que estas cosas podrían absorber la liquidez de todos durante un tiempo? ¿Cómo ves el desarrollo de estas OPV?

Arthur Hayes: Creo que será difícil que estas cosas funcionen bien, porque el mercado no espera que simplemente cotice normalmente; el mercado espera que sea una OPV, que suba un 50%, que tenga un aumento ridículo, para decirme que el mercado todavía cree en la IA, que eligió bien a esta empresa estrella, que seguirá despegando.

SpaceX con una capitalización bursátil de emisión de alrededor de 1,8 billones de dólares se convertirá directamente en la séptima empresa más grande del mundo. Para que SpaceX suba otro 50%, tendría que ser más grande que Amazon. Si lees su prospecto S-1, verás que SpaceX cotiza con una valoración cercana a las 100 veces las ventas. Eso es absolutamente ridículo; será la séptima empresa más grande del mundo y no ha demostrado nada.

Sí, es una gran idea: centros de datos en el espacio, problemas de políticas de centros de datos terrestres, y entiendo que la lógica tiene sentido. Sigo un Substack llamado Semi Analysis, que hace investigaciones profundas sobre semiconductores e IA.

Escribieron un artículo comparando el costo total de los centros de datos espaciales versus los terrestres, y la conclusión fue: actualmente, operar un centro de datos en el espacio cuesta cuatro veces más que en tierra. No solo eso, no tienes suficientes chips para lograr la visión de Elon, y aún hay capacidad para construir centros de datos en tierra. Construir en tierra puede no ser tan fácil como esperas, pero es cuatro veces más barato, así que construirías en tierra hasta que ya no puedas más.

Según las estimaciones más optimistas, los centros de datos espaciales no alcanzarán la paridad de costos con los terrestres hasta dentro de al menos una década, en algún momento.

Así que la realidad absurda actual es: todo el capital del mundo está dispuesto a pagar 100 veces las ventas por una empresa cuyo producto es cuatro veces más caro que el de la competencia, cuyos cohetes explotan y que no ganará dinero real en la próxima década.

Y lo peor es que es un modelo clásico de estafa de criptomonedas: una moneda basura con baja flotación y alta valoración totalmente diluida. Flotación del 4% al 5%, que aumentará a casi el 25% para septiembre; el personal interno te venderá continuamente desde julio hasta octubre, y cuando cotice ya será la séptima empresa más grande del mundo, sin haber demostrado nada en este argumento de centros de datos. Aparte del negocio de internet por satélite, que sí lo ha hecho muy bien, pero esa no es la razón por la que compras SpaceX.

Así que creo que será difícil que cumpla con las expectativas del mercado. No digo que vaya a caer, pero incluso si sube un 10%, la reacción del mercado será 'esto no es lo suficientemente bueno, esperaba un aumento del 50%, 60%, 70%'. Eso hará que los inversores comiencen a cuestionarse: ¿realmente quiero competir por la salida a bolsa de Anthropic o OpenAI en septiembre mientras los internos de SpaceX pueden vender cada vez más acciones al mercado?

Al fijar el precio tan alto, creas una situación en la que es casi imposible superar las expectativas. Si fuera una empresa de 100.000 millones de dólares, podría duplicarse o triplicarse, y la gente diría que la IA sigue vigente, SpaceX se disparó porque eligió una capitalización de mercado más baja para la emisión.

Pero ahora es extracción máxima: 1,8 billones. ¿Desempeñarse mejor que NVIDIA? Muy, muy difícil. Lo siento Elon, no puedes superar a Jensen. Ya no sé quién es el CEO actual de Amazon, pero tampoco puedes superar a estas empresas. Estas empresas tienen ingresos reales, operan, han demostrado su propuesta. Y todo esto de SpaceX sigue siendo básicamente una idea en una servilleta.

Con el tiempo tal vez lo demuestre, pero ¿realmente impulsarías una acción de 1,8 billones de dólares otro 50%? Es realmente muy difícil. Por eso creo que será uno de esos eventos que sacude seriamente la fe de la gente en la narrativa de la IA, simplemente porque es demasiado grande, casi imposible de subir.

Presentador Kyle Chasse: Entonces, ¿cómo crees que fluirá la liquidez durante estas OPV? ¿Será una gran transferencia de fondos? ¿O será como con Elon, quien venda primero vende mejor?

Arthur Hayes: Es el primero. La gente se emocionará, retirará liquidez de otros activos.

