Tác giả: Jjay_dm, Nhà giao dịch OTC tại Wintermute
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Lời dẫn của Deep Tide: Wintermute là một trong những nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu. Bản cập nhật thị trường này được viết vào ngày 23 tháng 2, là một bài viết tỉnh táo nhất mô tả tình thế hiện tại của thị trường crypto.
Nó không chỉ đơn thuần là tăng hay giảm, mà còn tích hợp ba manh mối: định giá lại AI, phi toàn cầu hóa và sự thất bại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào một khuôn khổ thống nhất, và chỉ rõ: tài sản crypto hiện đang bị bán ra như "tài sản tăng trưởng có beta cao nhất", và xu hướng này rốt cuộc là sự luân chuyển ngắn hạn hay là một sự chuyển đổi mô hình thực sự, là vấn đề đáng quan tâm nhất năm 2026.
Toàn văn như sau:
📈 Cập nhật thị trường — Ngày 23 tháng 2 năm 2026
BTC vẫn đi ngang trong khoảng $64-67k sau làn sóng thanh lý, giao dịch như một tài sản beta cao, biến động giá ngày càng giống với một số altcoin blue-chip. Sự xáo trộn của AI và quá trình phi toàn cầu hóa chậm đã đặt ra câu hỏi cốt lõi cho thị trường crypto năm 2026, áp lực ngắn hạn vẫn tiếp tục tồn tại.
Chuyển Đổi Mô Hình
Vĩ mô
Trong nhiều tháng, thị trường được thúc đẩy bởi các chất xúc tác vi mô: một tin tức về thuế quan, phát biểu của quan chức Fed, dữ liệu báo cáo tài chính. Phản ứng, định giá lại, trở về zero. Nhưng khuôn khổ này đang tan rã. Bài viết gần đây của Citrini đã kết tinh một nhận định mà nhiều nhà đầu tư đã cảm nhận trong lòng nhưng chưa bao giờ diễn đạt rõ ràng: chúng ta đang ở trong một sự chuyển đổi mô hình.
Fed đã thống trị phần lớn diễn biến thị trường trong chu kỳ này, điều này đang thay đổi. Hiện nay, lực lượng thúc đẩy giá tài sản chậm hơn, khó giao dịch hơn, và sẽ không biến mất chỉ vì một lần chuyển hướng chính sách. Thuế quan sẽ không biến mất, AI đang xáo trộn toàn bộ ngành công nghiệp trong thời gian thực, tăng trưởng chậm lại trong khi lạm phát vẫn dai dẳng. Các công cụ của Fed ngày càng kém hiệu quả trong việc đối phó với những lực lượng này, các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ "quyền chọn bán Fed/Trump" từng hỗ trợ thị trường — chính kỳ vọng này đã hỗ trợ cho màn thể hiện vượt trội của cổ phiếu tăng trưởng và chiến lược động lượng (ngoại trừ crypto).
Hai logic giao dịch cấu trúc đang đồng thời vận hành và củng cố lẫn nhau:
Định giá lại AI. Báo cáo tài chính năm tài chính 2025 của Mỹ kết hợp với việc ra mắt mô hình gần đây của Anthropic, buộc thị trường phải đánh giá lại rủi ro xáo trộn AI theo từng ngành, trong thời gian thực. Hào phòng thủ của phần mềm đang được đánh giá lại, bội số định giá tăng trưởng đang bị nén lại, cường độ chi tiêu vốn ở phía phần cứng cũng bị nghi ngờ. Giao dịch AI dễ dàng có vẻ tạm thời kết thúc, thay vào đó là một tình huống hỗn loạn và biến động hơn.
Phi toàn cầu hóa. Việc Trump chuyển từ IEEPA sang Điều 122 của Đạo luật Thương mại sau phán quyết của Tòa án Tối cao là tín hiệu rõ ràng nhất cho đến nay: thuế quan mang tính cấu trúc, không phải tạm thời. Chính phủ luôn tìm ra cơ chế. Chuỗi cung ứng tiếp tục phân mảnh, chi phí đầu vào tiếp tục ở mức cao, rủi ro thanh toán địa chính trị giờ đây là đặc điểm vĩnh viễn trong phân bổ tài sản.
