原文标题：The Secret Sauce of Hyperliquid
原文作者：@stacy_muur，CuratedCrypt 0 成员
原文编译：zhouzhou，BlockBeats
编者按：本文发表于 2025 年 2 月，彼时 Hyperliquid 因「 50 倍杠杆内幕巨鲸」的频繁合约操作备受关注。3 个月过后，在加密市场行情回暖过程中，Hyperliquid 再次激起市场波澜，其代币$HYPE 价格也再创历史新高。这一次给 Hyperliquid 带来注意力的巨鲸选手是 James Wynn，一位高调「 40 倍杠杆巨鲸」。
5 月 26 日，巨鲸 James Wynn 在社交媒体上发文，暗示其近期将不再参与（或公开进行）合约交易表示：
「致所有支持者与黑粉们：我们这趟豪赌持久战的旅程还算不赖，账户巅峰时从 3、 400 万本金滚到了 8700 万。如今我决定带着 2500 万利润离场。这场游戏很尽兴，但现在是时候以赢家姿态退场了，Wynn 和黑粉们现在是 1: 0 」
BlockBeats 此前报道，巨鲸 James Wynn 近期在 Hyperliquid 上通过先后开设价值超 10 亿美元的多单、空单引起大量关注。Wynn 于上周六日开设大额空单以押注比特币下跌，最终仓位价值再次超过 10 亿美元。今日早些时候，特朗普再次变卦，推迟对欧盟征收 50% 关税，引发比特币快速反弹，导致其空单最终亏损超 1500 万美元平仓。
为何巨鲸们热衷于 Hyperliquid，这家去中心化衍生品平台以高达 50 倍杠杆、零 Gas 费和全链上透明订单簿，成为高风险交易者的天堂。平台低成本、高杠杆特性，叠加市场剧烈波动，让巨鲸们趋之若鹜，Hyperliquid 也因此成为合约交易的新焦点。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
在 DeFi 衍生品的历史上，鲜有协议能占据链上永续合约市场的一半以上，而 Hyperliquid 却做到了。它的秘诀是什么？
数据显示，在 24 小时内，链上永续合约的总交易量为 143.7 亿美元，而 @HyperliquidX 就占了惊人的 93 亿美元，占比高达 64.71%，展现出 Hyperliquid 在市场上的绝对统治力。
然而，大多数 DEX 在这些方面一直难以匹配，通常依赖于：
·AMM 设计（导致大额订单滑点过高，例如 GMX）；
·部分链下解决方案（如 dYdX v3），这会影响透明度或增加用户使用的复杂性。
Hyperliquid 意识到这一问题：如果用户体验不佳或流动性不足，用户不会大规模迁移到链上。因此，团队致力于提供「CEX 级别的速度和流动性，但完全链上化。」
Hyperliquid 的成功证明了 DEX 在面对 Binance 等巨头时的可能性。Binance 的 24 小时永续合约交易量为 972.2 亿美元，而 DEX 整体交易量仅为 146.37 亿美元，其中 Hyperliquid 贡献了 95.32 亿美元。
借助 Hyperliquid，DEX 的交易量可达 Binance 的 15%；没有它，这一比例将降至 5%，仅剩 51.05 亿美元。这证明了 Hyperliquid 对 DeFi 交易的推动作用。
这一表现兑现了 Hyperliquid 的核心承诺——在完全去中心化的 Layer-1 上提供 CeFi 级别的交易体验。
背景与创始故事起源与团队构成
Hyperliquid 由 @chameleon_jeff（哈佛毕业生、前 Hudson River Trading 量化交易员）和一支来自 MIT、Caltech 等顶尖院校的小型工程师团队创立。
