每年,加密货币市场都会涌现出无数的展望和预测。大多数很快就会被遗忘。然而,少数预测却能真正影响资本、人才和注意力的流动方向。其中就包括:梅萨里的年度“加密理论”报告占据着独特的地位。
对许多机构而言,这份报告与其说是预测报告,不如说是战略备忘录。它不仅探讨市场走向,更隐含地定义了......事情在下一个周期中,梅萨里理论中强调的行业往往会成为风险投资家和创业者在接下来的一年中重点关注的领域。
2026 年版报告围绕一个清晰的转型展开:加密货币正从纯粹的投机转向系统级整合。在本系列三篇文章的第一部分中,我将重点讨论报告中的几个核心论点,并结合我个人的解读和质疑,尤其着重从市场参与者的角度而非纯粹的一阶研究视角出发。
报告链接
L1 区块链的估值陷阱
2024 年至 2025 年间,一批由风险投资支持的 Layer 1 区块链项目涌现,其完全稀释后的估值往往高达数百亿美元。Monad、Berachain 和 Sei 等项目带着熟悉的承诺出现:更高的 TPS、更强大的团队和更优越的执行环境。其隐含的假设是,每个新的 L1 区块链都有可能成为“下一个以太坊”。
梅萨里认为,这种假设现在已经被真实数据所推翻。
早期的估值逻辑将 L1 代币视为潜在货币。如果一条链能够凭借足够的活跃度成为结算层,那么巨额的货币溢价似乎就合情合理。然而,在实践中,大多数此类网络最终都变成了高度通胀的系统,自身收入微乎其微。代币发行量远远超过链上手续费收入,导致许多 L1 代币结构性亏损。
与此同时,市场环境也发生了变化。以太坊的二层生态系统已经显著成熟,而索拉纳它已巩固了在高性能消费加密货币领域的统治地位。在这种情况下,新链很难吸引忠诚的长期代币持有者。相反,它们吸引的是空投农户和短期流动性游客。
Messari 的结论很直白:除了 BTC 和少数几个真正具有引力的生态系统(Solana 和 Base 是最常被提及的例子)之外,大多数 L1 估值已经完全脱离了基本面。
展望 2026 年,该报告预计市场将积极剥离 L1 代币所谓的“货币溢价”。仅仅宣传高吞吐量已不足以支撑数十亿美元的 FDV(最终价值)。至少,一条链的每日 gas 费收入应该超过其通过通胀奖励分配的金额。否则,后果将不堪设想。
在极端情况下,一些新推出的并行 EVM 链的交易价格仍高达 50 亿至 100 亿美元,而每日 gas 收入却不足 1 万美元。按此速度,需要数千年才能通过手续费收入抵消代币发行成本。这并非暂时的错配,而是结构性问题。
尽管 Messari 对 Solana 持乐观态度——这或许是受其自身投资的影响——但更广泛的启示更为重要:一个可行的 L1 平台必须具备真正的“发号施令能力”或某种应用层面的垄断地位。速度本身已不再是制胜法宝。
链式抽象作为一种生存策略
报告重点提及的一个领域,我认为值得更仔细地研究,就是链式抽象。
链抽象的目标理论上很简单,但实际影响却非常深远。用户无需了解自己正在使用哪条链。只需一个钱包,余额以稳定币计价,用户即可发起操作,而系统会在后台自动处理桥接、gas 转换、路由和签名等所有环节。
如果这一愿景实现,区块链将不再是面向消费者的产品,而是成为后端基础设施。
例如这样的项目靠近 Near 和 Berachain 正在尝试这种理念的不同版本。Near 将自身定位为以人工智能为中心的分布式平台,而 Berachain 则通过其“流动性共识”模型来强化资金粘性,有效地迫使流动性留在其生态系统内。
从投资角度来看,这重新定义了 L1 层级的评估方式。仅仅交易处理速度更快的区块链是可以被替代的,而能够控制用户流量、流动性路由或应用分发的区块链则能保持其影响力。在后抽象时代,权力不再取决于执行速度,而是取决于协调和控制。
代理人经济的兴起
Messari 报告中最具争议的说法或许是,到 2026 年,大部分链上活动将不再由人类驱动。
相反,人工智能代理将主导交易量。
