三个月前,我们写过一篇文章,标题叫《当银行选择联盟链:币圈等来的主流入场,为什么有点尴尬?》。当时的判断是:JPMorgan、BoA、Citi 这些大行通过 The Clearing House 推 tokenized deposit network,本质是银行承认了区块链的效率,但要把控制权留在银行体系里——币圈等来了主流入场,却等来了一个「银行版、受控版、可监管版」的区块链。
三个月后回头看,那个判断不仅没有过时,反而加速兑现了。
2026 年 8 月 25 日到 26 日,四件事在近乎同一天撞在一起:
- 39 个美国州银行协会联合成立「BankChain Alliance」,计划 2027 年上线一个由银行业自持、自治理的全国区块链网络,做稳定币、支付和代币化存款。
- 做市商 Citadel Securities 背书 LayerZero 的交易基础设施,美国证券清算中枢 DTCC 与纽交所母公司 ICE 同步探索机构级应用。
- 加密托管商 ZeroHash 在被驳回后,第二次向 OCC 申请信托银行牌照;而 Copper 的托管业务,据报曾估值 25 亿美元,如今买家出价远低于其 5 亿美元的要价。
- 由持牌信托银行 BitGo Bank & Trust 发行(World Liberty 旗下)的稳定币 USD1,原生部署到 Canton 网络。
把这四件事放到一起,一个清晰的信号浮出水面:代币化竞争的主战场,已经从「谁先上架目标」,切换到了「谁控制轨道」——结算层、托管层、牌照层。
这不是又一次「银行又来了」的新闻——这是定价权的交接。
三个月前的判断、三个月后的大变局
先回顾一下我们今年 6 月那篇分析文章的核心论点:
我们当时说,银行选择联盟链,不是因为没看懂 DeFi,而是因为它们看懂了自己不能像 DeFi 那样运行——银行要的是「谁可以加入、谁能看到数据、谁负责 KYC/AML、出错了谁担责」这些问题的确定答案。
联盟链的吸引力,恰恰来自那些币圈眼里的「不够开放、不够去中心化、不够 crypto」。
三个月后的今天,这个逻辑没有变,但参与者的层级变了。
6 月的主角是「几家大行」——JPMorgan、BoA、Citi 这种 G-SIB 级别的机构,通过 The Clearing House 这个它们共同拥有的支付公司来推进。
8 月的主角变成了「整个银行业的游说团体」——39 个州银行协会,它们代表的是成千上万家小区银行。BankChain Alliance 不是某几家大行的联合试点,而是银行业作为一个行业,试图把链的控制权制度化地攥在自己手里。
这中间的区别很重要:
- 大行试点,可能只是少数玩家的战略选项;
- 州银行协会自建链,意味着整个银行体系的「默认选项」正在被改写——小区银行不需要每家单独评估要不要上链,而是被游说团体带着,直接走进一个银行自持的网络。从「大行试点」到「行业基础设施」,这是轨道之争的第一层升级。
清算中枢和做市商下场:轨道之争的第二层
如果说 BankChain Alliance 是银行侧的「自建轨道」,那么 LayerZero × Citadel Securities、DTCC 与 ICE 的动作,就是市场基础设施侧的「自建轨道」。
这三方各代表什么?
- DTCC:美国证券结算的「轨道层」,每天处理的证券交易以数十万亿美元计。据报它开始探索机构级 onchain 应用,意味着代币化证券的「清算」环节,正在被传统清算中枢提前卡位。
- ICE:纽交所母公司,代表「交易所 + 清算」的一体化传统力量。
- Citadel Securities:全球最大的做市商之一,它背书 LayerZero 的交易基础设施,意味着「做市」这个决定流动性的环节,也在向机构自持的轨道靠拢。
这三件事迭加的含义是:代币化证券从「上架目标」到「结算、清算、做市」的整条价值链,正在被传统金融的中枢逐个认领。
币圈过去认为,tokenization 的价值在「上链」这个动作本身;但现在越来越清楚,tokenization 真正值钱的环节——结算确定性、清算效率、做市流动性、监管接口——恰恰是传统金融已经握在手里的东西。
托管正被重新定价?