Hai yếu tố thúc đẩy tấn công vào cùng một thứ: phần phí định giá tăng trưởng được gắn vào các doanh nghiệp tăng trưởng đòn bẩy phần mềm và hội nhập toàn cầu. Sự luân chuyển đã khá sâu. Vàng, hàng hóa, công nghiệp, kim loại và khai khoáng, quốc phòng và năng lượng đang vượt trội. Phong cách giá trị hiệu quả, cổ phiếu tăng trưởng đang bị bán tháo. Về mặt lãi suất, không có sự rõ ràng nào, không có tín hiệu nào có thể đảo ngược xu hướng này. Fed không thể cắt giảm lãi suất khi lạm phát dai dẳng, cũng không thể thắt chặt khi tăng trưởng chậm lại, chính sự bế tắc này là toàn bộ logic giao dịch.
Tài Sản Số
Kể từ sau phản ứng dây chuyền thanh lý hai tuần trước, BTC đã nhiều lần tấn công mức $70k nhưng không thành công. Không có lực mua phục hồi xuất hiện, điều này nói lên nhiều điều hơn chính khoảng giá. Biến động giá lộn xộn, thanh khoản mỏng, khoảng giá thu hẹp và thiếu định hướng. ETH tuần này đã giảm xuống dưới $1,900, mức giá này có ý nghĩa tâm lý nhiều hơn kỹ thuật, mức hỗ trợ thực sự cần quan tâm của ETH nằm ở khoảng $1,600.
Nhu cầu thể chế cũng không quay trở lại sau khi giá ổn định — điều này trái ngược với tình hình trước đây trong khoảng $85-95k, khi lực mua của thể chế khá rõ ràng. Thị trường phái sinh cũng xác nhận việc thiếu đánh giá định hướng và ý muốn giao dịch: chênh lệch giá (basis) ở mức thấp nhất trong nhiều tháng, độ lệch giảm (skew) tăng và vẫn đang tăng, hợp đồng mở (open interest) liên tục giảm kể từ tháng 10.
Dòng chảy trên bàn giao dịch nghiêng về hướng bán, nhưng giữa tuần xuất hiện một tín hiệu đáng chú ý: các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao (HNWI) đã có ý muốn mua vào có chọn lọc altcoin trong thời gian ngắn. Trong môi trường phòng thủ tổng thể, đây là một tia lửa niềm tin nhỏ nhưng đáng chú ý, nhưng đã tắt rất nhanh.
Nửa cuối tuần lại trở nên lộn xộn, bất kỳ ý muốn mua vào nào cũng nhanh chóng tan biến, cho thấy thị trường chưa sẵn sàng thưởng cho hành vi bố trí sớm. Hoạt động ở rìa vẫn là bảo vệ, chứ không phải tấn công.
Đánh Giá Của Chúng Tôi
Đầu tiên là chậm, sau đó đột ngột. Thị trường có cảm giác như đang tích hợp các narrative khác nhau thành một bức tranh chuyển đổi mô hình.
Trước mắt, tài sản crypto đang bị bán ra như tài sản tăng trưởng có beta cao nhất — cùng giảm với cổ phiếu công nghệ và chiến lược động lượng — trong khi thế giới hiện tại là rủi ro phí tăng trưởng tài sản tăng lên, Fed không có khả năng hành động. Dòng chảy ròng liên tục ra khỏi ETF xác nhận điều này, đây là thực tế ngắn hạn.
Nhưng nhìn từ góc độ xa hơn, câu hỏi thú vị hơn là: Mô hình này thực sự dai dẳng đến mức nào? Narrative về stagflation (lạm phát đình đốn), phi toàn cầu hóa và bế tắc của Fed, bắt đầu có cảm giác không còn là một chất xúc tác ngắn hạn, mà giống như một sự định giá lại thực sự của bối cảnh vĩ mô — một cấu trúc có lợi cho tài sản cứng, hàng hóa và giá trị, hơn là tăng trưởng. Tài sản crypto hiện đang ở phía bất lợi của giao dịch này.
Tuy nhiên, chúng ta đã từng thấy tình huống tương tự trước đây. Trong mười năm qua, nhiều lần luân chuyển do hoảng loạn tăng trưởng, cuối cùng đã đảo ngược khi sự ưa thích rủi ro quay trở lại và thị trường tìm lại được hướng động lượng. Điểm khác biệt lần này nằm ở đặc tính cấu trúc của việc định giá lại AI và phi toàn cầu hóa. Nhưng hiện còn quá sớm để gọi đây là một sự chuyển đổi mô hình. Sự dai dẳng của narrative này mạnh đến mức nào, là vấn đề quan trọng nhất của thị trường crypto năm 2026 — và hiện chúng tôi vẫn chưa có câu trả lời.
