稳定币在 2024 年经历了显著增长，交易量是原始交易量的三倍，有机交易额达到 5 万亿美元，总交易量达到 30 万亿美元（数据来源：Visa、Artemis）。相比之下，PayPal 的年交易额约为 1.6 万亿美元，Visa 的年交易额约为 13 万亿美元。与美元挂钩的稳定币供应量已增长到美元总供应量 (M2) 的 1% 以上（数据来源：rwa.xyz）。这一激增清楚地表明，稳定币已经在市场上占有一席之地。

对更好服务的需求正在推动价值近 3 万亿美元的支付市场发生重大转变。稳定币没有传统支付系统的复杂性、低效性和费用负担，可在数字钱包之间实现无缝资金转移。资本市场也出现了新的解决方案，以促进数字资产交易的支付环节，提高透明度和效率，同时降低成本和结算时间。

本文探讨了不断演变的金融格局，并提出了一种解决方案，助力传统金融和资本市场不仅迎头赶上，更能引领潮流。

私人货币：纸币与稳定币的相似之处

稳定币与 18 世纪和 19 世纪广泛使用的私人发行的纸币有很多相似之处。银行发行自己的纸币，其可靠性和监管程度各不相同。这些纸币让交易变得更轻松，因为它们更易于携带、清点和兑换，无需称重或评估黄金纯度。为了增加人们对这种新型货币的信任，纸币背后有储备资金作为后盾，并承诺可兑换现实世界中的资产（最常见的是贵金属）。交易钱包的数量和流动性都大幅提升。大多数纸币仅在发行银行附近的本地区域得到认可。对于异地结算，它们被兑换成贵金属或在银行之间清算。为了换取这些好处，经过权衡利弊，用户接受了单一银行违约风险和基于发行银行感知偿付能力的价值波动。

部分储备资金银行业务和监管

随后，经济实现了显著增长，金融创新也随之而来。经济扩张需要更灵活的货币供应。银行观察到并非所有存款人都会同时要求赎回，因此意识到可以通过借出部分储备资金来获利。部分储备资金银行制度应运而生，在这种银行制度中，流通中的钞票数量超过了银行持有的储备资金。管理不善、高风险贷款行为、欺诈和经济衰退导致银行挤兑、破产、危机和存款人损失。这些失败促使人们加强对货币发行的监管和监督。随着中央银行授权书的建立和扩展，这些法规创造了一个更加集中的体系，改善了银行业务实践，制定了更严格的规则，提高了稳定性，并赢得了公众对货币体系的信任。

当今的货币体系：商业银行和中央银行的货币

我们目前的货币系统采用双货币模式。商业银行发行的商业银行货币本质上是一家特定银行的负债（借据），受到全面的监管和监督。商业银行采用部分储备资金模式，这意味着它们只将部分存款作为储备资金存放在中央银行货币中，然后将其余部分贷出。中央银行货币是中央银行的负债，被视为是无风险的。银行之间的负债以中央银行货币进行电子结算（通过 FedWire 或 Target2 等 RTGS 系统）。公众只能使用商业银行货币进行电子交易，而使用现金（中央银行实物货币）进行交易的情况正在减少。在单一货币中，所有商业银行的货币都是可替代的。银行竞争的焦点是服务，而不是它们提供的货币质量。

当今的金融基础设施：碎片化、复杂、昂贵且缓慢

随着计算机和网络的兴起，货币交易以电子方式记录下来，无需现金即可进行。流动性、访问权限和产品创新都达到了新的高度。解决方案因国家/地区而异，跨境交易在经济和技术上仍然存在困难。代理银行业务需要将闲置资金留在合作伙伴银行，而基础设施的复杂性迫使银行限制合作伙伴关系。因此，银行正在退出代理关系（过去十年减少了 25%），这意味着支付链更长，支付速度更慢，支付成本更高。将这些复杂性抽离的便捷解决方案（如全球信用卡网络）对支付费用的企业来说成本高昂。而且，大多数改进都集中在前端，支付处理基础设施的创新进展缓慢。

金融体系支离破碎，增加了贸易摩擦，并减缓了经济增长。《经济学人》估计，到 2030 年，碎片化的支付系统对全球经济的宏观经济影响将达到惊人的 2.8 万亿美元损失（全球 GDP 的 2.6%），相当于超过 1.3 亿个工作岗位 (4.3%)。

