加密货币市场在杠杆压力不断加剧的情况下开年，风险敞口在衍生品领域持续积累。截至1月中旬，5.5亿美元的多头清算将比特币[BTC]推至86,000美元附近，暴露出结构性脆弱。
然而压力在2026年1月29日加剧，当时BTC在10亿美元强制清算中跌至84,000美元。随后情况在2月初恶化，72小时内从90,000美元暴跌33%至60,000美元——引发大规模追加保证金通知。
但清算图谱确实揭示了结构性转变。当BTC接近64,000美元时，累计空头清算扩大而多头清算减少。值得注意的是，跌破58,000美元仅触发6.7亿美元多头清算，远低于先前周期。
即便突破70,000美元也仅产生26亿美元空头挤压——较2021-2024年的连环清算显得温和。这表明杠杆已基本完成重置。虽然抛压缓解，但需求回升缓慢——暗示复苏前正处于横盘积累阶段。
从市场冲击到多链清算
当外部冲击影响加密价格时，Aave[AAVE]的清算活动会加剧。
2021年5月，中国的加密禁令和特斯拉环保担忧引发市场崩盘，导致约3.62亿美元清算，涉及5,500个仓位。
抛压于2022年6月重现，LUNA崩盘迫使超过32,000个仓位清算，但总金额较低约2亿美元。压力随后在2025年10月10日再度出现，单日暴跌清算超过2.5亿美元。
最近，从1月31日至2月5日，鹰派美联储情绪引发的恐慌抛售将清算推高至4亿美元以上——达到本轮周期峰值。每一波清算都放大了波动性。但Aave始终处理着资金流而未出现系统性中断。
Aave的清算活动首先集中在以太坊[ETH]，那里存在最大的抵押头寸。例如附图显示，以太坊处理了约30亿美元清算，涉及58,106笔交易，确认了其主导地位。但清算压力并未仅限于以太坊。
随着杠杆解除，压力蔓延至Aave的多链市场。但活动随后分散：Polygon按清算次数成为最活跃网络，记录137,187起事件，涉及6.23亿美元。这种转变表明零售级头寸正在成本更低的网络上平仓。
动量进一步延伸至Avalanche[AVAX]（1.96亿美元）、Arbitrum[ARB]（1.75亿美元）和Base（1.24亿美元），其他网络共4100万美元。因此，虽然清算价值集中在以太坊，但随着DeFi参与深化，事件频率已跨链扩散。
从强制清算到协议收益
据LlamaRisk数据，随着清算流加剧，SVR货币化程度深化。最初约5.598亿美元SVR清算在系统中流转，该活动实现了约1317万美元的价值回收。
其中Aave获得近856万美元，Chainlink[LINK]获得约461万美元。价值回收峰值与强制平仓同时出现，波动性增加强化了先前添加的收入层。更重要的是，Aave将清算转化为收益流。
首先清算奖金创造了利差，其次SVR捕获了先前外流的执行MEV，随后国库储备将这些价值重新部署至借贷和激励。
因此，市场压力不再反映纯亏损，而是演变为可持续的协议级收益生成。
最终思考
- 清算浪潮在BTC暴跌33%和超10亿美元强制平仓时达到顶峰，但疲弱的资金流表明杠杆已完成重置
- Aave处理了超过46.5亿美元清算，而SVR回收1317万美元——将波动性转化为与国库挂钩的协议收益
