作者:Sandy Kaul
编译:佳欢,ChainCatcher
随着监管日益明晰,人们对底层加密技术的信任度也在持续提升。用区块链代币来承载可投资资产,这一趋势正在加速升温。
此类代币化瞄准的资产包括:股票、债券、基金、ETF、大宗商品、私募股权、私募信用、房地产及其他类型的私募基金。行业内通常将这些统称为"真实世界资产",即 RWA。
这个名称是为了与原生加密货币或山寨币区分开来——后者投资的是加密生态系统内的项目和协议,而非现实世界中的资产。
2026 年初的数据显示,RWA 代币化正在爆炸式增长。自 2023 年以来预估增长了 5 倍,仅 2025 至 2026 年间就增长了 3 倍。(1)
从 2023 年约 50 亿美元起步,目前链上价值已超过 250 亿美元。其中私募信用、国债产品和房地产占据了绝大部分。(2)
增长还在加速。预测显示,到 2030 年代币化 RWA 总规模最高可达 4 至 16 万亿美元,甚至有预测认为 2033 年将突破 30 万亿美元。(3)
无论具体数字如何,核心行业参与者关于代币化计划的密集公告,已为这些预测提供了有力支撑。
先行者破局
真实世界资产的代币化并非新鲜事。Franklin Templeton 早在 2021 年 4 月就推出了首个代币化货币市场基金,至今已 7×24 小时不间断运行,在 Benji 技术平台上的总规模接近 15 亿美元。
真正引发市场关注的转折点,是代币化从政府债券和货币市场基金延伸到了股票。早期入局者点燃了这把火,也加速了整个 RWA 代币化的进程。
Robinhood 于 2025 年 6 月率先宣布,向欧盟客户提供 200 多只代币化美股。其 CEO Vlad Tenev 说:"代币化就像一列货运列车,无法阻挡,最终将吞噬整个金融体系。"(4)
加密交易所 Kraken 随即跟进,同年 6 月在以太坊和 Solana 上推出 xStocks,面向美国、英国及其他受限地区以外的投资者。此后九个月,xStocks 录得 36 亿美元链上交易量、约 250 亿美元总交易量,近 8 万个钱包持有约 2.25 亿美元代币化资产。(5)
Ondo Global Markets 于 2025 年 9 月推出 200 多种代币化股票。平台上线前六个月,总价值超过 5 亿美元,累计交易额超过 70 亿美元。加上 Ondo Finance 在代币化美债产品中锁定的逾 20 亿美元,其总规模持续领先。(6)
美国传统机构入场
新兴平台的动作已经足够吸睛。但真正让全行业意识到"新时代来了"的,是顶级传统机构随后发布的一系列公告。
这些公告所预示的变革,将是自 1970 年代初引入账簿记录制以来,证券运作方式最重大的一次升级。
DTCC 于 2025 年 12 月获得 SEC 的不采取行动函,为其从 2026 年下半年起提供 DTC 托管的代币化 RWA 铺平了道路。(7)
纽交所(NYSE)宣布开发代币化证券交易与链上结算平台,支持 7×24 小时运营、即时结算、美元计价订单及稳定币资金支持。(8)
纳斯达克(NASDAQ)与 Kraken 母公司达成合作,将面向上市公司推出股权代币设计,支持可编程投资者互动及代理投票、股息支付等自动化公司行动,预计 2027 年初上线。(9)
三种代币化路径
代币化热度持续攀升,但要真正理解它将如何改变金融业,还需要把几个概念厘清。未来几个月,市场上可能出现三种代币化产品:
数字原生代币化产品
直接持有标的资产(股票、债券、大宗商品或基金)。代币持有者享有完整的所有权和相关保护,所有权记录在单一的链上账本中,不存在链下记录。
交易经验证后,资金与资产立即完成原子化交割。富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金即属此类。
合成资产代币
同样是数字原生产品,但不直接持有标的资产。它更像是一种掉期安排,将标的资产产生的经济收益传递给持有者。
代币持有者实际持有的是一个特殊目的实体(SPV)的份额,该 SPV 持有底层资产。这类产品也称为"包装"或"资产支持"投资。交易验证后付款和代币同步即时交换。Robinhood、Kraken 和 Ondo 的代币化股票均属此类。
数字镜像代币
不直接持有参考资产。资产所有权以传统链下形式(如有限合伙人权益份额)记录,代币仅作为一张"收据",证明持有者拥有该链下资产。
这类产品需要两套账本:链下遗留系统记录实际所有权(通常需隔夜批处理更新),链上账本单独追踪代币。头寸在链下建立并验证后,代币才被铸造;头寸退出后,代币随即销毁。受制于传统 T+1 或更长的结算周期。DTCC、NYSE 和 NASDAQ 的计划发行均属此类。
无许可 vs 许可代币
