撰文:Sanqing,Foresight News
6 月 10 日,区块链原生资本市场公司 Figure Technology Solutions(Nasdaq: FIGR)宣布以 7.17 亿美元收购 Kiavi,一家成立于 2013 年、累计放款超 300 亿美元的非银行住宅房地产投资者贷款平台。
其中,Figure 收购 Kiavi 的技术与运营平台,通过发行约 6 亿美元高级无担保票据出资约 5.38 亿美元;其余约 1.79 亿美元由全球另类资产管理公司 Sixth Street 出资,双方组建合资企业买断 Kiavi 资产负债表上的存量贷款。Sixth Street 另提供 30 亿美元的远期购买承诺。两家公司此前已是长期合作伙伴。Kiavi 现任 CEO Arvind Mohan 将在交割完成后加入 Figure 担任首席业务官,主导业务整合。
图源:Figure 推文
消息公布后,FIGR 股价高开,盘中一度触及 30.11 美元,但随后回落,收报 28.07 美元,微跌 0.74%,全天振幅约 9%。
Kiavi
Kiavi 的前身是 2013 年由 Matt Humphrey 和 James Herbert 在旧金山创立的 LendingHome,背后是 Foundation Capital、Ribbit Capital、人人网等投资方。
它主营两类产品:面向房产翻新投资者的短期过渡贷款(Residential Transition Loan,RTL),以及面向长期出租物业的偿债覆盖率贷款(DSCR)。
2021 年完成品牌更名为 Kiavi,2025 年 6 月成为美国首家累计放款达 10 万笔的私营非银行机构。
按官方公告,Kiavi 2025 年实现收入逾 2.5 亿美元、EBITDA 逾 1 亿美元,均创历史纪录;全年发起量约 78 亿美元,较 2024 年的约 65 亿美元增长约两成。
第一留置权
Figure 的起点要回到 2017 年底。SoFi 联合创始人 Mike Cagney 当年离开 SoFi 后,把注意力转向区块链。2018 年其与妻子 June Ou 在旧金山创立 Figure,次年在自建的 Provenance Blockchain 上推出第一个产品,链上发起的房屋净值信贷额度(HELOC)。
Mike Cagney | 图源:彭博社
此后公司沿同一条逻辑扩张,贷款发起、资金融通、二级市场交易......并将其逐步迁上链,构建起消费贷市场 Figure Connect 和链上仓储融资市场 Democratized Prime。
2025 年 9 月在纳斯达克上市后,Figure 官方称目前已占全球 RWA 代币化总量约 75%。
问题在于,HELOC 是第二留置权贷款。
第二留置权在借款人违约时的偿付顺序排在第一留置权之后,风险更高、可承载的资产规模更小。Figure 估算,第一留置权市场规模约为第二留置权的 25 倍。
Kiavi 的 RTL 和 DSCR 均属第一留置权,且落在传统银行因监管顾虑长期回避的非合格抵押贷款(Non-QM)领域——需求旺盛,供给却高度分散。
Figure 在主动切换资产类别的重心。
收购完成后,Figure 预计每年新增逾 70 亿美元第一留置权贷款量。按 CEO Michael Tannenbaum 的说法,Figure 第一留置权业务占比在 2025 年已从 10% 升至 20%,公司预计到 2027 年底这一比例将达到约 40%。
AI
Figure 和 Kiavi 都擅长用 AI 处理传统金融机构不愿碰的非标数据,在人工无法规模化的环节建立壁垒。
Kiavi 的核心技术资产,是一套专有的「翻新后房产价值估算引擎」和自动化文件审核系统。一套待翻新的老旧房产,在传统机构眼里几乎无法量化风险。
Kiavi 的模型可以基于历史交易数据和改造方案,预测翻新完成后的市场价值,从而让 RTL 这类贷款的信贷决策得以规模化。
这套能力带来了明显的市场优势。据 Scotsman Guide《2025 Top Private Lenders》排行榜(底层数据来自 Forecasa),Kiavi 2024 年 fix-and-flip(翻新)贷款放款量约 55 亿美元,是第二名的三倍以上,2025 年继续扩大领先优势。
图源:Kiavi
Figure 要解决的是资产离开 Kiavi 之后的问题:怎么上链、怎么流通、怎么吸引机构资金进来。Figure 在这笔交易中首次公开亮相的新产品 Adaptor,正是为此设计。
它支持「Agent to Agent」式自动化接入,把不同发起机构口径各异的数据格式统一起来,从而压缩新合作伙伴的接入周期。
Kiavi 的资产将成为 Adaptor 上线后的第一个实际验证场景。据 Figure 投资者演示材料,公司预计这笔交易将在 24 个月内实现约 3500 万美元的成本协同。
两套 AI 被拼接起来,并指向同一个目标:让非标房产贷款在链上变得可定价、可流通、可规模化。
整合
Figure 采用双重股权结构,据 IPO 招股书,Cagney 及其关联方持有 B 类股、IPO 时掌握约 69% 的总投票权;截至 2026 年 4 月的最新代理声明,他仍控制公司多数投票权,Figure 也继续被纳斯达克认定为「受控公司」。
作为 IPO 不足一年就推进大型并购的成长期公司,Figure 在 S-1 文件中也披露过此前存在的内控重大缺陷(material weakness)尚待整改,大型整合对执行团队的考验不容低估。
Kiavi 一侧,其资产对利率周期具有敏感性。2022 年加息周期中,由于缺乏房利美、房地美这类政府支持企业(GSE)的背书,Kiavi 资产在资本市场上的流动性一度收紧,公司也相应做过成本与人员调整。
这种脆弱性在高利率阶段已经被验证过,未来利率的变化仍将是 RTL/DSCR 发起量的一个重要外部变量。
此外,Figure 现有资产绝大部分仍集中在 HELOC。Kiavi 的资产类型、数据格式和客户群体都与之差异明显。Adaptor 能不能真正压低接入成本、Kiavi 的非标资产能不能顺畅地在 Democratized Prime 上被机构投资者吸收依旧存疑。
好消息是,Figure 称交易将增厚每股收益,无杠杆现金回收期不超过 4 年,并重申约 60% 的中期 EBITDA 利润率目标;Kiavi 每月逾 1 亿美元的贷款流量将直接注入 Democratized Prime。
Sixth Street 逾 1300 亿美元的管理及承诺资本规模,以及其提供的 30 亿美元远期购买承诺,为合资企业留出了相当的资本缓冲;Mohan 进入高管团队,意味着 Kiavi 的客户关系和行业资源被保留在 Figure 的管理架构之内。
RWA 的故事已经讲了好些年。Figure 这次用 7.17 亿美元把一家运营了 13 年、每年处理数十亿美元真实贷款的机构整体迁移上链。这是迄今 RWA 代币化领域最具结构性意义的并购之一。
Figure 所指向的潜在市场空间,是它估算的约 2000 亿美元年度 RTL/DSCR 发起机会,背后是美国约 25 万亿美元老旧住房存量所产生的长期翻新与出租需求。
如果整合顺利,这会是区块链资本市场从「概念验证」迈向「规模运营」的一个标志性节点。不只对 Figure,也对整个 RWA 信贷资产市场。
