在 2026 年 5 月 15 日至 19 日这一周,美国长期国债收益率飙升至多年来的最高水平。10 年期美国国债收益率于 5 月 18 日攀升至 4.61%,创一年新高,随后于 5 月 19 日进一步上涨至 4.687%。30 年期美国国债收益率飙升至 5.2%,为 2007 年以来最高水平。标普 500 指数于 5 月 15 日下跌逾 1%,5 月 19 日再跌 0.67%,连续第三个交易日收跌。纳斯达克指数下跌 0.90%,小盘股罗素 2000 指数下跌 1.33%。
多重因素正在同步汇聚。通胀数据超预期。4 月批发价格同比上涨 6%,创多年来最高的上游通胀压力。美国债务轨迹持续恶化。一位新任美联储主席接手了数年来最复杂的通胀局面。一项大规模减税法案预计将在未来十年内向国家债务增添数万亿美元。
债券市场正在高声呐喊,股票市场终于开始倾听。
教育说明: 美国国债收益率是美国政府借钱所支付的利率。当收益率上升时,意味着政府必须支付更高的利息才能吸引债权人——要么是因为投资者要求更高的风险补偿,要么是因为债券供给超过了市场需求。
第二节 — 收益率上升的四个原因
原因一:通胀顽固难消
5 月 15 日发布的 4 月通胀数据超出市场预期,直接触发了收益率的即时飙升。4 月批发价格同比上涨 6%,创多年来最高的上游通胀纪录,表明价格压力不仅体现在消费端,而是正在贯穿整个供应链向上传导。
自 2024 年 9 月以来,美联储已累计降息 175 个基点——2024 年下半年降息 100 个基点,2025 年下半年再降 75 个基点。通常情况下,长期收益率应随之下行。然而现实却截然相反:10 年期收益率仅下降了约 35 个基点,而 30 年期收益率不降反升,触及 5.2%。西伯特金融首席投资官马克·马莱克(Mark Malek)在一篇广为流传的文章中直言,这种背离"史无前例":"追溯至 1990 年的历史数据显示,联储政策与长期收益率之间从未出现过如此反常的脱节。"
目前市场定价显示,2026 年 12 月前加息的概率已升至 48%,而仅仅一周前这一概率仅为 14%。降息的概率已低于 1%。债券市场的预期已不再是"暂停降息",而是开始为"重回加息"定价。
原因二:新任美联储主席接手危局
2026 年 5 月 13 日,美国参议院以 54 票对 45 票确认凯文·沃什(Kevin Warsh)出任新一届美联储主席,这是美联储历史上最具争议性的主席确认投票。其任期于 5 月 15 日杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)任期届满时正式开始。鲍威尔选择留任美联储理事会成员。
沃什接手时,美国通胀已连续逾五年超过美联储 2%的目标,能源价格因美伊冲突持续高企,债券市场正在呼吁财政纪律的明确回归。摩根大通现预计美联储将在整个 2026 年维持利率不变,最早可能于 2027 年第三季度加息 25 个基点。沃什在确认听证会上表示,美联储需要"不同的通胀应对框架"。其首次主持的联邦公开市场委员会(FOMC)会议定于 6 月 16 日至 17 日召开,届时的每一句表态都将牵动市场。
原因三:美国债务问题愈演愈烈
美国每年的财政赤字约为 2 万亿美元,仅存量债务的利息支出就已接近每年 1 万亿美元。财政部预计仅 2026 年第二季度便需借款 1,890 亿美元,较数月前的预测超出 790 亿美元。2026 年第一季度实际借款金额为 5,770 亿美元,第三季度预计借款 6,710 亿美元。
每一笔债券都必须找到愿意买入的投资者。当市场供给超过自然需求时,唯一能够恢复平衡的机制就是更高的收益率。国际货币基金组织已警告,国债的"安全溢价"——即其作为全球最安全资产所享有的额外需求——正在消退。一旦安全溢价消失,收益率必然上升以弥补缺口。
原因四:《一个大美丽法案》与穆迪的降级
2025 年签署成为法律的《一个大美丽法案》(OBBB)将特朗普第一任期的减税政策永久延续并增加了新的减税条款。国会预算办公室估计,该法案将在未来十年内使财政赤字增加 2.8 万亿美元。若所有临时条款转为永久性,负责任联邦预算委员会估计成本将高达 4 至 5 万亿美元。
