Wintermute: Chu kỳ bốn năm đã chết, năm 2026 phá vỡ thế cục tiền mã hóa, đường đi về đâu?

marsbitXuất bản vào 2026-01-20Cập nhật gần nhất vào 2026-01-20

Tóm tắt

Các chu kỳ giảm một nửa 4 năm từng được coi là "quy luật sắt" của thị trường tiền mã hóa đang đối mặt với thách thức chưa từng có. Wintermute, một nhà tạo lập thị trường hàng đầu, trong báo cáo năm 2025 mới nhất chỉ ra rằng lập luận chu kỳ truyền thống đã mất hiệu lực. Logic thị trường đã chuyển từ "luân chuyển theo mùa" sang "khóa chặt thanh khoản". Năm 2025 không chứng kiến sự bùng nổ rộng rãi như kỳ vọng, mà thay vào đó là sự phân hóa cực đoan: Một mặt, BTC và ETH được thể chế hóa nhờ ETF; mặt khác, lực bùng nổ của Altcoin giảm mạnh và vòng đời ngắn lại. Để phá vỡ tình trạng ì ạch hiện tại vào năm 2026, Wintermute đã nêu ra ba biến số cốt lõi: 1. **Mở rộng phạm vi đầu tư thể chế**: Cần các nhà đầu tư tổ chức mở rộng danh mục tài sản được phép đầu tư, vượt ra ngoài BTC và ETH. 2. **Hiệu ứng giàu có từ tài sản chủ chốt**: Một đợt tăng mạnh của BTC hoặc ETH có thể tạo ra hiệu ứng giàu có, giúp vốn luân chuyển ra thị trường rộng hơn. 3. **Sự chú ý quay trở lại từ thị trường chứng khoán**: Sự quan tâm của các nhà đầu tư cá nhân có thể chuyển từ các lĩnh vực như AI ở thị trường chứng khoán trở lại tiền mã hóa, mang theo dòng tiền mới. Kết quả tương lai sẽ phụ thuộc vào việc các chất xúc tác này có thể giúp thanh khoản lan rộng hiệu quả hay không, hay xu hướng tập trung hóa sẽ tiếp tục diễn ra.

Chu kỳ giảm một nửa từng được coi là "quy luật sắt" của thị trường tiền mã hóa đang phải đối mặt với những thách thức chưa từng có. Wintermute, một nhà tạo lập thị trường hàng đầu, trong báo cáo thường niên năm 2025 mới nhất đã chỉ ra rằng, câu chuyện chu kỳ truyền thống đã mất hiệu lực, logic thị trường đã chuyển từ "luân chuyển theo mùa" sang "khóa chết thanh khoản".

Năm 2025 đã không xuất hiện sự hân hoan trên diện rộng như dự kiến, thay vào đó lại thể hiện sự chia rẽ cảm xúc cực đoan: một mặt là BTC và ETH dưới sự hỗ trợ của ETF đã bước vào điện đường chế độ hóa, mặt khác là khả năng bùng nổ của altcoin giảm mạnh và vòng đời ngắn lại.

Đối mặt với năm 2026, liệu thị trường tiền mã hóa có thể phá vỡ tình trạng khó khăn hiện tại? Wintermute đã tổng hợp cho chúng ta ba biến số cốt lõi để phá vỡ hiện trạng.

Nội dung chính như sau:

Năm 2025 đã không mang lại đợt tăng giá phổ biến như mong đợi, nhưng điều này có lẽ sẽ được hậu thế coi là khởi đầu của quá trình chuyển đổi tiền mã hóa từ công cụ đầu cơ sang loại tài sản trưởng thành.

Chu kỳ bốn năm truyền thống đang trở nên lỗi thời. Biểu hiện thị trường không còn được dẫn dắt bởi những câu chuyện định thời tự thực hiện, mà phụ thuộc vào dòng chảy thanh khoản và mức độ tập trung sự chú ý của nhà đầu tư.

Năm 2025 điều gì đã thay đổi?

Xét về mặt lịch sử, sự giàu có nguyên sinh của tiền mã hóa thể hiện như một bể chứa vốn có thể thay thế. Lợi nhuận từ Bitcoin (Bitcoin) sẽ tràn sang Ethereum (ETH), sau đó chảy vào các cổ phiếu blue-chip, và cuối cùng chạm tới các altcoin.

Dữ liệu lưu lượng giao dịch OTC (Over-the-Counter) của Wintermute cho thấy, cơ chế dẫn truyền này đã suy yếu đáng kể vào năm 2025.

