撰文:卜淑情
来源:华尔街见闻
中东地缘冲突持续升温之际,国际油价的每一次上涨都在考验全球市场的承受极限。瑞银在最新研报中给出了一条清晰的红线:150 美元 / 桶。
据追风交易台,瑞银分析师近日发布的全球宏观研报指出,一旦国际油价突破 150 美元 / 桶并持续运行,美国及全球市场将面临显著的系统性风险,衰退与市场剧烈调整的概率将大幅提升。
该行强调,这一临界点的危险性在于,它将触发「高油价→通胀反弹→货币政策收紧→金融条件恶化→需求坍塌→市场恐慌」的完整负向循环。
截至发稿,国际基准布伦特原油暴涨近 8%,再度冲击 110 美元关口。瑞银警告,当前市场对油价风险的定价仍偏向线性外推,严重低估了 150 美元 / 桶附近的断崖式风险。在高油价阴霾下,市场已无太多安全边际,守住风险底线、规避高敏感资产,比博取收益更为重要。
冲击力取决于初始脆弱性
瑞银研报打破了市场长期以来「油价每涨 10 美元对经济拖累固定比例」的线性认知,指出能源冲击的破坏力高度依赖初始经济状态。
当前全球经济处于高利率、弱复苏、信用条件偏紧的环境,初始衰退概率本就不低,这使得油价冲击的传导效应被显著放大。
瑞银构建了三维分析框架,以美国综合衰退概率、油价涨幅及经济周期性下行幅度为三个维度,测算结果清晰揭示了风险的非线性特征:
- 当衰退概率为 20%、油价处于 100 美元 / 桶时,经济周期性下行仅 0.28 个标准差,冲击温和;
- 若衰退概率升至 40%、油价维持 100 美元 / 桶,下行幅度扩大至 0.81 个标准差,接近基准的 3 倍;
- 而当衰退概率 40%、油价突破 150 美元 / 桶,下行幅度飙升至 1.4 个标准差,冲击强度达到基准的近 5 倍。
这意味着,经济越脆弱,高油价的打击越致命。在当前环境下,油价从 100 美元涨至 150 美元,带来的并非 50% 的压力上升,而是数倍的风险累积。
150 美元:两种情景下的临界分野
瑞银基于中东冲突前美国约 30% 的衰退概率,给出了两种关键情景下的临界值,两者之间的差距揭示了金融市场反应的核心作用。
在理想稳态情景下,若金融市场平稳、无额外风险发酵,美国经济理论上可承受油价升至约 200 美元 / 桶,才会实质性步入衰退。然而在现实风险情景下,一旦股市因高油价出现大幅回调、风险偏好快速恶化,衰退临界点将直接下移至 150 美元 / 桶。
瑞银指出,150 美元 / 桶一旦触及,全球将面临三重系统性压力:
- 宏观层面,通胀二次冲高,央行降息周期被迫中断甚至重启加息,经济快速滑向滞胀;
- 市场层面,股市盈利预期下修、估值收缩,高收益债信用利差走阔,流动性收紧引发跨资产抛售;
- 实体层面,企业成本飙升、利润被挤压,居民购买力下降,消费与投资同步降温,形成经济与市场的共振下跌。
研报还援引历史对比指出,2000 年之前更大规模的油价冲击,因初始经济韧性更强,影响反而小于 1990 年海湾战争时期的冲击。如今全球高利率环境未消,金融体系对成本上升更为敏感,150 美元 / 桶的冲击烈度只会更剧烈。
非线性风险:市场定价的盲区
瑞银研报特别警示,当前市场对油价风险的定价存在系统性低估,尤其忽视了 150 美元 / 桶附近的阈值效应。
据瑞银研究,100 至 130 美元 / 桶区间多为局部行业冲击,航空、物流、化工等板块承压,但整体市场仍可控;一旦油价站稳 150 美元 / 桶,风险将从局部扩散至全局,从行业层面升级为系统性金融风险。
这种非线性风险体现在三个层面:
- 其一,风险传导加速,高油价快速击穿企业盈利、居民消费、政府财政的缓冲垫;
- 其二,政策空间压缩,通胀抬头令央行陷入「抗通胀与稳增长」的两难困境,无法及时托底市场;
- 其三,信心崩塌加速,股市大幅回调与信用风险暴露相互叠加,形成「下跌→去杠杆→更下跌」的负反馈循环。
