El 27 de julio, la altamente esperada mayor OPV de la historia de la Bolsa STAR, Changxin Technology, salió a bolsa, capitalizándose directamente en 3 billones de yuanes, convirtiéndose en la empresa cotizada con mayor capitalización de mercado del mercado A y, al mismo tiempo, en la mayor empresa tecnológica por capitalización en la historia de las acciones A.
El trasfondo de la fundación de Changxin Technology comenzó con un plan para fabricar chips DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámico) nacionales con el nombre en clave "506", cuyo objetivo era romper el monopolio a largo plazo de los gigantes del almacenamiento estadounidenses y surcoreanos en el mercado internacional y lograr un avance en los chips de memoria nacionales. Bajo el modelo de cooperación en el que la capital estatal de Hefei aportaba el dinero y Zhu Yiming, presidente de GigaDevice, aportaba la tecnología, ambas partes encontraron rápidamente un entendimiento. Posteriormente, durante el proceso de I+D y expansión de capacidad, Changxin Technology también recibió apoyo financiero de docenas de instituciones de inversión. Desde la ronda de capital inicial en 2018 hasta junio de 2025, Changxin Technology completó nueve rondas de financiación, recaudando decenas de miles de millones de yuanes en total. Al momento de firmar el prospecto de oferta pública, contaba con 60 accionistas. Tras una incubación y acompañamiento paciente de diez años, juntos sostuvieron y dieron forma a este gigante nacional de chips DRAM, ahora el número uno de China y el cuarto del mundo.
Con la exitosa incorporación de Changxin Technology al mercado de capitales, la capital estatal de Hefei, que fue la primera y más decidida en invertir fuertemente, los diversos capitales que participaron en las nueve rondas de financiación de la empresa y luego tomaron el relevo en la fase de inversores estratégicos de la OPV, y el equipo fundador de la empresa, representado por Zhu Yiming, se convirtieron en los tres accionistas más importantes detrás del festín de la salida a bolsa de Changxin Technology.
Entre ellos, la capital estatal de Hefei, que fue la primera en invertir fuertemente en Changxin Technology y también la mayor aportante de capital, se convirtió en la gran ganadora, con ganancias no realizadas estimadas en más de un billón de yuanes, equivalente al 70% del PIB (producto interno bruto) de la ciudad de Hefei en 2025. El "Modelo Hefei" de apoyo estatal local a la tecnología dura se ha convertido en un caso de referencia en la industria. El equipo fundador de Changxin Technology también alcanzó un momento culminante en sus vidas. Diez miembros de la junta directiva y altos ejecutivos, incluido Zhu Yiming, fundador y presidente de Changxin Technology, tienen patrimonios personales que superan los cien millones de yuanes. Según el precio de cierre del primer día de cotización de Changxin Technology, el patrimonio de Zhu Yiming alcanzó los 77.900 millones de yuanes. Además, a través de la implementación de dos planes de participación accionarial para empleados, Changxin Technology ha otorgado acciones a un total de 6760 personas, cubriendo personal directivo, personal clave del negocio, técnicos centrales y empleados en puestos críticos de primera línea de producción, entre otros. Muchos empleados ya se han convertido en millonarios gracias a la salida a bolsa de Changxin Technology.
Aparte de la capital estatal de Hefei y el equipo fundador, los demás accionistas de Changxin Technology también han obtenido ganancias sustanciales. Antes de la OPV, Changxin Technology tenía 60 accionistas, que incluían tanto a equipos nacionales como el Fondo Nacional II y el Fondo de Ajuste Estructural Nacional II, como a capitales industriales como Alibaba, Tencent y Xiaomi, así como a fondos de seguros como China Life Investment y PICC Capital, y a instituciones de inversión de mercado como Yanchuang Capital, China Merchants Capital y Hengxu Capital. En la fase de la OPV, Changxin Technology también obtuvo el firme apoyo de 30 inversores estratégicos. Entre ellos, el conglomerado Alibaba, a través de la participación en múltiples rondas de financiación y la colocación estratégica, posee en conjunto más de 3 mil millones de acciones, con una participación de aproximadamente el 4.51%. El valor de mercado de su participación en el primer día de cotización se acercó a los 150 mil millones de yuanes.