Quỹ giao dịch trao đổi (ETF) dạng spot và các công ty tín thác tài sản kỹ thuật số (DATs) đã trở thành "thành trì vây hãm". Chúng cung cấp nhu cầu liên tục cho các tài sản vốn hóa lớn, nhưng không tự nhiên luân chuyển vốn ra thị trường rộng lớn hơn.

Do sự quan tâm của các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thu hút vào thị trường chứng khoán, năm 2025 đã trở thành một năm cực kỳ phân cực.

Thời gian duy trì đợt phục hồi trung bình của altcoin năm 2025 là 20 ngày, thấp hơn nhiều so với 60 ngày của năm 2024.

Một số ít tài sản chủ lưu đã hấp thụ phần lớn dòng tiền mới, trong khi thị trường rộng lớn hơn thì vật lộn khó khăn.

Ba con đường cho năm 2026

Để phạm vi tham gia thị trường vượt ra ngoài các tài sản chủ lưu và mở rộng hơn nữa, cần ít nhất một trong ba điều sau xảy ra:

1. Mở rộng phạm vi đầu tư thể chế (Expanding Institutional Mandates)

Hiện tại, phần lớn thanh khoản mới vẫn bị giới hạn trong các kênh thể chế. Sự phục hồi toàn diện của thị trường đòi hỏi các nhà đầu tư tổ chức phải mở rộng phạm vi tài sản có thể đầu tư.

Các dấu hiệu ban đầu đã xuất hiện thông qua các đơn đăng ký ETF cho Solana (SOL) và XRP.

2. Hiệu ứng giàu có từ tài sản chủ lưu (The Wealth Effect)

Đợt phục hồi mạnh mẽ của Bitcoin hoặc Ethereum có thể tạo ra hiệu ứng giàu có, từ đó tràn sang thị trường rộng lớn hơn, tương tự như năm 2024.

Vẫn còn sự không chắc chắn về việc cuối cùng sẽ có bao nhiêu tiền chảy trở lại vào các tài sản kỹ thuật số.

3. Sự chú ý quay trở lại từ thị trường chứng khoán (Rotation from Equities)

Sự chú ý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể luân chuyển từ thị trường chứng khoán (như các lĩnh vực trí tuệ nhân tạo AI, đất hiếm, điện toán lượng tử) trở lại tiền mã hóa, từ đó mang lại dòng tiền mới và sự đúc tiền ổn định.

Mặc dù đây là kịch bản có khả năng xảy ra thấp nhất, nhưng nó sẽ mở rộng đáng kể mức độ tham gia của thị trường.

Kết quả trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc liệu các chất xúc tác trên có thể phân tán thanh khoản ra ngoài một số ít tài sản vốn hóa lớn một cách hiệu quả hay không, hoặc liệu xu hướng tập trung hóa này có tiếp tục duy trì.

Việc hiểu dòng tiền chảy về đâu và cần những thay đổi cấu trúc nào sẽ quyết định những chiến lược nào có hiệu quả vào năm 2026.

Câu hỏi Liên quan

QTheo Wintermute, tại sao chu kỳ bốn năm trong thị trường tiền mã hóa đang trở nên lỗi thời?

AChu kỳ bốn năm đang lỗi thời vì biểu hiện thị trường không còn được dẫn dắt bởi các câu chuyện định thời tự thực hiện nữa, mà phụ thuộc vào dòng chảy thanh khoản và mức độ tập trung sự chú ý của nhà đầu tư.

QDữ liệu giao dịch OTC của Wintermute cho thấy sự thay đổi gì trong cơ chế dẫn truyền thị trường vào năm 2025?

ADữ liệu cho thấy cơ chế dẫn truyền truyền thống, nơi lợi nhuận từ Bitcoin chảy sang Ethereum rồi đến altcoin, đã suy yếu đáng kể vào năm 2025.

QBa biến số cốt lõi nào có thể phá vỡ tình trạng thị trường tiền mã hóa hiện tại theo Wintermute?

ABa biến số cốt lõi là: 1) Mở rộng phạm vi đầu tư của các tổ chức, 2) Hiệu ứng giàu có từ tài sản chủ lưu, và 3) Sự luân chuyển sự chú ý từ thị trường chứng khoán trở lại.

QTại sao ETF và DAT lại được mô tả như một 'thành trì' trong báo cáo của Wintermute?

AChúng được gọi là 'thành trì' vì cung cấp nhu cầu ổn định cho các tài sản vốn hóa lớn, nhưng lại không tự nhiên luân chuyển vốn ra thị trường rộng lớn hơn.

