Автор: nini
Если вы упустили цепочку поставок Apple в 2010 году, упустили цепочку поставок Tesla в 2020 году, и даже упустили цепочку поставок NVIDIA, которая заставляет вас сожалеть в последние пару лет,
Цепочка поставок SpaceX только начинается.
Конечно, я думаю, что просто гнаться за самой SpaceX, похоже, не очень выгодно. В первый день IPO её акции выросли на 19%, от цены размещения 135 до 160, отношение цены к выручке приблизилось к 100 крат, а компания всё ещё несёт огромные убытки. Розничным инвесторам, входящим в первый же день, давление немалое.
Поэтому я говорю о тех компаниях, которые ей поставляют.
История неоднократно подтверждала одну и ту же логику: безумное стимулирование сверхпродуктами (супер-конечными продуктами) для цепочек поставок за ними. В 2010 году Apple выпустила iPhone 4, выручка Luxshare Precision тогда составляла 10 миллиардов юаней, через десять лет она достигла 92,5 миллиардов, а акции выросли в 30 раз. В 2019 году завод Tesla в Шанхае запустился, капитализация CATL составляла чуть более 100 миллиардов юаней, а через пять лет превысила триллион. NVIDIA взлетела в последние пару лет, капитализация Zhongji Innolight выросла с десятков миллиардов до более чем ста миллиардов юаней.
Apple, Tesla, NVIDIA — каждый раз на переднем крае — это суперпродукты, но те, кто по-настоящему может заработать большие деньги, — это компании их цепочек поставок.
SpaceX тратит сотни миллиардов долларов в год на покупку чипов, материалов, деталей, промышленных газов. Эти заказы на закупку постепенно превращаются в реальную выручку в отчётности некоторых компаний. После публикации проспекта эмиссии, данные по этой цепочке поставок впервые стали доступны для изучения.
Сначала мы можем посмотреть, откуда у SpaceX деньги и куда они уходят
Её бизнес в основном состоит из трёх частей. Первая часть — Starlink. В прошлом году выручка составила 11,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от группы, количество подписчиков по всему миру превысило 10 миллионов — это единственная стабильно прибыльная часть SpaceX, можно даже сказать, что все остальные убыточные направления живут за её счёт.
Вторая часть — ракеты. Ежегодные инвестиции в разработку Falcon и Starship составляют 3 миллиарда долларов, результатом чего являются самые низкие в мире затраты на коммерческие запуски, планируется 100 запусков в 2026 году, потребность в двигателях Raptor — 1500 единиц. Третья часть — ИИ. В прошлом году убытки составили более 6 миллиардов, на земле строится суперкомпьютер Colossus, на который установлено 220 тысяч GPU, на орбите планируются центры обработки данных.
Таким образом, направление денег простое: деньги, заработанные Starlink → инвестируются в ракеты, чтобы снизить стоимость запуска → дешёвые запуски доставляют аппаратное обеспечение ИИ в космос → вычислительные мощности ИИ сдаются в аренду и снова приносят доход. Примерно такой цикл.
Этот цикл ежегодно разбрасывает заказы на закупку на сотни миллиардов долларов. В чьи же карманы попадают эти деньги?
По степени незаменимости поставщики делятся на три категории.
Первая категория: те, кого никто не может заменить в краткосрочной перспективе
- NVIDIA, все 220 тысяч GPU суперкомпьютера Colossus — её. Но настоящим конкурентным преимуществом NVIDIA является не аппаратное обеспечение, а CUDA, практически все в мире для обучения ИИ пишут код в этой программной экосистеме. Можно сменить железо, но стоимость переноса кода, написанного за десять лет, не восполнить за год-два. Можно понять так: пока SpaceX строит суперкомпьютеры, NVIDIA получает деньги.
- Eutelsat, тикер SATS. Она держит в руках радиочастотный спектр для спутниковой связи. Что такое спектр? Можно представить его как дорожки на небе, физические законы определяют, что их всего несколько, кто занял первым — тот и владеет, как бы сильно ни была твоя технология, нельзя создать участок из ничего. Функция прямого подключения телефона Маска к спутнику должна проходить через неё, не заплатишь за проезд — сигнал столкнётся с сигналами других спутников. Кроме того, SATS владеет примерно 3% акций SpaceX. Накануне выхода на биржу её акции выросли на 11%, объём торгов опционами был в 11 раз выше обычного.