La noche anterior a su salida a bolsa el 27 de julio, Changxin Technology celebró una cena de agradecimiento previa a la cotización en Shanghái titulada "Forjando una Década, Inaugurando el Futuro". Según observadores presentes, asistieron unos 300 invitados, incluidos inversores estratégicos y socios industriales. Zhu Yiming repasó el proceso de creación de la empresa y expresó su emoción al recordar la enorme brecha tecnológica que existía con los gigantes internacionales al inicio de la empresa. Gracias al apoyo del capital a largo plazo y al esfuerzo continuo de los equipos técnicos nacionales e internacionales, finalmente lograron un avance en la producción a gran escala de DRAM en la China continental y expresó su gratitud a los accionistas de Changxin por su paciente acompañamiento durante diez años.
"La atmósfera de toda la cena fue muy animada, con muchos accionistas presentes. Todos reconocieron plenamente los logros de desarrollo obtenidos por Changxin tras diez años de arduo trabajo, mostraron optimismo sobre el espacio de desarrollo futuro de la empresa y tenían grandes expectativas sobre su rendimiento en el mercado de capitales tras la cotización", dijo una persona que asistió a la cena a "Caijing".
"El modelo de apoyo del 'acompañamiento a largo plazo, inversión temprana en tecnología dura y sinergia industrial' de la capital estatal de Hefei es un ejemplo de referencia para el apoyo de capital estatal local al desarrollo de la tecnología dura. Se ajusta muy bien a la lógica del mercado de capitales, altamente promovida en la actualidad por China, de un ciclo virtuoso 'tecnología-industria-capital' que impulse la innovación tecnológica y promueva el desarrollo de alta calidad de la economía china", dijo Zhou Chunsheng, profesor de Finanzas en la Escuela de Negocios Cheung Kong y decano adjunto del programa de educación ejecutiva, a "Caijing". La capital estatal de Hefei tiene como objetivo central la autosuficiencia tecnológica y está dispuesta a acompañar a las empresas a lo largo de todo el ciclo industrial. Este 'capital paciente' es el recurso más escaso para las empresas de tecnología dura.
"China Life Investment comenzó a invertir en 2020 cuando la industria estaba en su punto más bajo del ciclo. La valoración posterior a la inversión en la ronda A era de solo poco más de 30 mil millones de yuanes. Tras todos estos años, el rendimiento de esta inversión ha sido muy notable. Siempre nos hemos centrado en las políticas industriales nacionales y la orientación del apoyo tecnológico, estableciendo fondos de innovación tecnológica y fondos de tecnología de doble carbono, centrándonos en el campo de la tecnología dura. Podría decirse que invertir en Changxin Technology fue el inicio de una tendencia; toda la industria financiera de seguros ha comprendido y cambiado activamente al camino principal de apoyar el desarrollo de la tecnología dura", dijo una persona relacionada con China Life Investment, que participó en la ronda de financiación A de Changxin Technology en 2020, a "Caijing".
La fuerte inversión de la capital estatal de Hefei
Que Changxin Technology se fundara y creciera hasta convertirse en el gigante nacional número uno y cuarto del mundo en chips DRAM no habría sido posible sin el apoyo de sus accionistas previos a la OPV en múltiples rondas de financiación, especialmente la capital estatal de Hefei, que fue la primera en invertir y la que más posee.
"Los chips de memoria son una industria típicamente intensiva en capital, intensiva en tecnología y de ciclo largo, con grandes inversiones iniciales y largos tiempos de escalada de producción. El capital de ciclo corto por sí solo difícilmente puede asumir el riesgo de todo el ciclo de 0 a 1. El papel de la capital estatal de Hefei en el desarrollo de Changxin no fue solo aportar fondos, sino más importante, proporcionar apoyo de capital continuo y a largo plazo, y coordinar recursos de financiación, talento y cadena de suministro, ayudando a la empresa a superar las fases iniciales de construcción y escalada de producción", dijo Yang Guang, socio fundador de Yaotu Capital, a "Caijing".
Repasando el proceso de creación de Changxin Technology, el 13 de junio de 2016, con una inversión inicial de 14.4 mil millones de yuanes de Hefei Industrial Investment, filial del capital estatal de Hefei, y 3.6 mil millones de yuanes de Zhu Yiming a través de GigaDevice, sumando un total de 18 mil millones de yuanes como inversión inicial para la construcción de la primera fase de la fábrica de Changxin Technology, la empresa se estableció formalmente. Posteriormente, la capital estatal de Hefei continuó inyectando fondos y apoyando a Changxin Technology, ayudándola a invertir grandes sumas en el desarrollo y expansión de chips DRAM. Según estimaciones aproximadas, hasta después de la emisión de la OPV, la capital estatal de Hefei, a través de múltiples entidades como Hefei Qinghui Jidian (posee 13.04 mil millones de acciones, 19.5% de participación, mayor accionista), Hefei Changxin Jicheng (posee 7.048 mil millones de acciones, 10.54% de participación, segundo mayor accionista), Hefei Industrial Investment No.1 (posee 1.111 mil millones de acciones, 1.66% de participación, séptimo mayor accionista), Hefei Jianchang Equity (posee 901.3 millones de acciones, 1.35% de participación, undécimo mayor accionista), Hefei Industrial Investment High Growth (38 millones de acciones, 0.057%), posee en conjunto aproximadamente 22.138 mil millones de acciones de Changxin Technology, con una participación combinada de aproximadamente 33.1%, siendo el mayor tenedor de acciones detrás de Changxin Technology.