碎片化和复杂性也给金融机构带来了伤害。2022 年，过时的支付系统的年度维护费用为 370 亿美元，预计 2028 年将增至 570 亿美元（IDC 财务数据洞见）。此外，由于无法提供实时支付，效率低下、安全风险和极高的合规成本加剧了收入的直接损失（75% 的银行努力在过时的系统中实施新的支付服务，47% 的新账号在金融科技公司和新型银行）。

高额的支付费用会阻碍企业的国际业务增长，影响盈利能力和估值。处理大量付款的公司非常有动力降低其支付处理费用。让我们以沃尔玛为例，将其每年约 100 亿美元的支付处理费用（假设 7000 亿美元收入的平均支付处理费率为 1.5%）降低至 20 亿美元，可使每股收益和股票价格提高 40% 以上。

新的基础设施，新的可能性

Web3 领域的实验催生了分布式账本 (DLT) 等前景广阔的技术。这些技术通过提供全球性的永远在线基础设施，为金融系统交易提供了一种新的方式，其优势包括：支持多种货币/多种资产、原子结算和可编程性。从孤立的数据库和复杂的消息传递到透明、不可变的共享分类账，金融业的模式已经开始转变。这些现代网络简化了互动和工作流程，消除了独立、昂贵且缓慢的对账流程，并消除了妨碍速度和创新的技术复杂性。

颠覆者：稳定币

稳定币在去中心化的分类账上运行，可实现近乎即时、低成本的全球交易，不受传统银行业务局限性（时间、地理位置）的限制。这种自由和高效性推动了它们的爆炸式增长。高利率也使它们非常有利可图。利润、增长和对底层技术日益增强的信心正在吸引风险投资和支付处理企业的投资。Stripe 收购了 Bridge，让在线商家能够接受稳定币付款。此外，Visa 还提供了使用稳定币进行合作伙伴付款和结算的功能。零售商（例如，Whole Foods）正在接受甚至鼓励使用稳定币付款，以便减少交易费用并即时收到付款（亚特兰大联邦储备银行文章）。消费者可以在几秒钟内获得稳定币（Coinbase 集成了 ApplePay）。

稳定币面临着许多挑战。

· 监管：与传统货币不同，稳定币缺乏全面的监管和监督。美国正在加强监管力度，欧盟通过 MICAR 将电子货币规则应用于电子货币代币。存款人保护措施不适用于稳定币。

· 合规性：当匿名账号在公共区块链上进行交易时，确保遵守反洗钱和制裁法律是一项具有挑战性的工作（2024 年，公共区块链上 513 亿美元的非法交易中有 63% 涉及稳定币）。

· 碎片化：在不同的区块链上运行的稳定币种类繁多，需要复杂的桥接和转换。这种碎片化导致依赖自动化机器人进行套利和流动性管理，这些机器人账号的交易几乎占了整个交易量的 85%（有机交易量为 5 万亿美元，而总交易量为 30 万亿美元）。

· 基础设施可伸缩性：为了实现广泛使用，底层技术必须能够处理大量交易。2024 年有大约 60 亿笔稳定币交易，ACH 交易大约高出一个数量级，而银行卡交易高出两个数量级。）

· 经济学/资本效率：目前，银行通过贷出数倍于其储备的资金来扩大货币供应，从而推动经济增长。稳定币的广泛使用将使银行的储备资金转移，显著降低银行的贷款能力，并直接影响盈利能力。

稳定币面临的直接挑战（发行商的可信度、监管的模糊性、合规性/欺诈性和碎片化）与早期私人发行的纸币类似。

储备全额资金的稳定币的大规模采用不仅会扰乱银行业和金融业，而且还会扰乱当前的经济体系。商业银行发放信贷、货币和流动性来支持经济增长；中央银行通过货币政策来监控和影响这一过程，以直接管理通货膨胀，并间接地追求其他政策目标，例如就业、经济增长和福利。储备资金从银行大量转移到稳定币发行商，可能会减少信贷供应，增加信贷成本。这会抑制经济活动，可能导致通缩压力，并对货币政策实施的有效性构成挑战。

稳定币为用户带来了明显的好处，尤其是在跨境交易方面。竞争将推动创新、扩大应用场景并刺激增长。交易量增加和稳定币钱包采用率提高可能会导致传统银行的存款减少、贷款减少和盈利能力降低。随着监管的成熟，我们可能会看到储备部分资金的稳定币模型出现，模糊了它们与商业银行货币之间的界限，并进一步加剧了支付领域的竞争。