- Filtronic, тикер FTC, торгуется в Лондоне, обратите внимание, на американском рынке её не найти. Она делает миллиметровые усилители сигнала для спутников Starlink, чтобы сигнал передавался дальше и чётче. В 2024 году подписан контракт на 47,3 миллиона фунтов стерлингов, SpaceX обеспечивает 83% её выручки, а также получила опцион на покупку до 10% акций. Вещь кажется маленькой, но сертификация аэрокосмического уровня требует нескольких лет повторных испытаний в вакууме, под излучением, при экстремальных перепадах температур. Получив сертификацию, SpaceX не станет легко менять поставщика, потому что цикл повторной сертификации не успеет за темпом производства. Кроме того, акции Filtronic за год выросли почти в два раза.
- Materion, тикер MTRN. Единственный в мире производитель бериллия с полным циклом от руды до готового продукта, контролирует около 56% мирового предложения. Бериллий на треть легче алюминия, в шесть раз прочнее стали, температура плавления около 1300 градусов по Цельсию, лёгкий, прочный и жаропрочный одновременно — металлов на Земле, удовлетворяющих всем трём условиям, раз-два и обчёлся. Истребитель F-35, зеркала космического телескопа Уэбба, силовые конструкции Starship — всё используют его. Министерство обороны США относит бериллий к стратегическим материалам, Materion — единственный сертифицированный поставщик для F-35, сертификация длится более десяти лет. Отсюда видна его дефицитность.
- STMicroelectronics, тикер STM. Помогает SpaceX делать чипы для фазированных антенных решёток, совокупно поставлено более 50 миллиардов чипов, покрывая более десяти тысяч спутников. Сама STM прогнозирует, что к 2028 году бизнес по низкоорбитальным спутникам может достичь 2 миллиардов долларов, а к 2030 году — 2,9 миллиарда долларов.
Вторая категория: технически можно заменить, но стоимость замены слишком высока
- Honeywell, тикер HON. Системы управления полётом и инерциальной навигации ракет — ракета знает, где она находится, куда летит, какую ориентацию сохранять — всё это контролируется им. Сертификация, накопленная десятилетиями от Аполлона до шаттлов и коммерческих космических полётов. Смена поставщика равносильна пересадке мозга ракеты, весь низкоуровневый код придётся переписывать заново, новая сертификация также должна пройти с нуля. SpaceX запускает сотни раз в год, невозможно остановить график запусков ради экономии на закупках.
- Carpenter Technology, тикер CRS. Используется для производства специальных стальных сплавов для двигателя Raptor. Вакуумная плавка, многократная очистка, контроль примесей до уровня миллионных долей. Малейшее отклонение — катастрофа в камере сгорания. Эта технология материалов передаётся не только чертежами, создание аналогичной производственной линии может занять не одно десятилетие.
- Hexcel, тикер HXL. Поставляет углеродное волокно для аэрокосмической отрасли, каждый лишний килограмм веса ракеты — минус один килограмм полезной нагрузки. Каркас из углеродного волокна вдвое легче металла при той же прочности. Сотрудничество с SpaceX длится более десяти лет, рецептура материала и технология плетения специально адаптированы под потребности SpaceX. Если сменить поставщика, всю систему материалов придётся проверять заново.
- Broadcom AVGO, отвечает за гигабитный обмен данными между спутниками и землёй. Чтобы данные быстро распределялись без пробок, нужна именно она. Группа Linde, в 2025 году инвестировала 100 миллионов долларов в строительство воздухоразделительного завода рядом со Starbase в Техасе, специально для поставок жидкого кислорода и азота, поскольку огромное количество высокочистых промышленных газов, потребляемых при запуске ракет, тем дешевле, чем ближе производство, само это местоположение является конкурентным преимуществом.
Третья категория: те, кому нужно стабильное серийное производство и снижение затрат до минимума
Вы, возможно, не видели вживую терминал Starlink, но подумайте, во всём мире нужно развернуть целых 30 миллионов штук! В одном устройстве — тысячи компонентов, десятки этапов обработки, нужно производить их на конвейере как смартфоны, и при этом они должны выдерживать вибрации и перепады температур аэрокосмического уровня.
При таких масштабах технология уже не главный фактор, самое важное — кто может стабильно выпускать продукцию, кто может снизить затраты до минимума.