Con la exitosa realización de la OPV por parte de Changxin Technology, la capital estatal de Hefei, tras diez años de acompañamiento, finalmente llegó a la etapa de cosecha. Según el precio de cierre del primer día de cotización de Changxin Technology, 49 yuanes por acción, el valor de mercado de las acciones de Changxin Technology en manos de la capital estatal de Hefei superó el billón de yuanes, alcanzando los 1084.76 mil millones de yuanes.
Vale la pena señalar que, según datos oficiales, el PIB total de la ciudad de Hefei en 2025 fue de aproximadamente 1421 mil millones de yuanes. Esto significa que solo las ganancias obtenidas de esta única inversión en Changxin Technology equivalen aproximadamente al 70% del PIB anual de Hefei.
La noche de la cotización de Changxin Technology, Hefei Industrial Investment Group, una de las tres principales empresas plataforma bajo la capital estatal de Hefei, emitió una declaración sobre la salida a bolsa de Changxin Technology. El Grupo Hefei Industrial Investment declaró que, en 2016, siguiendo las decisiones y disposiciones del Comité Municipal y el Gobierno Municipal de Hefei, el Grupo invirtió en Changxin Technology, ayudándola a convertirse en la mayor, más avanzada tecnológicamente y con el diseño más completo empresa integrada de diseño, fabricación y desarrollo de memoria de acceso aleatorio dinámico en China. En el futuro, el Grupo Hefei Industrial Investment continuará apoyando el desarrollo de Changxin Technology, contribuyendo conjuntamente a que Hefei se convierta en un centro industrial de circuitos integrados de influencia global.
"La entrada del capital estatal local de Hefei en Changxin Technology como capital paciente a largo plazo, acompañando el crecimiento de la tecnología dura de 0 a 1, es un paradigma típico de la combinación de la promoción industrial local y la estrategia de autosuficiencia tecnológica en el país", dijo Miao Tianyi, socio ejecutivo de Puzhuo Capital, a "Caijing". El capital estatal local, dejando de lado las demandas de retorno financiero a corto plazo, toma como objetivo central la construcción de clusters industriales urbanos y la seguridad de la cadena de suministro, asumiendo los riesgos iniciales de activos pesados, ciclos largos y altas pérdidas en la fabricación de memoria, compensando las deficiencias del capital financiero de mercado que no se atreve a invertir o no puede soportar los largos ciclos de desarrollo y escalada. Sin embargo, este modelo también plantea requisitos extremadamente altos para las finanzas locales y la capacidad de evaluación industrial.
"El núcleo del modelo de la capital estatal de Hefei radica en abandonar el pensamiento de búsqueda de ganancias a corto plazo y asumir el papel de 'capital paciente' para acompañar a las empresas a superar ciclos de alto riesgo como la investigación y desarrollo tecnológico y la escalada de capacidad. A diferencia de una simple transfusión de fondos, Hefei, a través de la selección precisa de sectores, la vinculación de recursos de la cadena industrial y la inyección de capital dinámica por etapas, garantiza tanto la eficiencia del capital como evita la intervención administrativa en la fijación de precios del mercado", dijo Tian Lihui, decano del Instituto de Desarrollo Financiero de la Universidad de Nankai, a "Caijing". La clave del éxito de este modelo radica en posicionar al capital estatal como 'inversor estratégico' en lugar de 'accionista controlador', respetando la operación de mercado de la empresa, mientras amplifica el efecto de derrame tecnológico a través de la sinergia industrial.
Sin embargo, varios expertos también advierten que el modelo de inversión de la capital estatal de Hefei no puede copiarse simplemente.
"El apoyo del capital estatal local a la tecnología dura es necesario, pero este modelo requiere varios prerrequisitos para tener éxito. El gobierno es más adecuado para ser capital paciente y organizador del ecosistema industrial. Las decisiones sobre rutas tecnológicas, productos y operaciones aún deben dejarse en manos de equipos profesionales y someterse a la prueba de clientes y mercados. Que pueda replicarse o no no depende de copiar fondos y políticas, sino de si la localidad tiene base industrial, capacidad de decisión profesional, reservas de talento adecuadas y la capacidad de acompañar a las empresas a través de ciclos. De lo contrario, también podría convertirse en una promoción homogénea y una construcción redundante", dijo Yang Guang.
