莫名的恐慌和担忧,总会莫名其妙地产生弥漫。
这在历史上从来不鲜见。
六百年前的“郁金香狂热”其实弹指一挥间;三百年前的南海泡沫只是过眼云烟;千禧年前后的互联网泡沫尚未退散;2008年金融危机中崩塌的雷曼兄弟,至今余响未尽......
“郁金香狂热”由何而来迄今没有定论
现在,我们正经历着历史上前所未有的一场AI“豪赌”。
大多数人并没有意识到,和过去数百数十年间的那些胜负不同,AI是所有参与者根本输不起的一场赌局。
而这次不仅仅是商业上的输赢,且是事关人类与文明的究极博弈。
很多时候,成功可能只是恰恰而已
在2024年,被OpenAI解雇的利奥波德·阿申布伦纳(Leopold Aschenbrenner)成立了对冲基金态势感知(Situational Awareness),此时基金规模在大概为两亿美元,到今年七月前,态势感知的规模已经增长到了惊人的四百五十亿美元。
如果故事在这里停留的话,这个零零后德国人无疑又将被浓墨重彩书写为一个少年天才,就和当年的FTX创始人SBF一样。SBF的故事在2022年11月的风波中急转直下,并最终锒铛入狱。
利奥波德起始于AI,发家于AI,态势感知利用杠杆操作重仓了闪迪、美光、海力士等存储供应商。
在当下的这场AI赌局里,这些本来已经垂垂老矣的硬件供应商成了最大的受益者。
今年第二季度,三星电子营收同比增长130%,营业利润同比增幅超过18倍,半导体部门为公司贡献了99%的利润。海力士营收同比增长257%,营业利润同比增长557%。
美光2026财年第三财季营收同比增长345.7%,GAAP净利润同比增近14倍。铠侠2026财年第一季度的营收同比增长415.5%,净利润同比增幅超过45倍。
闪迪在2026财年第四财季的营收同比增长372%,GAAP净利润超过六十九亿美元,去年同期则是净亏损两千三百万美元,毛利率高达让人咋舌的84.6%。
然而,到了七月份,情势急转直下。
这些厂商的股票被大规模卖出,光是闪迪的股价在七月就下跌了将近47%。
意气风发的利奥波德也终于迎来自己故事的转折。态势感知在一个月内损失了三百五十亿美元,超过2021年黄城国的Archegos,创造了对冲基金历史上的亏损纪录。
市场有着自己对态势的感知。
即使再怎么鼓吹市场的理性和理智,无论有多少智商上的天才,乃至引入运用模型和人工智能作为工具,我们还是必须需要承认,市场运作的根基依然是无法完全持久保持理性与理智的人。
于是,某个交易员止盈,某个机构获利回撤,更多的市场参与者闻风而动。终于,渐渐演变成蔓延整个市场的抛售风暴。
问题在于,这只是“恰恰”的偶然吗?
像老话说的那样,事情正在发生变化?
在美国,社交媒体青少年成瘾诉讼(MDL 3047)正爆炸式地发起,家长和青少年指控Meta、TikTok、Snapchat和YouTube设计了有害青少年心理健康的成瘾平台,导致抑郁、焦虑、饮食失调和自残。截至8月25日,此类案件诉讼已经从今年年初的不到一千件暴增到三千一百多件。
在诉讼发起的前三年里,没有一家被告支付过赔偿,被起诉的大公司动辄以美国《通信规范法》中的第230免责条款作为辩护手段。
然而,情况在2026年第一季度发生了变化。
一月份,Snap和TikTok在风向标案审判前同原告秘密和解。三月份,洛杉矶高等法院陪审团认定Meta和谷歌在设计选择上存在疏忽,裁定Meta和Google承担总计600万美元的赔偿。五月份,首个联邦MDL风向标案在审判前达成和解,Snap、TikTok及YouTube同原告达成的和解金额为2700万美元。
今年早些时候,扎克伯格在洛杉矶出席听证会
8月18日,由29个州共同对Meta发起的诉讼首先在奥克兰开庭审理,理论上的最大处罚金额高达1.4万亿美元,这几乎与Meta的市值不相上下。
这是AI的业务逻辑上翻天覆地的异动。
这意味着什么呢?