Логика контрактного производства Foxconn для Apple здесь точно такая же. Wistron NeWeb Corporation, тикер 6285, крупнейший в мире контрактный производитель терминалов и маршрутизаторов Starlink. Стандарты контроля качества выработаны за годы сотрудничества со SpaceX, поэтому не любая фабрика сможет взяться за это.
Далее идут несколько компаний с акциями на рынке Китая (A-shares). Sunway Communication, 300136, эксклюзивный глобальный поставщик ВЧ-разъёмов для терминалов Starlink, в 2025 году заказы, связанные с SpaceX, составляют около 1,05 миллиарда юаней. Paker New Materials, 605123, единственный китайский поставщик поковок для корпусов и двигателей Starship, заказы около 680 миллионов юаней, что составляет 35% выручки компании. Western Superconducting Technologies, 002149, эксклюзивный поставщик ниобиевых сплавов для двигателя Raptor, заказы около 1,02 миллиарда юаней. Yingliu Co., Ltd., 603308, ключевые литые детали для турбонасоса Raptor, составляют 42% её собственной выручки — заказы SpaceX уже являются крупнейшим источником дохода для этой компании.
Более мелкие. Tianyin Electromechanical, её можно сравнить с датчиком звёзд на спутнике Starlink, спутник смотрит на звёзды с его помощью, чтобы определить свою ориентацию, а её доля рынка превышает 60%. Tongyu Communication, производит модули наземных антенн Starlink, прогнозируемые заказы на 2026 год — 300 миллионов юаней.
На американском рынке тоже есть несколько компаний. Trimble, тикер TRMB, управляет временем, десятки тысяч спутников летают в небе, часы каждого должны быть синхронизированы в одном такте, разница в микросекунду — и связь даст сбой. Astronics, тикер ATRO, управляет распределением электроэнергии на ракете. CTS, тикер CTSH, управляет охлаждением. Всё это не какие-то высокие технологии, но незаменимые винтики во всей системе.
Вы можете спросить, эти компании всегда были, почему именно сейчас?
Три причины.
- Во-первых, объёмы закупок только начали расти. На 2026 год запланировано 100 запусков, Starship ускоряет тестирование, центры обработки данных ИИ начнут развёртываться на орбите в 2028 году. Цель по терминалам Starlink — 30 миллионов, сейчас всего 10 миллионов подписчиков. Скорость, с которой SpaceX разбрасывает деньги, ещё далека от пика.
- Во-вторых, прозрачность впервые открыта. Раньше SpaceX была частной компанией, данные о закупках — чёрный ящик. После публикации проспекта эмиссии, квартальные и годовые отчёты будут регулярно раскрываться, темпы роста заказов у компаний цепочки поставок можно будет отслеживать и проверять.
- В-третьих, оглядка на историю. Цепочка поставок Apple от iPhone 4 до пика заняла десять лет. Цепочка поставок Tesla от начала массового производства Model 3 до сегодняшнего дня — семь лет. Сегодняшнее положение цепочки поставок SpaceX больше похоже на Tesla 2018 года: массовое производство только начинается, поставщики только определяются, темпы роста заказов только начинают резко увеличиваться. А Starship ещё в стадии испытаний, Starlink также постепенно расширяется, центры обработки данных ИИ ещё не построены, сейчас это эквивалентно её 2018 году.
В заключение
Покупать акции SpaceX в первый день листинга, я считаю, значит платить за мечту Маска, причём за очень дорогую космическую мечту. Конечно, вы можете сказать, что вы просто верите в Маска, и это тоже ваша мечта.
Но, возможно, мы можем взглянуть под другим углом,
Взглянув вдоль цепочки поставок, мы делаем ставку на другое, потому что независимо от того, как будет двигаться цена акций SpaceX, её ежегодные заказы на сотни миллиардов долларов кто-то должен выполнять. Эти заказы не зависят от цены акций, это ежемесячная выручка, поступающая в срок.
Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Здесь существуют некоторые проблемы, например, у бериллия есть цикличность, у тайваньских компаний есть географическая скидка (риск), у небольших компаний недостаточная ликвидность, сертификация может быть пересмотрена из-за технологических изменений. Каждую компанию нужно оценивать отдельно.
Но если в день выхода SpaceX на биржу вы не участвовали в лотерее (не получили акции при размещении),
То можно сменить тактику, не гнаться за ростом, а посмотреть на тех, кто тихо поставляет.
Гигант уже зажёг пламя, на этот раз лопаты находятся в пределах вашей досягаемости~
