作者:David,深潮 TechFlow
原标题:AI 越厉害,麦当劳越值钱
2026 年开年,AI 把资本市场吓坏了。
不是 AI 不行,是 AI 太行了。行到每发一个新产品,就有一个行业的股票崩盘。
比如整个 2 月份,Claude 的母公司 Anthropic 密集更新了四次 AI 产品。AI 能自动跑企业工作流了,SaaS 软件股崩了;AI 能自动扫描代码漏洞了,网络安全股崩了;AI 能帮银行改写上世纪的老代码了,IBM 单日暴跌 13%,市值一天蒸发 310 亿美元,创下 2000 年互联网泡沫以来的纪录。
一个月,几个行业,逐个点名。
恐慌是会传染的。
在线教育平台多邻国,去年 5 月股价还在 544 美元的历史高点,到今年 2 月底跌到了 85 美元以下,蒸发了超过 80%。iShares 软件 ETF 年初至今跌了 22%,距高点跌了 30%...
有交易员对 Bloomberg 说,软件股一直在被抛售,一个“AI 将颠覆 XX”的媒体标题就能触发一场小型闪崩。
钱从这些公司手里跑出来了,但总得有个去处。
顺着 AI 投,是一条路,比如买英伟达,买算力,买基础设施... 但这条路已经很挤了,而且越来越贵。
有人开始想另一个问题:有没有一种公司,是 AI 怎么进化都杀不死的?
HALO,打响反 AI 焦虑第一枪
2 月初,一个叫 Josh Brown 的人在自己博客上写了篇文章。
这人是美国某资管公司的 CEO,也是 CNBC 的常客,算是财经圈的网红。他在文章里造了一个词:
HALO。
Heavy Assets,Low Obsolescence. 即重资产,低淘汰风险。
意思很简单,去买那些 AI 怎么进化都干不掉的公司。
同时这位老哥也给了很简单的识别方法,HALO 股票的检验标准就一个:“你能不能在输入框里打几个字就把这家公司的产品做出来?如果不能,这就是 HALO 股。”
他举了个例子。
Delta 航空和 Expedia,都算旅游行业。今年 Delta 涨了 8.3%,Expedia 跌了 6%。区别在哪?
AI 能帮你找到最便宜的机票,但你还是得坐上飞机。Delta 有飞机,Expedia 只有搜索框。
同时他表示,这是他见过的最简单的投资逻辑。
过去 15 年,华尔街最爱轻资产。软件公司没有工厂,没有库存,代码复制成本是零,利润率高得吓人。但现在 AI 来了,而 AI 最擅长替代的,恰恰就是这些靠代码和信息差赚钱的公司。
风水轮流转,轮到“重”的值钱了。
HALO 出现后的几周之内,高盛发了一份正式研报,标题就叫《The HALO Effect》;里面的数据显示,从 2025 年初到现在,高盛持仓的“重资产”股票组合,收益率跑赢“轻资产”组合 35%。
紧接着,摩根士丹利的交易台开始用 HALO 给客户推荐标的;巴克莱、美银的研究笔记里也出现了这个词。Axios、华尔街日报、CNBC 集中报道 ...
一个博主随手造的词,变成了 2026 年华尔街最大的交易主题。
这说明啥?不是 Brown 有多厉害,是大家真的慌了。慌到需要一个词来告诉自己:
别怕,AI 颠覆了很多东西,但还有一类公司是安全的。
世界是一个巨大的重资产
你以为 HALO 只是一个叙事吗?资本市场其实已经开始投票了。
2026 年开年到 2 月底,标普 500 的能源板块涨了超过 23%,材料涨了 16%,消费必需品涨了 15%,工业涨了 13%。
同一时间,信息技术板块跌了将近 4%,金融跌了将近 5%。
与此同时,美股科技七巨头集体哑火。Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉,只有两家年内是涨的。
投资者的担心是这些公司每年烧几千亿美元建算力,到底能不能回本。
涨的具体都是些什么公司呢?
麦当劳,沃尔玛,埃克森美孚...卖汉堡的,开超市的,炼石油的。AI 能写诗能编程能打官司,但它炸不了薯条,也挖不了石油。
百威啤酒,也从去年至今涨了 48%,毕竟,你不能把 AI 喝到肚子里去。
所以,HALO 代表的, 是 AI 焦虑下资本市场估值逻辑的一次翻转。这种翻转上一次发生,还是 2000 年。
当年也是一样,投资者从科技股里疯狂出逃,涌向能源、工业、消费这些"无聊"的板块。纳斯达克从 2000 年跌到 2002 年,蒸发了将近 80%,同期标普能源板块涨了将近 30%。
但有一个关键区别。互联网泡沫是因为互联网不赚钱,故事讲不下去了。这一次情况有点不同:
AI 太能干了,能干到让人害怕。
AI 技术过于失败不会引发恐慌,现在是技术成功引发的恐慌。这在资本市场的历史上几乎没有先例。
更讽刺的是,AI 公司自己也在变重。
高盛在报告里专门提到,过去几年最信奉轻资产模式的公司,正在变成历史上最大的资本支出者。
五大科技巨头从 2023 到 2026 年的资本开支预计达到 1.5 万亿美元,其中 2026 年一年就超过 4500 亿,比它们在 AI 时代之前的全部历史投入加起来还多。
图源:财经
这些钱花在哪了?数据中心、芯片、电缆、冷却系统、发电设施。全是物理世界里又重又贵的东西。
所以你会看到一个荒诞的画面:
AI 把别人的轻资产模式打碎了,然后自己变成了重资产。
那些声称要颠覆旧世界的公司,最终发现自己需要的东西和旧世界一模一样,厂房、电力、管道...
