Autor: Long Yue, Wall Street Insights
Cuando la IA, la reindustrialización, el rearme de defensa y la deuda soberana compiten simultáneamente por el capital, Goldman Sachs cree que esta batalla por el capital reescribirá los paradigmas de inversión, y la Reserva Federal (Fed) es solo un espectador en este gran drama.
Durante las últimas décadas, el trasfondo de la economía mundial ha sido el "exceso de ahorro": capital abundante, tasas de interés bajas, dinero que no encontraba dónde invertirse.
Esta época está llegando a su fin.
Mark Wilson, responsable del negocio de fondos de cobertura para Europa en Goldman Sachs, declaró sin rodeos en su último informe semanal: "Nos encontramos en el ciclo de inversión más sediento de capital de la historia."
La fuerza motriz no es única. La construcción de infraestructuras para la IA ya es extremadamente intensiva en capital por sí misma, pero eso es solo una línea. Al mismo tiempo, la reindustrialización, la reinversión en defensa, la reconstrucción de los sistemas de energía eléctrica, la reconfiguración de las cadenas de suministro bajo la presión de la desglobalización, y la necesidad de financiación de los estados soberanos para cubrir los pagos de intereses de rápido crecimiento y los gastos sociales en expansión: múltiples curvas de demanda suben al unísono, y el precio del capital naturalmente se ve impulsado al alza.
La conclusión de Wilson es: esta competencia por el capital "probablemente será una característica media duradera, que impulsará un aumento sostenido en el precio y costo del capital, cambiando así el paradigma de inversión en relación con la historia reciente".
La Fed es pasajera, no conductora
Esta semana, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años superó decisivamente el umbral, alcanzando niveles nunca vistos desde antes de la crisis financiera (pre-GFC).
Este avance se produce en un contexto en el que el nuevo presidente de la Fed, Warsh, ha reducido deliberadamente las orientaciones prospectivas tras asumir el cargo, lo que ha aumentado significativamente la incertidumbre del mercado sobre la trayectoria de las políticas. Wilson cita datos históricos para señalar: "Mirando los 6 presidentes de la Fed desde 1970, Ben Bernanke y Janet Yellen experimentaron cada uno una corrección del 10% en su primer año, mientras que los otros 4 sufrieron caídas entre el 20% y el 36% en su primer año". El mercado históricamente no la pasa bien durante los inicios de un nuevo presidente.
Pero Wilson deja claro: "Estoy de acuerdo en que la Fed es más un pasajero que el conductor en esta discusión".
En otras palabras, el motor fundamental del alza de los rendimientos no es la política monetaria, sino las demandas estructurales de capital antes mencionadas. "Dada la competencia por el capital descrita al principio, no esperes que este avance se revierta rápidamente".
Índices tranquilos, bajo la superficie, corrientes turbulentas
Para los inversores que solo miran la subida y bajada de los índices, julio parecía tranquilo. Pero Wilson señala que "bajo los índices, la acción es histórica".
Dos líneas principales se desarrollan simultáneamente:
Primero, una gran dispersión individual. Solo el viernes pasado: Amazon subió un 15% en un día, Apple cayó un 10% en un día: estas son las dos empresas de mayor capitalización del mundo, y ver tal divergencia en el mismo día es en sí mismo extremadamente raro.
Segundo, el colapso del factor momentum. Esta cartera neutral al mercado ha experimentado una caída del 40%, superando los registros extremos de rotación de factores durante el colapso de la burbuja tecnológica en marzo de 2000, "causando enormes dificultades a la gestión efectiva de riesgos de muchos".
El resultado es una masiva desapalancamiento o 'des-riesgo'. Los datos de Prime de Goldman Sachs muestran que la exposición total de los gestores fundamentales ha caído a su nivel más bajo en un año, y la posición neta larga ha retrocedido al cuartil inferior. Wilson cree que, tras esta limpieza, la estructura del mercado está "mucho más limpia".
Agosto: Por qué no es recomendable comprar el fondo fácilmente
Una vez completada la reducción de riesgo, ¿significa eso que se puede dar la vuelta y volverse alcista? Wilson ofrece varias razones para explicar por qué el comportamiento de los precios de julio no se revertirá simplemente:
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El impacto del avance de las tasas aún no ha sido completamente digerido por el mercado, y la recalibración relacionada sigue en curso;
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La extrema volatilidad de julio (el índice compuesto de Corea subió un 18% en un día, SK Hynix subió un 26% en un día) ha cambiado los parámetros de entrada de muchos modelos de riesgo, y muchas instituciones no pueden volver a aumentar sus posiciones rápidamente;
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Extendiendo la perspectiva a 3 o 6 meses, el panorama no es simple: después del verano, el enfoque se desplazará hacia las elecciones de medio término en EE.UU. Wilson cita datos: en los 13 años de elecciones de medio término desde 1974, la mediana de rendimiento del S&P 500 desde principios de agosto hasta el día de las elecciones ha sido del 0%.
