Organización y Compilación: Deep Tide TechFlow
Invitado: Andy Baehr, Director Gerente de Gestión de Activos de GSR
Anfitrión: Steve Erlic, Director de Investigación de Sharplink
Fuente del Podcast: Bits & Bips (programa de entrevistas de Unchained)
Título Original: ¿Es Real Este Repunte de Criptomonedas? Andy Baehr de GSR Señala las Señales a Observar
Fecha de Emisión: 17 de julio de 2026
Declaración de Intereses: GSR es un líder global en market making de criptomonedas, sus ingresos dependen del volumen de mercado y la volatilidad; su departamento de gestión de activos lanzó recientemente el ETF Core3 (BESO) que posee BTC/ETH/SOL. El invitado habla sobre las tendencias generales del mercado, no involucra recomendaciones de activos individuales.
Resumen de Puntos Clave
Andy Baehr trabajó previamente en CoinDesk Indices, a cargo de productos e investigación, y anteriormente ocupó puestos de liderazgo en los departamentos de derivados de Credit Suisse, BNP Paribas, Morgan Stanley y Deutsche Bank. Ahora dirige el negocio de gestión de activos de GSR, uno de los market makers de criptomonedas más grandes del mundo. El marco que usa para medir el estado del mercado es simple: el mercado se desliza a lo largo de un espectro, con "ambivalencia (incertidumbre)" en un extremo y "convicción (subida firme)" en el otro. Actualmente, el mercado está atascado en el extremo de la ambivalencia, cada repunte es como un cohete de una sola etapa, se quema la primera etapa y no hay una segunda. Señala tres señales a seguir: las tasas de interés de los préstamos DeFi, la aprobación inesperada de la Ley CLARITY y la formación de un consenso sobre el "pico de medidas restrictivas de la Fed". Una evaluación muy directa es: para saber si el repunte desencadenado por la caída del IPC de la semana pasada puede sostenerse, basta con observar la tasa de interés de préstamos de USDC en Aave. Actualmente ronda el 3.75%, similar al rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense. Así es como se ve la baja energía, este número lo dice todo.
Extracto de Puntos de Vista Destacados
¿Qué es el "Solsticio de la Fed"?
- "Desde 2022, realmente no hemos visto un pico de medidas restrictivas. En ese entonces, la Fed subió las tasas agresivamente para absorber el estímulo fiscal posterior a la pandemia, fue difícil para los activos cripto y las acciones porque no sabíamos hasta dónde llegarían las subidas de tasas."
- "Imagina un 'Solsticio de la Fed', ese momento en que colectivamente sentimos 'vale, ya sabemos dónde terminarán las subidas de tasas'. Antes de llegar a ese punto, es difícil creer que cualquier repunte pueda sostenerse."
- "Una vez que cruzamos ese pico y podemos ver el paisaje al otro lado de la colina, el sentimiento del mercado puede cambiar muy rápido."
Los tres niveles de energía del mercado
- "Aproximadamente entre 2/3 y 3/4 del mercado cripto son operaciones con derivados, solo de 1/4 a 1/3 es spot. Los derivados son demasiado importantes para determinar la dirección de los precios."
- "El repunte perfecto del año pasado tuvo tres etapas: el primer paso fue la compresión de posiciones cortas en ETH; el segundo fue la entrada de traders criptonativos al spot y contratos perpetuos al ver formarse la tendencia; el tercero fue el inicio del flujo neto de entrada de fondos ETF, donde en mayo/junio incluso las entradas del ETF de ETH superaron a las de BTC."
- "Si un repunte no tiene una nueva capa tras otra de compradores uniéndose, es solo un cohete de una sola etapa. Se quema y luego cae."
Observa las tasas DeFi, es más útil que observar los gráficos
- "Después de las elecciones presidenciales de noviembre pasado, las tasas de préstamo en Aave se dispararon a más del 20%. ¿Y ahora? Están alrededor de la tasa libre de riesgo, entre el 3.75% y el 4.1%."
