撰文：@defi_gaz ，Castle Labs
编译：Alex Liu，Foresight News
本轮周期对许多人而言都充满挑战。若要用一个词来形容，很可能是「抽离」（extraction）。
加密原生的资金正以前所未有的速度高速流转，即使是最资深的「赌徒」也会感到眩晕。各大协议竭尽所能推出各种激励措施，试图将有限的流动性引入其产品，哪怕这些资金仅在下一个热点出现前停留数日。
与此同时，比特币的主导地位自 2022 年 11 月低点以来持续攀升，这主要归功于似乎永无止境的机构买盘。
比特币市场占有率，数据：TradingView
这其中的启示不言自明。
毫无疑问，加密市场正走向成熟。我们终于看到了推动行业下一步发展所需要的监管明晰化，许多协议也将目标用户群体转向了不同类型的参与者。
巨头们来了，而且他们带着雄厚的资金。
我们已经看到了这些大型机构的影响力。整个现实世界资产（RWA）领域稳步增长，当前总锁仓价值（TVL）已攀升至约 126 亿美元。
该领域的许多佼佼者正在开发面向机构资本参与的产品，其中一些甚至由机构自身直接构建。
在新兴项目中，Maple Finance 以其收入和资产管理规模（AUM）的增速脱颖而出。这种快速增长在 SYRUP 代币的价格走势中得到了清晰体现，并且丝毫没有放缓的迹象。
什么是 Maple Finance？
一句话总结，Maple Finance 旨在通过提供一套专为机构量身定制的金融产品（特别聚焦于借贷），将资产管理引入链上。
该团队成立于 2019 年，拥有深厚的传统金融背景。他们深谙大型机构如何大规模进入加密世界所需的条件。
Maple 对其平台上使用的抵押品类型采取了极简策略，仅专注于最顶级的蓝筹代币和稳定币——这正是大型机构渴望接触的资产类型。
数据说明一切。
来源：Maple Finance Dune 仪表板
根据 Maple Finance Dune 仪表板的最新数据，其总资产管理规模（AUM）约为 22 亿美元，自 5 月初以来增长了逾 10 亿美元。这相较于 2025 年 1 月 1 日的数据，实现了惊人的 5 倍增长。
平台上的活跃未偿还贷款也出现了类似的增长，在 5 月份增长了约 30%。
Maple 的收入表现同样强劲，最近月度收入突破了 100 万美元大关，较 4 月份环比增长 61.21%。自 2023 年 3 月以来，其月均收入增长率保持在约 28%，趋势明确。
这些收入主要来源于向借款人收取的利息分成，以及将抵押品存入 DeFi 协议所产生的收益。
来源：Maple Finance Dune 仪表板
Maple 拥有 3 种独特的借贷产品，助其取得如此亮眼的成绩：
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高收益产品：净年化收益率（APY）9%，使用 BTC、ETH 及一组精选顶级山寨币作为抵押品。
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蓝筹借贷：净年化收益率 6.9%，仅使用 BTC 和 ETH 作为抵押品。
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比特币收益：允许大型机构比特币持有者通过其持有的 BTC 赚取 4-6% 的净年化收益率。
值得注意的是，收益率更高的产品需要更高的超额抵押率，以补偿其作为抵押品的底层资产更高的波动性。
深入解析 Maple
Maple 正迅速成为大型机构借款人的首选平台。其严格的借款人审核程序 —— 确保他们能够履行财务承诺 —— 是将其与其他借贷协议区分开来的关键。
这些经过许可的借款人需要经历深入的承销流程，评估其资产负债表实力，并确保其具备在下跌市场中满足追加保证金要求的运营能力。
底层抵押品由机构级托管解决方案保管，Maple 提供链上抵押品可验证性，使贷款方能查看每笔未偿还贷款的抵押品详情。
凭借流动性良好的蓝筹代币作为抵押品以及主动的、机构级别的抵押品管理，Maple 能够持续、安全地提供高于市场水平的收益。
得益于筛选最佳借款人和最高质量抵押品的流程，以及对短期贷款期限的专注，在 Maple 生态系统中，清算事件极为罕见。
SYRUP 代币
SYRUP 代币是 Maple 的原生代币。
SYRUP 用于平台治理，通过质押激励参与，并使持有者能够受益于 Maple 生态系统的增长。
目前，流通中的 10.7 亿枚 SYRUP 代币中，约有 42.7% 已在平台上质押。
质押者可以从 Maple 的代币回购中获得奖励（这得益于协议的收入），并获得 2.7% 的年化收益率，且无锁定期。
SYRUP 的释放计划约为每年 5%，从创始起持续 3 年。这意味着所有 SYRUP 代币将在 2026 年 9 月前全部流通。
syrupUSDC/USDT 与 Drips 奖励
向 Maple 平台借出 USDC 或 USDT 的用户，将获得相应的流动性凭证（LP Token）：syrupUSDC 或 syrupUSDT。得到 syrupUSDT 后将立即开始累积 6.6% 的年化收益率，并可在众多 DeFi 平台中使用。
syrupUSDC 的年化收益率约为 10.6%，优于 AAVE、Ethena 和 Compound 等协议。加上其对安全的极度重视，使 Maple 成为寻求最大化稳定币回报用户的首选。
