Crypto GP 的中年危机：没有 PMF，就没有 LP 的下一张支票
**Crypto GP的中年危机：没有PMF，就没有LP的下一张支票**
当前加密货币市场，有限合伙人（LP）已不再愿意为虚无的梦想买单，普通合伙人（GP）必须拿出具有产品市场契合度（PMF）的具体产品才能持续获得融资。市场环境已从“购买未来愿景”转向“购买具体产品”阶段，LP要求立即、相对确定的赚钱机会。
文章将当前加密募资产品分为三大类：一级市场（Primary）、流动性市场（Liquid）以及中心化/去中心化金融原生收益（CeFi/DeFi Native Yield）。本文上篇重点分析一级市场。
**一级市场现状与挑战：**
过去，LP投资加密VC的主要理由包括：捕捉行业增长红利、获取项目投资渠道、信赖GP的卓越判断力、看重GP的“攒局”资源整合能力，或是进行声誉投资。然而，这些理由如今已大大削弱：
1. 获取加密资产曝险的途径（如ETF、托管账户等）已非常丰富，不再依赖VC盲池基金。
2. LP自身学习能力增强，或已建立内部团队，对GP渠道的依赖降低。
3. 多数GP在上个周期未能证明其判断力优于市场。
4. 市场下行时，“攒局”与退出变得困难。
**谁能留在牌桌上？**
在当前环境下，能继续在一级市场募资的GP主要包括：
1. 管理规模足以进入捐赠基金等长期耐心资本配置范围的基金。
2. 使用自有资金投资的家族办公室、公司或高净值人士。
3. 在本周期内真正为LP创造了超额回报的少数基金。
4. 具备明确生态资源和利益置换能力的“攒局型”基金。
对于其他大多数GP而言，行业信任已然受损，需要心态归零，在细分领域重新证明自己创造超额回报的能力，或提供具体的服务价值，以此重建信任并寻求发展。
marsbit06/01 14:24