三种模型都要求过户代理人执行一种新型合规流程——"了解你的代币"(KYT)。该流程会审查买卖代币的钱包地址,并追踪代币近期流转记录。区块链本身通过白名单认证配合这一审查,确认钱包未列入任何限制名单,且持有者已完成资格验证。
合成资产代币在 KYT 之外无需额外验证,因此属于无许可代币。只要钱包通过 KYT 验证符合持有条件,交易即可直接进行。
数字原生产品和数字镜像代币则属于许可代币。仅通过 KYT 不够,持有者还必须完成完整的 KYC/AML(了解你的客户/反洗钱)审查。
三种模型的效用差异
合成资产代币在加密生态中效用最广,但对投资者权利的保护力度最为有限。
这类代币可在任意符合 KYT 条件的钱包间自由流转,可投入 DeFi 协议作为资产或抵押品,让持有者 7×24 小时随时寻找流动性,并有机会赚取额外收益。
但代价是:持有者没有投票权,经济收益(收益率、股息)是间接传递而非直接支付,且在大多数情况下对标的资产发行方无索赔权。
数字原生 RWA 代币效用次之,但受到的限制更多。代币可在钱包间转移,但仅限于同时通过 KYT 和 KYC/AML 验证的钱包。持有者是 RWA 的官方所有者,享有完整投票权和直接经济利益。
这类代币难以用于 DeFi——质押给协议的代币会混入资金池,无法对应到特定钱包。但用作融资安排和衍生品交易的抵押品,效率极高。
由于所有权记录逐秒在链上更新,其优势在传统模型中无法实现。以富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金为例:投资者建仓瞬间即开始计息,收益每天以增量新代币形式直接发入钱包——数字镜像模型做不到这一点。
数字镜像代币是三种模型中效用最低的。权利与利益的管理由链下遗留系统执行,分配通过法币进入传统投资账户,按固定周期支付(如货币市场基金月末支付收益)。代币与链下特定持仓绑定,无法在钱包间转移,认购时铸造,赎回时销毁。
即便如此,数字镜像代币仍有其价值:代币直接存在于投资者钱包中,而非中介机构数据库里的一条记账,透明度更高。代币化形式也支持 7×24 小时交易,即使链下所有权记录存在更新滞后,链上代币记录仍可实时刷新。
迈向正确的方向
与过去 50 年主导证券和基金处理的传统方式相比,三种 RWA 代币化模型各有其独特优势和新型效用。
所有路径都基于最新区块链技术,代币可作为"智能"包装器,将操作流程内嵌其中并自动执行。每种模型都提升了持仓透明度,让资产更易用作抵押品,某些模型甚至开创了全新的收益机会。
最重要的是,RWA 代币化正在推动整个金融行业,无论是加密原生机构还是传统金融参与者,走向共同的基础设施。
钱包,将成为个人与机构的核心金融接口。而今天这场 RWA 代币化的浪潮,正是通往那个未来的桥梁。
资料来源
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Coindesk, "RWA 代币化市场在三年内增长了近五倍,达到 240 亿美元" 2025年6月26日
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Brikken, "2025 年真实世界资产代币化:市场领导者、资产趋势以及未来展望", 2025年
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同上
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CNBC, "资产代币化是驶向市场的货运列车:Robinhood CEO", 2025年10月2日
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Trading View News, "Kraken 推出 xChange 引擎,为代币化股票交易提供动力"
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Ondo Finance, "Ondo 成为最大的代币化国债与股票双料供应商,锁定的总价值突破 25 亿美元"
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DTTC, "为 DTC 托管的资产代币化铺平道路"
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Intercontinental Exchange, "纽约证券交易所开发代币化证券平台"
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Nasdaq, "纳斯达克推出股权代币设计,将发行方置于代币化核心"