QTriển vọng nào cho sự mở rộng tham gia của thị trường vào năm 2026 được Wintermute đánh giá là ít khả năng xảy ra nhất?

AKịch bản ít khả năng xảy ra nhất là sự chú ý của nhà đầu tư bán lẻ luân chuyển từ thị trường chứng khoán (như AI, đất hiếm) trở lại tiền mã hóa.

Nội dung Liên quan

Cục Tình báo TechFlow: Cổ phiếu chip mất nghìn tỷ USD trong một ngày, Bitcoin xuống dưới 60.000 USD, căng thẳng Mỹ-Iran leo thang

Tổng quan thị trường ngày 6 tháng 6 ghi nhận đợt bán tháo mạnh trên nhiều lĩnh vực, chủ yếu do dữ liệu việc làm Mỹ (Nonfarm) tháng 5 vượt xa kỳ vọng, làm dấy lên lo ngại Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể trì hoãn cắt giảm lãi suất hoặc thậm chí tăng lãi suất. Chỉ số Philadelphia Semiconductor (SOXX) lao dốc 10%, xóa sổ hơn 1 nghìn tỷ USD giá trị vốn hóa chỉ trong một ngày. Bitcoin cũng giảm xuống dưới mốc 60.000 USD, với chỉ số RSI chạm mức bán quá mức tương tự thời điểm sụp đổ do đại dịch Covid-19 năm 2020. Trong lĩnh vực AI/Web3, Anthropic cảnh báo về khả năng AI tự cải tiến (RSI), trong khi cộng đồng tranh luận về chất lượng code do AI tạo ra sau sự cố với rsync. GitHub Copilot mở cửa cho các mô hình cục bộ, còn Ethereum vẫn bị chỉ trích về trải nghiệm thanh toán cho người dùng phổ thông. Căng thẳng địa chính trị leo thang khi Mỹ và Iran trao đổi các cuộc tấn công, với việc Mỹ đánh chặn tên lửa và không kích các trạm radar Iran, đe dọa làm gián đoạn nguồn cung dầu mỏ qua eo biển Hormuz. Bài viết chỉ ra mâu thuẫn sâu sắc: dữ liệu việc làm mạnh mẽ trái ngược với cảnh báo từ các CEO như Kraft hay McDonald's về việc người tiêu dùng Mỹ đang cạn kiệt tiền tiết kiệm. Sự kết hợp của áp lực lạm phát tiềm tàng từ giá dầu và tình hình chính sách tiền tệ thắt chặt đang khiến thị trường định giá lại triển vọng trong một môi trường vĩ mô đầy thách thức, nơi kịch bản "hạ cánh mềm" ngày càng khó xảy ra.

marsbit53 phút trước

Cục Tình báo TechFlow: Cổ phiếu chip mất nghìn tỷ USD trong một ngày, Bitcoin xuống dưới 60.000 USD, căng thẳng Mỹ-Iran leo thang

marsbit53 phút trước

Gã Khổng Lồ Kho Bạc Solana Chuyển 455,784 SOL Đến Coinbase Prime: Động Thái Bán Ra?

Công ty Kho bạc Solana lớn nhất, Forward Industries, đã chuyển 455.784 SOL (trị giá khoảng 31,87 triệu USD) vào Coinbase Prime. Động thái này được xem là dấu hiệu có thể công ty đang tìm cách bán ra, khi danh mục đầu tư của họ đang lỗ nặng. Công ty đã mua vào 6,83 triệu SOL với giá trung bình 232,08 USD từ tháng 9/2025, nhưng giá SOL hiện chỉ quanh 65 USD, khiến khoản đầu tư trị giá ban đầu ~1,59 tỷ USD hiện chỉ còn khoảng 452 triệu USD. Đây không phải là trường hợp duy nhất, khi nhiều công ty kho bạc tiền điện tử lớn khác như Strategy (Bitcoin) và Bitmine (Ethereum) cũng đang chịu khoản lỗ hàng tỷ USD do thị trường suy giảm từ quý 4/2025. Trong tuần qua, giá SOL đã giảm hơn 19%.

bitcoinist54 phút trước

Gã Khổng Lồ Kho Bạc Solana Chuyển 455,784 SOL Đến Coinbase Prime: Động Thái Bán Ra?

