据 JP Morgan 研报,Kioxia 在一季度利润创纪录、公司公告设立最高 8000 亿日元库存股取得框架后,仍被看好至 15.5 万日元目标价。相比研报中约 4.65 万日元的当时股价,这一目标价给出了很高的上行空间。
这份判断的核心不是简单押注 NAND 出货增加,而是押注数据中心 SSD 涨价、利润率上行和公司股东回报同时出现。
Kioxia 7 月 31 日发布的 FY2026 一季度财报显示,截至 2026 年 6 月 30 日的三个月,公司营收约 1.77 万亿日元,同比增 415.5%,环比增 76.2%。非 GAAP 营业利润约 1.33 万亿日元,环比增 121.4%,单季利润已超过 FY2025 全年非 GAAP 营业利润约 8762 亿日元。非 GAAP 营业利润率约 75.0%。
二季度指引更激进。公司预计营收约 2.39 万亿日元,非 GAAP 营业利润约 1.90 万亿日元,对应利润率约 79.5%,营收环比增 35.2%。对存储周期股来说,这相当于价格、利润率和资本回报同时被市场拿来重估的一段窗口。
Kioxia 四日市工厂。NAND 价格回升、企业级 SSD 需求增长和资本纪律,正在共同影响公司的盈利弹性
15.5 万日元目标价,先看一季度利润爆发
Kioxia 这轮业绩爆发,最直接的推手是企业级 SSD 和数据中心客户需求。
公司在财报中提到,生成式 AI 相关数据中心客户需求带动平均销售价格显著上升,同时 bit shipment 同比增加。研报中进一步给出的口径是,一季度 SSD & Storage 部门销售额占总营收大头,Datacenter & Enterprise 为最关键利润来源,该部门 ASP 环比上涨约 70%,而 bit 出货只是低个位数增长,部分订单还滑入二季度。
这也是 15.5 万日元目标价看起来很高的主要解释。利润率改善并非只靠销量放大,而是由企业级 SSD 涨价、产品结构改善和先进制程占比提升共同推动。一旦价格上行进入利润表,经营杠杆会被快速放大。
在生产端,研报提到 BiCS 8 FLASH 占比已超过 50%,QLC 等低比特成本技术以及与 SanDisk 的合资体系,有助于支撑单位成本和投资效率。不过,对股价更直接的问题不是技术路线本身,而是 Kioxia 能否把这一轮价格周期转化成更稳定的利润。
JP Morgan 的估值基础来自 FY2027 EPS 和约 11 倍 P/E。这个倍数高于全球存储厂商过去 15 年约 9 倍的平均水平,溢价理由包括 Bain Capital 财团减持压力下降,以及长期协议可能提高盈利稳定性。
但 15.5 万日元不是确定收益空间。它建立在 NAND 价格周期、企业级 SSD 需求和高利润率能够延续的假设之上。如果涨价后需求回落,或行业重新加快扩产,这套估值口径会被重新检验。
KIOXIA 股价走势图:2026 年以来股价从约 2 万日元区间升至研报中约 4.65 万日元,并叠加多次目标价上调轨迹。
二季度还在涨,AI 存储需求成新叙事
二季度指引显示,Kioxia 的上行没有停在一季度。
公司预计二季度营收约 2.39 万亿日元,环比增长 35.2%,非 GAAP 营业利润率升至约 79.5%。财报把增长主要归因于数据中心客户需求和 ASP 显著上升。研报口径则认为,Datacenter & Enterprise 需求最强,智能手机也有贡献。
更远的看点在 2027 年。管理层和研报口径提到,CY2026 行业 NAND bit 需求可能维持高 teens 增长,CY2027 需求存在超过供给的可能。如果这个判断成立,NAND 行业就不只是传统周期反弹,而是进入一段供给偏紧、价格和利润率更有支撑的阶段。
AI 是新增催化剂。管理层把 agentic AI 视为新增 NAND 工作负载和传统服务器需求增长的重要来源。简单说,如果 AI 应用从训练、推理继续扩展到更多自主代理工作流,服务器需要处理、缓存和存储的数据会增加,企业级 SSD 需求也会随之扩大。
但这条线还没有像 GPU 订单那样直接可见。AI 对 NAND 的拉动更依赖云厂商采购、企业客户部署和服务器架构变化。短期内,市场已经能看到的是企业级 SSD 价格和 Kioxia 利润率上行。中长期要看 agentic AI 到底能带来多少新增存储订单。
8000 亿日元回购撑情绪,周期风险还在
Kioxia 还公告设立最高 8000 亿日元库存股取得框架。对存储周期股来说,这个动作直接回应了市场对股东回报和股价支撑的期待。
回购的意义在于,公司在利润和现金流改善阶段,没有只把资金留给扩产,而是释放股东回报信号。这有助于缓解市场对存储厂商「赚了钱就扩产、扩产后又过剩」的担忧。
研报还提到,公司重申 CY2028 长期协议销量覆盖目标为 50%。如果长期协议能提高销量和价格的可见度,Kioxia 的盈利波动可能低于传统存储周期股,市场也更容易接受高于历史均值的估值。
不过,回购不是所有问题的答案。二季度指引虽然强劲,但仍低于部分市场高预期。一季度还存在部分 bit 出货滑入二季度的情况。研报对近线 HDD 市场 QLC 渗透的短期判断也更谨慎,SSD 替代 HDD 的速度不能简单线性外推。
更大的风险仍在供给端。NAND 行业历史上多次出现价格上涨后资本开支扩张,最终导致供需再次恶化。如果 AI 需求没有持续超预期,或者主要厂商重新加快扩产,2027 年「需求超过供给」的判断就会承压。
上行与下行风险情景:AI 需求、资本纪律、SSD 替代 HDD 构成上行,需求放缓、扩产过度和价格急涨后需求回落构成下行。
Kioxia 现在的市场故事很清楚:一季度利润率 75%,二季度利润率指引接近 80%,最高 8000 亿日元回购提供情绪支撑,15.5 万日元目标价则把 NAND 上行周期和 AI 存储需求都计入了更高估值。
这段行情接下来会卡在三个具体问题上:企业级 SSD 涨价能持续多久,AI 带来的新增 NAND 需求能兑现多少,以及行业能否在 2027 年前后避免再一次供给过剩。