他们在 2020-2022 年期间曾从事高频交易（HFT），并在 FTX 崩盘后转向去信任化方案。看到数十亿美元因中心化托管而消失，他们的目标变得清晰：打造一个不牺牲性能的自托管替代方案，并选择「无 VC、自筹资金」的方式，以确保长期与用户和交易者利益一致，而非迎合短期投资者利益。
为什么 CEX 仍能占据主导地位？
尽管 FTX 等主要 CEX 崩溃，用户交易习惯并未立即转向 DeFi。许多交易者仍然使用 Binance 等中心化平台，并非因为他们忽视了托管风险，而是因为 CEX 始终具备：
·快速且熟悉的界面
·深度流动性
·高级交易功能（止损单、专业 K 线等）
·无 Gas 费，跨链无障碍
·低门槛，便捷的交易体验
2022 年指 FTX 崩盘后（11 月至 12 月）。2025 年数据为截至 3 月 6 日的预估值，Hyperliquid 意识到了这一短板：如果用户体验不佳或流动性不足，用户不会大规模迁移到链上。因此，团队致力于打造「CEX 级别的速度和流动性，但完全链上化。」
从第一天起就优先考虑用户体验的产品构建
让我们看看 Hyperliquid 的产品矩阵：
1. 永续合约 DEX
Hyperliquid 的核心产品是其永续合约 DEX，采用完全链上的中央限价订单簿（CLOB），支持：
·BTC、ETH 最高 50 倍杠杆
·SOL、SUI、kPEPE、XRP 最高 20 倍杠杆
·小市值代币最高 3 倍杠杆
Hyperliquid 从零开始构建，提供比竞争对手链下解决方案更高的开放性，并专门为高频交易（HFT）需求设计。其特点包括：
·子秒级交易确认
·每秒处理 10 万笔订单
·无 Gas 费或近乎无 Gas 费的下单与撤单体验
这些关键因素使其用户体验匹敌 CEX。
高级交易机制
·原子化操作：基于最新预言机价格支持原子化清算，并按小时分发原子化资金费率
·资产安全检查：平台在每个区块结束时进行资产安全性验证
·订单优先级：优先处理撤单与仅挂单限价单，保护做市商免受恶意流动性影响
截至上周，Hyperliquid Perps 的交易量达 665 亿美元，几乎是排名第二的 Jupiter（97 亿美元）的 7 倍，并且超过其后 14 个竞争对手总和（336 亿美元）。
Hyperliquid 独占前 15 大永续交易所总交易量的 66% 。
2. 现货交易所
Hyperliquid 的现货交易所于 2024 年年中上线，初期支持 HYPE、memecoin 等 20 多种原生资产。
相比于 Hyperliquid 庞大的 1.06 万亿美元永续合约市场，现货交易起步较小，但增长迅速。截至 2025 年初，随着关键更新（尤其是 BTC 的上线），Hyperliquid 正在逐步成为链上现货交易的有力竞争者。
回到 2024 年年中，Hyperliquid 的现货交易仅限于自家代币及少数其他资产（如 RAGE）。这种有限的资产范围使得许多专业交易者望而却步，他们更青睐 BTC 等主流资产，而不仅仅是投机代币。
Messari 分析师 MONK 在其报告中预测：若 Hyperliquid 添加 BTC，将彻底改变局面，使其成为同时覆盖现货和衍生品交易的一站式平台，挑战中心化交易所。这一预测很快在 2025 年 2 月 15 日得到验证——Unit 团队上线了在 Hyperliquid 订单簿上直接交易 BTC 现货的功能。
这意味着什么？
·交易量激增：在 BTC 上线前，Hyperliquid 现货交易量仅是每月 630 亿美元 BTC 永续合约交易量的一小部分。Messari 预计，若引入合适的资产，现货交易量可达永续合约交易量的 20% -30% ，潜在增量达数十亿美元。而随着 BTC 现货上线，其他 DEX 每月已有 330 亿美元 BTC 交易量，Hyperliquid 正在迅速抢占这一市场份额。
·更多资产即将上线：Unit 的方案不仅支持 BTC，还为未来引入 ETH、SOL，甚至现实世界资产奠定了基础。这可能使 Hyperliquid 成为加密资产现货交易的核心市场。