- "Sin diferencial de crédito, significa que nadie está dispuesto a pagar una prima por endeudarse y usar apalancamiento. Esta es la evidencia más directa de baja energía."
- "Imagina que Warsh un día por la mañana toma un café muy fuerte y decide bajar las tasas. Los precios de los activos subirían, Bitcoin subiría, y entonces la gente acudiría a Aave a pedir préstamos. Al ser puestos con precios basados en oferta y demanda, las tasas DeFi se dispararían al instante. Ahí es cuando sabrías que el mercado tiene energía real."
Empresas del Tesoro DAT temporalmente ausentes
- "Strategy acaba de vender casi 500 millones de dólares en acciones a través de un ATM, sin comprar ni un solo Bitcoin. Guardan el dinero para pagar dividendos de acciones preferentes."
- "Las empresas DAT deberían ser compradoras que se unan en la mitad del repunte, porque la transmisión del sentimiento de los accionistas requiere tiempo. Pero los fondos ETF no son capital a largo plazo, las últimas ocho semanas ya lo han demostrado."
Ley CLARITY: del 75% a menos del 40%
- "Cuanto más se prolonga algo, menor es la probabilidad de que finalmente se complete. Ahora necesitamos casi cero interferencias y una potente corriente a favor para lograrlo en solo tres semanas."
- "La probabilidad en Polymarket ha caído linealmente del 75% en mayo a menos del 40% ahora. Cada día que pasa sin aprobarse es un día desperdiciado."
- "El problema de las cláusulas de ética me parece un 'sabroso bocado político' que algunos demócratas quieren llevarse a casa, y la revelación de que la familia presidencial obtuvo ganancias de más de diez mil millones en activos digitales es combustible añadido al fuego."
- "Pero si realmente se aprueba, el mercado lo tratará como una sorpresa. Las sorpresas son una de las emociones más potentes que impulsan las fluctuaciones de precios. Es difícil imaginar que el mercado no tenga un repunte tras su aprobación."
La autenticidad del repunte: no solo mires el IPC
Steve Erlic: El IPC de junio fue del 3.5% interanual, el IPC subyacente se mantuvo sin cambios mensual por primera vez en cinco años. Este es el factor desencadenante más directo de este repunte. Pero muchas razones de la caída del IPC parecen únicas y podrían no repetirse el mes que viene. Kevin Warsh dijo en la audiencia del Congreso 'la inflación es una elección', insinuando que podría mantener una postura restrictiva. ¿Qué opinas sobre la naturaleza de este repunte?
Andy Baehr: Seguimos usando la palabra "ambivalencia" para describir el estado del mercado durante la mayor parte del Q2 e incluso finales del Q1. Ambivalencia no significa que al mercado no le importe lo que hace. El mercado muestra repuntes pulsátiles que parecen sólidos, incluso se ve un poco de energía regresando al mercado de contratos perpetuos, luego el repunte se desvanece rápidamente, ocurren liquidaciones y volvemos al punto de partida.
Bitcoin subió desde alrededor de 79,000 cerca del momento de la conferencia Consensus en primavera, superó brevemente los 80,000, luego fue vendido hasta alrededor de 61,000, cerca del costo de producción. Este proceso realmente devolvió algo de energía al mercado, pero todavía estamos en esta fase ambivalente.
Lo opuesto a la ambivalencia es la convicción, donde puedes confiar en que el repunte se sostendrá y realmente formará un ciclo de impulso diferente. La pregunta clave es: ¿es esto solo otro cohete de una sola etapa, o finalmente está empezando a desarrollar 'piernas'?
Visto desde lejos, estamos en un entorno donde no sabemos dónde está el "pico de medidas restrictivas". La última vez que ocurrió algo similar fue antes de 2022, cuando la Fed subió las tasas agresivamente para absorber el estímulo fiscal posterior a la pandemia, fue difícil para los activos cripto y las acciones. ¿Por qué? Porque no sabíamos cuál era el techo de las medidas restrictivas.