除了通过存入 USDC 或 USDT 获得收益和 DeFi 用例外，贷款方还将获得 Drip 奖励。这些奖励可在每个「赛季」（Season）结束时转换为更多质押的 SYRUP 代币，使用户能够随着时间推移复利累积其 SYRUP 持仓。
Drips 本身每 4 小时复利一次，从而提升 SYRUP 质押者的总年化收益率。
合作与集成
过去几个月，Maple 已达成多项值得注意的合作，并计划持续扩展其在加密和传统金融领域的网络。
2025 年 4 月：宣布与 Spark 达成重要合作，包括向 syrupUSDC 投资 5000 万 USDC。
2025 年 3 月：
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Bitwise 加入并开始向 Maple 生态系统配置资金，进一步巩固了 Maple 作为大型机构资本首选生态系统的地位。
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Maple 宣布加入 Convergence 生态。该倡议由 Ethena 领导，并整合了 Pendle 和 Morpho 等协议，旨在加速机构级现实世界资产（RWA）的上链采用率。
2025 年 2 月：The Core Foundation 与 Maple 合作，宣布推出 lstBTC 产品，这是一种具有流动性的、生息的比特币代币，专为机构从其持有的 BTC 中赚取收益而设计。
2025 年 5 月（最近）：Maple 完成了来自全球投资银行 Cantor 的首笔比特币抵押融资。这为机构比特币持有者通过 Maple 生态系统利用其 BTC 进行杠杆操作开启了价值 20 亿美元的初始融资通道。
此外，对于希望通过 syrupUSDC 提升回报并同时获得高达 5 倍乘数 Drip 奖励的用户，syrupUSDC 与 Pendle 的集成是理想选择。
竞争格局
Maple Finance 所处的领域，其客户群主要由大型基金、家族办公室和高净值个人构成。
由于 Maple 对其贷款进行承销，并要求所有借款人完成 KYC（了解你的客户）流程以证明其信用度，它占据了介于 DeFi 和中心化金融（CeFi）之间的独特生态位。
这解决了过去 DeFi 和 CeFi 模式中存在的两大问题：
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大型机构参与者希望通过去中心化平台提供商在链上部署资本所涉及的风险。
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通过传统金融方法或在中心化金融提供商世界中获取信贷的过程缓慢、成本高昂且限制重重。
Maple 旨在通过一种混合方法解决这两个问题：结合 DeFi 借贷协议中常见的超额抵押，以及传统金融世界中典型的严格合规、信用评估和借款人承销。
与该领域的其他平台相比，我们开始看到 Maple 被低估的潜力。
例如，Ondo Finance 拥有约 13 亿美元 TVL，市值（MC）为 26 亿美元，完全稀释估值（FDV）约为 83.6 亿美元。
贝莱德的 Buidl 拥有约 29 亿美元 TVL，市值同为 29 亿美元（考虑代币完全稀释）。
而 Maple 目前 TVL 为 22 亿美元，其市值却仅为 5.678 亿美元。即使考虑完全稀释，其估值也仅约为 6.31 亿美元。
在 TVL 与市值的对比基础上，Maple 相较于竞争对手的潜在上涨空间似乎非常清晰。
显然，这是一种非常基础的价值评估方式，在评估一个协议的未来潜力时需考虑众多因素；然而，它快速揭示了当前机构借贷领域存在的价值差异。
随着整个领域的规模不断扩大，Maple 近期的增长率使其处于一个有望超越竞争对手表现的位置 —— 前提是其增长能维持当前速度，且不会在短期内趋于平缓。
结语
作为去中心化机构借贷领域相对较新的参与者，Maple 在定位上极具优势，有望在未来数月乃至数年内占据可观的市场份额。
他们的目标是到今年年底实现 40 亿美元 TVL，具体如下：
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syrupUSDC/USDT：10 亿美元
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比特币收益产品：15 亿美元
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其他 Maple 机构产品套件：15 亿美元
他们能否实现这些目标，时间会给出答案，但迄今为止形势向好。
随着整个加密市场走向成熟，拥有坚实基本面的项目更有可能在投资者类型从散户转向机构的过程中获得市场份额。
这些机构参与者很可能会寻找他们在传统金融世界中惯常关注的指标类型。市盈率（PE ratios）、收入生成能力和护城河（moats）将是他们进入该领域时的首要关注点。
因此，跟随他们的步伐，延长我们的投资时间视野，并寻找那些拥有真实基本面（而非过去至关重要的「炒作基本面」 - pumpamentals）协议的优异表现，很可能将带来回报。