Si el desempeño de SpaceX es decepcionante, entonces creo que Anthropic y OpenAI enfrentarán una gran presión para reducir el precio de emisión, y una vez que estos dos gigantes de la IA se vean obligados a reducir su valoración en vísperas de la salida a bolsa, o reducir el tamaño de la oferta, eso crea un precedente extremadamente malo y letal en el mercado; equivale a que la propia empresa oficialmente se corte, declarando suavemente a todo el mundo que la burbuja de la IA realmente se ha inflado demasiado, y que ellos mismos están bajando activamente las expectativas futuras.

De repente, las expectativas bajan y la gente dudará: ¿por qué bajaron el precio después de SpaceX? ¿Por qué redujeron el tamaño de la emisión? Todos estos cambios podrían enfriar el entusiasmo de los inversores. Así que podría ser que la gente retire fondos de otras partes del mercado, o que simplemente se enfríe ante la historia del mercado alcista de la IA, saliendo lentamente del mercado, desencadenando una reacción en cadena de caídas de precios.

Evidencia de la estrategia anti-IA

Presentador Kyle Chasse: Quiero volver al punto de la narrativa anti-IA de Trump. Alguien podría argumentar que todos esos grandes de la IA son precisamente las personas que lo ayudaron a ser elegido, al menos lo ayudaron mucho o ejercieron influencia. Sabemos que ha tenido muchas cenas privadas y discusiones con ellos, son sus grandes donantes y contribuyentes, y siempre ha apoyado y elogiado públicamente a la IA.

No he contado cuántas personas se oponen públicamente a la IA; sé que a la mayoría de la gente no le gusta particularmente la IA, así que este podría ser un giro bastante inteligente. Pero nunca escuché a nadie sugerirlo; es una predicción bastante audaz. ¿Cuán seguro estás de esto? ¿Hay alguna señal que te haga creer que podría tomar este camino?

Arthur Hayes: Usé Perplexity AI nuevamente, le pregunté: Polymarket dice que los republicanos perderán, ¿hay un camino para ganar? Primero, todos deben entender la lógica política subyacente: ¿por qué Trump está tan desesperado por mantener la Cámara de Representantes en las elecciones de medio mandato?

No es por alguna ideología elevada; es puramente por su autopreservación política. Si los demócratas toman la Cámara, durante los próximos dos años, él y toda su familia recibirán montañas de citaciones del Congreso todos los días. Los demócratas podrán perseguirlo y acosarlo continuamente. No tendrá ninguna oportunidad de crear el legado real que él imagina para un 'segundo mandato de Trump'. Creo que esa es la razón por la que quiere ganar.

También creo que Trump no tiene ideología, solo le importa ganar. Durante la pandemia de 2020, proporcionó a la población estadounidense la mayor transferencia fiscal desde el New Deal: envió cheques, a todos. No filtró por ingresos, hubo mucho fraude, tanto ricos como pobres recibieron cheques. Así que pensar que no se volvería hacia el populismo descarado, directamente hacia lo que quiere la opinión pública, y la opinión pública actualmente no le gusta la IA.

La IA provoca sentimientos negativos tanto entre los votantes republicanos como demócratas. Así que le pregunté a la IA: Supongamos que estas predicciones de escaños son correctas, primero elimina los escaños que son básicamente seguros debido a la redistribución de distritos. Pero incluso entonces, todavía necesitan ganar algunos escaños más para mantener la Cámara.

Así que pregunté: En todos los distritos electorales competitivos y en el margen de error, ¿hay prohibiciones de construcción de centros de datos o legislación local que limite el impacto de la construcción de centros de datos? Busca todos estos distritos. El resultado: si Trump se vuelve anti-IA, es suficiente para que gane suficientes escaños para que los republicanos ganen la Cámara, porque estos distritos ya han demostrado a nivel bipartidista que los residentes locales simplemente no quieren estos centros de datos construidos donde viven, y ya han tomado acciones locales.

Y de nuevo, todo esto es solo retórica; Trump en realidad no tiene que hacer nada. Puede llamar a Jensen y a esos grandes de la IA y decirles: 'Escuchen, voy a atacarlos fuerte durante los próximos cuatro meses, no entren en pánico. Para noviembre, nada de esto sucederá'. Así es como opera.

Los ataca, las acciones caen, algunas personas pierden dinero. Mira su historial con los aranceles; todos sus amigos de fondos de cobertura perdieron decenas de miles de millones cuando intentó reescribir sustancialmente la infraestructura comercial estadounidense. Al final se echó atrás en el último momento, pero al menos demostró que estaba dispuesto a intentarlo.