bitcoinist54 phút trước

Tôi mất một năm để nhìn ra sự thật đau lòng về thanh toán Agent

Trong một năm qua, tôi đã làm việc để xây dựng cơ sở hạ tầng cho nền kinh tế Agent, trao đổi với các công ty như Stripe, Visa, Coinbase, Google và nhiều startup. Kết luận chính: nhu cầu thực sự cho thanh toán Agent hiện chưa tồn tại, và các startup đối mặt với nhiều vấn đề cấu trúc. **Phân tích bốn lĩnh vực:** 1. **Agent với Người bán:** Trải nghiệm mua sắm qua chat thường kém hơn giao diện thương mại điện tử trực quan cho các mặt hàng như quần áo, điện tử. Nhu cầu từ người bán chủ yếu là phòng thủ (tối ưu hóa cho Agent - AEO), không phải thiết yếu. Cơ hội tồn tại ở giao dịch tần suất cao, quyết định nhanh (như gọi đồ ăn) hoặc cho các giao diện phức tạp, nhưng đòi hỏi kênh phân phối B2C quy mô lớn – lợi thế của các gã khổng lồ. 2. **Agent với API:** Các nhà phát triển đã có sẵn cơ chế thanh toán (thẻ tín dụng, nạp tiền trước) cho các API. Vấn đề sâu xa là mô hình kinh doanh của nhiều nhà cung cấp SaaS dựa trên hợp đồng doanh nghiệp dài hạn, không thích hợp cho giao dịch vi mô. Cơ hội nằm ở thị trường dài (long-tail) với các dịch vụ nhỏ, nhưng đây là thị trường ngách với người dùng sẵn sàng chi trả thấp. 3. **Agent với Agent:** Đây là tầm nhìn dài hạn, hiện chủ yếu là lý thuyết, chưa có khối lượng giao dịch đáng kể. Kịch bản này sẽ yêu cầu cơ sở hạ tầng thanh toán chuyên biệt cho các giao dịch tốc độ cao, khác biệt với các mô hình hiện có, nhưng là một lĩnh vực đáng đầu tư lâu dài. 4. **Agent với Tài chính:** Đây là lĩnh vực duy nhất có nhu cầu hiện tại rõ ràng, từ các quỹ, nhóm tài chính và người dùng DeFi. AI có thể nâng cao đáng kể khả năng, tạo ra các hành vi mới. Thách thức chính là cạnh tranh với các định chế tài chính lớn đã có giấy phép, quan hệ khách hàng và cơ sở hạ tầng. **Điểm mấu chốt thực sự:** Lý do các công ty vẫn xây dựng là: 1) Các gã khổng lồ có dòng tiền để đặt cược phòng thủ cho tương lai, và 2) Có sự thiên kiến nhận định vấn đề là vấn đề thanh toán. Tuy nhiên, thanh toán chỉ là một phần của vấn đề lớn hơn: **Sự phối hợp (Orchestration)** – điều phối công việc giữa Agent và con người, xác minh kết quả và quyết toán. Thanh toán sẽ nảy sinh từ nhu cầu phối hợp quy mô lớn. Các công ty giải quyết được bài toán phối hợp sẽ chiếm lĩnh thị trường, không phải ngược lại. Khác với các tập đoàn lớn, các startup không có thời gian chờ đợi và cần tìm kiếm thị trường thực sự đang hoạt động và tăng trưởng – một thị trường nằm ngoài bốn danh mục phân tích trên.

