作者:硅谷王川,investguru
1/人的焦虑情绪很多时候是大脑杏仁核的应激反应。要缓解焦虑情绪,不能只是简单说教,“你不要焦虑,焦虑也没用”,等等安慰的话。这无法改变产生应激反应背后的底层机制。 真正有效的方法,是让焦虑的人,把自己产生焦虑的事情和原因,慢慢写到纸上。写的过程,就是把大脑的控制权,从只会紧张警觉的杏仁核,传递给理性思考的前额叶 (prefrontal cortex)。写得越仔细,分析得越深,控制权的传递就越彻底,焦虑情绪自然下降。即使你一次写不完,只要开始写了,大概清楚还要写多长时间就可以把逻辑理顺理清,焦虑情绪也会开始下降。不强迫自己慢慢写下来,只喝心灵鸡汤,就无法真正完成这种控制权的传递,也就无法根本上改变焦虑。
2/2026年五月让人焦虑的一件事情,是整个半导体行业的股票全面暴涨。著名的费城半导体指数,比一年前上涨了150%。各类半导体存储公司股票,更是全面上涨,其中 SNDK 截止五月八号的收盘价,1562 美元,是一年前的 38倍。笔者没有半导体公司的投资,但试图在此文中拆解这些股票上涨的底层逻辑,和读者分享探讨。
3/这个故事要从各类 AI 创业公司的迅速攀升的估值说起。很多外围只关心股价涨跌的投机客,缺乏一些基本常识:
- 一,绝大部分 AI 的创业公司严重亏损,但很多人把收入和利润这两个基本概念彻底混淆 (有些人甚至是故意的),而且屡教不改,以讹传讹。
- 二,当一个公司说它的 ARR (Annual Recurring Revenue, 年度循环收入) 达到一亿美元的时候,并不是说它过去一年总收入达到一亿美元,最多只意味着它最近一个月的收入达到八百三十三万美元而已。你要自作多情,理解错误,是你自己的问题。
- 三,一个公司没说什么,透露的信息量大于它说了什么。它报了 ARR 但没说盈利,就意味着它严重亏损。它半年前说它的 ARR 到一亿,但现在很久又没发声了,大概率意味着它的收入萎缩了,亏损更严重了。
4/以时下红得发紫的大模型公司 Anthropic (下面简称为 Anth )为例,四月底时有些媒体披露的信息是,公司的 ARR 已经接近 400亿美元了。换言之,公司四月份单月的收入接近 33 亿美元 ( 400除以12 )。 而在三月份公司的 ARR 还低于 300亿美元,意味着三月份的收入低于 25 亿美元。 Anth 的 CFO在三月份的一份公开文件里,曾披露其从2021年创始到 2026年三月,累积收入超过 50 亿美元。换句话说, Anth 自创始以来的过去五年的累积收入 (再强调一遍,不是利润)大约 108 亿美元。
5/这里面还有一个对收入的定义问题。Anth 很大比例的收入来自谷歌云服务和 AWS. 云服务商对于客户付的钱提成至少 20%,剩下的再给 Anth. 所以 Anth对外宣传的 ARR 需要再打个 20%的折扣。但这里我们也就不计较了,因为 Anth 每个月仍然在亏很多钱。
6/亏损有多少呢?问了几个不同的 AI, 根据有限的公开信息,假设其单月收入达到33亿美元,对单月亏损额的猜测从 11亿美元到17亿美元不等。这也是为什么 Anth 要持续对外融资的根本原因。截止到四月底, Anth 五年来累积融资 723亿美元,但累积收入只有 108亿美元,然后还要继续融资。只看新闻头条的人误以为 Anth 早已赚得盆满钵满,但不理解管理层要不断寻求新的外部资金才能维持下去的巨大压力。
7/Anth 并非没有竞争, 它的总裁最近在公开发言中也承认,美国其它公司的 ai 模型比 Anth 落后只有一到三个月,而中国公司的 ai 模型比 Anth 落后六到十二个月。各个公司的产品功能此消彼长,变化非常快,很难根据一两年的表现来判断谁是最终的赢家。 比如Cursor 从 2023年到2025年初,是在 AI 开发者中最受欢迎的编程辅助工具, 公司一度炙手可热。但 Anth 2025年上半年推出的 Claude code,可以自动生成大量代码,让很多原来不是程序员的人也能参与编程,这是过去一年 Anth 异军突起,收入和估值迅速增长的核心动力。 最近又有一些程序员抱怨,说 claude code 有些地方的体验和性价比不如 OpenAI 的 codex, 因此转用后者。对很多用户而言,切换成本并不高。 除了 Open AI 以外,Spacex 的 Xai 上个月也在开始和 cursor 紧密合作,开发和 Claude code 的竞品。
8/看多 Anth 的投资者, 会引用某个时段的场景,说 claude code 做推理工作时的利润率高达 70%,但这种说法,一是不考虑 Anth 要持续训练新模型的巨大成本,二是假设竞争者完全不存在,没有降价压力。这显然不符合现实。Anth 二月份融资时,估值是 3800亿美元。仅仅三个月后,又开始寻求新的融资,估值开价为九千亿美元以上。最近 在某个私募股权的二级市场上交易时,据说还出现了一点二万亿美元的估值。(有的播客上甚至有人喊出了五万亿美元的长期估值)。这是一个只有五年历史,累积收入 (不是利润!)105亿美元,但仍然每个月亏十几亿美元的公司,仅仅因为过去一年有了高速的增长,就有人相信它能天长地久。融资 720块,亏本五年做了105块的生意,就可以在资本市场上以一万块的估值套现,这样美好的事情, 怪不得这么多创业者心向往之!😊
9/巴菲特旗下的 Berkshire Hathaway (以下简称 BRK),2025年收入 3700亿美元,经营现金流 459亿美元, 税后利润 669亿美元, 账上现金接近四千亿美元,市值也只有约一万亿美元。换个角度看,BRK 十天的收入,就等于 Anth 有史以来的总收入,但有的投资者愿意相信,仍然高度依赖外部投资支持才能存活的 Anth ,其估值要比 BRK 高。构建这样的信念所需要的巨大勇气,令人叹为观止。
10/Anth 和 OpenAI的估值增长,对于整个 AI 行业的资本性支出 (capex)的暴涨,和之后存储行业的兴旺,非常重要。回头看过去几年的发展,这个逻辑链条很清晰。欲知后事如何,且听下回分解。
