撰文:张雅琦
来源:华尔街见闻
随着下周 12 月 10 日美联储议息会议临近,市场不仅仅聚焦于板上钉钉的降息举措,华尔街资深策略师指出,美联储可能即将宣布一项重大的资产负债表扩张计划。
近日,前纽约联储回购专家、美银利率策略师 Mark Cabana 预测,除了广泛预期的降息 25 个基点外,美联储主席鲍威尔将在下周三宣布每月购买 450 亿美元国库券(T-bills)的计划,这一购债操作将于 2026 年 1 月正式实施,旨在通过向系统注入流动性,防止回购市场利率进一步飙升。
Cabana 在报告中警告称,虽然利率市场对降息反应平淡,但投资者普遍「低估」了美联储在资产负债表方面的行动力度。他指出,目前的货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再「充裕」,美联储必须通过重启购车据来填补流动性缺口。与此同时,瑞银交易部门也给出了类似的预测,认为美联储将在 2026 年初开始每月购买约 400 亿美元的国库券,以维持短期利率市场的稳定。
这一潜在的政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期。随着鲍威尔任期接近尾声,以及市场对 Kevin Hassett 可能接任美联储主席的预期升温,下周的会议不仅关乎短期流动性,更将为未来一年的货币政策路径定调。
前纽约联储专家预测:每月 450 亿美元购债
尽管市场共识已锁定在美联储将于下周降息 25 个基点,但 Mark Cabana 认为,真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出,美联储将宣布的 RMP 规模可能高达每月 450 亿美元,这一预测大大超出了目前的市场普遍预期。
Cabana 详细拆解了这一数字的构成:美联储每月需要购买至少 200 亿美元以应对其负债的自然增长,此外还需要额外购买 250 亿美元以扭转此前的「过度缩表」带来的准备金流失。他预计,这一力度的购债将至少持续 6 个月。这一声明预计将包含在美联储的执行说明中,并通过纽约联储网站发布详细的操作规模和频率,购买重点将集中在国库券市场。
据华尔街见闻此前文章,自 2022 年资产负债表触及近 9 万亿美元的峰值以来,美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约 2.4 万亿美元,这一过程有效地从金融体系中抽走了流动性。然而,即便 QT 已经停止,资金紧张的迹象依然明显。
最清晰的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资中枢,回购市场的隔夜参考利率,如有担保隔夜融资利率(SOFR)和三方一般抵押品回购利率(TGCR),近几个月来频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊的上限。这表明银行体系内的准备金水平正从曾经的「充裕」滑向「充足」,并有进一步走向「稀缺」的风险。鉴于回购市场的系统重要性,这种状况被认为是美联储难以长期容忍的,因为它可能削弱货币政策的传导效率。
在此背景下,美联储官员的近期表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席 John Williams 曾表示「预计不久后我们将达到充裕的准备金水平」,而达拉斯联储主席 Lorie Logan 也指出「预计不久后恢复资产负债表增长是合适的」。Cabana 解读认为,「不久后」(will not be long)即指代 12 月的 FOMC 会议。
旨在平滑年末波动的辅助工具
除了长期的购债计划,为了应对即将来临的年末资金面波动,美银预计美联储还将宣布为期 1-2 周的定期回购操作(term repo operations)。Cabana 认为,这些操作的定价可能设定在常备回购便利(SRF)利率持平或高出 5 个基点的水平,旨在削减年末融资市场的尾部风险。
关于管理利率,尽管有客户询问是否会降低准备金余额利率(IOR),但 Cabana 认为单纯降低 IOR「解决不了任何问题」,因为银行在硅谷银行(SVB)倒闭后普遍倾向于持有更高的现金缓冲。他认为,更有可能出现的是 IOR 和 SRF 利率同步下调 5 个基点,但这并非基准情形。
此次会议的另一个重要背景是美联储即将面临的人事变动。市场目前视 Kevin Hassett 为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana 指出,一旦新主席人选确定,市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。
瑞银方面也赞同资产负债表扩张回归的观点。瑞银销售与交易部门指出,美联储通过购买国库券可以缩短资产久期,从而更好地匹配国债市场的平均久期。无论这一操作被称为 RMP 还是量化宽松(QE),其最终目标都是明确的:通过直接的流动性注入,确保在政治和经济环境转换的关键期,金融市场能够以此维持平稳运行。
