作者:格隆
一只基金改个名字,听起来稀松平常。
但"两倍做多海力士"变成"最多两倍做多海力士"——多了"最多"两个字,可能意味着成千上万持有人的回本希望,就此被掐灭。
07709是南方东英两倍杠杆ETF,跟踪韩国半导体巨头SK海力士。
2025年10月上市时,发行价不过7.8港元。恰逢AI浪潮席卷全球,SK海力士作为HBM芯片核心供应商,股价一路冲天。这只产品也随之疯狂,到2026年6月,价格飙至193.65港元,涨幅超过10倍,规模突破1300亿港元,成为市场上炙手可热的香饽饽。
然而,杠杆从来都是双刃剑。
6月下旬,SK海力士正股自高点回落,两倍做多的07709应声断崖式崩盘。最大跌幅近87%,从193.65港元跌至25港元左右,千亿市值蒸发殆尽。截止发稿,07709的最新价格为28.6港元。
就在持有人焦急等待、寄望于正股反弹能带他们回本时,基金公司南方东英出手了。
7月27日公告宣布,自8月3日起,产品切换至"灵活杠杆结构"——杠杆倍数不再是固定的2倍,而是可以在1.1倍到2倍之间动态调整。
翻译成大白话就是:行情好时尽量给你2倍,行情不好时悄悄降到1.1倍。
客观的说,在市场大跌的时候,降低杠杆倍数,可以减少ETF的下跌幅度,有保护投资者的作用,但问题在于,如果行情触底反弹,那降低杠杆会使得亏损的投资者回本变慢,消耗更多的时间成本、资金成本等等。特别是在韩股指数,SK海力士、三星电子的股价,已经回撤了这么多,大摩也出报告,认为韩股的杠杆出清步入尾声,估值重现性价比的时候。
当然,这次变动有特定背景,是香港证监会7月24日发布了关于杠杆产品的新规,允许产品在极端市况下调整目标杠杆倍数。从程序上讲,基金公司或许并未违规。
但合规,就一定合理吗?
涨的时候,"两倍"是吸引资金的招牌;跌的时候,"两倍"变成了"最多两倍",随时可以缩水。
同一只产品,同一批持有人,涨跌之间待遇判若两人。
这种操作虽然没有违法,却在事实上改写了游戏规则,触及了基金业乃至这个金融市场,以及商业社会最核心,也是最敏感的一点——契约精神。
基金公司在香港改变投资目标、业绩基准、分散投资限制这类修改损害投资者原有预期,属于对基金契约的重大变更,是不能管理人单方面改的。
正规修改规则流程如下:
1)基金公司加受托人向香港证监会SFC提前申报,拿到监管预审意见;
2)向全体持有人寄发通函,召开持有人大会;
3)需要特别决议案通过:到场投票份额75%以上赞成才生效;
4)通知期最少提前30天,给持有人赎回退出的缓冲时间;
5)SFC最终批准后,契约修订才正式落地。
这家公司对产品做如此重大修改,是否经过了这些程序,是否经过了基金持有人大会同意?如果程序有问题,基金持有人遭受的损失,是否应该联合起来去索赔?
更耐人寻味的是,该基金每年收取1.60%的管理费,从上市至今累计进账约3.56亿港元。
净值暴涨时,管理费水涨船高;净值暴跌时,管理费照收不误。
如今规则一改,基金公司成功规避了清算风险,继续稳稳赚钱,而高位入场的持有人,有可能连等正股反弹、靠杠杆翻盘这最后一个念想都没有了。
说白了,这种改名,本质上是牺牲持有人的回本潜力,换来基金公司自己的保命续命。
这种管理人稳赚、持有人独亏的结构性错位,才是最恐怖的地方。
理论上,基金公司如果预判到股价触底反弹,也可以把杠杆调回2倍,但这对于操盘能力的要求非常高,得精准预判才可以做到,如果基金公司真有这样的能力,为何没能成功预判过去一个月的大幅回撤呢?
当中的寒意,不是K线图的事,而是一个关于规则、契约、利益与信任的残酷故事。
