深度研究

提供深度研究报告与独立分析，结合数据、技术与经济视角，对区块链生态、项目潜力与市场趋势进行系统性剖析。

DeFi的收益寒冬：流动性淤积、杠杆萎缩、套利无门

DeFi市场正经历“收益寒冬”，主流稳定币存款年化收益率（APY）跌至2023年6月以来最低水平，例如Aave V3上USDC、USDT利率已低于2%，甚至低于美国十年期国债收益率。这一现象主要由三方面因素导致：一是流动性供过于求。稳定币总市值从2024年起快速增长，但链上借贷需求未能同步跟上，导致资金大量闲置，利率被动下调。二是杠杆需求萎缩。永续合约市场资金费率持续低迷，套利策略利润空间压缩，加之USDe等收益型资产规模收缩，循环借贷动力减弱，进一步抑制稳定币借贷需求。三是市场风险偏好下降。投资者转向确定性更高的资产，部分资金从DeFi流向传统金融标的。在此背景下，Sky（原MakerDAO）凭借其RWA（真实世界资产）抵押模式，提供约3.75%的稳定收益，形成差异化优势。当前DeFi正经历结构性调整，投资者需从追逐高APY转向关注底层资产风险敞口，此次利率触底也可能是市场为下一轮增长积蓄能量的过程。

marsbit03/12 12:24

marsbit03/12 12:24

真正能活下来的创业公司，只靠这两条护城河

绝大多数创业想法都容易被复制，市场真正奖励的是护城河。能长久生存的创业公司只有两条路径：一是拥有难以复制的技术，二是在对手出现前抓住人类永恒需求。技术护城河要求真正的技术深度，如早期iPhone将硬件、操作系统、供应链和触控体验整合成难以匹敌的系统。这种一体化整合需要巨大工程投入和时间，形成强大壁垒。技术越独特，打造它的人越重要，创始人深度参与产品架构能增强不可替代性。此外，主权技术栈——掌控关键技术组件，减少对外部平台的依赖，能增强企业韧性和创新速度。但技术必须创造清晰的价值变革，否则仍易被替代。作者以自身创业经历为例，说明依赖第三方基础设施的脆弱性。第二条路径是抓住永恒需求并以速度占领市场，如Airbnb和Uber。技术可能易复制，但网络效应、用户习惯、数据积累和品牌信任会形成隐形壁垒。一旦市场被占领，切换成本增加，新对手难以撼动。许多创业公司陷入中间地带：技术易复制且速度慢，导致市场被瓜分。创始人需明确选择一条路：技术型公司聚焦深度研发，市场型公司优先速度和规模。绝大多数创业想法缺乏技术护城河，因此竞争往往是场赛跑。最终顶尖公司会叠加多种壁垒，创造无法替代的价值。

比推03/12 11:36

比推03/12 11:36

2025韩国CEX上币复盘：投资新币=亏损70%?

2025年韩国主要加密货币交易所新上币种表现分析显示，投资新上线代币普遍导致严重亏损。在Upbit新上线的59个代币中，首日买入并持有至2026年3月11日，投资组合价值仅剩31%；Bithumb的144个代币同样仅剩31%，Binance的92个代币剩29%。三大交易所平均亏损约70%。 Upbit仅有两个代币实现盈利：KITE（上涨232.8%）和BARD（上涨9.3%），Bithumb有8个代币盈利。收益率中位数显示，Upbit为-80.9%，Bithumb为-82.1%。研究发现，下半年上线的代币表现略好于上半年，但差异不大。同时上线多个交易所并未改善表现，50个同时在Upbit和Bithumb上线的代币平均收益（-69.4%）与仅上线Bithumb的代币（-68.9%）几乎一致。这表明亏损并非由特定交易所或代币质量导致，而是上线事件本身的结构性现象：首日需求推高价格，随后价格回归导致亏损。研究结论指出，仅因代币新上线交易所而买入是一个系统性亏损策略，适用于全球市场，与交易所标准或项目质量无关，而是上线动态的结构性结果。

marsbit03/12 11:07

marsbit03/12 11:07

加密市场宏观研报：原油飓风、AI 巨浪与比特币的十字路口

全球金融市场因地缘冲突面临系统性重估。霍尔木兹海峡封锁导致原油一度暴涨30%，G7释放储备后涨幅收窄，滞胀风险取代通胀成为核心担忧。美元作为避险资产逼近100大关，全球股市遭遇“黑色星期一”重挫。 AI领域呈现冰火两重天：中国提出“十五五”末10万亿产业目标，OpenClaw项目推动概念股狂飙，但网络安全风险预警同时发出。比特币跌破70000美元关键支撑，75%波动由宏观因素驱动，市场情绪恐慌，看跌期权占比畸高，但ETF仍录得5.68亿美元净流入。多空博弈聚焦于比特币能否在滞胀压力下坚守“数字黄金”叙事，长期配置资金与短期宏观压力形成拉锯。

marsbit03/12 08:10

marsbit03/12 08:10

交易万物，永不休市：RWA永续合约 —— DeFi吞噬华尔街的最后一块拼图（下）

本文探讨了RWA（真实世界资产）永续合约的发展现状、技术架构、监管挑战及未来趋势。文章重点分析了基于订单簿模型的代表项目Hyperliquid HIP-3生态，包括Trade.xyz、Markets.xyz等，并比较了其与资金池模式（如Ostium）在定价机制、风险控制和交易连续性上的差异。监管方面，美国对股权类衍生品实施SEC与CFTC双重监管，限制了合规永续合约的发展，促使离岸市场利用Regulation S豁免条款成为当前主流。此外，传统金融机构如纽交所计划推出24/7交易，可能对DeFi构成竞争，但也将推动链上金融基础设施的进一步完善。最终，RWA永续合约有望成为全球杠杆需求的重要载体，通过无许可、高资金效率等优势实现与传统市场的互补竞争。

