原文作者:Ignas | DeFi Research
原文编译:Saoirse,Foresight News
CoinGecko 追踪着 17148 种代币。
但在当前加密市场环境下,真正符合以下标准的「可投资标的」到底有多少?
- 能为持有者带来收益;
- 有协议收入,即便目前还未分配;
- 叙事与市场认可度强,能在熊市活下来。
我试图搞清楚这个问题。
大部分数据来自 DefiLlama、CoinMarketCap 以及一些反映市场热度的协议(Dexu、Moni、Lunarcrush 等)。
我用 Claude Code 处理数据,尽量减少个人偏见 ——
我本来会排除一些代币(比如 XRP、ADA、BCH 等),但它们经历过多个周期,凭借充足的流动性拥有持续生命力。
Claude 还是出了不少错误,调试花的时间是写文章的 10 倍,所以表格数据仅供参考(链接在文末)。
最终结果:
- 共筛选出 12 个类别、132 个可投资代币;
- 其中 45 个会给持有者分红(剔除了收益极低的);
- 年化流向持有者的收益:18 亿美元。
这些分类完全是我基于「能活下来、未来有潜力」的主观判断,你可能不认同。
第一个关键发现:真正可投资的加密市场小得可怜。
而真正能给持有者赚钱的代币,几乎被两个项目垄断。下面会详细说。
说来好笑,在整理这份清单、逐一核对代币的过程中,我得出了这样一个结论:
在反复思考加密领域该怎么做、检视新旧代币、研究新叙事之后,我认为加密世界里风险收益比(R/R)最优的选择是:
直接买比特币(BTC)。
然后用「玩票资金」不断尝试新的加密协议,同时持续学习使用 AI 工具。
总会有新机会出现的。
最值得投资的代币:收益共享类
当前市场的主流叙事是:
没有收入的项目,终将死亡!
就连 ETH 也很难摆脱这种「以收入论价值」的叙事。
因此,最具投资价值的代币,是那些能通过回购、销毁、手续费分成等方式,把收益分给持有者的代币。
我把门槛放宽到:DefiLlama 上 30 天持有者收益 ≥ 5 万美元。
这 45 个代币每月给持有者带来 1.53 亿美元收益,
年化合计 18 亿美元。
收益分成 Top 10:
注:收益分成 ≠ DefiLlama 上的持有者收益。
例如:EtherFi 没进持有者收益榜单,但它有回购。
波场这类 L1 公链已单独归类。
前五名之后,月收益快速跌到 300 万美元以下。
如果加密市场继续走向「代币 = 股票」的逻辑,
那么 P/S(市销率,市值 / 收入)比率会越来越重要。
- Pump.fun:1.4 倍
- Aerodrome:3.4 倍
以传统金融标准来看,这些都极其便宜。
按当前收入速度,不到 3 年就能赚回整个市值。
而:
- Uniswap:P/S 高达 121 倍
- Aave:P/S 更是 341 倍
因为市场给它们的估值,远不止「当前收益」。
Aave 最近终于开启回购,但每月只分 41.2 万美元,而协议月收入有 1000 万美元。后续治理变化可能改变这一情况。
P/S(市销率)最低的代币:
- Farcaster’s Clanker:0.9 倍
- ORE:0.9 倍
- Yield Basis:0.8 倍
- Pump.fun:1.4 倍
- QuickSwap:1.4 倍
它们都能在 3 年内靠收益赚回市值。
最重要的结论:
Hyperliquid + Pump.fun = 全部持有者收益的 69%!