Imagina el "Solsticio de la Fed". Ese momento en que colectivamente nos sentimos cómodos, sabemos dónde terminarán las subidas de tasas. Tenemos un nuevo presidente de la Fed, del que no sabemos mucho, pero claramente no es alguien que tranquilice a los mercados. Antes de que la percepción colectiva llegue realmente a ese punto, es difícil creer que cualquier repunte pueda sostenerse de manera confiable.
Steve Erlic: ¿Qué opinas de Warsh como presidente de la Fed? No quiere dar orientación prospectiva ni publicar el gráfico de puntos. Quiere que la Fed reaccione a los datos. Pero al mismo tiempo, tiene un presidente que quiere tasas bajas.
Andy Baehr: Claramente, este no es un presidente de la Fed que tranquilice a los mercados. En su declaración de toma de posesión, proclamó su independencia en negrita, no intentará calmar al mercado ni revelará demasiada información. Esta es una relación completamente nueva para el mundo y el presidente de la Fed.
Su situación tampoco es sencilla. Los precios de la energía se han calmado ahora, pero la geopolítica podría hacer que se disparen de nuevo en muy poco tiempo. Hay mucha incertidumbre sobre lo que sucederá, simplemente se están fijando expectativas en los futuros de tasas. Ya sea que suban antes o después, cuánto, las subidas llegarán, no sabemos dónde está el final.
Para las criptomonedas, esto finalmente se reduce a dos variables: expectativas de inflación y expectativas de tasas de interés nominales. En 2022, las tasas nominales se aceleraron, superando directamente las expectativas de inflación, fue muy difícil para Bitcoin porque las tasas de interés reales esperadas estaban aumentando. Cuando las tasas reales esperadas puedan entenderse mejor, se formará un apoyo macroeconómico más favorable para Bitcoin. De manera más práctica, también dará una percepción más clara del costo de financiación en moneda fiduciaria, proporcionando así más apalancamiento al sistema cripto. Y el mercado cripto necesita urgentemente apalancamiento para recuperar la volatilidad y la energía comercial que han estado disminuyendo constantemente desde octubre del año pasado.
El mercado de valores está enloquecido, las criptomonedas se quedan atrás
Steve Erlic: Las Mag 7 siguen luchando, pero las acciones de IA se están disparando. Vemos una rotación hacia acciones cíclicas pequeñas como el Russell 2000. ¿Qué significa esto para el sentimiento de riesgo? ¿Cómo afecta tu visión del mercado cripto?
Andy Baehr: Esto me hace pensar en el desempeño de las criptomonedas en el Q2. Aunque el Q2 fue malo, los tokens cripto más pequeños en realidad superaron a BTC, ETH, SOL, incluso XRP subió, bastante sorprendente.
En CoinDesk trabajé en el índice CoinDesk 80, que cubre tokens de mediana y pequeña capitalización del puesto 21 al 100. En condiciones de mercado saludables o incluso neutrales, deberías ver que los tokens de gran capitalización superan a los de pequeña, porque la atención colectiva del mercado se centra en esos nombres más líquidos y grandes, esto es un indicador confiable de normalidad del mercado. En el Q2 se vio lo contrario: las monedas pequeñas cayeron menos que las grandes. Esto sugiere que el capital se estaba retirando de los activos principales como ETFs, mercado de contratos perpetuos, mercado spot, empresas del tesoro DAT. Podría ser una señal de rendición hasta cierto punto al final del Q2.
En cuanto a la rotación en el mercado de valores, los traders persiguen donde hay acción. Las criptomonedas carecen de energía también porque hay cosas más brillantes en otros sectores, la OPV de SpaceX, Anthropic, OpenAI, el capital fluye de los ETFs cripto para aprovechar estas oportunidades.