过去十多年间,面向用户的服务、平台和产品向来以“算法无罪”、“算法可以没有价值观”规避责任。
但是,AI兴起后,公司与企业家再也无法以同样的理由为AI附带的风险、弊端开脱。
一旦用AI写代码、开发产品,出了问题,公司需要承担责任。用户发布的AI相关内容,如果侵犯版权和他人权利,平台同样要承担相应的附带责任。
简而言之,美国的AI制度化管治在法律实践上还存在着极大的不确定性,正是当前整个AI资本赌局中最显著的不安定因素。
在白宫当权派与联邦政府的支持下,以Google、微软、OpenAI、Meta、Anthropic以及Pentair为代表的公司竭力试图在AI的竞争中巩固先发优势,然而,派别与制度里的角力,却有意无意地施加着阻力。
而不确定性不仅是AI资本市场短期内大幅波动的根本原因,也是其必然的趋势。
但是,如果我们把视野延伸到五年、或十年这样的尺度,就会意识到,这当中存在更大的必然性危机。
第二季度,Google历史上第一次出现了59亿美元的负自由现金流
今年上半年,Google的营业收入达到805亿美元,自由现金流却从约243亿美元降到仅43亿美元。
自2024年到2025年,Google的资本支出从525亿美元增长到了914亿美元,2026年的支出将达到2000亿美元,在2027年将继续大幅增加。
在2025年,Amazon、Google、Meta、微软和甲骨文等大型公司在人工智能方面的支出总计也不过1210亿美元。
瑞银分析师预计,2026年全球企业将新增多达9000亿美元的新债务,摩根士丹利和摩根大通更大胆预测,未来几年科技行业可能需要发行高达1.5万亿美元的新债务,以资助人工智能和数据中心基础设施建设。
2023年,OpenAI首席执行官奥特曼在国会出席听证会
OpenAI的目标是,到2030年累计投入6000亿美元,此前预期则高达1.4万亿美元。
举债推动发展,即使不能说是饮鸩止渴,至少也算得上真正意义上的内卷。
那内卷的结果又是什么呢?
2023年,OpenAI的收入约为20亿美元,今年三月,该公司表示其月收入达到20亿美元。OpenAI预估,它在2030年会实现盈利。
在今年五月份,完成650亿美元的融资后,Anthropic宣布,截至五月初的收入运行率已经达到470亿美元。三个月后,这家公司宣称2028年的营收将在1900亿到2000亿美元之间。这家公司最新的预测是,其总潜在市场(TAM)超过30万亿美元。
目前,OpenAI的估值超过8400亿美元,Anthropic的估值超过9650亿美元,并且都已经秘密提交IPO招股草案。
资本市场不免会将它们和目前市值超过1.85万亿美元的SpaceX对标。
这家公司今年4月至6月营收的为78亿美元,同比增幅超过九成,人工智能业务收入同比的增幅约为250%。然而,SpaceX的资本支出从去年同期的28.3亿美元激增至超过180亿美元,人工智能资本支出从7.49亿美元大幅增加到了158.3亿美元。
显然,AI市场的发展,严重依赖于资本的持续输血,乍看起来,这仿佛是一场与时间做朋友的游戏。
然而,一个明显到让大家都忽视的问题是,按照OpenAI设立的盈利期限来看,留给这家公司的时间只有四年。别忘了, 四年之前,NVIDIA还是一家股价不到20美元的游戏显卡公司,在过去五年里,曾经红极一时的人造肉公司Beyond Meat的股价跌幅超过99%。
AI资本与市场,更像是时间的对手。
时间就是金钱,资本主义社会对这条准则奉为圭臬,用来形容AI的发展趋势与轨迹,何其恰当。通过历史上空前规模的投入,这个赌局的参与者试图用金钱获取时间上的优势,或者至少延缓某些劣势。
这恰恰也是美国的现状。
由于过去几年短期和长期利率的上升,国债的利息成本大幅升高,国会预算办公室预计,2026年的利息成本将超过1万亿美元。而到了2027年,利息成本超过国防、医疗保险和医疗补助,成为政府第二大支出项目,到2036年将达到2.1万亿美元,自2026年起的未来十年里,美国债务的利息成本将高达惊人的16.2万亿美元。
值得注意的是,国会预算办公室预测,如果新债利率提高,到了2029年,平均利率将超过经济增长率(R>G),到2036年这一差距将达到75个基点。
利率上升推高债务,债务上升推高利率、利率上升反过来又继续推高利率成本,这样的恶性循环最终引发债务危机也并非是危言耸听。
这种危机是当前美国的资本市场,以迅雷不及掩耳的姿态全力投资AI领域的根本原因。资本笃信,AI或像上个世纪的互联网一样,再次帮助美国获得、巩固唯一领先者的地位。
让我们想象这样一种可能性,如果真正的技术奇点并非AI,或者未来十年里,AI市场的规模与收益并没有资本预估得那么庞大,市场层面和国家层面的双重资本危机倘若同时发难,那么,我们如何处理这样的局面呢?
本文来自微信公众号“AI价值官”,作者:RELIEX
