本文来自:a16z crypto
编译:Moni,Odaily 星球日报
代币化资产(Tokenized Assets),也就是许多人常说的“现实世界资产(RWA)”,正在改变资产的形态、流动方式,以及金融系统的构建方式。
就在上个月,代币化资产市场规模突破 300 亿美元,目前稳定在约 340 亿美元附近(不包括稳定币),这一规模大致相当于一家区域性银行或顶级大学捐赠基金,虽然相较全球金融体系仍然十分微小,但已经足够产生实际影响。
要知道,两年前代币化资产市场规模还不足 30 亿美元,但随后市场发生了天翻地覆的变化:美国 GENIUS 法案为稳定币监管带来了更清晰框架、机构级链上基础设施逐渐成熟、大量金融机构也几乎在同一时期开始部署区块链技术——正是在这些因素推动下,代币化资产市场在不到两年时间内增长了 10 倍。(注:虽然稳定币未计入上述统计,但它通过大幅简化链上支付与结算,实质性推动了整个市场增长。)
本文将用7张图分析代币化资产崛起的原因,以及未来走向。
代币化资产起飞:美债成为最大增长引擎
美国国债,是近期代币化资产市场增长的主要驱动力。
代币化美债优势清晰直观:投资者可依托数字化形式持有稳健生息资产,交易流转更高效灵活;金融机构则能实现结算、抵押资产调拨提效,顺畅对接数字金融市场。
加密投资者也可借助代币化国债盘活闲置稳定币,获取传统货币市场收益,贝莱德、富兰克林邓普顿等一众资管机构顺势布局,催生出千亿级市场。
需要注意的是,各类代币化资产增速差距悬殊,既源于不同资产上链的技术与合规难度,也取决于产品落地后的市场接受度。
- 资产支持信贷类资产增速遥遥领先,此类代币化资产主要包含房屋净值信贷额度代币、借贷金库代币,再保险合约、比特币挖矿票据等特色金融资产次之,两年内市值达标 10 亿美元。
- 风险投资类资产耗时超七年才突破百亿市值,主动策略类资产周期相近,这类资产架构复杂、投资周期长,运营与监管门槛更高。
- 国债与大宗商品上链节奏适中,2 至 3 年市值破百亿,如今已是市场主流品类。
2024 年初,国债与大宗商品几乎包揽全部代币化资产市场份额。2024 年后,信贷、特色金融、股票等品类份额稳步提升,但市场集中度依旧偏高。目前,美国代币化国债与大宗商品合计占据约三分之二市场份额。
代币化资产市场细分格局
大宗商品代币化资产赛道内部高度集中,黄金代币独占绝大部分份额,总规模约 51 亿美元,其中黄金代币体量达 50 亿美元。白银及其他品类代币仅 5760 万美元,占比不足 0.01%。
黄金天然适配代币化资产模式,现阶段大宗商品代币市场基本由黄金主导,这是因为:黄金具有全球统一标准、仓储便捷、不易损耗,本身也长期依托权益凭证交易。
不仅如此,加密市场投资者历来青睐黄金资产,比特币早年便被誉为数字黄金。Tether 黄金代币 XAUT、Paxos 黄金代币 PAXG 等产品将金库黄金所有权映射至区块链,把实物黄金权益转化为链上钱包可持有的数字代币。
原油、农产品以及能源、算力等新兴品类的代币化资产市场占比极低,行业尚处萌芽阶段。
从底层公链布局来看,代币化资产生态分布更为多元。以太坊凭借去中心化金融先发优势与机构落地基础,依旧占据龙头地位,承载资产规模 157 亿美元,市场占比过半。
其余代币化资产市场则分散于多条公链:BNB Chain 代币化资产市场规模约 40 亿美元、Solana 约 22 亿美元、Stellar 约 17 亿美元、比特币侧链 Liquid Network 约 15 亿美元,XRP Ledger、ZKsync Era 和 Arbitrum 链上代币化资产规模均接近 10 亿美元。