Steve Erlic: Entonces, desde la perspectiva del escritorio de trading, ¿cómo se están posicionando los inversores inteligentes ahora? ¿Quién será el comprador estructural? Los fondos ETF no son capital permanente, las últimas ocho semanas ya lo han demostrado. La oferta de stablecoins se ha reducido en aproximadamente 10 mil millones desde mayo, esta es la mayor contracción desde el colapso de Terra/Luna. Las empresas del tesoro DAT tampoco están en el bando de los compradores. Strategy acaba de vender casi 500 millones a través de un ATM, sin comprar BTC, guardándolo para dividendos de acciones preferentes. Metaplanet es similar.
Andy Baehr: Somos optimistas respecto a las empresas DAT, realmente pueden ayudar a completar el rompecabezas del mercado de activos digitales: un tesoro enfocado en un solo activo digital más la habilidad local para gestionar ese activo. Tu empresa y otras DAT exitosas ofrecen una forma interesante de exposición a activos digitales con características adicionales para los inversores en acciones.
Pero, ¿qué papel desempeñaron las empresas DAT en el repunte perfecto del año pasado? No fueron las primeras en entrar. La progresión tipo libro de texto del repunte del año pasado fue: primer paso, compresión de posiciones cortas en ETH, había una posición concentrada de fondos de cobertura largos en BTC y cortos en ETH que comenzó a cubrirse. Segundo paso, los traders criptonativos, al ver formarse la tendencia, entraron en spot y contratos perpetuos. Tercer paso, en mayo-junio de 2025, los flujos de fondos ETF comenzaron a invertirse a entrada neta, incluso las entradas del ETF de ETH superaron a las de BTC, fue impactante en ese momento. Luego, la aprobación de la Ley GENIUS dio otro impulso a ETH, porque muchas stablecoins dependen de la red Ethereum.
Las empresas DAT deberían ser compradoras que se unen después, en la mitad del repunte, el sentimiento de los accionistas necesita tiempo para transmitirse, el aumento del precio de las acciones crea más impulso para la compra de tokens. Son tenedores estructurales, más permanentes, no tan cortoplacistas como los tenedores de ETF.
Una señal muy directa: observa las tasas de interés de préstamos DeFi
Steve Erlic: ¿Has visto alguna señal concreta cambiando? Por ejemplo, la relación put/call, o la recuperación de las tasas DeFi?
Andy Baehr: Cuando estaba en CoinDesk, pasé mucho tiempo observando las tasas de Aave, publicamos una tasa diaria basada en Aave. Después de las elecciones presidenciales de noviembre pasado, ese mes, estas tasas se dispararon a más del 20%. ¿Y ahora? Están alrededor de la tasa libre de riesgo, desde SOFR hasta el rendimiento del bono del Tesoro a un año, aproximadamente entre el 3.75% y el 4.1%. No hay diferencial de crédito en DeFi frente al mercado monetario, lo que significa que nadie tiene prisa por pedir prestado para apalancarse.
La parte más interesante es imaginar un escenario: Warsh una mañana toma un café muy fuerte, se siente bien y anuncia una bajada de tasas sorpresa. Los precios de los activos subirían, Bitcoin subiría. Entonces la gente acudiría a Aave a pedir préstamos. Al ser puestos con precios basados en oferta y demanda, las tasas de Aave, cada bóveda de Morpho, Gauntlet, Stakehouse, Beta, Concrete, todas las tasas de préstamo se dispararían al instante. La gente estaría ansiosa por apalancarse.
El apalancamiento es lo que realmente empuja los precios hacia arriba. Hasta niveles que podrían desencadenar entradas de fondos ETF, niveles que podrían desencadenar aumentos de tenencias por parte de las empresas DAT, niveles que podrían desencadenar la entrada de tenedores a largo plazo. Pero antes de eso, si ves que las tasas DeFi siguen rondando cerca de la tasa libre de riesgo, eso es baja energía.
