撰文:Squid
编译:AididiaoJP,Foresight News
第一部分:当前市场情绪如何?
「加密货币最让你兴奋的是什么?」
「你正在投资哪些领域?」
参加会议时,我总会向风险投资人和对冲基金同行提出这些问题。他们通常对行业走向有着最宏观的洞察。但在去年 12 月的 Breakpoint 大会上,得到的答案并不令人振奋。
多数回答都集中在市场共识赛道上:
例如「稳定币」、「永续合约」、「预测市场」、「现实世界资产(RWA)」、「数字银行」。
也有些回答透露出更深层的疑虑:
比如「没什么可兴奋的」、「非加密业务使用区块链底层设施」、「暂时休息观望」。
整体来看,大家的押注似乎更偏向行业「成熟化」,而非「创新」。这些对话背后,普遍弥漫着一种虚无主义的情绪。
这种情绪虽少被明说,但多数人都能感受到。它源于层出不穷的骗局、低流通高估值的项目上市、交易所上币炒作和 KOL 营销游戏。这种情绪是行业现状的反映,却无法预示未来;甚至可以说,未来很可能不再是今天的延续。
押注成熟赛道或已有明确产品市场契合度(PMF)的领域,本质上是一种潜意识里的「避险行为」,根源正是这种虚无主义。参与者想避开行业最糟糕的一面,在代币普遍表现疲软的环境下,不愿为创新承担风险。
我认为,到 2026 年,这些方向都不会是好的流动性交易选择:
问题在于,市场效率依然不高,而这种低效仍在支撑众多山寨币的价格。行业成熟意味着价格将回归基本面价值——实际上,这会导致大多数代币在中短期内下跌。除非你做空,否则很难找到基于基本面的投资机会。
在已有 PMF 的领域进行趋势延续交易,方向虽然合理,但在流动性市场上却很难操作,因为始终存在「逆向选择」问题。大多数时候,如果你买入共识赛道的代币,要么买的是低质量跟风品种,要么就是在估值高得离谱时入场。
举个例:你说 2025 年看好预测市场?那你到底买了哪个代币?
第二部分:加密货币的价值到底在哪?
行业成熟意味着走向基本面定价。但这暴露了一个核心问题:基本面的规模太小,根本支撑不起当前估值,也难以驱动市场。
那么,究竟是什么在驱动代币价格?下面这张图是对加密货币市值按资产类别的大致划分,并做了调整以更直观说明问题:
主要做了两项调整:
- 对 Layer 1 板块整体打 75% 的折扣
- 对应用类板块整体打 50% 的折扣
这反映了一个观点:这两大类资产中,很大一部分缺乏足以支撑当前估值的基本面。
调整后,两点非常突出:
1. 市场规模撑不起宏大叙事
尽管应用层备受关注,但实际市场规模仍然很小。去年链上手续费总收入约 100 亿美元,而且并非所有收入都归属于代币持有者。放在全球视野下,这个数字微不足道。甚至可以说整个链上应用生态的总估值,在调整前还不如一家外卖公司 DoorDash。
2. 即便经历下跌,投机溢价仍主导山寨币估值
更深入来看:
基本面
基本面决定价格底线。对大多数代币而言,这个底线远低于当前价格。即使在当前估值水平,绝大多数代币市值仍由投机溢价驱动——即人们因预期未来能高价转手而赋予的价值。这种溢价与市场整体波动高度相关,并且会随时间自然衰减。赛道越成熟,投机空间就越小。
这种局面短期内难以改变。因此,随着投机溢价消退,大多数现存山寨币的表现将逊于比特币。行业成熟得越快,这种弱势就来得越快。
Layer 1
Layer 1 仍是重要类别,但游戏规则已变。赢家通用的公链很可能已经出现。微小的性能改进,难以撼动流动性、开发者生态等已形成的网络效应。新的通用型公链不会再获得过去周期那样的溢价。而应用专用型链将逐渐按「应用类」估值。
收入与应用
「关注收入」这个方向是对的,但在加密领域常被误解。人们常讨论收入倍数,但真正拥有持久护城河的加密业务寥寥无几。很多收入来自激励措施,现金流历来脆弱。即使业务强劲、现金流稳定,代币是否能有效捕获这部分价值也常不明确。估值倍数低,并不代表它就是好标的。
应用层仍是长期潜力最大的类别,但真正解决问题需要时间。从流动性投资角度看,这里蕴藏巨大机会,但时间线可能比市场普遍预期的更长。