Tian Lihui también advierte sobre la necesidad de estar alerta ante los riesgos de copiar ciegamente el modelo de Hefei. La inversión en tecnología dura debe coincidir con la base industrial local y la capacidad profesional de evaluación. Si falta comprensión tecnológica y diseño de mecanismos de salida, es fácil caer en la trampa de 'solo invertir, no salir'. La experiencia de Hefei nos enseña que el capital estatal local debería ser el 'arquitecto' del ecosistema industrial, no un simple 'patrocinador'.
Zhou Chunsheng también considera que, aunque el modelo de Hefei tiene muchas ventajas, es extremadamente difícil de replicar. La inversión conlleva riesgos; si falla y causa pérdidas, ¿cómo se determina el límite de responsabilidad? Si el mecanismo de tolerancia al error y exención de responsabilidad por diligencia no es adecuado, es difícil crear inversores de capital estatal que se atrevan a asumir riesgos. Demasiado énfasis en la tolerancia al error inevitablemente trae riesgos morales.
"El modelo de Hefei comenzó con BOE y ha continuado durante diez años. La mayoría de los gobiernos locales difícilmente pueden persistir en hacer lo mismo durante diez años. No se trata solo de quemar dinero para tener éxito, por lo que es difícil de replicar en otros lugares. En el futuro, el desarrollo industrial de las ciudades se diferenciará; las ciudades con buenas bases se fortalecerán cada vez más", dijo un profesional de banca de inversión a "Caijing".
Relevo de varios capitales
De hecho, aunque el proyecto Changxin Technology pudo iniciarse gracias al firme apoyo de la capital estatal de Hefei, como una industria de chips de memoria que requiere una constante inyección de capital y activos pesados, especialmente en los primeros años de recesión del ciclo cuando toda la industria sufría grandes pérdidas, la capital estatal de Hefei por sí sola no era suficiente para impulsar el éxito de este plan nacional de fabricación de chips. El éxito de Changxin Technology en llegar al mercado de capitales no habría sido posible sin el apoyo de docenas de instituciones y capitales industriales en sus numerosas rondas de financiación posteriores.
Según se informa, desde que Changxin Technology inició su ronda de capital inicial en 2018 hasta la última ronda de financiación antes de su salida a bolsa en junio de 2025, la empresa completó un total de nueve rondas de financiación en ocho años, recaudando decenas de miles de millones de yuanes en total. Antes de la OPV, Changxin Technology tenía un total de 60 accionistas. Entre ellos, se incluían equipos nacionales como el Fondo Nacional II y el Fondo de Ajuste Estructural Nacional II, capitales industriales como Alibaba, Tencent y Xiaomi, fondos de seguros como China Life Investment y PICC Capital, e instituciones de inversión de mercado como Yanchuang Capital, Cornerstone Capital y Hengxu Capital.
Vale la pena señalar que la mayor parte de la financiación previa a la OPV de Changxin Technology provenía de instituciones del sistema de capital estatal. "En las primeras etapas de financiación de Changxin Technology, muchas instituciones del sistema de capital estatal, respondiendo al llamado nacional de invertir en tecnología dura, entraron decididamente cuando Changxin Technology aún estaba en pérdidas. Mirando hacia atrás, los resultados demuestran que esas inversiones fueron completamente correctas", dijo un profesional de la industria a "Caijing".
China Life Investment, filial de China Life, participó en la ronda de financiación A de Changxin Technology en 2020. Hasta antes de la OPV, China Life Investment poseía 476 millones de acciones de Changxin Technology, lo que representaba el 0.79% del capital total antes de la OPV. Una persona relacionada con China Life Investment que conoce la situación dijo a "Caijing": "Incluso las suposiciones más audientes en ese entonces distaban mucho del panorama actual. Al precio actual de mercado, esta es una inversión con un rendimiento de casi 50 veces".