Es una señal muy fácil de monitorear. Estos modelos de tasas son simples funciones lineales de oferta y demanda, a más oferta menor tasa, a menos demanda menor tasa. Cuando mucha oferta entra en estas plataformas diciendo "dame cualquier rendimiento", naturalmente las tasas están en su nivel más bajo.
El mercado de renta fija de DeFi se está formando silenciosamente
Steve Erlic: Mencionaste brevemente los nuevos productos de renta fija en cadena y las bóvedas. ¿Cómo están usando estas cosas los traders ahora? ¿Cómo debería un inversor común juzgar la energía del mercado a través de las tasas DeFi?
Andy Baehr: Piensa en cómo la mayoría interactúa con los activos cripto. Comprar/vender tokens, operar con contratos perpetuos u opciones, estas son cosas basadas en activos, se sienten más como acciones o materias primas en el mundo tradicional. Estos modelos no son muy adecuados para crear un mercado de renta fija, un mercado monetario o construir una curva de rendimiento paralela al mundo tradicional.
DeFi está creando lentamente soluciones de renta fija. Sin banco central, solo oferta y demanda, el mercado de capitales de DeFi no necesita que grandes instituciones influyan en la tasa SOFR del día siguiente a través de repos overnight, es simplemente gente comprando y vendiendo al instante. Ahora estas actividades se están agrupando, permitiéndonos ver aproximadamente dónde deberían estar las tasas de préstamo de stablecoins.
Las bóvedas son un empaquetado excelente. Los gestores identifican varios puestos de préstamo, los agrupan en una cartera, y esta cartera emite un token que representa la propiedad o el derecho a los rendimientos. Esencialmente es un fondo del mercado monetario. Por supuesto, no es un fondo, no es un valor, en su mayoría no está regulado. Pero está disponible 7x24, ampliamente accesible a nivel global. Siempre que la gente haga su tarea y sepa en qué participa, es un producto muy eficiente.
Desde nuestra perspectiva como gestores de activos, el rol del gestor de una bóveda conlleva una responsabilidad similar a la de un fiduciario: debe responsabilizarse por los resultados, hacer divulgaciones a los tenedores de la bóveda. Esta es mi forma de verlo desde los estándares CFA y los valores, independientemente de lo que exija la ley. Los fondos del mercado monetario son valores, este proceso de crecimiento inevitablemente conllevará cierta clarificación sobre qué estándares deben mantener los gestores.
Ley CLARITY: El catalizador olvidado
Steve Erlic: En este mismo momento mientras hablamos, hay una reunión en la Casa Blanca. El presidente, la jefa de gabinete Susie Wilds, varios senadores republicanos involucrados en las negociaciones, y Kristen Smith de la Blockchain Association, están tratando de llegar a un acuerdo sobre las cláusulas de ética. Esto es clave para conseguir el apoyo demócrata. Una nueva versión del proyecto de ley del Senado podría salir en cualquier momento. Si logra aprobarse antes del plazo del 7 de agosto, ¿sería un estímulo para el mercado?
Andy Baehr: A largo plazo, aprobar legislación es muy importante. Piensa en cuánto tiempo este sector o sectores relacionados han desperdiciado para llegar a donde estamos hoy, es doloroso. Pero cuanto más se prolonga algo, menor es la probabilidad de que finalmente se complete.
La probabilidad en Polymarket ha caído del 75% en mayo a menos del 40% ahora, casi linealmente. Cada día que pasa sin completarse es un día desperdiciado. El problema de las cláusulas de ética, personalmente me cuesta no verlo como un "sabroso bocado político" que algunos quieren llevarse a casa para disfrutar más tarde. La revelación de que la familia presidencial obtuvo ganancias de más de diez mil millones en activos digitales es un objetivo listo para los demócratas.
Pero sí creo que, si se aprueba, el mercado lo tratará como una sorpresa. No es algo "ya lo esperábamos, no es gran cosa". Las sorpresas son una de las emociones más potentes que impulsan las fluctuaciones de precios. Es difícil imaginar que el mercado no tenga un repunte tras su aprobación.