2025 年 5 月 16 日,穆迪将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1,成为三大评级机构中最后一家下调美国评级的机构。标普早在 2011 年完成降级,惠誉则于 2023 年跟进。穆迪援引的理由是历届政府均未能有效应对赤字和利息成本的持续攀升。预计到 2035 年,联邦政府利息支出将占财政收入的 30%,而 2024 年这一比例为 18%,2021 年仅为 9%。
5 月 19 日发布的美国银行调查显示,62%的全球基金经理预计 30 年期国债收益率最终将触及 6%,这是自 1999 年底以来最悲观的债市共识。"债券义警"一词重新回归市场话语——这一概念由华尔街资深人士埃德·亚德尼(Ed Yardeni)于 1980 年代首创,用于描述那些以抛售债券来惩罚财政挥霍行为、推高收益率以迫使政府正视财政问题的交易者。今日版本的"债券义警",正如马莱克所言,采取的是"一场缓慢而系统性的施压运动"。
教育说明: 收益率曲线是指不同期限国债收益率之间关系的图形。当长期收益率上升速度远快于短期收益率时,被称为"熊市陡峭化"(bear steepener)。这通常意味着投资者对长期通胀和财政可持续性感到忧虑,即便短期政策利率相对平稳。
第三节 — 为什么收益率上升会冲击股市
收益率上升通过四个不同渠道对股票市场形成压力。
渠道一:折现效应
每一只股票的价值,等于其未来全部盈利折算到今天的现值。折现率越高,现值就越低。收益率上升直接推高折现率,对高成长科技股的打击最为明显,因为这类公司的大部分价值来自数年后才能兑现的未来盈利。2022 年是最佳参照:10 年期收益率从 1.5%飙升至 4.3%,纳斯达克指数累计下跌 33%,英伟达腰斩逾 50%。这轮损失绝大部分来自估值倍数的压缩,而非盈利的恶化。2026 年的节奏更为渐进,但运作机制如出一辙。
渠道二:竞争效应与股权风险溢价
当无风险的政府债券 30 年期收益率高达 5.2%时,股票必须提供远高于此的回报,才能说服投资者承担额外风险。目前标普 500 的盈利收益率约为 4.2%,而 10 年期国债收益率为 4.6%。这意味着投资者从股票中获得的回报,实际上低于无风险的国债——这是一种不寻常且难以持续的状态。股权风险溢价已被压缩至接近于零。历史规律表明,这一状态最终会通过股价下跌或收益率回落来修复。而目前,收益率并未回落。
渠道三:借贷成本效应
国债收益率上升时,整个经济体的借贷成本随之攀升。截至 2026 年 5 月中旬,30 年期固定抵押贷款利率已升至 6.34%至 6.54%。企业融资成本上升,消费者在住房、汽车和信用卡上的支出受到压制。债券市场的讯号,最终传递到每一个家庭和每一张企业资产负债表。
渠道四:美元强势与国际资本流动效应
美国收益率上升吸引全球资本流向美元资产,推高美元汇率,给美国跨国企业的海外盈利带来换算层面的压力。对于亚洲投资者而言,资本流向美国会对亚洲货币、房地产投资信托基金(REIT)和收益型资产形成压力。本轮收益率上升具有全球共振性:英国 10 年期国债收益率突破 5.1%,日本政府债券收益率升至 2.71%,为 1997 年以来最高,德国国债收益率也同步攀升。当全球债券共同遭到抛售,股市所受的压力在各地均被放大。
教育说明: 股权风险溢价是投资者要求股票相对于无风险利率所提供的额外回报。目前标普 500 盈利收益率约为 4.2%,而 10 年期国债收益率为 4.6%,意味着股票从技术层面来看已不如债券。这种溢价压缩状态,在历史上往往是股市走弱的先行信号,因为资本倾向于流向收益更高、风险更低的资产。
第四节 — 对不同类型投资者的影响
股票投资者
面临的环境对高估值成长股更为不利。银行、保险公司和价值型周期股往往能在收益率上行环境中相对表现更好,因为更宽的净息差对金融股形成利好。科技股、房地产信托基金和公用事业股则面临最大压力。
债券投资者
需注意:短期债券目前提供接近 4%至 4.5%的吸引人收益,且价格波动风险较低。大多数分析师偏好 5 至 10 年期的中期债券,视其为收益与风险管理之间的最佳平衡。20 至 30 年的长期债券若收益率继续上行,价格下行风险最大。
收益型投资者
正在经历十余年来最具吸引力的固定收益环境。10 年期国债收益率达 4.6%,是真实可观的固定收益。投资级企业债提供高于国债的利差,回报更为丰厚。对于持有至到期的投资者而言,锁定当前收益率水平的吸引力,远超 2020 年或 2021 年时的任何机会。