Así que no veo ninguna razón por la que, si sus estrategas políticos ven que una postura anti-IA puede generar suficientes votos, incluso si es solo retórica, no lo haría. Las únicas víctimas son el mercado de valores, y los que pierden dinero en el mercado de valores son solo un montón de gente rica. Ni siquiera tienes que hacer nada realmente, porque solo estás hablando, no se aprobará ninguna ley.

Después de noviembre, todo vuelve a 'debemos ganar la carrera de la IA contra China'.

Así que creo que, dado que la narrativa de la inflación ya está fija y no se puede cambiar, este es un camino valioso para que los republicanos ganen las elecciones. No me importa si el precio del petróleo cae otro 50%; el precio de la gasolina podría bajar un poco, pero demasiadas cosas en la cadena de suministro ya están en camino, y para octubre los precios en los estantes de los supermercados serán más altos, y Trump casi no puede hacer nada al respecto.

La Fed, Warsh y el riesgo de tipos

Presentador Kyle Chasse: Hablemos de Warsh. Sé que aún no hay mucha certeza, porque su primera reunión de la FOMC después de asumir el cargo es la próxima semana. Basándote en algunas de sus declaraciones anteriores y en la proximidad de las elecciones de medio mandato, ¿cómo crees que será su orientación política?

Arthur Hayes: No recuerdo el contenido específico de su discurso más reciente, pero hay una línea de razonamiento: puedes ver a través de la inflación de materias primas en tiempos de guerra y luego creer en el milagro de productividad de la IA que traerá crecimiento sin inflación, por lo tanto se pueden recortar las tasas. Creo que esa es la narrativa de Warsh que el mercado está dispuesto a creer.

La desafortunada realidad es que el precio del petróleo es más alto y no bajará a corto plazo, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años está actualmente unos 60 puntos básicos por encima de la tasa de fondos federales efectiva. El mercado le está diciendo a la Fed: necesitas subir las tasas. Eso es lo que el mercado le está comunicando a la Fed; si lo hacen o no, no lo sé.

También creo que Trump en privado podría suavizar su obsesión con los recortes de tasas, porque si quiere hacer algo sobre el tema de la asequibilidad, lo último que debería hacer es que la Fed comience a recortar tasas cuando la inflación está en el 3,5% o 4%. Eso realmente lo haría perder terriblemente en las elecciones de medio mandato si realmente le importa ganar a algunos votantes en el tema de la asequibilidad.

Así que creo que, dada la configuración de las posiciones del mercado, será extremadamente difícil para Warsh recortar las tasas. Mi escenario base es que se mantenga sin cambios, la pregunta es solo el tono: ¿se mantendrá sin cambios con tono halcón o con tono paloma? Si es con tono halcón, sugiriendo que las presiones inflacionarias se están acumulando y que la Fed podría necesitar actuar en el futuro, el mercado descontará esa información: 'Subirán las tasas en algún momento'.

Y lo que más temen las burbujas es el aumento de las tasas de interés; el aumento del coste del capital siempre, de una forma u otra, hace que la gente abandone el casino.

Así que creo que la probabilidad de que recorte las tasas es muy, muy baja; lo más probable es que se mantenga sin cambios, y luego dependerá del tono.

La Fed tiene pocas salidas para apoyar la burbuja, porque el precio del petróleo ya ha empujado el rendimiento de los bonos a dos años por encima de la tasa de fondos federales efectiva; el aumento del precio del petróleo y el ensanchamiento del diferencial han hecho que los rendimientos suban. Actualmente no veo espacio para que Warsh recorte las tasas. Si la expectativa de recortes es uno de los pilares que sostiene tu optimismo sobre la burbuja de la IA y su continuación, creo que necesitas cuestionar seriamente esa suposición.

Catalizadores de las criptomonedas y momento de reentrada

Presentador Kyle Chasse: Entonces, entre ahora y las elecciones de medio mandato, ¿crees que podría haber algún evento que le dé al mercado un respiro temporal para un rebote? No me refiero a manipulación del mercado, sino a si hay alguna narrativa o algo sucediendo que podría traer algún tipo de rebote desde ahora hasta final de año?

Arthur Hayes: Tal vez la gente crea que MicroStrategy de alguna manera continuará impulsando el precio, eso podría reavivar algo de sentimiento alcista, pero realmente no veo muchas señales de que se imprima dinero, e incluso si se imprime, va directamente a la construcción de IA. Así que no veo ningún catalizador positivo masivo que pueda sacar a las criptomonedas de este letargo, o al menos hacer que superen a la IA.

