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随着FIL、DOT等滞胀币种全面补涨，存量市场的交易拥挤度达到了阶段性的顶点，加之ETH、XRP等主流币逐渐反弹至前期重压区，获利回吐盘的不断增加使得市场逐渐陷入调整。但从走势上看，调整依然以非常温和的方式展开，例如，在过去下跌的几天里，大饼成交量始终维持在地量水平，实体阴线也比前两轮调整要小的多，这意味着短期内，虽然多头上攻的意愿较低，但是空头的砸盘动能也非常有限。那么这种焦灼的状态还会持续多久？
在存量格局下，市场的每一次上涨都是以消耗存量流动性为代价，涨幅度越大意味着对存量的消耗越严重。所以，在7月28大涨之后，市场开始遭遇明显的资金流出压力，最直观的现象就是USDT溢价率从-0.54%快速下降至-1.68%。然而，只要存量加仓还未到达极限，短期流动性透支所引发的调整通常都较为温和，对中长期趋势也没有太大的影响。
从宏观上来看，近期，除了以原油为代表的大宗商品价格大幅回落外，全球海运价格和主要港口货物吞吐量也大幅下降，供应链压力逐渐缓解，华尔街投行普遍预计美国通胀或将在7、8月份回落。而在美国通胀回落的预期没有兑现之前，美股和加密市场的反弹行情依然会延续。所以，笔者认为，在美国7月份CPI公布之前，我们对反弹行情依然可以保持乐观。但不得不强调的是，市场能有多大的反弹空间主要取决通胀回落的斜率。因为只有回落的斜率足够大，9月份美联储削减加息的预期才越强烈。
由于大量的币种均反弹至前期套牢密集区附近，市场再次进入多空激烈争夺的变盘的窗口，这也是近期行情焦灼的原因所在。从盘面上来看，最快变盘的权重币种可能是ETH，因为ETH当前的震荡区间距离前期套牢密集区1800-2000已经非常接近。ETH能否向上突破也很大程度上反映了多头继续上攻的决心。相比涨幅已经翻倍的ETH，大饼的涨幅仍处于明显落后的状态，币价与前期套牢密集区29000-31000仍有较大的距离。对于那些对安全边际要较高要求的投资者而言，配置大饼也不失为防止踏空的最佳选择。
从过往的经验来看，每一次紧缩周期到来，首当其冲的总是流动性差的资产。自美联储5月份加快加息步伐以来，NFT市场正在快速土崩瓦解。公开数据显示，以太坊7月链上NFT销售额约为5亿美金，创12个月新低。Solana7月的销售额不足6000万美元，创历史新低。Avalanche、Polygon等其他新兴公链7月销售额均低于500万美元。在交易量方面，占据NFT交易市场90%以上份额的头号霸主Opensea7月交易量约5.28亿美元，较1月份下降了90%。在市场流动性枯竭的情况下，NFT持有者将面临的一个尴尬问题：持有的NFT空有账面价值，却始终无法出手。当然，再糟糕的领域也有好的项目，例如无聊猿BAYC在大跌的过程中，反而吸引了大量的抄底资金，交易量逆势放大。然而，坚挺的始终就是一两个头部项目，99%的项目实际已经走在归零的路上。
在熊市的环境下，头部的项目往往都会获得估值提升的机会，而价值的重估主要来自基本面的改善。首先，熊市会加剧行业竞争的马太效应，导致头部项目的市场占有率比进一步提升，这在剩者为王的DeFi领域尤为明显。例如，在过去半年里，Uniswap在DEX领域的现货交易占比已经从62%上升到75%，其部分ETH交易对的深度甚至超过了所有的中心化交易所。而MakerDao、Aave、Compound三大借贷巨头的市场份额也从5月的76%上升到7月的87%。
其次，熊市往往迫使增长面临天花板的老项目进行内部改革和寻找新的业务增长点。例如，Uniswap在同质化代币交易市场接近饱和后，便开始拓展NFT交易市场，并在近期完成对NFT聚合市场Genie的收购。Aave则加入了去中心化超额抵押稳定币领域的竞争，试图借助去中心化稳定币继续扩张业务版图。
当前，DeFi蓝筹整体仍处于基本面边际改善的周期，未来不排除这些项目仍有老树开新花的机会。对于追求价格弹性的投资者而言，配置一部分DeFi蓝筹也是获得超额收益较好的策略之一。
在操作上，由于市场对美国通胀回落逐渐形成预期，8月10日之前的反弹行情依然可以继续乐观。如果8月10日公布的结果为，通胀回落的斜率不大，且核心通胀依然比较坚硬，那么市场可能会迎来阶段性的震荡。总之，未来五天的策略依然还是持币待涨。