Al hablar sobre el contexto de esa inversión en Changxin Technology, esta persona de China Life Investment dijo a "Caijing": "En ese momento, el estado ya había propuesto claramente políticas de apoyo financiero a la economía real, y el campo de la tecnología dura se convirtió en una dirección clave de apoyo. En ese entonces, la industria nacional de chips estaba en proceso de construcción de 0 a 1, y la demanda de control autónomo de la industria era muy prominente. En ese momento, las empresas nacionales capaces de abordar el campo de chips DRAM eran extremadamente escasas. Changxin Technology, con el fuerte apoyo del gobierno municipal de Hefei, había estado operando de manera estable durante cuatro años, acumulando una sólida experiencia tecnológica y de producción en masa, lo cual fue ampliamente validado por el mercado. La enorme demanda de sustitución de importaciones, combinada con las oportunidades de desarrollo industrial, reforzó la confianza en la inversión".
"En 2021, en un contexto donde el mercado DRAM había estado monopolizado durante mucho tiempo por gigantes internacionales y el camino hacia la localización de semiconductores aún no estaba claro, con el apoyo del capital estatal local de los distritos y condados de Ningbo y del capital privado local, decidimos apoyar firmemente a Changxin Technology, invirtiendo 1.32 mil millones de yuanes. Esta fue también la inversión más grande en la historia de nuestra empresa", dijo Guo Chengwei, socio y responsable de inversiones de Ningbo Yanchuang, que participó en la ronda de financiación B de Changxin Technology en 2021, a "Caijing". "Lo que sustentó esta decisión fue precisamente nuestro alto reconocimiento de Changxin Technology como pionero en lograr un avance histórico en la producción nacional de DRAM de la nada".
Al hablar sobre las razones específicas para invertir en Changxin Technology, Guo Chengwei dio cuatro motivos: primero, el mercado de chips DRAM es amplio; segundo, Changxin Technology es una de las pocas empresas nacionales que logró la producción a gran escala de DRAM genérico, existiendo una gran oportunidad de sustitución de importaciones, combinada con el apoyo del capital industrial nacional y local, lo que se ajusta a su pensamiento de inversión a largo plazo en tecnología dura; tercero, Changxin Technology tiene capacidades tecnológicas y de industrialización sólidas, con un camino comercial claro; cuarto, la estructura de gobierno corporativo está bien diseñada y el equipo de gestión es capaz. El apoyo del capital estatal de Hefei, el Fondo Nacional, etc., junto con el equipo central técnico y de gestión encabezado por Zhu Yiming, establecieron una estructura de gobierno que combina el respaldo de la inversión gubernamental y la capacidad operativa de mercado, logrando una buena combinación de orientación industrial y prioridad de los mecanismos de mercado.
China Merchants Capital, que participó en la ronda de financiación B de Changxin Technology en 2021, declaró que China Merchants Capital realizó una inversión estratégica en Changxin Technology en 2021 y, a través de un empoderamiento continuo de capital y recursos industriales, ayudó a Changxin Technology a superar tecnologías clave y acelerar el aumento de capacidad. China Merchants Capital trabajará con Changxin Technology para promover conjuntamente la expansión de su capacidad avanzada y la investigación y desarrollo de la próxima generación de tecnologías de almacenamiento, consolidando continuamente la posición competitiva industrial global de Changxin Technology.
Huaan Jiaye, la subsidiaria de capital privado de la firma de valores Huaan Securities, invirtió en Changxin Technology a través de fondos especiales de inversión directa y fondos de fondos. Declaró: "Huaan Jiaye, basándose en la estrategia nacional de control autónomo de semiconductores y las ventajas del clúster industrial local de Anhui, acompañó a Changxin Technology en una maratón para superar los ciclos industriales, apoyando efectivamente el avance de la industria nacional de DRAM y logrando al mismo tiempo la realización tanto del valor del fondo como del valor industrial".
Los capitales industriales relacionados con la cadena de suministro ascendente y descendente de Changxin Technology también invirtieron en la empresa.
Entre ellos, el conglomerado Alibaba es una de las mayores instituciones de inversión externas de Changxin Technology. Su filial Alibaba Cloud Computing, en la última ronda de financiación previa a la OPV (Pre-IPO), invirtió 6.1 mil millones de yuanes a un precio de 2.63 yuanes por acción, siendo el mayor inversor industrial en esa ronda. Después de la OPV, Alibaba Cloud Computing posee 2.319 mil millones de acciones, una participación del 3.47%, siendo el sexto mayor accionista de Changxin Technology; al mismo tiempo, Alibaba Network posee 676 millones de acciones, una participación del 1.01%. Además, el conglomerado Alibaba, a través de su filial Aliyun Feitian, participó en la colocación estratégica en la fase de OPV de Changxin Technology, obteniendo 18 millones de acciones. En total, el conglomerado Alibaba posee 3.013 mil millones de acciones, con una participación de aproximadamente el 4.51%. Al precio de cierre del primer día de cotización de 49 yuanes por acción, el valor de mercado de la participación del conglomerado Alibaba alcanzó los 147.6 mil millones de yuanes.
