Según datos publicados por la Oficina Nacional de Estadísticas el 27 de agosto, de enero a julio de este año, las ganancias de las empresas industriales de gran tamaño a nivel nacional aumentaron un 17,6% en comparación con el año anterior, manteniendo un crecimiento de dos dígitos durante seis meses consecutivos.
Los ingresos operativos de las empresas industriales aumentaron un 6,5% interanual, sentando las bases para el aumento de ganancias, mientras que los costos unitarios continuaron disminuyendo y la rentabilidad empresarial mejoró de manera constante.
Lo más destacado en este "boletín de calificaciones" fue la industria electrónica.
Gracias a la aceleración de la promoción de "Inteligencia Artificial+" y la explosión de la demanda de potencia de cómputo, las ganancias de la industria electrónica relacionada con la IA aumentaron un 110% interanual, convirtiéndose en la mayor fuerza impulsora del crecimiento de las ganancias industriales totales.
En particular, la industria de circuitos integrados, que abarca los chips de potencia de cómputo y los chips de memoria, registró una tasa de crecimiento de ganancias asombrosa del 1850%, contribuyendo en más del 80% al crecimiento total de ganancias de la industria electrónica.
Sectores relacionados de la cadena de suministro, como los computadores completos, los dispositivos periféricos y los materiales especiales para electrónica, también experimentaron en general un crecimiento de varias veces o incluso se duplicaron.
Solo al observar esta serie de cifras, parece que la economía industrial entregó un boletín de calificaciones bastante brillante en el verano de 2026.
Pero en realidad, al analizar lo que hay detrás de los datos, son muy pocas las industrias que realmente soportan el crecimiento de las ganancias, con una concentración extremadamente alta de la fuerza motriz del crecimiento, y esta concentración ocurre precisamente en el campo de los chips impulsados por la potencia de cómputo de IA.
El calor de las cifras totales no se ha transmitido a la mayoría de las industrias manufactureras.
Mucha gente tiende a juzgar la temperatura de la economía con solo mirar una tasa de crecimiento total.
El 17,6% ciertamente no es bajo, pero la tasa de crecimiento es solo un promedio. El mayor problema del promedio es que reparte el brillo de unas pocas industrias de alto crecimiento entre todas las demás, haciendo que cada uno piense que se ha beneficiado.
Lo que realmente puede explicar el problema es de dónde proviene el crecimiento y hacia dónde va.
La torta total, ¿quién la está cargando?
En los datos de la Oficina Nacional de Estadísticas, hay varias cifras que deben analizarse juntas. De enero a julio, las ganancias del sector manufacturero aumentaron un 50,1% interanual, contribuyendo con 9,6 puntos porcentuales al crecimiento de las ganancias de todas las industrias de gran tamaño.
Las ganancias de la industria electrónica aumentaron un 110% interanual, contribuyendo con 9,3 puntos porcentuales al crecimiento de las ganancias de todas las industrias de gran tamaño.
Las ganancias de la industria de circuitos integrados aumentaron un 1850% interanual, contribuyendo con más del 80% al crecimiento de las ganancias de toda la industria electrónica.
Conectando estas tres cifras, el crecimiento del 50,1% en las ganancias del sector manufacturero parece muy considerable, pero de los 9,6 puntos porcentuales de contribución, la industria electrónica aportó 9,3.
Dentro de la industria electrónica, los circuitos integrados contribuyeron con más del 80%.
Si se excluye la industria electrónica del sector manufacturero, el resto del sector manufacturero solo contribuyó con 0,3 puntos porcentuales al crecimiento de las ganancias de todas las industrias de gran tamaño.
En otras palabras, si se extrajera solo esta subindustria de circuitos integrados de la tabla estadística, la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales de gran tamaño a nivel nacional caería del 17,6% a un nivel bastante mediocre, y la mayoría de las demás industrias manufactureras básicamente no podrían hablar de ninguna expansión de ganancias.