marsbit03/12 03:40

交易万物，永不休市：RWA永续合约 —— DeFi吞噬华尔街的最后一块拼图（下）

marsbit03/12 03:40

赌场化的世界，不相信眼泪

本文探讨了经济“金融化”现象，即资本逐渐脱离生产性活动，转向投机和金融工程，导致经济日益“赌场化”。作者指出，从 meme 股、加密货币到体育博彩和风险投资中的“买彩票”心态，赌博文化已渗透到各个层面。金融化政策、低利率和去监管推动了这一趋势，企业更关注股价而非实际生产，加剧了经济不平等。个人通过负债和赌博寻求翻身机会，却往往陷入更深的财务困境。文章呼吁回归“再工业化”，支持解决实际问题的硬科技公司，重建健康的经济生态。

marsbit03/12 02:31

marsbit03/12 02:31

Ondo、xStocks、Hyperliquid「三国杀」：谁在构建未来金融的“底座”？

美国股票市场市值巨大，吸引了越来越多链上投资者关注。加密货币投资者开始转向多元化投资，股市屡创新高促使人们重新审视对数字资产的忠诚。代币化真正价值在于为交易者提供工具，如做空特斯拉、无KYC抵押英伟达股票等。本文分析了三种链上代币化路径： 1. **Ondo Finance**：采用机构级标准，通过离岸特殊目的载体（SPV）持有股票，发行链上结构性票据。代币持有者拥有经济风险敞口而非法律所有权，支持即时铸造和赎回，由美国经纪商托管资产，仅面向合格投资者且需KYC。 2. **xStocks（Kraken旗下）**：聚焦零售市场，提供60多种代币化股票和ETF，由瑞士或美国托管人1:1支持。代币为无记名债务工具，股息自动再投资，无KYC限制，支持多链转移。通过xExchange连接DeFi与传统金融流动性。 3. **Hyperliquid**：通过HIP-3实现无许可永续合约交易，不涉及实际资产持有。用户可通过衍生品合约获得价格风险敞口，无需托管链条，但面临预言机和清算风险。任何满足质押要求的用户均可部署市场，灵活性高但风险较大。三者服务不同需求：Ondo和xStocks提供实际资产支持的经济敞口，适合投资配置；Hyperliquid提供杠杆投机工具，适合短期交易。代币化趋势正加速发展，未来若美国批准链上证券，市场将迎来爆发式增长。竞争核心在于基础设施控制权，但三者本质互补而非直接竞争。

marsbit03/11 10:03

Ondo、xStocks、Hyperliquid「三国杀」：谁在构建未来金融的“底座”？

marsbit03/11 10:03

金融的边界与通道：全球市场的新定价逻辑

金融的边界与通道：全球市场正经历新定价逻辑的变革。资管巨头对链上金库（Vault）兴趣激增，DeFi主流化趋势显现，但美债作为事实上的无风险利率基准，DeFi只能被动承受而无法双向互动，导致代币经济学破产。 DeFi亟需建立基于链上资产的无风险利率市场，以增强对传统巨头的议价能力。当前挑战在于：Vault虽吸收大量存款，却缺乏资产价格膨胀机制，无法支撑代币价值；高风险源于代码漏洞和结构缺陷，高收益则依赖全球市场交易效率。未来方向包括固定利率投融资、风险分级体系及无抵押借贷，而Vault和运营方（Curator）需通过Broker类通道产品打破CEX垄断，实现资金高效耦合。最终，资管协议将趋于稳定增长，Vault面临巨头化挑战，而通道创新将成为价值捕获的核心。

比推03/11 06:44

比推03/11 06:44

如何应对特朗普？收下这本「懂王交易手册」

特朗普处理地缘政治与贸易冲突遵循一套高度一致的“10步冲突剧本”。根据The Kobeissi Letter的研究，其策略始于口头施压（如宣称舰队驶向伊朗），继以实力展示（如军事部署），并惯于在周五夜间采取关键行动，以利用周末消化市场反应。市场初期常预期“快速谈成”，但特朗普会以“可长期作战”等言论反向打击乐观情绪，迫使市场重新定价风险。当油价持续走高（如布伦特超90美元）、股市下跌或汽油价格上涨时，谈判信号往往出现。最终冲突多以“协议达成”收场，并触发市场暴力重定价。报告预测未来2-4周可能出现三种情景，但核心结论是：特朗普本质是交易撮合者，冲突终将通过谈判解决。

marsbit03/11 02:08

marsbit03/11 02:08

股票代币化革命：市场动态、产品架构与监管护城河全景报告

股票代币化赛道已成为现实世界资产（RWA）领域的突破性方向，市值达8亿美元，年内增长30倍，月交易量达18亿美元。其核心价值在于打破传统券商的地理限制和结算延迟，实现全球全天候交易和近即时结算。目前市场形成三种主流架构：即时执行模式（如Ondo）资本效率领先；库存模式（如xStocks）通过瑞士债务结构优化DeFi可组合性；直接所有权模式（如Securitize）法律权益完整但链上灵活性低。竞争呈双寡头格局：Ondo占53%份额，依托流动性工程优势；Backed/xStocks占23%，通过监管套利策略突围。行业面临三元悖论，需在流动性/速度、监管安全/股东权利、DeFi可组合性中权衡。未来分化出渐进式（整合DTCC）与革命式（链上发行）两条路径。监管牌照成为核心壁垒，跨境合规能力是护城河关键。全球股票市场与区块链的融合已进入实质发展阶段。

marsbit03/10 13:23