"Changxin Technology, como el único nuevo fabricante de DRAM en el mundo que logró la producción a gran escala en la última década, rompió el monopolio tecnológico de los fabricantes extranjeros. Su escasez tecnológica, el valor de sinergia del almacenamiento para automoción y la cadena de suministro de vehículos inteligentes son la lógica central que permite a Hengxu invertir fuertemente", dijo Hengxu Capital, que participó en la ronda de financiación B de Changxin Technology en 2021. Hengxu Capital es una institución de inversión de capital privado establecida a través de una reestructuración de mercado bajo SAIC Group (empresa estatal).
Al llegar a la fase de OPV, Changxin Technology obtuvo el firme apoyo de 30 inversores estratégicos, con períodos de bloqueo de 12 a 36 meses. Entre ellos, los principales representantes de los equipos nacionales: 36 productos bajo el Consejo Nacional del Fondo de Seguridad Social suscribieron 7.5 mil millones de yuanes, el Fondo de Ajuste Estructural Nacional II suscribió 100 millones de yuanes, sumando un total de 7.6 mil millones de yuanes suscritos por equipos nacionales, más de la mitad del total de la colocación estratégica. Grandes fondos de seguros como PICC Property & Casualty, China Life, China Post Life y Taikang Life también estaban en la lista. Los inversores estratégicos de Changxin Technology también incluían varios socios de la cadena industrial, como empresas de semiconductores AMEC, Topsec, Montage Technology y National Silicon Industry. Empresas de cooperación estratégica industrial de extremo inferior también participaron, como Aliyun Feitian, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan) y otras empresas de internet; Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings y otras empresas de electrónica de consumo; NIO Power, Chery Automobile y otras empresas automotrices.
Entre ellos, NIO Power suscribió 158 millones de yuanes, con un período de bloqueo de 18 meses. Según se informa, la fábrica de NIO también se encuentra en Hefei, a solo unos cientos de metros de la fábrica de Changxin Technology. Es un socio estratégico fundamental de DRAM de Changxin Technology, y ambas partes llevarán a cabo una cooperación estratégica en los productos existentes LPDDR4X y LPDDR5X para automoción. El 26 de julio por la noche, Li Bin, fundador de NIO, apareció en la cena de agradecimiento previa a la OPV de Changxin Technology. Al hablar sobre la cooperación con Changxin Technology, dijo: "Actualmente, la cooperación avanza sin problemas. La colaboración con Changxin Technology ayuda a estabilizar la cadena de suministro de NIO".
Dirección del equipo fundador
Además de la capital estatal de Hefei y varios capitales, detrás de Changxin Technology hay otra fuerza accionarial importante: el equipo fundador central encabezado por Zhu Yiming. Bajo la estructura accionarial dispersa de la empresa y sin un controlador real, ellos tienen el poder de dirección operativa de la empresa.
Hasta antes de la OPV, diez miembros de la junta directiva y altos ejecutivos, incluido Zhu Yiming, poseían en conjunto 2.012 mil millones de acciones de la empresa, cada uno con más de 3.8 millones de acciones.
Según el prospecto de oferta pública, antes de la cotización, Changxin Technology implementó dos planes de participación accionarial para empleados. En el segundo plan, la junta directiva de Changxin Technology otorgó a Zhu Yiming 1.536 mil millones de acciones como reconocimiento por su contribución de diez años de arduo trabajo en la industria nacional de DRAM, a un costo de otorgamiento de solo 0.108 yuanes por capital registrado.
Entre ellos, Zhu Yiming posee en total 1.59 mil millones de acciones, Cao Kanyu, director, presidente y técnico central de la empresa, posee 212 millones de acciones, y Zhu Wenju, vicepresidente ejecutivo de la empresa, posee 53 millones de acciones. Estas tres personas ocupan los primeros tres lugares en cantidad de acciones. Al precio de cierre del primer día de cotización de 49 yuanes por acción, el valor de mercado de las acciones de estas diez personas se acerca a los 98.6 mil millones de yuanes. El valor de mercado personal de Zhu Yiming alcanzó los 77.9 mil millones de yuanes. Al mismo tiempo, Zhu Yiming se comprometió voluntariamente a que, dentro de los diez años naturales posteriores a tres años completos desde la cotización de Changxin Technology, destinará 768 millones de las acciones que posee para incentivar a los empleados, con el fin de motivar al personal clave de la empresa.
