Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily
Lửa chiến World Cup đã bùng cháy, tổng khối lượng giao dịch toàn cầu của thị trường dự đoán đang liên tục lập mức cao mới, nhưng với tư cách là đầu tàu ngành, Kalshi có lẽ đang không có tâm trạng tốt.
Nguyên nhân không nằm ở sự biến động dữ liệu kinh doanh của chính Kalshi, mà là vì trước mặt Kalshi đột nhiên xuất hiện một đối thủ đáng gờm khác sau Polymarket, và đối thủ này từng là đồng minh quan trọng nhất của họ.
- Odaily chú thích: Dữ liệu lấy từ Defillama.
Kênh lưu lượng quan trọng nhất của Kalshi —— Robinhood
Quay ngược thời gian về tháng 3 năm 2025. Khi đó, Kalshi từng thông báo hợp tác với công ty môi giới trực tuyến Mỹ Robinhood, Robinhood sẽ dựa vào Kalshi để cung cấp dịch vụ giao dịch thị trường dự đoán cho người dùng, cho phép người dùng đặt cược xoay quanh các sự kiện chính trị, kinh tế, thể thao.
Xét về mô hình kinh doanh, đây là một lần "cùng có lợi" điển hình —— Robinhood, nơi chịu trách nhiệm điểm vào người dùng và phân phối giao dịch, có thể trực tiếp sử dụng sản phẩm hoàn thiện của Kalshi; Kalshi, nơi chịu trách nhiệm thị trường cơ sở, khớp lệnh, thanh toán bù trừ và hệ thống tuân thủ quy định, có thể tiếp cận bể lưu lượng khách hàng nhỏ lẻ khổng lồ mà Robinhood sở hữu.
Câu chuyện sau đó cũng chứng minh kết quả "đôi bên cùng có lợi" của sự hợp tác này. Thông qua phân phối từ kênh của Robinhood, Kalshi gián tiếp thu được lượng người dùng và doanh số khổng lồ, nhà phân tích Piper Sandler từng ước tính "khối lượng giao dịch hoàn thành thông qua kênh Robinhood chiếm khoảng 25%-35% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi". Những đơn đặt hàng này cuối cùng đã chuyển thành lợi nhuận trên sổ sách của cả hai bên —— Robinhood sẽ tính phí độc lập cho tất cả hợp đồng sự kiện Kalshi giao dịch thông qua kênh này, mỗi hướng của mỗi hợp đồng cố định thu 0,01 USD, sau đó chia sẻ với Kalshi (tỷ lệ cụ thể chưa được tiết lộ).
Báo cáo tài chính Q1 công bố cuối tháng 4 năm nay cho thấy, Robinhood trong Q1 năm nay đã đạt được 8,8 tỷ hợp đồng sự kiện giao dịch, thúc đẩy "doanh thu giao dịch khác" tăng trưởng 320%, đạt 147 triệu USD. Thị trường dự đoán đã trở thành động cơ tăng trưởng mới sáng giá nhất trong dòng sản phẩm của Robinhood.
Nhưng gần đây, mối quan hệ này đã có chút biến đổi tinh tế.
Tham vọng của Robinhood: Lấy lại miếng bánh chia cho Kalshi
Như lịch sử internet đã chứng minh vô số lần, kênh phân phối nắm đủ tiếng nói thì sẽ không bằng lòng chỉ làm kênh phân phối. Robinhood cũng không ngoại lệ.
Mặc dù hợp tác với Kalshi cũng mang lại cho Robinhood nguồn thu đáng kể, nhưng khi thị trường dự đoán trở thành một trong những nghiệp vụ mới tăng trưởng nhanh nhất trên nền tảng, Robinhood đã không còn hài lòng với phương án chia sẻ lợi nhuận hiện tại.
Trong mô hình hợp tác của hai bên, Kalshi từng chịu trách nhiệm cung cấp thị trường và cơ sở hạ tầng, Robinhood chịu trách nhiệm cung cấp người dùng và dòng đơn hàng, nhưng khi hợp tác tiếp tục sâu sắc, Robinhood dần phát hiện, thứ thực sự khan hiếm có lẽ không phải là bản thân thị trường, mà chính là điểm vào người dùng mà mình đang nắm giữ chắc chắn. Rốt cuộc, đối với hầu hết người dùng Robinhood, họ không quan tâm đơn hàng cuối cùng được khớp ở Kalshi hay ở nền tảng khác —— người dùng chỉ nhìn thấy một điểm vào giao dịch trong ứng dụng Robinhood, chứ không phải nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đằng sau.
