Ngày 6 tháng 8, Applied Optoelectronics (AAOI), nhà sản xuất thiết bị truyền thông quang học Mỹ, đã công bố kết quả kinh doanh quý II. Theo thông báo kết quả của công ty, đây là quý thứ năm liên tiếp doanh thu của AAOI lập kỷ lục.
Thông tin này dễ bị hiểu thành một tin tốt khác về nhu cầu module quang AI. Nhưng khi đặt báo cáo kết quả kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ cạnh nhau, bức tranh không còn đơn giản như vậy. Cùng quý doanh thu chạm đỉnh mới, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP rơi xuống mức thấp nhất trong sáu quý gần đây, và lỗ ròng GAAP vẫn không biến mất dù lợi nhuận phi GAAP đã chuyển sang dương, theo thông báo kết quả quý của công ty.
Báo cáo tài chính này của AAOI giống như một dây chuyền sản xuất đang được mở rộng gấp rút. Doanh thu đã xuất hiện trên báo cáo, máy móc cũng bắt đầu vận hành, nhưng nguyên vật liệu, thiết bị và kỳ hạn thanh toán vẫn đang kéo tiền mặt và lợi nhuận về phía ngược lại. Để hiểu công ty này, trước tiên cần tách biệt ba vấn đề: doanh thu được thúc đẩy bởi ai, lợi nhuận trên báo cáo thực chất dày bao nhiêu, và tiền mở rộng sản xuất đến từ đâu.
Rốt cuộc doanh thu được ai kéo
Trong biểu đồ đầu tiên, điều đáng chú ý nhất không phải là cột cao lên, mà là cả hai màu xanh cùng dày lên. Kinh doanh trung tâm dữ liệu là phần nổi bật nhất trong đợt tăng trưởng này, tăng 140% trong quý II so với cùng kỳ. Ngành CATV, tức kinh doanh băng thông rộng cáp truyền hình, cùng kỳ vẫn tăng 44%, theo thông báo của công ty.
Điều này có nghĩa doanh thu của AAOI không chỉ đặt cược vào một chuỗi AI duy nhất. Module trung tâm dữ liệu đẩy công ty vào nhu cầu mạng tốc độ cao hơn, trong khi CATV giữ công ty trong một chu kỳ nâng cấp băng thông rộng khác, đã chín muồi hơn. Hai tuyến cùng nâng doanh thu lên, khiến đợt tăng trưởng này không hoàn toàn phụ thuộc vào nhịp độ mua sắm của một thị trường cuối duy nhất.
Tuy nhiên, thị trường cuối không phải là danh sách khách hàng. Theo báo cáo quý của AAOI, khách hàng sản phẩm CATV Digicomm đã đóng góp 42,8% doanh thu hợp nhất trong nửa đầu năm. Cùng tài liệu này cho thấy, khách hàng này chiếm khoảng 67,2% các khoản phải thu cuối kỳ.
Báo cáo quý của công ty cho thấy AAOI đã cung cấp kỳ hạn thanh toán dài hơn cho Digicomm để khách hàng này dự trữ hàng trước cho việc xây dựng mạng. Bản thân kỳ hạn thanh toán không thể nói lên chất lượng tài sản, nhưng sẽ tạo ra chênh lệch thời gian giữa ghi nhận doanh thu và thu hồi tiền mặt. Đối với một công ty đang mua thiết bị, mở rộng nhà xưởng, doanh thu trên sổ sách và tiền mặt trong tay không thể được coi là một.
Tại sao quy mô lớn hơn, tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP lại giảm
Thông thường, người ta kỳ vọng việc mở rộng quy mô sẽ làm giảm chi phí đơn vị. Tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP quý II của AAOI là 27,7%, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP là 29,8%, theo thông báo của công ty. Khoảng cách giữa hai đường này cho thấy báo cáo GAAP trong kỳ vẫn bao gồm một số chi phí mà công ty đã loại trừ trong khẩu độ phi GAAP.