3.Hyperliquid HLP（流动性金库）
HLP 是一个流动性金库，用户可以存入资金（主要是 USDC），作为衍生品交易所交易者的对手方，并从交易利润中获得分成。
·目的：为不想主动交易的用户提供被动收益机会，遵循「庄家永远赢」的模式，让存款用户从交易活动中受益。
·核心特点：
用户存入的资金会被借给交易者用于杠杆交易。
收益波动，但 2024 年底年化收益一度达到 54% 。
4.Vaults（跟单交易）
Hyperliquid 提供跟单交易（Vaults）功能，允许用户将资金分配给专业交易员的策略进行自动交易。
·目的：让普通用户也能利用顶级交易员的专业知识获利，而无需自己直接操作。
·核心特点：
任何人都可以创建 Vault 并管理资金，管理者需持有至少 5% 的仓位，并享有 10% 的盈利分成。
用户可以浏览不同 Vault 的业绩，选择投资，实现利润共享。
5.HIP-1 和 HIP-2 代币标准
Hyperliquid 推出了两个创新代币标准，用于增强其生态系统：
·HIP-1 ：原生代币协议，允许用户在 Hyperliquid L1 上发行自定义代币（如 PURR，一个作为概念验证推出的 meme 币）。
·HIP-2 ：流动性解决方案，为 HIP-1 发行的代币提供做市策略，确保流动性，无需依赖 Raydium 等外部平台（与 Pump.FUN 不同）。
核心特点：
·HIP-1 代币 可直接用于 Hyperliquid 的现货和永续合约交易。
·HIP-2 由 Hyperliquid 团队定制做市，利用其量化交易能力提供流动性支持。
示例：PURR 拥有原生账本、现货订单簿、内置预言机以及永续合约交易，展示了这些标准如何构建可组合的交易生态。
Hyperliquid 的技术核心
从永续合约到现货交易，Hyperliquid 的所有产品均建立在其定制区块链——Hyperliquid Layer 1 之上。2025 年 2 月 18 日，HyperEVM 已正式上线主网。
Hyperliquid 的区块链目前可处理 每秒超过 20, 000 笔交易（TPS），支持包括 永续合约交易 和 BTC 现货市场 在内的强大生态系统。基于 HyperBFT 共识，其 L1 已从最初的 专业交易平台 发展为 通用区块链。
HyperBFT 关键优化
TPS 大幅提升：此前受 Tendermint 限制，仅支持 2 万单/秒，升级后可处理 20 万单/秒。
更快的处理速度：共识过程不会因执行受阻，交易可连续排序，无需等待当前区块执行完成。
更低延迟：确认时间更快更稳定，仅受网络延迟影响。
乐观响应：区块生成速度取决于验证者的通信效率。
HyperEVM：完整的 Layer-1 能力
HyperEVM 将 通用 EVM 网络 集成至 Hyperliquid 区块链状态，形成 双 VM 架构：
原生 VM：针对 高性能交易 进行优化。
EVM 层：支持 无需许可的第三方开发。
HyperBFT 的升级，加上 BTC 现货交易 的引入，使 Hyperliquid 逐步成为 功能更强大、用途更广泛的交易平台。
Hyperliquid 与……相比如何？
Hyperliquid vs. 其他 DEX
完全链上 vs. 部分链下
Hyperliquid 采用 完全链上 的 中央限价订单簿（CLOB），而许多 DEX 竞争对手（如 dYdX v4）仍依赖 部分链下订单簿。Hyperliquid 的方案确保了 可验证性 和 透明匹配引擎，避免暗箱操作和抢跑问题。
永续合约市场的主导地位
截至 2024 年 2 月，Hyperliquid 已占据 链上衍生品 DEX 交易量的 56% 。自 2024 年 7 月 起，其 月度永续合约交易量 超越主要竞争对手。2025 年 1 月，Hyperliquid 单月永续交易量达到 1960 亿美元，而 其他四大协议总和仅为 600 亿美元。