逻辑很简单。传统银行系统无法为自主软件代理开设账户。然而,人工智能系统越来越需要全天候不间断地访问支付、对冲工具和收益优化功能。加密原生资产,尤其是稳定币,非常适合扮演这一角色。
如果人工智能代理实现经济自主,它们将无需人工干预即可相互支付、重新平衡投资组合并寻求最优执行路径。Messari 估计,在下一个周期内,高达 80% 的链上交易可能由机器生成。
这种转变意义深远。用户界面、仪表盘和零售友好型设计的重要性降低。API、智能合约的组合性和机器可读的金融原语成为真正的战场。
协议虚拟协议 Virtuals 和 Wayfinder 是构建这个世界基础设施的早期尝试。Virtuals 将自身定位为一个平台,人工智能代理可以在此拥有自主身份和资金控制权。Wayfinder 则专注于代表代理处理复杂的链上操作。
然而,真正的机遇或许在于其他方面。与其猜测抽象的“AI 代币”,Messari 实际上是在鼓励人们关注 AI 的消耗品:例如 gas 优化层、代理身份验证系统以及 AI 必须具备的基础设施。付费使用这些作品与其说是叙事剧,不如说是工具剧。
权益永续合约与衍生品新前沿
另一个重要主题是股权永续合约的出现。
继诸如此类协议取得成功之后超液体 DeFi 正在从加密原生资产扩展到全球股票价格敞口。股票永续合约是一种合成衍生品,其价格由预言机和资金费率锚定,而非所有权。
这种区别至关重要。交易英伟达股票期权不涉及股息或股东权益。它纯粹是对价格走势的押注,并通过融资利率机制来实现。如果标的股票上涨,空头将获得多头的收益;如果下跌,则情况相反。
Messari 将这种模式与代币化股票进行了对比。代币化股票理论上代表所有权,但实际上却存在流动性不足、托管不透明和平台风险等问题。就目前而言,股权激励模式似乎更具可扩展性。
Messari 认为,如果 Hyperliquid 市场在 2026 年真正扩张,其周边生态系统可能会迎来指数级增长。当然,也存在其他竞争模式。Aster 通常被认为与币安生态系统紧密相关,它采用跨链流动性聚合的方式,而不是构建垂直整合的 L1 服务。
Hyperliquid 通过拥有整个区块链技术栈,优先考虑链上透明度和性能。Aster 则优先考虑资金效率和便捷性,允许用户以最小的摩擦跨链部署杠杆。在牛市中,后者的吸引力显而易见。然而,其架构的复杂性也带来了更高的系统性风险。
去中心化与转向实际收入
最后,Messari 指出,DePIN 是它预计到 2026 年唯一能产生数亿美元可验证收入的行业。
这种说法并非毫无争议。DePIN 的理念此前曾盛行一时,但大多以失败告终,原因在于单方面的供应增长缺乏真正的需求。许多早期项目鼓励硬件部署,却忽略了谁来为这项服务付费这一问题。
该报告的论点是,这种格局正在发生变化。基础设施已经部署完毕。接下来出现的是需求——这主要由人工智能计算能力的短缺所驱动。
类似项目使成为 io.net 则专注于 GPU 聚合,而非投机性数据采集。关键指标是外部收入:代币回购资金来源于真正的企业合约,还是仅仅来源于新参与者购买设备?
Messari 指出,Aethir 就是一个例子,该公司第三季度的年度经常性收入超过 1.6 亿美元,这主要得益于那些因高昂的高端硬件购置成本而无力购买人工智能计算服务的用户。这种增长势头能否持续还有待观察,但其模式已经很清晰了。
对于 DePIN 而言,收入质量(而非网络规模)将决定其生存能力。
最后一点注意事项
尽管梅萨里(Messari)的报告内容详实,但主要反映的是一手市场视角。对于散户投资者而言,基本面本身很少能驱动价格走势。流动性和市场故事仍然主导着收益。
使用量并不等同于收益,边际资本流动才等同于收益。
这种紧张关系——介于什么之间应该重要性以及什么实际上市场走向将决定下一个周期。而这正是像梅萨里这样的报告的批判性解读最具价值之处。
未完待续(第二部分)。
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