撰文:马赫,Foresight News
5 月 14 日,MetaMask 钱包开发商 Consensys 将其 IPO 暂时推迟至最早今年秋季。与此同时,加密硬件钱包巨头 Ledger 也于 5 月 13 日暂停其美国 IPO 计划。此前,交易所 Kraken 也不断推迟其上市计划,这一连串的 IPO 推迟与暂停,标志着 2025 年加密公司上市热潮之后,2026 年 IPO 窗口正明显收窄。
2025 年被业内视为「IPO 丰收年」:稳定币发行商 Circle 成功登陆纽交所,Bullish、Gemini 等多家公司完成上市,加密 VC 退出渠道初步打通。2025 年加密相关 IPO 共募集约 146 亿美元,VC 交易总额飙升至 197 亿美元。BTC 价格一度飙升至 12.6 万美元的历史新高,机构资金涌入,监管环境相对友好,推动多只加密股首日表现亮眼。
进入 2026 年,比特币价格大幅回调,交易量下滑,投资者对加密股票的风险偏好迅速降温。BitGo 作为 2026 年首只加密 IPO,1 月份以 18 美元定价上市,虽首日短暂上涨,但随后回落,一度跌至 7 美元,现回升至 11.9 美元。
具体来看,多家头部企业的上市节奏已明显放缓。Kraken 母公司 Payward 于 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格,原计划 2026 年第一季度推进,估值一度瞄准 200 亿美元。今年 3 月 18 日,公司则因「市场条件艰难」暂停计划。公司联合 CEO Arjun Sethi 表示,尽管估值在近期一轮融资中降至 133 亿美元,但 IPO 备案仍有效,正等待最佳窗口。
Arjun Sethi
Ledger 的暂停则更为突然。该公司以硬件钱包和企业级基础设施闻名,2026 年 1 月已有媒体报道其聘请投行筹备美国上市,目标估值 40 亿美元。引知情人士称,因市场条件不利,Ledger 决定暂缓,未启动正式备案流程。公司发言人拒绝对此置评,但表示可能转向私募融资以维持增长。
值得注意的是,就在 3 月,Ledger 还任命前 Circle 高管 John Andrews 担任 CFO,并在纽约开设办公室,强化美国业务布局。这一扩张显示其业务战略未变,暂停上市更多是外部环境所迫。
与此同时,MetaMask 母公司 Consensys 也加入观望行列。该公司曾聘请摩根大通和高盛担任承销商,原计划在 2 月底前后提交 S-1 表格,目标 2026 年上市,不过因市场疲软,Consensys 已将 IPO 推迟至今年秋季最早。
这些加密公司 IPO 暂停的背后,当然是多重因素叠加的结果。
2025 年第一波加密 IPO 的股价表现,加剧了市场对 2026 年上市窗口的谨慎。
今年以来 Circle 股价从高点 300 美元一度跌破 50 美元,Bullish 从 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年开年首只加密 IPO 的 BitGo,也未能幸免——1 月以 18 美元定价上市后虽有短暂反弹,但随后一路下跌最低 7 美元附近。
这一年来的表现共同印证:加密概念股在牛市尾声易获资金追捧,却难以抵御周期下行时的估值重置,传统机构投资者对「周期绑定」的风险溢价要求显著提升。
与加密 IPO 的「冷静期」形成强烈反差的是,2026 年 AI 板块正处于 IPO 与融资的双重高潮。
SpaceX 已启动 IPO 筹备工作,目标估值高达 1.75 万亿至 2 万亿美元,成为全球最受期待的科技上市项目之一。
OpenAI 估值接近 1 万亿美元,正与多家投行密切沟通上市路径;Anthropic 估值已逼近 9000 亿美元,也在积极准备 IPO 材料。AI 故事凭借「生产力革命」的确定性叙事,吸引了大量长期资本涌入,即使在宏观不确定性环境下,AI 相关 IPO 仍能获得远高于加密资产的风险偏好。
相比之下,加密公司高度依赖比特币价格与交易量,收入波动性更强,难以提供 AI 公司所承诺的「指数级增长」确定性。这种跨板块的冷热分化,进一步放大了投资者对加密 IPO 的观望情绪,也倒逼加密企业加速从「讲故事」向「讲现金流、讲合规」的转型。
此外,加密企业战略转向更为务实:私募融资虽规模缩水,仍能提供缓冲;部分公司选择先优化产品线、拓展稳定币或机构服务,待比特币稳定在更高区间,市场态势回暖变好之后再行上市。
这一现象对行业的影响值得深思。
一方面,它加速了优胜劣汰。弱势项目融资难度加大,资源向合规强、基础设施扎实的企业集中,如 Ledger 的机构级平台和 Kraken 的托管业务。另一方面,也凸显加密行业从故事驱动向业绩驱动的转型。真正穿越周期的公司,正通过构建抗波动现金流和提升透明度来赢得长期信任。但短期内,IPO 窗口收窄可能导致估值重置,并影响整个生态的信心与流动性。
展望后市,若比特币重回 9 万美元甚至更高、监管法案进一步落地,2026 下半年或将迎来第二波 IPO 窗口。