代币化资产行业并未统一归集至单一公链,资产根据交易成本、流动性、合规要求、商业合作关系,分布于各大区块链生态。然而,最能说明问题的数据点并非代币化资产市场的规模......而是这些资产的使用方式。
让我们继续分析——
大多数代币化资产目前还不具备“可组合性”
市场规模并非唯一核心指标,资产实际应用价值更具参考意义。
债券是体量最大的代币化资产品类,市值达 152 亿美元,但只有 5% 的流通量应用于 DeFi 协议,仅约 8 亿美元。贵金属代币化资产的利用率同样低迷,多数代币化资产仅用于链上存储,尚未成为可自由组合、联动复用的金融基础模块。
小众代币化资产品类表现截然相反:市值 3.62 亿美元的再保险代币,链上协议使用率高达 84%;私人信贷代币使用率为 33%,两类资产从设计之初便适配链上组合应用场景。反观国债、黄金这类头部代币化资产,核心定位仅为简化资产链上持有与划转,并未改变资产原有运作逻辑,这种状况也凸显代币化资产行业核心分歧:各类代币化资产的链上原生程度参差不齐。
部分资产可跨链自由流转应用,部分仅将区块链用作记账工具,资产划转与组合功能受限。当下多数代币化资产本质只是资产数字化,仅将账目迁移至链上,并未释放资产组合潜能。而可组合性是链上金融的核心价值,也是金融体系升级的关键。
Pantera Capital 代币原生指数显示,超七成代币化资产链上原生度处于最低层级。大量代币只是线下实体资产的数字凭证,资产实际管控仍依托线下账本与中介机构。
目前代币化资产行业仍处于早期发展阶段:一类是仅形式上链的数字记录资产,一类是深度契合区块链特性的原生链上资产。
链上组合技术基础设施已完备,资产品类也逐步丰富,但深度融合应用才刚刚起步。
代币化资产未来发展趋势
业内对代币化资产行业远期规模预测数值各异,但整体均判定市场将持续扩张。
- 麦肯锡预测 2030 年代币化资产市场规模达 2 至 4 万亿美元;
- Ark Invest 预估代币化资产市场规模 11 万亿美元;
- 波士顿咨询联合 Ripple 测算代币化资产市场规模将于 2030 年达到 9.4 万亿美元,2033 年攀升至 18.9 万亿美元;
- 渣打银行则预判代币化资产市场会在 2034 年突破 30 万亿美元。
基于上述机构估算,相较于当前 340 亿美元的市场体量,代币化资产市场行业远期增长空间可达百倍。当然,数值差距并非源于行业普及速度预判分歧,而是统计界定标准不同。各家机构统计范畴存在差异,涵盖资产类别、稳定币与存款是否计入、代币化定义范围均各不相同,比如:麦肯锡统计聚焦债券、信贷、基金、股票;渣打银行叠加大宗商品与贸易金融;波士顿咨询与瑞波额外纳入存款与稳定币。不过,统计口径虽有区别,但行业一致认可代币化资产规模将迎来跨越式扩容。
放眼全球金融大盘,代币化资产目前体量依旧微乎其微。
- 全球债券总规模超 140 万亿美元,代币化债券仅 152 亿美元,占比 0.01%;
- 全球实物黄金市值达数万亿美元,代币化黄金 50 亿美元,占比不足 0.02%;
- 全球股票市值超百万亿美元,代币化股票 15 亿美元,占比仅 0.001%。
如今,新兴赛道已然稳步成型,美国国债、黄金、私人信贷等定价清晰、需求稳定、权属简单的资产,率先完成上链落地。现阶段代币化暂未颠覆资产底层属性,仅优化资产结算流转方式,资产与数字金融体系的深度对接尚在探索。
当下代币化资产更多停留在数字化层面,资产难以实现可编程组合应用。行业下一阶段迎来硬核挑战:将金融系统中更复杂的部分上链,并将代币化资产更深入地集成到可组合的、互联网原生的金融基础设施中。