性能与做市商优先级
Hyperliquid 的自定义 Layer-1 和共识机制（HyperBFT）使其能够处理亚秒延迟和每秒约 10 万单的交易量。这是专门为高频交易量身定制的。其他基于通用区块链的 DEX 需要与许多其他交易共享区块空间，这使得维持高吞吐量变得更加困难。
与 CEX 的比较
交易量差距与增长轨迹
·尽管 Hyperliquid 仍然小于像 Binance 这样的顶级 CEX，但它在某些月份缩小了差距，到了 2025 年 3 月，它的交易量占比超过了展示的总交易量的 26% （与 Binance 前 100 的现货交易对相比）。这一比较强调了一个链上高性能的永续合约交易所能够有效挑战甚至是主导的中心化现货市场。
链上透明度 vs. 中心化控制
CEX 通常拥有专有的链下引擎，可能在订单路由、费或抢跑方面存在不透明的情况。Hyperliquid 完全链上的设计让任何人都能实时验证交易。
未来目标：「链上 Binance」
分析师将 Hyperliquid 的看涨情形描述为发展成链上的 Binance 类比。它已经提供了永续合约和一个不断扩大的现货市场，最近还上线了现货 BTC，并且 HyperEVM 现在已经在主网运行，开始吸引更广泛的 DeFi 应用。
在成为 DeFi 衍生品领域的产品领导者后，Hyperliquid 的快速成功不仅仅依赖于其性能；同样也证明了其以社区为先的理念。
Hyperliquid 的社区：为交易者打造的交易平台
社区优先的代币分配
·无风险投资人持股： Hyperliquid 的团队通过自筹资金进行开发，避免了私人投资者分配的情况。这确保了代币不会因大型风险投资的股份而被稀释，这与 dYdX（50% 以上给投资者）或 GMX（30% 给内部人员）等竞争对手形成鲜明对比。
·慷慨的空投：
创世空投（占供应量的 31% ）： 分发给 94, 000 名早期用户，每人平均约 45, 000 美元。这是奖励真正的用户，而非投机者
积分计划： 不透明的奖励机制抑制了 Sybil 攻击，更青睐忠诚用户而非机器人。
76% 的社区分配： 超过 3/4 的 $HYPE 代币分配给社区（空投 + 激励），确保与长期增长保持一致。
聆听用户
直接的反馈建立了有共同利益的社区。团队通过私信方式联系了 @HsakaTrades（50 万+ 粉丝）和 @burstingbagel 等交易员，依据反馈建立了 Vaults（例如： 20% + 年化收益的 Delta-neutral 策略）和 HLP。自 2024 年以来，超过 50% 的功能更新来自用户的请求，让交易员成为共同创造者，而不仅仅是用户。
通过可靠性建立信任
一个可靠的产品能在怀疑的市场中留住用户。交易员们最初是为了空投而来，但留了下来，因为 Hyperliquid 提供了 1 秒钟的存款速度，HLP 的深度流动性和 99.9% 的正常运行时间，而不像竞争对手那样经常宕机。
Hyperliquid 并非首个推出永续合约的 DEX，但通过优化交易速度（亚秒级订单执行）、流动性（HLP 池子超过 5.4 亿美元）和用户体验（解决了竞争对手忽视的提款延迟），达成了每日 100, 000 笔交易，成功打破了「dYdX 或 GMX 已经让衍生品市场『结束』」的质疑。
援助基金
当交易员使用 Hyperliquid 平台时，他们支付交易费用，其中的一部分会被分配到援助基金（AF）。
这个基金会不断从市场上购买 HYPE 代币，创造持续的购买压力。随着交易量的增加，更多的费用流入 AF，进一步推动 HYPE 的需求。截至目前，AF 已经积累了 1, 663 万个 HYPE 代币，占流通供应量的 4.97% ，现估值约为 2.6724 亿美元。Hyperliquid 的快速增长可见一斑， 2025 年 1 月仅永续交易量就达到了 1960 亿美元。