Bảng điều chỉnh của công ty cho thấy, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP đã loại trừ các chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất. Khẩu độ này giúp quan sát hiệu suất hoạt động liên tục theo định nghĩa của công ty, nhưng không thể thay thế khẩu độ GAAP.
Ban lãnh đạo cho biết, sản lượng sản phẩm 800G trong quý này đã tăng hơn gấp đôi so với quý trước và đang thúc đẩy năng lực sản xuất module thế hệ tiếp theo. Sản xuất hàng loạt module tốc độ cao không phải là chạy dây chuyền cũ nhanh hơn, mà là đẩy thiết bị, quy trình và tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn cùng vượt qua một ngưỡng mới. Ban lãnh đạo dự kiến, nhu cầu vẫn sẽ vượt quá năng lực cung cấp hàng của họ, theo thông báo của công ty.
Đây cũng là điểm dễ bị bỏ qua nhất trong biểu đồ. Tăng trưởng doanh thu trước hết cho thấy sản phẩm đang được xuất hàng, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp ghi lại việc mở rộng sản xuất đã chuyển hóa thành quy trình sản xuất hiệu quả hơn hay chưa. Hai điều này xảy ra trên các lịch trình thời gian khác nhau.
Phi GAAP chuyển sang có lãi, rốt cuộc là chuyển cái gì
Trong quý II, AAOI điều chỉnh từ lỗ ròng GAAP sang lãi ròng phi GAAP, khoản chênh lệch lớn nhất trong số đó là điều chỉnh thuế liên quan đến các hạng mục điều chỉnh nêu trên, số tiền là 14,26 triệu USD. Theo thông báo của công ty, hạng mục này chiếm khoảng 50,5% tổng chênh lệch điều chỉnh.
Biểu đồ cũng bao gồm các hạng mục như khuyến khích bằng cổ phiếu, chi phí liên quan đến sản phẩm ngừng sản xuất, khấu hao, chi phí không thường xuyên và chênh lệch tỷ giá. Chúng không biến mất một cách vô căn cứ, mà bị loại trừ theo khẩu độ phi GAAP mà công ty định nghĩa. Khẩu độ này giúp ích cho việc xem xét hoạt động kinh doanh liên tục, nhưng không thể thay thế cho báo cáo kết quả kinh doanh GAAP.
Một bằng chứng thận trọng hơn là, EBITDA điều chỉnh của AAOI trong quý đó vẫn âm 543 nghìn USD, theo thông báo của công ty. Lợi nhuận ròng phi GAAP chuyển sang dương cho thấy khẩu độ điều chỉnh theo định nghĩa của công ty đang được cải thiện, nhưng không thể trực tiếp đồng nhất với việc mở rộng sản xuất đã tự tạo ra máu.
Ai đang trả tiền cho đợt mở rộng sản xuất này
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trong báo cáo quý của công ty đưa ra câu trả lời thẳng thắn hơn. Trong nửa đầu năm, các hoạt động kinh doanh và đầu tư của AAOI hợp lại ròng chảy ra 707 triệu USD, theo báo cáo quý của công ty. Vốn bị chiếm dụng bởi sự tăng trưởng của các khoản phải thu, hàng tồn kho, cũng như nhà xưởng, thiết bị và các khoản trả trước.
Mặt khác, dòng tiền ròng từ hoạt động tài chính đạt 980 triệu USD, trong đó thuần thu được từ phát hành cổ phiếu phổ thông là 1,028 tỷ USD, theo báo cáo quý của công ty.
Tiền mặt, các khoản tương đương tiền và tiền mặt bị hạn chế tổng hợp cuối kỳ tăng lên 509 triệu USD. Theo báo cáo quý của công ty, nguồn tăng trưởng chính của khoản này là từ huy động vốn cổ phần, chứ không phải do dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đã hoàn toàn chuyển sang dương.
Báo cáo quý của công ty cho thấy, các khoản phải thu, hàng tồn kho và tiền trả trước cho thiết bị tiếp tục chiếm dụng vốn. Tăng trưởng doanh thu đã xảy ra, nhưng vốn mở rộng sản xuất chủ yếu đến từ huy động tài chính.
