撰文:knimkar
编译:白话区块链
我不认为永续合约、稳定币、预测市场会把加密重新带回来。所谓「加密回归」,真正发生的前提是:链上出现一些人们认为自己能从中赚钱、而且在别处根本买不到的资产。就这么简单。
我认为,最有可能再次实现这一点的路径,是一个即将到来的趋势:我把它称为「种子轮 IPO」。也就是:借助 @MetaDAOProject 的 Ownership Coins,并结合决策市场(decision markets),为早期公司建立公开交易市场。
我的判断基于以下几个信念:
1/ 我预计,未来尝试创业的人会变得更多,因为 AI 模型正在把做东西的时间和成本按数量级压低。这一点不言自明。
2/ 对很多——甚至大多数——公司来说,拿到分发能力是最难的一件事。在这场近身肉搏里,Ownership Coins 给创始人提供了一种新的分发工具:Token。任何在加密行业待过的人都知道,「用户—所有者」这个机制有多强大。一个本来就喜欢你产品的人,如果现在还能分享上涨收益,就会变成极其狂热的支持者。犬儒一点的加密从业者可能会说:「ICO 当年怎么收场,我们已经见过了。」但 Ownership Coins 所代表的东西,和过去那些 Token 所代表的东西之间,存在巨大的差别。
3/ 我认为,筹得股权市场的持续扩张,会越来越让公开市场参与者感到不舒服。传统股权 IPO 现在看起来越来越像一种收割事件(可以看看 SPCX 结构)。这不过是把 BN ICO 搬到了纽交所。关于「散户无法参与 OpenAI / Anthropic」这件事,人们已经反复讨论太多了——至少如果没有那些离谱的 SPV,散户基本进不去——所以我就不再赘述了。
4/ 现在的散户,已经能接触到大量超高波动的「赌博型金融产品」:0DTE、移动赌场、体育博彩、预测市场版体育博彩,以及永续合约。他们早就被训练成追逐高方差结果的用户了。与其继续玩那些纯粹负 EV 的游戏,我完全可以想象,潮水会转向另一边:散户把钱投向他们喜欢、使用、并愿意支持的公司,而且他们在这里甚至可能拥有某种优势——因为他们本来就是重度用户。
当前的证券法,使早期公司根本不可能公开交易。Ownership Coins 和决策市场则提供了一条绕路方案:它既能让资本形成继续发生,又能保留一定的投资者保护。MetaDAO 正越来越多地证明这一点。
总结来说,我认为 Ownership Coins 既能满足不断增长的创业者群体的需求(对应上面的 1/ 和 2/),也能给投资者,尤其是散户投资者,提供一种独特机会(对应 3/ 和 4/)。
记住,加密采用最强的两个驱动力,按顺序是:
A/ 涨(参见比特币)
B/ 让人们接触到他们真正想要、但此前根本无法获得的金融产品(参见 Tether、Hyperliquid)
在我看来,MetaDAO 和 Ownership Coins 已经为 B/ 提供了解法:让人们能够接触早期公司的「种子轮 IPO」。而现在我们只是在等某一枚 Ownership Coin 的市值跑到 1 亿到 10 亿美元以上,从而满足 A/ 的条件。
只要 MetaDAO 跑出一个足够大的结果,我认为早期公司的融资方式就会被改变。
如果你觉得这听起来不太可能,不妨想想:IPO 本身已经在演化,开始包含散户配售,而我认为这种趋势只会继续下去。我想说的只是:这种趋势接下来会进一步外溢到种子轮公司身上。你可以把它理解成 2017 年 ICO 狂潮的一种更成熟版本。
我已经等不及了。我们真的要回来了。
附录:是的,是的,我知道你想说「逆向选择」
我承认,众筹和 launchpad 的历史并不好看,逆向选择问题也总会以各种方式冒出来;我也承认,我现在说的是「这次不一样」。但我确实觉得,这次不一样。下面我会依次回应一些针对 Ownership Coins 的常见反对意见。
逆向选择 [1]:好创始人会走传统 VC 路线,只有差创始人才会去做种子轮 IPO。
没错,这是最大的风险。头部 VC 不只是挑赢家,他们还会制造赢家。我认为,未来你会看到「好的 VC」也参与种子轮 IPO,而 MetaDAO 的发行已经越来越明显地朝这个方向发展(VC + 散户)。所以我认为,真正优质的种子轮 IPO,很可能会呈现出品牌 VC 与散户并存的格局。IPO 的簿记承销本来就是一个成熟流程,我们只是把公司放到了更早阶段而已。
逆向选择 [2]:好创始人不会愿意让决策市场限制自己的决策权。
这个问题需要更长的讨论,但简单说,我认为随着时间推移,我们会逐渐找到一个对投资者友好、同时也对创始人友好的决策市场平衡点。MetaDAO 已经在根据反馈不断调整决策市场设计(比如,现在团队提出的提案已经获得了轻微优势)。我并不确定决策市场的参数最终该怎么设才是最优,但我认为这个方向是可以逐步调优出来的。
逆向选择 [3]:股权市场比 Token 市场更大,天花板也高得多。优秀创始人不会愿意限制自己的上行空间。
当然,但我认为,只要资产足够优秀,市场参与者就会买单,不管它是股权还是 Token。比特币已经成长为一个万亿美元级资产;Hyperliquid 也已经成为一个庞大资产,诸如此类。再次强调,「涨」本身就是一种强大到难以置信的驱动力。
逆向选择 [4]:好创始人不会选择让自己的资产公开交易,因为那会分散注意力。
「用户—所有者」这种关系带来的收益,可能会超过拥有一个公开交易资产所带来的分心成本。至少在我看来,这并不是一个显而易见的结论:有无一个公开交易资产,真的会巨大地改变最终结果。我一再看到,压力会逼出钻石。和 MetaDAO 的创始人交流后,我感觉很多人其实把它看成一种记分牌,也是一种动力来源。
Ownership Coins 只是绕开证券法的一种方式。
是的,确实如此。但在我看来,这不是 bug,而是 feature。加密里最好的产品,往往都带有相当强的监管套利成分。而这恰恰是它们能成功的一部分原因。
散户对 VC 来说太没耐心了。
散户确实没耐心,但我不觉得这很重要。对散户而言,波动性本身就是产品。而早期公司的生命周期里,本来就充满了大量波动。我的论点并不是说,散户会成为很擅长做 VC 投资的人;我只是认为,他们会参与进来,而且很可能是以很大的规模参与。
