作者:董静,华尔街见闻
全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮,长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升,各国政府融资成本骤然上升。
美国30年期国债收益率本周触及5.33%,创2007年以来最高水平;法国同期限国债收益率升至2008年以来峰值;德国30年期债券收益率回到2011年水平;英国同期限金边债券收益率逼近6%;日本30年期国债收益率则升至1999年以来最高。
华尔街见闻文章写道,全球政府债综合收益率回到2007年水平。另外,据彭博汇编的数据显示,投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%,为2015年有记录以来最高。
此轮抛售并非单一市场的孤立事件,而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险,各国政府财政纪律松弛,而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出,这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写;对于特朗普政府而言,高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。
美债收益率全线告急,长端首当其冲
本轮债市风暴的震中在长端。自6月底以来,美国30年期国债收益率已累计上行近40个基点,周二盘中触及5.33%后小幅回落至5.28%,但仍维持在近二十年高位附近。
长端债券之所以领跌,在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示:
"市场传递的信号是:我们预期未来通胀将更高,或者至少不确定性更大,因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。"
彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出,本轮收益率结构性上行有一个关键差异:赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。
"通常情况下,赤字扩大伴随经济走软,政策利率随之下行,为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着,政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷,推动收益率继续走高。"
欧日同步承压,多国融资成本创多年新高
欧洲债市同样难以独善其身。法国30年期国债收益率升至2008年以来最高,投资者将目光投向2027年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。
据彭博报道,知情人士透露,德国周二通过银团方式发行30年期债券,所付利率为15年来最高。
日本方面,尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场,但30年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲,已升至1999年以来最高。
面对长端融资成本的急剧攀升,部分国家已开始调整债券发行策略,转向期限更短的品种。
英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下,政策选项已大为收窄。
而对于特朗普政府而言,长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题,更是政治隐患。高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导,在中期选举前夕形成明显压力。
美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。本财年迄今,利息支出累计达1.17万亿美元,同比增长15%,部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近2万亿美元,国家债务总量濒临40万亿美元关口。
AXA IM Core首席投资官、现任职于法巴资管的Chris Iggo表示:
"11月的选举可能带来更多政策风险,并将在惯常预算季来临之前,令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下,没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面,即便当前利率仍低于2023年的水平。"
Yardeni Research由Ed Yardeni领衔的策略师团队周二表示,目前尚无理由对美国债市感到恐慌,"我们没有按下恐慌按钮,但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。"
供需结构双重失衡,实际收益率成主要推手
值得关注的是,尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景,但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动,即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。
供给端,科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券,进一步加剧了长端供给压力。谷歌母公司Alphabet近期决定在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元(约合36亿美元)债券,即为一例。
需求端,传统长债买家正在系统性退出。养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源,但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票,这一需求支柱正在动摇。与此同时,各国政府债券发行规模扩大,越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。
美联储6月会议纪要显示,官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更为敏感的私人投资者",这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示,过去十年买家结构的这一变化,已导致30年期美国国债期限溢价上升约90个基点。
面对收益率的持续攀升,机构投资者对后市看法不一。
摩根大通资管组合经理Kelsey Berro认为,当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。"我们认为价值更多体现在长端,尤其是实际收益率方面,"她表示。
然而AXA的Iggo态度更为审慎:
"很难判断收益率需要达到什么水平,才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的,是经济数据的突然恶化,或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。"