marsbit1 giờ trước

Tôi mất một năm để nhìn ra sự thật đau lòng về thanh toán Agent

marsbit1 giờ trước

Tôi mất một năm mới nhận ra sự thật trần trụi về thanh toán Agent

Tác giả, với một năm kinh nghiệm xây dựng cơ sở hạ tầng cho nền kinh tế Agent, chia sẻ những nhận thức thực tế về thị trường thanh toán Agent hiện nay. **Hiện trạng & Thách thức:** - **Nhu cầu thực tế còn hạn chế:** Dữ liệu từ Stripe, Visa, Coinbase cho thấy khối lượng giao dịch Agent thực sự rất thấp, dù có nhiều quan tâm. Các rào cầu pháp lý (như KYC kéo dài, ngưỡng doanh thu cao từ Visa) khiến chỉ các tập đoàn lớn như Amazon mới có thể triển khai. - **Agent vs Người bán (B2C):** Trải nghiệm mua sắm qua chat kém hiệu quả với các mặt hàng cần so sánh trực quan (quần áo, đồ điện tử). Nhu cầu từ người bán hiện chủ yếu mang tính phòng thủ ("tối ưu hóa cho Agent - AEO") chứ không phải từ làn sóng người dùng thực sự. Các điểm sáng như đặt đồ ăn lại bị cản trở bởi thiếu API mở từ các nền tảng lớn và chi phí vận hành cao. - **Agent vs API (B2B):** Nhu cầu thanh toán vi mô cho API tồn tại nhưng khó mở rộng vì mô hình kinh doanh của nhiều nhà cung cấp SaaS dựa vào hợp đồng doanh nghiệp dài hạn. Các giao thức như MPP, x402 phù hợp với thị trường ngách nhưng quy mô nhỏ. - **Agent vs Agent:** Vẫn là tầm nhìn dài hạn, chưa có khối lượng giao dịch đáng kể. Nếu phát triển, nó sẽ cần cơ sở hạ tầng thanh toán chuyên biệt với tốc độ cao, độ trễ thấp. - **Agent vs Tài chính:** Đây có lẽ là lĩnh vực có nhu cầu hiện tại rõ ràng nhất, với người dùng sẵn sàng trả phí (quản lý quỹ, DeFi). Tuy nhiên, thị trường bị chi phối bởi các định chế lâu năm với lợi thế về giấy phép và quan hệ khách hàng. **Điểm mấu chốt thực sự:** Lý do nhiều công ty vẫn xây dựng là: 1) Động cơ phòng thủ của các gã khổng lồ (họ có đủ nguồn lực để đặt cược vào tương lai), và 2) Tư duy thiên lệch khi nhìn mọi vấn đề qua lăng kính "thanh toán". Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi không phải là **thanh toán**, mà là **sự phối hợp (coordination)** giữa Agent và con người - bao gồm xác thực công việc, xử lý kết quả và sau đó mới là thanh toán. Thanh toán chỉ là một phần của giải pháp phối hợp. Các công ty giải quyết được bài toán phối hợp quy mô lớn sẽ chiếm lĩnh thị trường. Đối với startup, cần tìm kiếm thị trường thực sự đang hoạt động và tăng trưởng thay vì chờ đợi làn sóng tương lai.

链捕手1 giờ trước

Tôi mất một năm mới nhận ra sự thật trần trụi về thanh toán Agent

链捕手1 giờ trước

Claude Opus 4.8 Tìm Thấy Lỗ Hổng 4.5 Tỷ Đô La, Thời Đại AI Đang Sản Xuất Hàng Loạt Tin Tặc

Một nhà nghiên cứu đã sử dụng Claude Opus 4.8 để tìm ra lỗ hổng nghiêm trọng trong giao thức Orchard của Zcash, cho phép tạo token không giới hạn, làm bay hơi 45 tỷ USD vốn hóa thị trường chỉ sau thông báo chính thức. Sự việc cho thấy AI đang hạ thấp đáng kể ngưỡng phát hiện lỗ hổng, biến nó từ công việc của chuyên gia thành khả năng phổ cập. Điều đáng lo ngại không phải là mô hình mạnh nhất (như Claude Mythos), mà là những mô hình đủ mạnh, rẻ và phổ biến như Opus. Chúng cho phép cả người bảo vệ lẫn kẻ tấn công nhanh chóng hiểu hệ thống, dẫn đến hai hệ quả: một là tràn ngập báo cáo lỗi chất lượng thấp do AI tạo ra, làm kiệt quệ đội ngũ bảo trì mã nguồn mở; hai là các lỗ hổng ẩn sâu trước đây bị phát hiện với tốc độ chóng mặt. An ninh mạng vốn dựa vào một chuỗi hợp tác con người dài và mong manh để duy trì trải nghiệm "bình thường" cho người dùng. Tuy nhiên, khi AI làm gia tăng theo cấp số nhân cả lỗ hổng lẫn báo cáo, lực lượng phòng thủ vốn đã thiếu hụt nhân lực trầm trọng (khắp toàn cầu thiếu khoảng 4.8 triệu người) lại càng thêm quá tải. Chi phí phát hiện lỗi giảm, nhưng chi phí sửa chữa, phán đoán và phối hợp vẫn cao như cũ. Kỷ nguyên AI không phá hủy internet, mà giống như bật đèn sáng, cho chúng ta thấy sự thật: sự an toàn kỹ thuật số mà chúng ta hưởng thụ là thành quả của việc liên tục đè nén rủi ro bởi con người. Thứ đắt đỏ và khan hiếm thực sự bây giờ không phải là tìm ra lỗi, mà là có còn đủ người sẵn sàng sửa chữa chúng hay không.

marsbit2 giờ trước

Claude Opus 4.8 Tìm Thấy Lỗ Hổng 4.5 Tỷ Đô La, Thời Đại AI Đang Sản Xuất Hàng Loạt Tin Tặc

marsbit2 giờ trước

Giao dịch

Giao ngay
Hợp đồng Tương lai
活动图片

Danh mục Phổ biếnright-arrow

Thẻ Nổi bậtright-arrow