Porque si volvemos a la cama perfecta de alto crecimiento y baja inflación, ¿qué comprarías? ¿Comprarías NVIDIA o Bitcoin? Por supuesto que elegirías NVIDIA sin dudarlo, elegirías Samsung, ¿verdad? Porque han subido 50 veces en dos años o algo así. ¿Comprarías Bitcoin? Por supuesto que no. Ese es el problema: la IA se ha desempeñado demasiado bien.

Si el entorno es el mismo, si estas cosas continúan desempeñándose bien, ¿por qué elegirías criptomonedas? Solo seguirías apostando a que el gasto de capital crece un 100% anual para siempre y seguirías comprando estas empresas. ¿Crees que eso es sostenible?

Y esa es precisamente la creencia del mercado actual.

Pero si soy un inversor institucional y un cliente dice 'el Nasdaq subió un 50%, ¿por qué solo subiste un 10%?' – 'Porque estoy cubriendo, compré volatilidad, etc.' El cliente dirá: '¿Por qué le daría mi dinero a este gestor de fondos que solo subió un 10%, en lugar de invertir en ese que subió un 50%?' Esa es la lógica que devora a todos: todos dicen 'quiero maximizar los rendimientos, ¿por qué no estás participando?' Ese es el problema.

Presentador Kyle Chasse: ¿Cuándo considerarías volver a entrar? ¿Qué te convencería de volver?

Arthur Hayes: Si para el otoño, el precio del petróleo se comporta de manera moderada, no sube mucho, y Trump no se vuelve contra los magnates de la IA, entonces podría volver a entrar al mercado, ver dónde hay valor.

Pero todo esto tiene actualmente una línea roja extremadamente estricta: en los próximos meses, estas OPV épicas de SpaceX, Anthropic y OpenAI deben tener un éxito rotundo en su debut, incluso deben tener los aumentos más increíbles y explosivos de la historia humana, para igualar la mayor emisión de OPV de la historia humana. Cuando la realidad no coincide con las expectativas, estamos en problemas.

Presentador Kyle Chasse: ¿Hay alguna manera de juzgar cuándo podría llegar el próximo mercado alcista para las criptomonedas?

Arthur Hayes: Necesitamos ver que se imprima más dinero, y que el dinero impreso no vaya todo a la IA. ¿Cuándo sucederá eso? No lo sé, pero no creo que esté sucediendo ahora. A menudo has dicho que, pase lo que pase, la única salida para que el gobierno se meta en problemas es imprimir dinero; eso es inevitable.

¿Hay alguna manera de juzgar esta línea de tiempo, o el catalizador que desencadena esto? Si la burbuja de la IA realmente estalla, algunas instituciones financieras caen, etc., obtendrías un rescate.

¿Cuándo? No lo sé. Pero ese sería el momento en que las criptomonedas podrían superar: la IA ya se ha desacreditado, no es que desaparezca, sino que ya no sube como antes, y los inversores necesitan entonces operar con otra cosa. Espero que esa otra cosa sean las criptomonedas, y entonces la liquidez volverá a las criptomonedas.

Absolutamente creo que la respuesta siempre es imprimir dinero, la pregunta es solo la línea de tiempo. Bitcoin ha sido el activo con mejor desempeño en la historia humana de los últimos 15 años. Pero desafortunadamente, mucha gente no entró a un centavo; entraron a otros precios. Si entraste en la era de los ETF, en promedio estás perdiendo dinero. Todo depende de la dependencia del camino y de cuándo entraste. Solo porque entraste hace seis meses no significa que Bitcoin deba subir por ti. Creo que es una lección dolorosa que mucha gente necesita aprender.

Preguntas rápidas

Presentador Kyle Chasse: Finalmente, algunas preguntas rápidas. Primera, ¿Bitcoin por encima o por debajo de 100.000 dólares a final de año?

Arthur Hayes: Por debajo.

Presentador Kyle Chasse: ¿Cuándo llegará la temporada de las altcoins?

Arthur Hayes: Acabamos de tener una temporada de altcoins, solo cuatro activos. La gente ganó mucho dinero con HYPE y algunas otras monedas, así que creo que acabamos de terminar, tal vez habrá otra, pero no lo sé.

Presentador Kyle Chasse: ¿Crees que recomprarás HYPE antes de fin de año?

Arthur Hayes: Sí.

Presentador Kyle Chasse: Si hoy invirtieras 1 millón de dólares en un activo – Bitcoin, HYPE, bonos del Tesoro a corto plazo, oro – ¿qué elegirías?

Arthur Hayes: ExxonMobil.