Nói cách khác, Robinhood luôn nắm giữ một trong những tài nguyên quan trọng nhất của thị trường dự đoán —— khả năng phân phối. Đã là người dùng của mình, vậy tại sao đơn hàng còn phải chảy về người khác?
Thực tế, ngay khi Robinhood nhờ Kalshi nhanh chóng xác minh nhu cầu thị trường dự đoán, một kế hoạch B khác cũng được khởi động đồng bộ không lâu sau đó.
Tháng 11 năm 2025, Robinhood thông báo thành lập doanh nghiệp liên doanh với gã khổng lồ giao dịch định lượng Phố Wall Susquehanna, và dự định mua lại sàn giao dịch phái sinh chịu sự giám sát của CFTC là MIAXdx. Theo lời giải thích chính thức, doanh nghiệp liên doanh này trong tương lai sẽ vận hành một sàn giao dịch phái sinh, hợp đồng tương lai và tổ chức thanh toán bù trừ độc lập, và thị trường dự đoán chính là một trong những hướng bố trí trọng điểm của nó. Khi đó, bên ngoài chủ yếu coi đây là một khoản đầu tư cơ sở hạ tầng, nhưng sau khi có thêm thông tin tiết lộ, mọi người mới dần nhận ra mục tiêu của Robinhood xa hơn nhiều so với việc chỉ tìm đối tác mới cho thị trường dự đoán.
Tháng 1 năm 2026, giao dịch chính thức hoàn tất. Robinhood và Susquehanna giành được quyền kiểm soát 90% MIAXdx, đồng thời tiếp quản một khung giám sát CFTC hoàn chỉnh, bao gồm chứng chỉ Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM) và Tổ chức Thanh toán Bù trừ Phái sinh (DCO). Sau đó, MIAXdx được đổi tên thành Rothera Exchange, tổ chức thanh toán bù trừ của nó đổi tên thành Rothera Clearing.
Đến đây, Robinhood đã sở hữu các yếu tố cốt lõi cần thiết để vận hành độc lập thị trường dự đoán, thiếu sót chỉ là một sản phẩm hoàn thiện có thể đối chiếu với Kalshi, nhưng đối với Robinhood giàu kinh nghiệm phát triển sản phẩm internet, điều này rõ ràng không khó.
Cơ hội của Rothera: World Cup
Tháng 6 năm 2026, sau khoảng nửa năm phát triển gia tốc, sản phẩm Rothera dần định hình, Robinhood cuối cùng cũng thực hiện động thái gần như chắc chắn sẽ xảy ra —— chuyển dần các đơn hàng vốn chảy về Kalshi, vào hệ thống tự kiểm soát của mình.
Robinhood đặc biệt chọn cho Rothera một chiến trường ra mắt tuyệt vời —— World Cup. Xét về thị trường dự đoán, World Cup không nghi ngờ gì là một trong những chủ đề giao dịch có hiệu ứng lưu lượng lớn nhất, dù là thắng thua trận đấu, kết quả vượt qua vòng loại hay quán quân thuộc về ai, thị trường liên quan đều có thể thu hút lượng lớn người dùng mới tham gia giao dịch trong thời gian ngắn. Đối với nền tảng mới vừa khởi động của Rothera, không có khung cảnh nào phù hợp hơn World Cup để khởi động lạnh.
Theo tiết lộ chính thức của Robinhood, trong kỳ World Cup tổng cộng 104 trận đấu này, một phần hợp đồng sự kiện sẽ được dẫn dắt đến Rothera để khớp lệnh và thanh toán bù trừ, bao gồm các thị trường như kết quả từng trận World Cup, quán quân cuối cùng World Cup, tổng số bàn thắng từng trận đấu. So với mô hình trước đây hoàn toàn dựa vào Kalshi, đây cũng là lần đầu tiên Robinhood quy mô lớn đưa đơn hàng thị trường dự đoán vào hệ thống giao dịch tự có.
Xét về kết quả, Rothera rõ ràng cũng nắm bắt cơ hội này. Theo dữ liệu tiết lộ bởi Hood House, tài khoản tự truyền thông nghiên cứu đầu tư theo dõi động thái Robinhood, ngày 12 tháng 6, Rothera hoàn thành 44,2 triệu hợp đồng giao dịch, khối lượng giao dịch tương ứng khoảng 24,4 triệu USD; ngày 13 tháng 6, Rothera lại hoàn thành 69,7 triệu hợp đồng giao dịch, khối lượng giao dịch tương ứng khoảng 20,9 triệu USD... Mặc dù những con số này vẫn có khoảng cách so với thị trường nóng của Kalshi thường lên tới hàng trăm triệu USD, nhưng xét đến việc Rothera thực tế mới chỉ lên sóng vài ngày, biểu hiện dữ liệu này đã đủ thành công.