Este es un patrón de concentración de ganancias extremadamente raro.
Según un cálculo aproximado basado en los puntos de contribución, es posible que esta única subindustria de circuitos integrados contribuya con más del 40% al crecimiento de las ganancias industriales de gran tamaño a nivel nacional.
Una industria de chips del tamaño de una uña está sosteniendo el 40% del crecimiento de las ganancias industriales nacionales.
Este patrón casi no tiene precedentes en la historia de la industrialización de China.
Además, de enero a julio, los ingresos operativos de las empresas industriales de gran tamaño aumentaron un 6,5% interanual, mientras que las ganancias aumentaron un 17,6%. La tasa de crecimiento de las ganancias es 2,7 veces la tasa de crecimiento de los ingresos. Esto indica que el alto crecimiento de las ganancias no se debe principalmente a vender más productos, sino a cambios en los precios y márgenes brutos.
Los beneficios del repunte de los precios de los productos industriales se concentraron en el eslabón superior de la cadena, los chips, que tienen mayor poder de negociación, y no se distribuyeron de manera uniforme hacia los eslabones medios e inferiores.
Al observar los datos desglosados, esto se vuelve aún más evidente.
Las ganancias de la fabricación de computadores completos relacionados con computadoras y servidores crecieron 3,3 veces, las de fabricación de dispositivos periféricos para computadoras crecieron 2,5 veces, y las de fabricación de computadores industriales y sistemas de control crecieron 1,6 veces.
La fabricación de materiales especiales para electrónica aumentó un 226,8%, la fabricación de dispositivos semiconductores discretos aumentó un 45,8%, y la fabricación de circuitos electrónicos aumentó un 37,1%. Detrás de estas cifras hay una cadena industrial altamente concentrada y conectada que está experimentando una explosión simultánea.
Que la industria electrónica se haya convertido en el núcleo del crecimiento de las ganancias de las empresas industriales es algo que la Oficina de Estadísticas también reconoce explícitamente.
El estadístico jefe del Departamento de Industria, Yu Weining, lo dijo claramente: la industria electrónica es el principal soporte del rápido crecimiento de las ganancias de las empresas industriales de gran tamaño.
El problema es que si el soporte de una industria es demasiado concentrado, la fuerza motriz interna de la economía industrial merece un signo de interrogación.
La tasa de crecimiento de las ganancias, ¿cuánta agua contiene?
Sabemos que la ganancia es el remanente de la empresa, igual a los ingresos menos los costos y menos los gastos. Cuando el precio del producto sube significativamente y los costos fijos no cambian mucho, la tasa de crecimiento interanual de las ganancias superará con creces la tasa de crecimiento interanual de los ingresos.
Esta es la elasticidad natural de las ganancias frente a los precios y la utilización de la capacidad. Es tanto una oportunidad como un riesgo latente.
¿Cuál es el contenido real de las 18,5 veces? Al menos debemos analizarlo desde tres aspectos.
El primero es la base de comparación. En el mismo período del año pasado, los chips de memoria y los chips de potencia de cómputo estaban en la parte baja del ciclo, con las ganancias de muchas empresas cerca de cero o incluso con pérdidas. Cuando la base es cercana a cero, cualquier recuperación producirá cifras astronómicas en la tasa de crecimiento interanual. Parte del crecimiento del 1850% es un efecto matemático, que no tiene mucha relación con la mejora sustancial de la capacidad operativa de las empresas.
El segundo es el aumento de precios. De enero a julio, la tasa de crecimiento de las ganancias superó con creces la tasa de crecimiento de los ingresos, lo que indica que los precios estaban subiendo. La industria de los chips experimentó un ciclo de aumento de precios evidente desde la segunda mitad de 2025 hasta el primer semestre de 2026. La expansión global del gasto de capital en IA, el reabastecimiento de inventarios de electrónica de consumo y la demanda de sustitución nacional se superpusieron, mientras que el lado de la oferta no aumentó masivamente, por lo que los precios subieron naturalmente. Las ganancias generadas por el aumento de precios llegan rápido y también pueden irse rápido.