45 个代币里,仅两个项目就贡献了超过 2/3 的现金流。
这种集中度非常值得思考。
Ansem 的推文很好地总结了 HYPE 的投资理念:
HYPE:
- 业务在持续增长,代币与收入高度绑定;
- 拥有多元化的增长杠杆;
- 现有可比项目表现良好;
- 受益于优质代币稀缺、资金向头部项目集中的市场环境;
- 团队执行力强、节奏稳健,过往战绩亮眼。
有协议收入、但未开启分红
这类共 16 个代币,每月协议收入 ≥ 10 万美元,收入留在财库。
头部项目:
- Lido:每月 430 万美元,TVL 320 亿美元(去年曾提议过质押分红);
- CoW Protocol:每月 300 万美元;
- Meteora(Solana):每月 200 万美元;
- Virtuals Protocol:每月 140 万美元;
- Drift:每月 86.8 万美元。
Lido vs ether.fi 是个很有意思的对比:
- Lido TVL 高 10 倍,收入高 3 倍,但 LDO 持有者一分钱拿不到;
- ether.fi 每月通过回购分给持有者 150 万美元。
如果你要穿越熊市,你会想要能给你分钱的那个。
这类标的的投资逻辑是:
这些协议早晚会开启「分红开关」。
Lido 已经说了很多年。
Jito 每月总手续费 530 万美元,但只有 54.4 万美元进入财库。
总手续费与持有者收益之间的差距,就是机会,也是风险。
其他板块一览
交易所代币(7 个,总市值 990 亿美元,含 BNB)
无论牛熊都能赚钱。CEX 交易量会下降,但不会归零。
- BNB:850 亿美元;
- LEO、OKB 在 2022、2024 熊市几乎没怎么跌。
很多都有回购计划,只是没体现在 DefiLlama 数据里。
CEX 代币流通比例高,进一步降低下行风险。
L1 公链(19 个,总市值 1.8 万亿美元)
L1 是基础层。
- BTC:1.36 万亿美元
- ETH:2450 亿美元
我对 XRP、ADA、尤其是 Cosmos 都放宽了标准,因为它们活过了多个周期,有信仰者和流动性,有持续生命力。
你可能讨厌波场 TRX,但它每月产生 2600 万美元手续费—— 比 Solana、以太坊还多。
这个周期表现也很强,你可以自己看 K 线。
L1 公链不会消失,但估值波动会极大。拿盘风险自负。
AI 与计算(8 个,总市值 51 亿美元)
大部分没有实际收入,只有一个例外:
Venice(VVV):唯一靠订阅和 API 收入支撑回购销毁的 AI 代币,已销毁 43% 供应量。
- Bittensor:19 亿美元市值,128 个子网,无协议收入;
- Render、Akash:卖 GPU 算力,比中心化平台便宜;
- Grass:为 AI 训练提供去中心化网络数据。
注:有些没上榜的 AI 代币现在在暴涨,可能适合短线交易,但算不算「可投资」不好说。
RWA 资产代币化(7 个,总市值 135 亿美元)
在低调增长,我认为真正的 RWA 牛市还没到来。
Canton Network 掌握链上 88.57% 的 RWA,约 3720 亿美元代币化资产。然而,现实世界资产并非表面看上去那么简单。
Chainlink 是 RWA 底层的关键预言机,但 LINK 的质押奖励来自通胀和固定奖励池,不是协议收入分成。
Chainlink 收入不错,但流向节点运营商和财库,不直接给持有者。
隐私代币(2 个,总市值 97 亿美元)
高风险赛道:要么随着监管趋严越来越重要,要么被直接禁止。
但无论牛熊,需求一直稳定。
- Monero(门罗币):62 亿美元
- Zcash(大零币):36 亿美元
Meme 币(6 个,总市值 208 亿美元)
把它们归为「可投资」可能有争议。
但它们和比特币一样,靠社区存活。
- DOGE:152 亿美元市值,存在超过十年;
- SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF 也上榜。
如果市场反弹,它们可能表现比高收益代币更好。
因为没有收入上限,反而没有天花板。
而且它们几乎全流通,抛压小。
其他类别
- L2 公链(7 个,总市值 37 亿美元);
- DePIN(5 个,总市值 5 亿美元):去中心化存储、数据采集;
- 预言机 / 基础设施(7 个,总市值 18 亿美元);
- 稳定币基础设施(4 个,总市值 11 亿美元):Ethena 领先。
没有代币的超级赚钱项目
有些最赚钱的加密业务,根本没有可投资的代币。
- Tether:年收入 60 亿美元 +,比那 45 个收益代币总和还多,全归股东;
- Polymarket:月收入 380 万美元,无代币;
- Base:收入归 Coinbase 股东,未来可能发币;
- Phantom:千万级用户,手续费极高;
- Circle:USDC 发行方,收益体现在 IPO;
- Kalshi:受 CFTC 监管,无代币;
- Farcaster:已被收购,预期空投大幅降低,但可能仍会发币。
那么,该怎么用这些信息?
熊市最理想的持有标的,满足四点:
- 有持有者收益
- 低 P/S 比率(市值 / 收入)
- 高 MC/FDV(流通市值 / 完全稀释市值)
- 需求持续稳定
极少代币能全部满足。
最接近的标的:
- PUMP:1.4 倍 P/S,33% MC/FDV
- AERO:3.4 倍,50%
- JUP:7.3 倍,51%
- SKY:16 倍,98%
- CAKE:15.1 倍,96%
低风险选择:
交易所代币:LEO、OKB、GT
几乎全流通,有交易所利润回购支撑,熊市表现最稳。
高风险高回报:
HYPE:收益遥遥领先,但 MC/FDV 只有 25%。
Coingecko 新统计排除了长期不流通和销毁代币后,降至 41%。
可交易的机会:
关注治理变化:
押注那些有收入但还没开启分红的项目,打开「分红开关」。
重点关注:
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
其他一切,靠信念。
你相信 AI 计算会上链吗?
你相信 RWA 代币化会持续增长吗?
我相信会,但这些代币是不是正确的下注标的?
