Unitree Tech va a salir a bolsa.
Una capitalización de mercado de 60.900 millones de RMB, una relación P/E de 219 veces, recaudando más de 6.000 millones de RMB, con una sobresuscripción del 45%. La suscripción online está reventada, la tasa de asignación de acciones es lamentablemente baja.
La última vez hablamos de que el mayor accionista externo de Unitree es Meituan (Wang Xing se convirtió en el mayor accionista externo de Wang Xingxing), y Meituan probablemente salga ganando a lo grande.
Hoy, IT桔子 analiza a aquellos que actúan como árbitros y jugadores a la vez: los bancos de inversión.
Quizás no lo sepas, pero en esta OPV de Unitree, al menos 12 bancos de inversión se habían "infiltrado" sigilosamente antes de la salida a bolsa. En la fase de suscripción, otros 34 bancos de inversión hicieron cola para suscribir la nueva emisión.
Y CITIC Securities, el banco de inversión encargado de patrocinar la salida a bolsa, ha ganado dinero en cuatro frentes diferentes con este solo proyecto.
12 bancos de inversión ya habían comprado sigilosamente
Unitree tenía un total de 46 accionistas antes de la salida a bolsa. Si desglosas estos accionistas capa por capa, encontrarás la sombra de al menos 12 bancos de inversión.
¿Cómo entraron? La mayoría no compró directamente, sino que utilizó vehículos indirectos.
Por ejemplo, el fondo Jinshi Growth está bajo el paraguas de CITIC Securities.
Antes de la salida a bolsa de Unitree, Jinshi Growth poseía el 4.15% de las acciones, siendo el quinto mayor accionista.
Pero en este fondo, Jinshi Growth, no solo hay dinero de CITIC; Hualong Securities invirtió un poco, Huaan Securities invirtió un poco, y Hongta Securities también invirtió un poco. Todos juntaron su dinero y se lo entregaron al fondo de CITIC para invertir. Esto es el llamado modelo LP (socio limitado).
Tú pones un poco, yo pongo un poco, invertimos juntos en un proyecto estrella, y al salir a bolsa, repartimos las ganancias.
Además de esta vía con Jinshi Growth, hay otros caminos: Soochow Securities posee participaciones indirectamente a través de un fondo de Shenzhen Capital Group, Guotai Junan y Haitong a través del Shanghai Sci-tech Innovation Fund, CICC a través de CICC Capital...
En resumen, la lógica central es una: las subsidiarias de inversión alternativa de los bancos de inversión entregan dinero a los principales fondos de capital privado, utilizando esos vehículos para obtener acciones de Unitree.
Esta operación no es nueva en la industria, pero es bastante raro ver a 12 bancos de inversión apareciendo simultáneamente en la lista de accionistas de un solo proyecto.
CITIC Securities: Un plato servido cuatro veces
Si otros bancos de inversión van de polizones, CITIC Securities es el que "conduce el coche, vende los billetes y cobra el peaje".
En el proyecto Unitree, CITIC hizo cuatro cosas simultáneamente:
Primero, fue un inversor inicial. A través de dos inversiones Pre-IPO de Jinshi Growth y CITIC Securities Investment, invirtió aproximadamente 33 millones de RMB. Calculado al precio de emisión, este dinero ahora vale casi 500 millones de RMB, con un rendimiento de alrededor del 1300%.
Segundo, fue un inversor de seguimiento. La Bolsa de Ciencia y Tecnología (STAR Market) tiene una regla: el patrocinador debe comprar también una pequeña parte. CITIC compró más de 800,000 acciones a través de CITIC Investment, gastando 122 millones de RMB, con un período de bloqueo de 24 meses.
Tercero, fue el patrocinador y suscriptor principal. Unitree recaudó más de 6.000 millones de RMB en esta OPV. Las tarifas de patrocinio más las de suscripción suman aproximadamente 145 millones de RMB. Este es el ingreso por "servicios" más directo para CITIC.
Cuarto, también fue el gestor del plan de gestión de activos para la colocación estratégica de empleados. Los altos directivos y empleados clave de Unitree participaron en la colocación estratégica. El dinero se gestionó a través del plan de gestión de activos de CITIC, con un bloqueo de 36 meses. El propio fundador, Wang Xingxing, aportó 15 millones de RMB.
Hagamos cuentas: la inversión en capital obtuvo un rendimiento del 1300%, la inversión de seguimiento está bloqueada 24 meses esperando a que se levante la restricción, las tarifas de patrocinio y suscripción aseguraron 145 millones de RMB, y además gestiona los fondos de colocación estratégica de los empleados.