华尔街追了 15 年的“轻”,最后发现连 AI 自己都逃不开“重”。
美国往麦当劳躲,中国用千问点单
同一时间,对岸的我们,给出了一个完全相反的答案。
Bloomberg 在 2 月下旬发了一篇报道,标题大意是:中国市场正在反抗全球的 AI 恐慌交易。文章里有一句总结我觉得很精辟:
美国市场盯着 AI 能夺走什么,中国市场盯着 AI 能帮到什么。
同一个技术,两种完全相反的情绪。
美国投资者在发明 HALO 一词并往麦当劳和沃尔玛里躲的时候,中国投资者在抢 AI 应用股。
摩根大通今年 2 月给 MiniMax 和智谱都给了买入评级,高盛同期给壁仞科技和沐曦集成电路开了新的买入推荐;美银的分析师表示,AI Agent 及其商业化,可能是 2026 年中国市场最大的投资主题。
腾讯、阿里这些公司,没有人担心它们会被 AI 杀死,大家关心的是它们能不能用 AI 赚更多钱。
高盛在 1 月的报告里说腾讯是中国互联网领域 AI 应用最大的受益者,游戏、广告、金融科技、云,每条业务线都在被 AI 加速。
为什么同一波浪潮,两边反应完全相反?
美国科技股过去十几年涨得太贵了,贵到 AI 稍微动一下它们的利润率,估值就撑不住。而中国科技股刚从两三年的低谷里爬出来,本身就便宜,AI 对它们来说是增量不是威胁。
但光说股价解释不了全部,更大的差别在土壤。
就在 HALO 叙事在美股盛行的同时,中国刚过完一个史上 AI 含量最高的春节:
火山引擎拿下央视春晚独家 AI 云合作伙伴,豆包达成央视春晚独家合作;千问包揽东方、浙江、江苏、河南四大卫视春晚冠名,腾讯元宝撒 10 亿红包,百度文心撒 5 亿。阿里更狠,30 亿「春节请客计划」,千问帮你点奶茶,3 小时送出 100 万单...
图源:新浪新闻 | 图数室
四家大厂,春节 AI 营销费用加起来超过 45 亿元。
十年前,这个位置上站着的是微信和支付宝在春晚抢红包。现在换成了豆包和千问。AI 公司不是把春晚当广告位,是把春晚当 AI 进入大众市场的科普舞台。
同样一把火,烧在干柴上是灾难,点在湿柴上是取暖。
同一个 AI 浪潮,美国资本在逃离被 AI 颠覆的公司,涌入“AI 杀不死”的公司;中国资本在追逐能用好 AI 的公司。
一边在追,一边在逃,笔者觉得逃的那边,有点定价过头了。
现在的局面是,AI 的能力被合理定价了,但 AI 的破坏力被过度定价了。资金涌入 HALO 股票,是在想象 AI 会杀死谁,然后提前跑。
跑去了麦当劳、百威啤酒和沃尔玛等等,这些公司当然不错,但它们今年涨的那部分里,有多少是业绩,有多少是恐惧的溢价?
华尔街的钟摆,从来都是矫枉过正的。2000 年觉得一切 .com 都值钱,2002 年觉得一切 .com 都是骗局。现在觉得啤酒和拖拉机也能抵御 AI。
等这个共识足够拥挤的时候,下一次矫枉过正也就不远了。
至于我自己,是这么看的:
AI 确实在变强,这个没什么好争的。但「变强」和「杀死一个行业」之间的距离,比大多数人以为的要远得多。
每一次技术革命都有同样的剧本:先是恐慌,然后是过度逃离,最后发现被逃离的那些东西并没有死,反而因为恐慌变便宜了。
互联网没有杀死沃尔玛,沃尔玛学会了电商。移动支付没有杀死银行,银行学会了做 App。
真正会被 AI 杀死的,是那些本来就不该存在的公司 — 产品没有壁垒,增长全靠融资,活着全靠信息差。
这些公司不需要 AI 来杀,经济周期也会杀。
所以,问题或许从来不是「AI 会不会颠覆世界」,我们每个人都得问问自己:你投的那家公司,有没有能力把 AI 变成自己的武器,而不是自己的讣告。
能回答这个问题的人,不需要 HALO。
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