Según información pública, Zhu Yiming se graduó en el Departamento de Física de la Universidad Tsinghua en 1997. Después de graduarse, fue a la Universidad Estatal de Nueva York (SUNY) a realizar una maestría en Ingeniería Electrónica, luego trabajó en Silicon Valley en el desarrollo de chips de memoria. En 2005, Zhu Yiming regresó a China y fundó GigaDevice, una empresa de diseño de chips de memoria. En 2016, con el apoyo del capital estatal de Hefei, fundó Changxin Technology, y en 2018 renunció a su cargo de Gerente General en GigaDevice para concentrarse en el desarrollo de Changxin Technology.
En los primeros días de la fundación de Changxin Technology, la industria nacional de DRAM estaba en blanco. Tres gigantes extranjeros, Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology, ya habían entrado en la producción a gran escala de DRAM a nivel de 10 nanómetros, mientras que Changxin Technology solo podía comenzar basándose en el antiguo marco tecnológico heredado de Qimonda, con una brecha tecnológica de al menos dos generaciones. Zhu Yiming llevó a Changxin no a elegir una iteración gradual, sino a adoptar una ruta de "investigación y desarrollo por saltos generacionales", logrando directamente la producción en masa desde la primera hasta la cuarta generación de plataformas tecnológicas.
"La razón por la que el proyecto Changxin pudo tener éxito, además de la oportunidad de sustitución de importaciones y otras condiciones favorables, hay un factor aún más importante: las personas. El espíritu empresarial representado por Zhu Yiming fue crucial para el desarrollo de Changxin Technology. Ya sea la visión estratégica, el espíritu de dedicación o las decisiones estratégicas en momentos clave, influyeron profundamente en el rápido inicio y desarrollo de Changxin", dijo la persona relacionada con China Life Investment mencionada anteriormente a "Caijing". En las primeras etapas del desarrollo de Changxin, Zhu Yiming prestó gran atención a la propiedad intelectual, comenzando basándose en IP relacionada con Qimonda y estableciendo tempranamente una gran cantidad de patentes defensivas, un paso muy crucial. Al mismo tiempo, reunió un equipo técnico con amplia experiencia en la industria y logró mantener a este grupo de talentos establemente en Hefei, algo muy difícil de lograr. La razón por la que estos talentos estuvieron dispuestos a quedarse dependió del carisma y la influencia del propio Zhu Yiming. La inversión y el trabajo profundo a largo plazo en la construcción de talento, y la continua atracción de talento de primer nivel en la industria, es una razón muy importante para el éxito de la empresa.
"Son muy resistentes y poseen un gran espíritu emprendedor inicial y pasión. Los miembros centrales del equipo han estado profundamente involucrados en la industria durante muchos años, arraigados durante mucho tiempo en la primera línea industrial, profundizando en la superación tecnológica de DRAM y la implementación de la producción en masa. Poder soportar la soledad durante los períodos bajos de la industria es muy valioso; es un equipo emprendedor maduro que combina fuerza técnica, espíritu práctico y visión estratégica", dijo la persona de China Life Investment a "Caijing".
Guo Chengwei también expresó a "Caijing" que el equipo de gestión de Changxin Technology es impresionante. En primer lugar, tienen un profundo sentimiento patriótico industrial, se adhieren al largo plazo, se dedican a superar la producción nacional de almacenamiento, sin considerar ganancias a corto plazo, con una determinación sólida. En segundo lugar, sus habilidades profesionales son sólidas; los miembros centrales tienen amplios antecedentes profesionales globales en semiconductores, combinando capacidades de investigación y desarrollo tecnológico, operación de fábricas y expansión de mercado. Finalmente, son pragmáticos y sinceros, con una visión amplia, ven objetivamente las dificultades y riesgos, valoran los incentivos al talento y vinculan plenamente al equipo central. Al mismo tiempo, mantienen una mentalidad clara de perseguidor, desplegando tecnología y negocios de manera constante y segura, son un equipo industrial que vale la pena acompañar 'estratégicamente' a largo plazo.
Vale la pena señalar que, con el apoyo de la capital estatal de Hefei, el equipo fundador de Zhu Yiming y decenas de capitales institucionales e industriales para llevar exitosamente a Changxin Technology a la cotización, el problema de la falta de un controlador real en la empresa también ha llamado la atención externa. Yuan Yuan, vicepresidente y secretario de la junta directiva de Changxin Technology, mencionó en la presentación previa a la cotización que, después de la salida a bolsa, la estructura accionarial de la empresa se dispersaría aún más, los cinco mayores accionistas tendrían participaciones individuales inferiores al 30%, no habría un solo accionista con más del 50% de las acciones, y la empresa mantendría una estructura de control sin un controlador real después de la cotización.