Đối với Robinhood và Kalshi, điều này có nghĩa là cán cân hợp tác giữa hai bên đã có xu hướng nghiêng. Đứng về phía Robinhood, nguồn thu phí giao dịch vốn cần chia sẻ với Kalshi, giờ đây có thể lưu lại nhiều hơn trong hệ sinh thái nội bộ của mình; còn về phía Kalshi, điều này có nghĩa một trong những động cơ tăng trưởng quan trọng nhất từng có của họ, đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu lung lay.
Và World Cup, rõ ràng chỉ là khởi đầu Rothera gặm nhấm Kalshi. Nhìn xa hơn về tương lai, Robinhood chắc chắn sẽ mở rộng phạm vi phủ sóng của Rothera sang nhiều sự kiện thể thao hơn cũng như các chủ đề kinh tế, chính trị, những đơn hàng vốn chảy về Kalshi, sẽ lần lượt bị Rothera chặn dòng.
Do Robinhood và Kalshi chưa từng công khai tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận giữa hai bên (có báo cáo nói là 50%:50%, nhưng chưa thấy thông tin chính thức), nên chúng ta không thể biết con số cụ thể giá trị của việc chặn dòng này, nhưng xét đến việc Robinhood chỉ riêng Q1 đã đạt doanh thu liên quan thị trường dự đoán 147 triệu USD, mà Q2 World Cup và xa hơn là bầu cử giữa kỳ rõ ràng có thể mang lại hoạt động giao dịch quy mô lớn hơn, tính theo đơn vị năm, giá trị chặn dòng này có lẽ lên tới hàng trăm triệu USD.
Ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát tất cả
Vở kịch từ đồng minh đến đối thủ giữa Robinhood và Kalshi, một lần nữa minh họa cho logic đã được xác minh nhiều lần trên thị trường internet —— sản phẩm dễ tạo, lưu lượng khó tìm; ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát tất cả.
Trong vài năm qua, thị trường phổ biến cho rằng hào bảo vệ cốt lõi của Kalshi đến từ giấy phép giám sát, tư cách sàn giao dịch và khả năng thanh toán bù trừ. Do đó, dù là công ty môi giới như Robinhood, hay các nền tảng truyền thông, cộng đồng và lưu lượng khác nhau, về bản chất đều chỉ là bên kênh và điểm vào lưu lượng của Kalshi. Tuy nhiên, sự xuất hiện của Rothera chứng minh một điều, trong bối cảnh sản phẩm đồng nhất nghiêm trọng hiện nay, bản thân sản phẩm có lẽ không phải là yếu tố quan trọng nhất. Thứ thực sự khan hiếm, vẫn luôn là người dùng.
Người dùng ở đâu, thanh khoản ở đó; thanh khoản ở đâu, thị trường sẽ ở đó. Khi Robinhood nắm giữ điểm vào của hàng chục triệu người dùng bán lẻ, nó hoàn toàn có khả năng dẫn dắt những người dùng này đến bất kỳ địa điểm giao dịch nào. Đối với người dùng, họ không quan tâm đơn hàng cuối cùng được khớp ở Kalshi hay Rothera, chỉ cần trải nghiệm không có khác biệt rõ rệt, ai khớp lệnh, thanh toán bù trừ đằng sau cũng không quan trọng.
Nếu chủ đề ngành thị trường dự đoán vài năm qua là cuộc chiến thị trường giữa Polymarket và Kalshi, thì chủ đề vài năm tới, có lẽ sẽ trở thành một cuộc chiến kênh. Robinhood ấp trứng Rothera, về bản chất là một lần tích hợp ngược từ hướng kênh phát động lên tầng thị trường; mà khi ngày càng nhiều nền tảng có điểm vào lưu lượng bắt đầu nhận ra giá trị chiến lược của thị trường dự đoán, câu chuyện tương tự có xác suất lớn sẽ tiếp tục xảy ra. Dù là sàn giao dịch, công ty môi giới, nền tảng mạng xã hội, hay nền tảng truyền thông, đều có thể trở thành điểm vào thị trường dự đoán mới.
Và khi điểm vào bắt đầu nắm giữ thị trường, kênh bắt đầu có quyền định giá, kẻ chiến thắng tối thượng của ngành thị trường dự đoán có lẽ không còn là nền tảng chịu trách nhiệm khớp lệnh, mà là người gần người dùng nhất, có khả năng kiểm soát phân phối nhất.
Thời đại internet như vậy, thời đại di động internet cũng như vậy. Lần này, cũng không có ngoại lệ.