「人们总是高估短期变化,低估长期变革。」——阿马拉定律
核心结论不变:无论收入叙事多吸引人,无论多少资金押注行业成熟,投机仍是市值的主要驱动力。基本面要扩张到足够规模尚需时日,在此之前,估值仍将由预期设定,而非现金流。
第三部分:2026 年值得关注的交易方向
在单一资产或市场中,投机溢价会随时间消退。这在加密世界是老故事了——AI 代理、早期 DeFi、NFT 都经历过这样的周期。
投机总是涌向那些估值尚不明确、叙事仍在形成、市场规模未被定义(想象空间无限)的领域。
一句话:押注创新。
2026 年最可能吸收投机溢价的资产,通常具备以下特征:
- 能在链上创造全新的资产或市场
- 拥有获得「货币溢价」的可行路径
- 因新颖性或现金流归属不清而难以估值(这也是货币溢价叙事重要的原因)
- 存在某种壁垒:技术门槛、认知门槛或获取门槛(难被套利 + 分配更优)
- 顺应更大的全球趋势——市场规模无上限
这些条件会延缓市场效率的到来,延长错误定价的窗口,从而为投机留下空间。
值得关注的具体赛道与项目
1. uPOW(实用性工作量证明)
uPOW 将挖矿产出从单纯通胀转向有实际效用的产出,把「为分发而挖矿」变成「为资产增加价值」。这方向讨论已久,如今底层技术正接近可行。uPOW 项目新颖、难估值,代表着一类新的生产性资产,且有获得货币溢价的可能。目前重点关注两个:
@nockchain:早期项目,需时间发展,符合该主题,并受益于零知识证明与隐私叙事
@ambient_xyz:处于私募预挖阶段,预计今年推出。极具赛博朋克风格,用 POW 为常青的大型语言模型提供算力。
2. 所有权代币
「氛围编码」时代已来。小团队开发短周期、细分领域的 MVP 将成常态,其中一些会成长为真正公司。轻量级的融资过程与代币的增长赋能效应将持续有价值。这类代币的核心问题是对业务价值的索取权,但已有多种机制在探索解决。机会既在代币本身,也在发射平台。关注两个:
- @MetaDAOProject:已多次推荐,该领域的明确领导者
- @StreetFDN:更早期,定位于服务线下初创公司
3. 分布式训练与算力市场
分布式训练仍是 AI x Crypto 最有前景的领域之一,上线进度慢于预期。已见领先团队开始测试,希望今年能全面启动。除了项目代币本身,它们更可能催生出基于其上的次级应用与代币生态系统。真正的流动性机会或许在那里,尽管项目代币也可能上涨。领先团队:
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. 社交元宇宙
数字社交空间持续演变。产品市场契合度仍难寻,但实验不断。预计今年该领域将继续试错。赢家或许还未出现,目前保持关注:
- @zora:展现出极强韧性,其创作者与内容代币的协同潜力巨大
- @trendsdotfun:Solana 生态项目,触达亚太市场,尚未被广泛关注
- @tryfumo:列入是因为它证明——执行力本身就是护城河
- @ShagaLabs:元宇宙数据方向——预计会有更多类似项目
5. Solana:@solana ($SOL)
通用型公链已成熟。随着网络效应增强,边际技术改进的重要性已不如现有流动性、开发者生态和分发渠道。赢家很可能已定。
Solana 拥有强大的核心生态,对建设者和资本有着罕见的长远眼光,且有持续扩展的可靠路线图。下一轮投机将发生在现有基础设施上。无论具体叙事是什么,Solana 在结构上已准备好承接大量此类活动。
我认为机会不大的领域:机器人、模因币。
总结
虚无主义不是洞见,它是对价格走势的滞后情绪反应,是行业问题的症状,而非未来的预言。
情绪低落时,资本会退守「成熟交易」和共识叙事以规避风险。但在加密领域,就像其他行业一样,避险无法带来超额回报。
行业在结构上仍处于「前基本面」阶段,价格发现由投机资本主导,而非现金流。这一状况的转变将比人们想象的更慢。
投机泡沫总追随创新。相信创新,尝试新应用,花时间与建设者交流,押注创新。