创新者困境

现在，机构和个人可以选择传统支付系统，这种系统虽然熟悉且风险较低，但速度慢且成本高；也可以选择现代系统，这种系统虽然快速、便宜、方便且在快速改进，但也伴随着新的风险。他们越来越多地选择现代系统。

支付服务机构也有选择的权利。他们可以将这些创新视为不会影响传统金融核心客户群的利基市场，并专注于对现有产品和系统的渐进式改进。或者，他们可以利用其品牌、监管经验、客户群和网络，在新支付时代中占据主导地位。通过采用新技术和建立战略合作伙伴关系，他们可以满足不断变化的客户期望并推动业务增长。

通过演变（而非革命）实现更好的支付

我们可以通过某种途径实现新一代支付，即全球性、全天候、多币种和可编程支付，而无需重新发明货币，只需重新构想基础设施即可。商业银行货币和强有力的传统金融监管解决了现有金融体系的稳定性、监管明确性和资本效率问题。Google Cloud 可提供必要的基础设施升级。

Google Cloud Universal Ledger (GCUL) 是一个全新平台，可用于创建创新的支付服务和金融市场产品。它简化了商业银行货币账号的管理，并通过分布式分类账为转账提供便利，使金融机构和中介机构能够满足最挑剔的客户的需求，并有效地参与竞争。

GCUL 旨在提供简单、灵活且安全的体验。让我们来分解一下：

简单：GCUL 以服务的形式提供，可通过单个 API 访问，从而简化多种货币和资产的集成。无需构建和维护基础设施。交易费用稳定透明，且按月开具发票（与波动剧烈的预付加密货币交易手续费不同）。灵活：GCUL 可提供无与伦比的性能，并且能够根据任何应用场景进行扩缩。它可编程，支持付款自动化和数字资产管理。它会与您选择的钱包集成。安全：GCUL 在设计时考虑到了合规性（例如，KYC 验证通过的账号、符合外包规定的交易费用）。它作为一个私有、经过许可的系统运行（随着法规的不断发展，该系统可能会变得更加开放），利用了 Google 安全、可靠、持久且注重隐私保护的技术。

GCUL 可为客户和金融机构带来显著的优势。客户可以享受近乎即时的交易（尤其是跨境支付），同时还能享受低费用、全天候可用性和支付自动化等优势。另一方面，金融机构可以通过消除对账、减少错误、简化合规流程和减少欺诈来降低基础设施和运营成本，从而从中受益。这为开发现代产品释放了资源。金融机构利用其现有优势（例如客户网络、许可证和监管流程）来保持对客户关系的全面控制。

支付作为资本市场的催化剂

资本市场与支付方面的情况类似，通过采用电子系统，发生了重大转变。电子交易最初遭到抵制，但最终却彻底改变了整个行业。实时价格信息和更广泛的访问渠道提高了流动性，从而加快了执行速度，缩小了价差，降低了每笔交易费用。这反过来又刺激了市场参与者（尤其是个人投资者）、产品和策略创新以及总体市场规模的进一步增长。尽管每笔交易的价格要低得多，但整个行业却实现了显著的扩张，电子和算法交易、做市、风险管理、数据分析等领域都取得了进步。

然而，支付方面仍存在挑战。由于受传统支付系统的限制，结算周期长达数天，因此需要周转资金和抵押品来进行风险管理。分布式账本技术支持的数字资产和新市场结构受到连接传统基础设施和新型基础设施的固有摩擦的阻碍。独立的资产系统和支付系统使碎片化和复杂性长期存在，阻碍了行业从创新中充分受益。

Google Cloud Universal Ledger (GCUL) 通过提供一个简化且安全的平台来管理整个数字资产生命周期（例如债券、基金、抵押品），从而解决了这些挑战。GCUL 可实现无缝高效的数字资产发行、管理和结算。其原子结算功能最大限度地降低风险，提高流动性，从而解锁资本市场的新机会。我们正在探索如何利用由受监管机构提供的破产保护资产（如中央银行存款或货币市场基金）支持的安全交换媒介来转移价值。这些举措有助于实现真正意义上的全天候资本流动，并推动下一波金融创新。