¿Quién de los tres lados, la capital estatal de Hefei, el equipo fundador de la empresa, y los capitales institucionales e industriales, podrá decidir finalmente la dirección futura de Changxin Technology? Según se informa, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Hefei y la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de la Zona de Desarrollo Económico y Tecnológico de Hefei, como los mayores inversores de Changxin Technology, desempeñan principalmente el papel de inversores financieros. Ambas han declarado que no buscan el control real de Hefei Qinghui Jidian ni de Changxin Technology. Al mismo tiempo, aunque Zhu Yiming es el socio ejecutivo de Hefei Qinghui Jidian, no puede controlar realmente esa empresa.
La situación sin controlador real de Changxin Technology está estrechamente relacionada con los acuerdos de equilibrio de poder entre los socios de Hefei Qinghui Jidian, su mayor accionista. Changxin Technology declaró anteriormente que el mecanismo de equilibrio de poder de Hefei Qinghui Jidian coincide con la intención de inversión de las dos plataformas de capital estatal local de Hefei de "tener como objetivo la autosuficiencia tecnológica, no obtener el control", y al mismo tiempo refleja la importancia otorgada al poder de dirección operativa del equipo de gestión.
Zhou Chunsheng dijo a "Caijing" que la estructura de gobierno de Changxin Technology, "sin controlador real + equilibrio de poder entre capital estatal y equipo fundador", es una innovación en el modelo de participación estatal en grandes empresas de tecnología dura, equilibrando esencialmente las demandas estratégicas del capital estatal y el poder de dirección operativa del equipo. Zhou Chunsheng resumió que las ventajas del mecanismo de equilibrio mencionado son: el capital estatal sustituye la intervención administrativa con recursos, crédito y respaldo estratégico, mientras el equipo fundador retiene firmemente el poder de dirección tecnológica y operativa; se establece un "lastre" estatal sólido y se activa la "fuerza motriz" del mercado, evitando la pérdida de eficiencia de las empresas estatales tradicionales.
Miao Tianyi dijo a "Caijing" que el modelo mencionado tiene cuatro ventajas: Primero, la separación del poder estratégico y el poder operativo; el capital estatal ancla la seguridad industrial y las grandes inversiones, sin interferir en las operaciones diarias ni en las rutas tecnológicas, garantizando el poder de dirección del equipo fundador y evitando interferencias de logros políticos a corto plazo en la investigación y desarrollo de largo ciclo. Segundo, equilibrio a través de múltiples niveles de asociación; un solo sujeto no puede controlar el poder de voto del mayor accionista, inhibiendo la intervención unilateral y mejorando la comercialización de la gobernanza. Tercero, vinculación de riesgos y beneficios; el capital estatal asume riesgos en el fondo del ciclo, la gerencia vincula el desempeño con los beneficios accionariales a largo plazo, formando un patrón de riesgo compartido y beneficios compartidos. Cuarto, adecuación regulatoria para la OPV; aclarar los límites de responsabilidad del capital estatal, equilibrando la preservación y apreciación de activos con la operación de mercado de empresas tecnológicas innovadoras.
Sin embargo, este mecanismo también oculta riesgos. Zhou Chunsheng resume que la industria del almacenamiento tiene características como ciclos fuertes, etc. Decisiones operativas que requieren respuesta rápida, como ajustes de precios y programación de capacidad, pueden verse obstaculizadas por mecanismos de consenso entre múltiples partes, perdiendo oportunidades; en períodos de recesión industrial, las deficiencias en la eficiencia de decisión se acentuarán aún más. En el futuro, cuando la industria entre en un período de madurez, es probable que surjan conflictos periódicos entre las demandas de preservación y apreciación de activos del capital estatal y seguridad industrial, y la orientación del equipo de gestión hacia la expansión del mercado y el desempeño a corto plazo. La estructura de equilibrio podría evolucionar hacia un desgaste interno, afectando la estabilidad de la gobernanza.
En opinión de Miao Tianyi, la estructura sin controlador real, al enfrentar adquisiciones hostiles o juegos de capital externo, carece de un centro de defensa, y la estabilidad accionarial depende de la armonía a largo plazo entre las partes; las diversas demandas de múltiples sujetos elevan los costos de coordinación a largo plazo; la complejidad de las estructuras anidadas en múltiples niveles aumenta la dificultad de transparencia en la trazabilidad accionarial y las responsabilidades.
Este artículo proviene del WeChat público "读数一帜" (ID:dushuyizhi007), autores: Kang Guoliang, Zhang Jianfeng