这对最终用户意味着什么
对于 HYPE 持有者和交易员来说，这个系统创造了一个自我强化的价值循环。随着 Hyperliquid 交易活动的增长（如下图所示），援助基金的购买力也会随之增长，最终惠及长期持有的代币用户。
自我强化循环：更多交易 → 更多费用 → 更多回购 → 代币价值提升。
以用户为中心的产品设计
·免 Gas 交易：只有在交易增加状态膨胀（例如，现货上市或转账到新钱包）时才会产生 Gas 费用。
·无需 KYC：通过电子邮件或加密钱包（如 MetaMask）注册即可。
·直观界面：设计兼顾初学者和高级交易员，界面类似于中心化交易所（如 Binance）。
·近即时结算：子秒级块时间支持实时交易。
·高吞吐量：每秒处理超过 200,000 笔交易，即使在高峰活动时也不会出现延迟。
·轻松资金充入：通过 Arbitrum 充值 USDC（未来计划支持原生多链）。
·游戏化设计：排行榜和竞争奖励（例如，给予顶级交易员空投），打造粘性强、活跃度高的社区。
去中心化路径
虽然 Hyperliquid 的 L1 最初由团队运营的验证者（以优化性能和快速迭代）运行，但它正在逐步朝着多验证者网络和分布式节点框架发展：
·扩展验证者集（从 16 个增加到 100 多个节点）。
·只读节点：第三方可以已经运行节点来验证链的状态和区块生产。
·长期部署计划：随着生态系统的发展，团队计划引入更强的质押和验证者入驻机制，朝着无信任模式迈进，类似于领先的权益证明网络。
·团队激励一致性：由于费用目前流向协议金库和 LP 提供者（而非创始团队），团队的未来报酬与即将推出的代币挂钩，从而与长期链条表现和去中心化目标一致。
展望未来，Hyperliquid 从专注的永续合约 DEX 向一个完整的交易所生态系统发展，随着 BTC 现货交易的加入、HyperEVM 在主网的上线以及验证者集的扩展，它的雄心显而易见，目标成为「链上 Binance」。
其结合了 CeFi 的高性能和 DeFi 的透明度，已占据链上永续合约交易量的 64.71%，证明了一个成功的社区驱动方法如何推动 DEX 挑战即使是最大的中心化平台。
Hyperliquid 的成功秘诀是什么？
1. 无 VC、自己资助的模式：确保用户拥有代币，减少私募卖压，优先考虑真正的交易员利益，而非短期投资者。
2. 以用户为中心的代币分配：慷慨的空投（31% 的供应量分配给早期用户，整体约 76% 分配给社区），动态积分计划以防止 Sybil 攻击，以及一个帮助基金通过回购代币来惠及持有者。
3. 高性能 Layer-1（HyperBFT + HyperEVM）：子秒确认、100k+订单吞吐量和 EVM 兼容性，提供了速度和未来 DeFi 扩展的组合性。
4. 完全链上 CLOB：透明的订单匹配和最小滑点，弥合了通常将交易员绑定在 CeFi 中的流动性差距。
5. 现货和永续合约一站式服务：无缝访问核心市场：新上线的 BTC 现货以及强大的永续产品。用户可以在一个平台上管理现货和杠杆仓位。
6. 社区驱动的功能开发：直接的反馈循环（用户对 Vault、HLP 增强、跨链桥接的请求）让交易员参与并塑造持续的改进。
7. 长期去中心化愿景：逐步扩展验证者集、开放只读节点、无团队利润的费用结构，确保激励一致性和逐步去信任化。
通过结合技术卓越、以社区为先的激励机制和不妥协的用户体验，Hyperliquid 已经勾画出 DeFi 成功的蓝图。
其「秘诀」本质上是机构级性能和草根用户对接的完美结合——这一组合重新定义了链上交易，并为去中心化金融的更广阔未来铺平了道路。
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