El tercero es el ciclo. La industria de semiconductores nunca ha sido una industria de crecimiento lineal; tiene un ciclo muy marcado. Los chips de memoria son especialmente típicos, con múltiples ciclos de "escasez — aumento de precios — expansión de capacidad — exceso — desplome" en las últimas dos décadas. También hubo una ola de aumento de precios de los chips entre 2020 y 2021, cuando las ganancias de las empresas relacionadas también se dispararon, pero luego, desde la segunda mitad de 2022 hasta 2023, las ganancias de la industria cayeron abruptamente. Todos los que estudian la economía industrial saben bien que la tasa de crecimiento del 1850% no se puede extrapolar linealmente.
Algunos interpretan el aumento explosivo de las ganancias de la industria electrónica como una victoria de las nuevas fuerzas productivas de calidad, lo cual tiene cierto sentido, ya que la IA realmente ha impulsado una expansión real de la demanda.
Pero si la elasticidad del ciclo también se considera una manifestación de las nuevas fuerzas motrices, se sobreestimaría el progreso real de la transformación económica.
El núcleo de las nuevas fuerzas productivas de calidad radica en el cambio de la función de producción, en la mejora de la eficiencia y los avances tecnológicos, y no solo en el impulso de ganancias derivado del ciclo de precios.
En las 18,5 veces hay oro real, pero también hay agua cíclica mezclada.
Este es un tema del que pocos hablan ahora, porque los datos son tan buenos que es fácil que la gente no quiera exprimir el agua.
Pero si se confunde erróneamente el pico del ciclo con una nueva normalidad, cuando los precios de los chips retrocedan y la tasa de crecimiento interanual de las ganancias pase de aumentar un 110% a un crecimiento negativo, el volumen total de ganancias industriales enfrentará el riesgo de una desaceleración repentina.
Los chips se comen la carne, los fabricantes de vehículos reciben los golpes
En los datos de la Oficina de Estadísticas también hay un conjunto de cifras muy particular. De enero a julio, las ganancias de la fabricación de vehículos cayeron un 20,4%, la fundición de metales ferrosos cayó un 51,2%, los productos minerales no metálicos cayeron un 48,2%, y las ganancias del suministro de electricidad y calefacción cayeron alrededor del 8%.
Existe una cadena clara de transferencia de ganancias entre la caída de la rentabilidad de estas industrias y el aumento explosivo de las ganancias de la industria de los chips.
Los precios de los chips suben, y las ganancias de las empresas de diseño y fabricación de chips se disparan.
Los fabricantes de vehículos necesitan comprar chips, los componentes electrónicos también necesitan comprar semiconductores, por lo que los costos aumentan. La industria automotriz ya enfrenta una guerra de precios, los precios finales no pueden subir, los costos de los insumos no bajan, y el margen de ganancias se ve comprimido en ambas direcciones.
La fundición de metales ferrosos y los productos minerales no metálicos, restringidos por la caída del sector inmobiliario, tienen una demanda débil y precios bajos, por lo que sus ganancias continúan contrayéndose significativamente.
Por lo tanto, en superficie, la rentabilidad de toda la industria está mejorando, los costos por cada 100 yuanes de ingresos están disminuyendo, y los resultados de reducción de costos y mejora de eficiencia son evidentes.
Pero al observar detenidamente, se descubre que esta mejora está distribuida de manera extremadamente desigual.
El margen de ganancias de las empresas de chips de la parte superior de la cadena ha mejorado significativamente, elevando el margen de ganancias promedio de toda la industria; el margen de ganancias de las empresas manufactureras de los eslabones medios e inferiores en realidad está siendo comprimido. El promedio estadístico nuevamente crea una sensación de prosperidad generalizada, pero la mayoría de las industrias no la sienten.
Este patrón de distribución de ganancias tiene un impacto profundo en la economía industrial a largo plazo que merece reflexión.
