原创 |Odaily 星球日报(@OdailyChina)
作者|Golem(@web3_golem)
上周,Hyperliquid 生态一个名为 alt.fun 的新 Meme 发行平台引发了一大波 Meme 玩家的关注。上线仅一星期,其龙头代币 ALT 市值就最高达 880 万美元,现价格回落,市值保持在 670 万美元附近。
alt.fun 的新颖之处可理解为,它是 Pump.fun 和 hyperliquid 的结合体,在该平台用户可以同时体验到玩 Meme 和开合约的双重刺激。
alt.fun 平台机制介绍
具体而言,在 alt.fun 上发行的每个 Meme 代币底层都在 Hyperliquid 上有相应的合约头寸匹配。
与 Pump.fun 类似,任何用户都可通过 alt.fun 平台在 HyperEVM 上一键发行 Meme 币。代币价格依旧受到 bonding curve 的影响,创建的 Meme 币总供应量为 10 亿美元,当 75%的代币售出后,代币就成功“毕业”并被迁移至 HyperSwap V2 流动性池。
与 Pump.fun 的区别在于,在 alt.fun 创建代币时,用户还需要选择一个底层资产并以限定杆杠倍数(2/3/5 倍)进行做空/做多。代币创建的同一时间,平台就会在 BounceTech(Odaily 注:Hyperliquid 上的无许可杠杆代币平台)上铸造对应数量的杠杆代币(LT)发送给用户,该杠杆代币对应的是在 Hyperliquid 上建立永续合约头寸。例如,某用户选择以 3 倍做多 HYPE 为基础创建代币,那么其收到的本质上是追踪 3 倍做多 HYPE 收益的杠杆代币。
如下图,目前在 alt.fun 上,创建代币时用户可选择 14 种标的作为底层资产。同理,当玩家购买该平台 Meme 币时,平台也会在 BounceTech 上铸造相应的杠杆代币,若有玩家卖出则会逆转这一过程,杠杆代币被赎回,用户获得相应的 USDC。
这种将杠杆代币作为底层资产包装后再售出的模式,与传统金融中将期货、期权等衍生品等特定风险敞口证券化类似,如 3 倍做空纳指 ETF、5 倍做空原油产品等。alt.fun 平台在这个过程充当了类似资产管理公司的角色,为用户管理杠杆代币背后的长期头寸。
这类金融产品的价格核心跟随的是资产净值,但因 alt.fun 平台发行的代币价格也同时受到 Meme 币的 bonding curve 机制影响,因此,该平台 Meme 币的毕业模式和价格驱动方式也不单一。
双重毕业模式与价格驱动方式
这也意味着 alt.fun 平台上的代币价格受到两个因素影响,一是受买卖市场情绪影响,二是底层资产表现影响。所以现在你或许就能理解 alt.fun 平台的 slogan“即使没有人买,你的代币也会上涨(Your token pumps even when nobody's buying)”是什么意思了。
如用户以 3 倍做多 HYPE 为基础创建了代币并投入了 20 美元(平台规定最低买入规模)的初始资金,随后 HYPE 上涨 10%,那么即使没有人买入该代币,该用户的持仓价值也增长 30%至 26 美元。
基于价格的双重驱动方式,alt.fun 平台的代币毕业模式也不只限于一种。具体而言其代币毕业条件是要市值达到 9000 美元,这本质上计算的是杠杆代币的价值,除了通过购买代币可以使代币毕业外,若该代币自身受底层资产上涨市值达到了 9000 美元也可顺利毕业。因此,一个代币是否能达到毕业门槛,往往是两个价格机制结合的结果。
当然,理想情况下,底层资产上涨带动杠杆代币上涨,再结合 Meme 市场的情绪催化,该代币也许会左脚踩右脚螺旋上天。可一旦底层资产下跌,杠杆代币价值持续缩水,市场可能也会恐慌抛售,该代币价格也可能会瞬间崩盘。
因此,alt.fun 的机制虽然能有效发挥杠杆放大效应,但这只在单边行情下有效,而且需要用户精准踩中趋势。若遇到底层资产的震荡行情,用户还要承受杠杆衰减损失,因为当底层资产价格处于波动状态,平台为了避免爆仓需要进行“再平衡”来管理仓位,这意味着即使底层资产下跌后又涨回,杠杆代币都会因为这下跌时被迫减仓而产生损耗,慢慢贬值。
甚至如果遇到插针行情,平台也可能因来不及应对而导致杠杆代币价值归零。
Meme or not Meme
alt.fun 平台目前毕业代币总共 41 个,市值过百万的代币仅有两个,分别是以 5 倍做多 HYPE 为基础的 ALT 和以 5 倍做多标普 500 的 STONKS,总用户数约1000 多名。虽然 alt.fun 仍处于早期阶段,但我们也能从中其目前的发展瓶颈。
一是平台的底层资产过少,按照现在平台的 14 种底层资产计算,杠杆代币最多也只能有 84 种不同的组合,alt.fun 已经出现了以相同倍数做空/做多底层资产的杠杆代币,如目前最高的 ALT 代币是以 5 倍做多 HYPE 为基础,而另一市值为 ATH 的代币也是以 5 倍做多 HYPE 为基础,二者除了代币名和创建时间外,别无差异。既然如此,投资者为何不购买市值更低的 ATH 呢?
虽然未来 alt.fun 可能支持更多的底层资产,但它的核心痛点是无法凝聚起 Meme 币社区共识。
投资者之所以不亲自去 Hyperliquid 上开杠杆而选择在 alt.fun 平台购买杠杆代币的原因本质是为了获得更大的价格杠杆,并且因有平台在后端为用户仓位做再平衡管理,单个用户可以当一个“甩手掌柜”,无需担心个别清算风险。
但这也是问题所在,投资者购买一个 alt.fun 代币本质还是基于对其底层资产的未来价格预期,而不是叙事、市场博弈或注意力等,这些“无实际意义的东西”恰恰是支撑 Meme 的核心价值。一个 Meme 能够上涨或得到市场认可,往往不是因为背后有何实际的价值支撑或金融设计,更重要的是社区传播属性。
作为一个 Meme 玩家,我很难对一个杠杆代币产生类似对某个 Meme 社区文化的热爱。若真是对某杠杆代币的底层资产有信仰,不如自己发行一个杠杆代币,而非购买现有的,承担不必要的溢价。
因此,alt.fun 平台的机制看起来新颖,但在我眼中只是机械式的创新。alt.fun 未来若是侧重向 DeFi 平台发展或许还有机会,若是选择硬闯 Meme 发行平台这个赛道,注定昙花一现。