Agosto, muy probablemente, será un período de digestión.
Fundamentos: Ganancias sólidas, pero divergencia interna
A pesar de la fuerte volatilidad del mercado, el panorama fundamental es sorprendentemente sólido.
Wilson señala que, a diferencia de un año típico, las expectativas de BPA (beneficio por acción) para 2026 y 2027 se han ido ajustando al alza de forma continua a lo largo del año. Los resultados del segundo trimestre fueron en general brillantes, pero la segunda derivada comienza a divergir: se espera que la tasa de crecimiento trimestral del BPA en EE.UU. alcance su pico este trimestre, alrededor del 26%; mientras que el crecimiento del BPA en Europa en la primera mitad del año fue del 13%, y se espera que se acelere al 19% en la segunda mitad, formando un patrón inusualmente fuerte en la segunda mitad del año.
El sector de los chips de memoria es la excepción. A pesar de ser uno de los sectores con mayores ganancias desde principios de año, las señales marginales de noticias han comenzado a deteriorarse: los precios al contado de la DRAM se estabilizan, el progreso tecnológico de los modelos de bajo consumo de memoria se acelera, y lo más crucial: la empresa china de chips de memoria CXMT, tras su OPV, ha visto su acción subir 6 veces respecto al precio de salida, con una capitalización bursátil que supera los 550.000 millones de dólares, presagiando una expansión significativa de la oferta futura.
Empresas de computación en la nube a hiperescala: gasto de capital "asombroso", pero el retorno también es asombroso
La proposición de validación más importante de esta temporada de resultados es si las empresas de computación en la nube a hiperescala pueden, mientras aumentan su gasto de capital, dar señales lo suficientemente fuertes de crecimiento de ingresos y retorno de la inversión (ROI).
La respuesta es afirmativa, al menos para Amazon y Microsoft.
Las previsiones actuales de Goldman Sachs sobre el gasto de capital de Alphabet, Amazon y Microsoft son las siguientes:
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Alphabet: 2027: 350.000 millones de dólares, 2028: 415.000 millones de dólares
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Amazon: 2027: 325.000 millones de dólares, 2028: 366.000 millones de dólares
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Microsoft: 2027: 262.000 millones de dólares, 2028: 284.000 millones de dólares
Wilson afirma directamente que esta escala es "asombrosa".
Pero al mismo tiempo, el desempeño del negocio es igualmente impactante: el crecimiento de Google Cloud se aceleró a un 82% interanual; Microsoft describió con confianza cómo los clientes empresariales están migrando de "modelos de vanguardia" a "ecosistemas de vanguardia" (la infraestructura que enruta las peticiones entre las capacidades de modelo más adecuadas); el crecimiento de ingresos de AWS se aceleró a su nivel más alto desde la pandemia de Covid-19.
Lo más impactante fue la declaración directa de la dirección de Amazon durante la conferencia de resultados:
"El tamaño anualizado de los ingresos por IA ha aumentado significativamente trimestre a trimestre, superando actualmente los 25.000 millones de dólares, con una tasa de crecimiento interanual de tres dígitos."
"Vemos que el margen y el rendimiento del negocio de IA están ligeramente por delante de la trayectoria que tuvimos cuando construimos el negocio de la nube."
"A pesar de un gasto de capital de 220.000 millones de dólares en 2026, aún no tenemos suficiente capacidad en 2026 para satisfacer toda la demanda, probablemente lo mismo ocurra en 2027, y la escala de la demanda para 2028 ya es asombrosa... Hemos creído durante mucho tiempo que AWS podría convertirse en un negocio de ingresos de cientos de miles de millones de dólares. Ahora creemos que será al menos el doble de esa cifra, muy probablemente un negocio de ingresos anuales de un billón de dólares, acompañado de un flujo de caja libre y un retorno del capital invertido muy atractivos."
Sector privado y sector estatal: un período de transición contradictorio
Wilson concluye con un marco macro: actualmente estamos en un período de transición.
Las empresas hiperescala del sector privado están compitiendo por invertir, avanzando a toda velocidad hacia un futuro potenciado por la IA; mientras que el sector estatal está cada vez más limitado por el capital. La contradicción entre ambos será cada vez más evidente.
"La realidad económica global, en algún momento, forzará a la gente a enfrentar las elecciones políticas que inevitablemente traerá la revalorización del capital, pero esa es una discusión para otro día."
Por ahora, el superciclo de la IA todavía está por delante, y agosto es muy probablemente una ventana de digestión relativamente tranquila.