En un sistema industrial saludable, las ganancias deberían distribuirse de manera relativamente razonable entre los diversos eslabones de la cadena industrial.
Que la parte superior tenga ganancias razonables le da el impulso para invertir en I+D y expandir la producción; que la parte media tenga ganancias razonables le permite mantener el empleo y la inversión; que la parte inferior tenga ganancias razonables le permite absorber las fluctuaciones de costos y estabilizar los precios finales.
Si las ganancias se concentran excesivamente en la parte superior y la parte media e inferior sangran durante mucho tiempo, al final la parte superior también perderá el soporte de la demanda.
Una situación similar ocurrió en 2021. Ese año hubo escasez de chips, las ganancias de los fabricantes de chips de la parte superior se dispararon, mientras que los fabricantes de vehículos, electrodomésticos y equipos de la parte media e inferior soportaron colectivamente la presión.
A fines de 2022, la demanda de chips se debilitó, los precios cayeron rápidamente, las ganancias de la parte superior se desplomaron y la tasa de crecimiento de las ganancias industriales totales cayó simultáneamente. La historia nos indica que una alta concentración de ganancias en la parte superior es tanto una característica de la cima del ciclo como un presagio de la reacción en cadena después de la reversión del ciclo.
Para juzgar si la economía industrial se está recuperando realmente, no basta con observar solo la tasa de crecimiento total de las ganancias, sino también el grado de difusión de las ganancias.
Quizás podamos construir un indicador similar a un "índice de difusión de ganancias", que cuente en cuántas industrias manufactureras la tasa de crecimiento de las ganancias es positiva y el margen de ganancias está mejorando.
Si la mayoría de las industrias todavía tienen ganancias en contracción, y solo la electrónica y los productos básicos de recursos de la parte superior están creciendo, tal recuperación está destinada a ser frágil.
El proceso en el que las ganancias fluyen de la parte superior a la media e inferior, de la potencia de cómputo a la entidad real, de unas pocas industrias a muchas, eso es lo que se llama una verdadera recuperación.
En este momento, la economía industrial todavía se encuentra en una etapa de transición entre el ajuste de las viejas fuerzas motrices y la expansión de las nuevas.
El alto crecimiento de la industria de los chips es una buena noticia; indica que China realmente está acumulando fuerza en la infraestructura de potencia de cómputo y en los eslabones de fabricación de semiconductores. Pero las buenas noticias no pueden quedarse solo en una industria.
Si el trabajo de expandir la demanda interna, reparar la cadena del sector inmobiliario y ayudar a las industrias manufactureras de los eslabones medios e inferiores a recuperar sus ganancias no sigue el ritmo, cuando el ciclo de los chips alcance su punto máximo y la tasa de crecimiento total de las ganancias cambie de dirección, será demasiado tarde para ponerse al día.
Un crecimiento del 17,6% en las ganancias significa que la rentabilidad contable de las empresas industriales está mejorando, y un margen de ganancias sobre ingresos del 5,66% significa que la rentabilidad realmente está aumentando.
Estas dos cifras en sí mismas no tienen ningún problema, pero eso no las hace integrales.
El peso de los datos estadísticos no radica en cuán grande es la torta total, sino en qué hay dentro de esa torta total.
Al desglosar el 17,6%, la industria electrónica se lleva la mayor parte del crecimiento, los circuitos integrados se llevan la mayor parte de la industria electrónica, y la mayoría de las industrias manufactureras tradicionales y de suministro de servicios restantes todavía están luchando por mantener sus ganancias.
Un chip del tamaño de una uña puede iluminar la revolución de la potencia de cómputo de la inteligencia artificial, pero también puede ocultar los problemas estructurales de la economía industrial.
Ver claramente la calidad de la cifra del 17,6% es de crucial importancia.
Este artículo proviene del WeChat Official Account "Estrategia Comercial de la Aguja del Este", autor: Estrategia Comercial de la Aguja del Este