第五节 — 值得关注的关键进展
沃什首次主持 FOMC 会议,6 月 16 日至 17 日。 这是当前最重要的近期事件。他对政策方向的任何表态——无论是容忍通胀还是倾向收紧——都将对债券和股票市场产生重大影响。
美国通胀数据。 每月发布的 CPI 和 PCE 数据,决定着加息预期是否会进一步强化。4 月批发价格已上涨 6%,表明上游压力尚未缓解。
美国财政部债券拍卖结果。 若拍卖需求疲弱,说明供需失衡持续存在,收益率的上行压力将进一步强化。
30 年期收益率向 6%靠拢。 加拿大蒙特利尔银行(BMO)利率主管伊恩·林根(Ian Lyngen)此前表示,若 30 年期收益率持续站稳 5.25%以上,将触发股票估值"更持久的回调"。30 年期收益率目前已在 5.2%。美国银行的共识预测目标值为 6%。股市结构性估值重估的临界点正在靠近。
应对当前环境的配置思路框架:
股票投资者:考虑从长久期成长股向价值股、金融股以及当期盈利稳健的行业适度轮换。
债券投资者:相较于长期国债,更倾向于中期债券和高质量投资级信用债。
收益型投资者:当前收益率水平代表了过去十余年来难得的锁定优质收益的机会。
股权风险溢价接近于零。30 年期收益率创 2007 年以来新高。新任美联储主席接手通胀难题。债券义警重出江湖。债券市场传递的信息再清晰不过:廉价政府借贷的时代已经终结。股市能否平稳消化这一现实,还是某个环节最终断裂,将是 2026 年下半年市场面临的核心问题。
以上投资观点引自 BIT 特邀分析师,不代表 BIT 官方立场。
BIT(原 Matrixport)美股业务自 2026 年 2 月上线以来,用户资产规模(AUM)已破 2 亿美元。AI 驱动下,美股市场持续受到全球投资者关注。得益于逾 7 年的机构服务基因和合规牌照沉淀,BIT 成功打通了数字资产与传统金融的边界,助力投资者快速捕捉投资机遇。
数据来源
CNBC,《30 年期国债收益率突破 5.19%,为金融危机前最高水平》,2026 年 5 月 19 日。CNN 财经,《30 年期美国国债收益率升至 2007 年以来最高》,2026 年 5 月 19 日。美联储 FRED 数据库,10 年期国债固定到期收益率,2026 年 5 月 18 日。TheStreet,市场日报,2026 年 5 月 19 日及 5 月 15 日。CNBC,《凯文·沃什确认出任新任美联储主席》,2026 年 5 月 13 日。雅虎财经,《沃什在通胀升温之际确认出任新任美联储主席》,2026 年 5 月。摩根大通全球研究,《美联储下一步动向》,2026 年 4 月。《财富》杂志,《债券市场在呐喊》,2026 年 5 月。HeyGotrade,《10 年期国债达 4.6%:收益率上升如何重塑 2026 年股市》,2026 年 5 月。美世媒体,《30 年期国债收益率突破 5.1%》,2026 年 5 月。安联全球投资者,穆迪降级分析,2025 年。富达投资,美国信用评级下调,2025 年 5 月。维基百科,《一个大美丽法案》词条。普莱斯,《美国税收法案对经济和债券市场的影响》,2025 年 7 月。美国银行资产管理,《利率变动对债券市场的影响》,2026 年 4 月。 数据截至 2026 年 5 月 19 日。
风险提示与免责声明
本报告所述观点反映报告日期的市场分析,市场情况可能快速变化,相关观点可能在不另行通知的情况下调整。 本报告引用的数据来源于公开渠道,BIT 不对其准确性、完整性、时效性作出保证。本报告仅供金融教育和市场信息参考用途,反映报告撰写时的市场情况和研究团队观点。所有内容不构成投资建议、要约或对任何金融产品的招揽。报告中引用的第三方预测和市场观点不代表 BIT 立场,且未经独立验证。 报告中提及的市场预测(包括但不限于"30 年期收益率 6%"等具体数值)为单一时点的市场调查结果,不构成对未来市场走势的预测或保证。 投资涉及多重风险:市场风险、利率风险、信用风险、汇率风险、流动性风险等。投资者可能损失部分或全部本金。 历史业绩和市场表现不代表未来回报。 本报告不构成针对任何特定投资者的投资建议。投资者应根据自身财务状况、投资目标和风险承受能力,独立做出投资决策,必要时咨询持牌专业顾问。 本报告仅面向合资格投资者,不向法律禁止的其他司法管辖区居民提供。