这是四条新闻里最残酷的一条。
ZeroHash 在被驳回后,第二次向 OCC 申请信托银行牌照。它为什么要二次叩门?因为托管这门生意,正在从「谁技术好、谁链上能力强」重新定价为「谁有牌照、谁能做银行级托管」。
而 Copper 的故事是反面教材:据 CoinDesk 报导,这家加密托管商曾估值 25 亿美元,如今由投行 Cantor Fitzgerald 以约 5 亿美元的要价对外寻买家,而买家出价远低于这一数字。同一个托管业务,估值缩水了 80% 以上。至于为什么?答案很简单,因为托管的价值,已经不再取决于「技术 moat」,而是取决于「牌照 moat」。
银行级托管意味着:监管背书、责任主体清晰、审计路径完整、出错了能追责。这些东西,恰恰是加密原生托管商最难补齐的——它们有技术,但没有银行牌照;而银行有牌照,正在补齐技术。
ZeroHash 二次申请 OCC 牌照,说明加密原生玩家自己也想清楚了——这个牌桌上,牌照比技术更值钱。
稳定币的发行权,也在向持牌信托银行聚拢
第四条,正是 USD1 原生部署到 Canton 网络。
但这条新闻真正值得注意的,不是「又一个稳定币上了哪条链」,而是谁在发行它。
据 Cointelegraph 报导,USD1(市值约 40.5 亿美元,第六大稳定币)由 BitGo Bank & Trust 发行——这家持牌信托银行负责管理 USD1 的储备、处理铸造与赎回。而 World Liberty Financial 是特朗普家族背景的加密创投公司,是 USD1 的品牌与运营方。
这个结构本身,就是「牌照 moat」的又一个注脚:一个总统关联的加密项目,最终选择把稳定币的发行、储备、铸造、赎回这些最核心的金融职能,交给一家持牌信托银行来承担。
再看部署的网络。Canton 被其运营方描述为一个面向机构金融的公共区块链,但其核心卖点是「隐私与权限控制」——让 USD1 能在同一笔交易里,与代币化资产一起原子结算,同时保留机构所需的权限和可见性边界。
也就是说,USD1 的「现金腿」,落在一个把「机构可控」当作首要设计原则的网络里。
这验证了我们 6 月那篇里埋下的一句话:RWA 的关键不是「资产能不能上链」,而是「现金腿和信任结构怎么死循环」。
当稳定币的发行权开始向持牌信托银行收敛,当现金腿开始落在强调权限控制的机构网络里,「稳定币银行化」就不再是一句行业口号,而是一个正在发生的、可以逐笔核验的事实。
这不是「银行 vs 币圈」的对抗,是「谁定义轨道」
把四件事合起来,EX.IO Research 的判断是:
代币化竞争的胜负手,已经从「谁先上架目标」切换到了「谁控制 轨道」——结算层、托管层、牌照层。而这三层,正在被传统金融的银行、清算中枢、做市商和牌照体系系统性认领。
但这不等于「币圈输了」。
准确地说,是分工正在固化:
- 开放公链,继续承接开放金融、DeFi、全球稳定币流动性和开发者创新;
- 银行联盟链和机构网络,承接银行存款、企业 treasury、机构结算和隐私敏感交易;
- tokenized funds,承接收益型现金管理;
- 受监管托管,承接牌照化、可追责的资产保管。
真正被改写的,是「轨道的定义权」。
三个月前我们说,银行是在「写另一个剧本」。三个月后,剧本不仅写出来了,而且演员阵容已经扩到了整个银行业、清算中枢和做市商。
对市场参与者来说,最重要的不再是「这条资产上不上链」,而是「它上的是哪条链、谁控制这条链、谁的牌照在兜底」。
已综合上述分析,我们还可以得出的三个核心判断分别有如下三条:
第一,轨道之争已进入「行业基础设施」阶段。 从大行试点升级为 39 个州银行协会自建链,意味着银行体系正在把「自持 轨道」变成默认选项。
第二,托管正在被「牌照化」重新估值。 ZeroHash 二次叩 OCC 牌照、Copper 估值崩塌,说明托管这门生意的护城河,正从技术转向牌照。
第三,稳定币的发行权在向持牌信托银行收敛。 USD1 由 BitGo Bank & Trust 发行,验证了「现金腿 + 信任结构死循环」才是 tokenized finance 的真正关键——而死循环的关键,是牌照在兜底。
轨道往往是关键。我也们常说,Web2+Web3可以引领更美好未来,包括更多资产上链等,但是,等到银行加速自建联盟链时, Web3即将失去关键「轨道」,至于下一步该怎么走、如何发挥自身优势,或许要等这个圈子是否可以有下一个真实的、能有效吸引市场的叙事和真实成功案例了。
🔗 Sources(基于公开媒体报导,相关项目进展、时间表和商业安排可能变化。)
CoinDesk — U.S. state banking associations plan to launch their own nationwide blockchain network (BankChain Alliance);https://www.coindesk.com/policy/2026/08/25/u-s-state-banking-associations-plan-to-launch-their-own-nationwide-blockchain-network
BankNews — Dozens of state associations unite to create common blockchain network;https://banknews.com/chronicles/dozens-of-state-associations-unite-to-create-common-blockchain-network
CoinDesk — LayerZero unveils trading infrastructure for crypto and tokenized markets, with Citadel Securities backing;https://www.coindesk.com/business/2026/08/25/layerzero-unveils-trading-infrastructure-for-crypto-and-tokenized-markets-zro-surges
CoinDesk — Zerohash back for second effort at OCC trust bank charter;https://www.coindesk.com/policy/2026/08/25/zerohash-back-for-second-effort-at-occ-trust-bank-charter
CoinDesk — Crypto custody firm Copper has potential buyers, but offers are way below its $500M asking price(原文:"Once valued at $2.5 billion"https://www.coindesk.com/business/2026/08/25/crypto-custody-firm-copper-has-potential-buyers-but-offers-are-way-below-its-usd500-million-asking-price
Cointelegraph — World Liberty Financial launches USD1 natively on Canton Network(原文:issued by BitGo Bank & Trust;Canton described as "a public, permissionless blockchain designed for institutional finance")https://cointelegraph.com/news/world-liberty-financial-launches-usd1-natively-on-canton-network
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