Un plato, servido cuatro veces.
Este modelo tiene una ventaja: el propio dinero de CITIC también está bloqueado, por lo que tiene incentivos para que el proyecto salga bien, no va a hacer chapuzas. Pero la pregunta es: cuando eres el mayor accionista institucional y también el patrocinador que fija el precio, ¿cuánta independencia te queda?
Esta pregunta no tiene una respuesta estándar, pero vale la pena reflexionar sobre ella.
34 bancos de inversión haciendo cola para suscribir la nueva emisión
El día de la suscripción, fue otra escena de bullicio.
En la suscripción institucional (fuera de bolsa) de Unitree, participaron 34 bancos de inversión y sus subsidiarias de gestión de activos. Desde los líderes como CITIC, Huatai, Guotai Junan, Haitong, hasta los medianos como Guoyuan, Zhejiang Shang, Caitong, e incluso las subsidiarias chinas de bancos de inversión extranjeros como J.P. Morgan y Goldman Sachs también aparecieron.
Los 34 bancos obtuvieron colectivamente más de 650,000 acciones, por un valor aproximado de 98 millones de RMB.
Lo interesante es que algunos de estos bancos ya poseían indirectamente acciones de Unitree en el mercado primario a través de vehículos LP, y en el mercado secundario suscribieron directamente la nueva emisión a través de productos de gestión de activos. Es como añadir otra capa a una posición ya existente.
¿Por qué todos se apresuran a comprar incluso con un P/E de 219 veces?
En pocas palabras, los bancos de inversión juzgan que Unitree aún tiene espacio para subir después de la salida a bolsa. Suscribir la nueva emisión institucional no es caridad, es un cálculo.
Estas instituciones creen que, incluso con un P/E tan alto, todavía hay ganancias a corto plazo.
Tres cosas que los inversores minoristas deberían recordar
Primero, "utilizar vehículos indirectos" es la norma. La mayoría de los bancos de inversión pequeños y medianos no poseen acciones directamente, sino que las tienen indirectamente a través del modelo LP. Esto significa que entre los bancos de inversión y los principales fondos de capital privado ya se ha formado una relación estable de distribución de participaciones. Tú pones el dinero, yo aporto el proyecto, todos nos repartimos las ganancias.
Segundo, mercado primario + secundario: la exposición total de los bancos de inversión es mayor de lo que piensas. 12 bancos tienen participaciones en el mercado primario, 34 suscriben en el mercado secundario, y las listas se superponen. Algunos bancos tienen participaciones indirectas en el mercado primario y también suscriben directamente en el secundario. Sumándolo, la exposición real del sistema de bancos de inversión en Unitree es mucho mayor que la proporción de participación directa que se ve en el prospecto.
Tercero, con un P/E de 219 veces, todos estamos en el mismo barco. Se estima que el beneficio neto no recurrente de Unitree para 2025 es de aproximadamente 590 millones de RMB. Calculado con un P/E de 219 veces, la capitalización de mercado supera los 60.000 millones de RMB. ¿Es alta esta valoración? Sí. Pero el sistema de bancos de inversión, como colectivo, es tanto el mayor grupo de accionistas institucionales como el participante más central en la fijación del precio.
Cuando el capital propio del patrocinador, los fondos de colocación estratégica de los empleados y los ingresos por suscripción están todos bloqueados en el mismo proyecto con una valoración ultra alta, esto ya no es solo "alineación de intereses"; es compartir riesgos.
¿Es bueno compartir riesgos? Sí. Pero con una condición: que los resultados de Unitree después de la salida a bolsa cumplan con las expectativas.
Para la primera mitad de 2026, Unitree prevé unos ingresos de entre 1.050 y 1.130 millones de RMB. Si puede mantener un alto crecimiento durante todo el año, será un año clave para que el sector de los robots humanoides pase de contar historias a mostrar resultados.
Lo que los bancos de inversión han apostado en Unitree no son solo las tarifas de suscripción.
Para la primera mitad de 2026, Unitree prevé unos ingresos de entre 1.050 y 1.130 millones de RMB.
Si puede mantener un alto crecimiento durante todo el año, será una ventana de verificación clave para que el sector de los robots humanoides pase del concepto a los resultados. 12 bancos de inversión posicionados en el mercado primario, 34 suscribiendo en el secundario, CITIC Securities sirviéndose un plato cuatro veces; con una valoración tan alta de 219 veces P/E, esto es tanto una vinculación de intereses como un reparto de riesgos.
Este artículo procede del canal oficial de WeChat "IT桔子" (ID: itjuzi521), autor: Judy
