Bài gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả|jk
Trong vòng một tuần ngắn ngủi vừa qua, kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng từ dưới 50% lên hơn 80%.
Tốc độ thay đổi định giá này không phổ biến trong lịch sử quan sát Fed một năm qua, và Bitcoin cùng các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đã bắt đầu phản ánh khả năng này.
Tuần trước, cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed ngày 29 tháng 7 đã bỏ phiếu với tỷ lệ 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống để giữ nguyên mục tiêu lãi suất quỹ liên bang trong khoảng từ 3,50% đến 3,75%, đây là lần thứ năm liên tiếp giữ nguyên lãi suất. Tuy nhiên, khác với các quyết định hầu như không có bất ngờ trước đó, lần bỏ phiếu này có sự phân hóa rõ rệt. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland Loretta Mester, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Minneapolis Neel Kashkari và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas Lorie Logan ba người đã bỏ phiếu chống, chủ trương tăng lãi suất ngay lập tức 25 điểm cơ bản, với lý do lạm phát đã vận hành trên mục tiêu 2% trong hơn năm năm. Chủ tịch Fed Jerome Powell trong cuộc họp báo sau đó đã dùng một cách nói khá hình tượng, cho rằng mình "đã yêu cầu một cuộc cãi vã gia đình đúng nghĩa, và quả thực đã nhận được".
Sự phân hóa này trực tiếp đẩy cao kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 9. Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, chỉ một tuần trước khi cuộc họp này diễn ra, định giá của thị trường về việc tăng lãi suất tháng 9 còn chưa đến 53%, nhưng chỉ trong một tuần ngắn ngủi, cùng với việc giá dầu tăng kéo theo lo ngại lạm phát gia tăng, xác suất này đã một lúc nhảy vọt lên 82%, hiện báo cáo là 73%. Kết quả bỏ phiếu 9-3 đại diện cho sự mở rộng của lực lượng diều hâu mong muốn tăng lãi suất trong nội bộ Ủy ban, thị trường phổ biến diễn giải điều này như là khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 tăng lên đáng kể.
Xác suất tăng lãi suất hiện tại. Nguồn: CME
Tuy nhiên cần chỉ ra rằng, vẫn tồn tại khoảng cách rõ ràng giữa định giá thị trường và kỳ vọng tổng thể của các nhà kinh tế. Cuộc khảo sát của FactSet đối với các nhà kinh tế cho thấy, đa số vẫn cho rằng năm 2027 sẽ mở lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, với tổng mức cắt giảm khoảng 50 điểm cơ bản. Nói cách khác, định giá của hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn phản ánh nhiều hơn phản ứng nhạy cảm với dữ liệu giá dầu và lạm phát gần đây.
Từ góc nhìn vĩ mô hơn, sự bùng phát kỳ vọng tăng lãi suất này có một chuỗi truyền dẫn khá rõ ràng, điểm khởi đầu cốt lõi là xung đột địa chính trị gần eo biển Hormuz. Từ tháng 7, xung đột giữa Iran và các bên liên quan leo thang lặp đi lặp lại, một lúc đe dọa đến tuyến hàng hải then chốt rộng khoảng 30 dặm này, nơi đảm nhận vận chuyển khoảng 1/5 lượng dầu lỏng toàn cầu mỗi ngày, giá hợp đồng tương lai dầu WTI trong tháng 7 đã tăng tích lũy khoảng 20%. Chú ý rằng, đây không phải là xung đột lần đầu, mà là xung đột lần thứ hai bùng phát giữa Iran và Mỹ sau thỏa thuận. Giá năng lượng là một trong những hạng mục truyền dẫn trực tiếp nhất trong chỉ số lạm phát PCE mà Fed coi trọng, giá dầu tăng sẽ nhanh chóng phản ánh trong dữ liệu lạm phát kỳ tiếp theo, đây cũng là lý do trực tiếp khiến thị trường nhanh chóng định giá lại xác suất tăng lãi suất trong tuần qua.
Cụ thể về các mốc dữ liệu, báo cáo CPI tháng 6 công bố vào ngày 14 tháng 7, mức tăng trưởng hàng năm là 3,5%, là chỉ số đọc lạc quan nhất kể từ khi xung đột Iran bùng nổ, chủ yếu nhờ vào sự giảm nhẹ tạm thời do giá năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước trong thời gian ngừng bắn. Nhưng sự giảm nhẹ này hiện tại khá mong manh, việc giá dầu tăng trở lại trong tháng 7 rất có thể sẽ thể hiện trong dữ liệu kỳ tiếp theo. Mốc then chốt tiếp theo được thị trường công nhận là báo cáo CPI tháng 7 công bố vào ngày 12 tháng 8, nếu dữ liệu cho thấy sự giảm nhẹ của tháng 6 là thực tế và bền vững, xác suất tăng lãi suất tháng 9 rất có thể sẽ quay trở lại mức đồng thuận của các nhà kinh tế; nhưng nếu dữ liệu cho thấy lạm phát do năng lượng thúc đẩy lại tăng tốc, đặc biệt trong bối cảnh lệnh ngừng bắn của Iran vẫn chưa hoàn toàn và giá dầu duy trì trên 80 USD, xác suất tăng lãi suất tháng 9 sẽ còn tăng cao hơn nữa.
Tín hiệu từ chính Fed cũng đang củng cố kỳ vọng này. Biểu đồ điểm từ cuộc họp chính sách tháng 6 cho thấy, trong số 18 thành viên Ủy ban đã có 9 người dự đoán năm nay sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần, cao hơn so với tình hình tại cuộc họp tháng 3 khi trung vị vẫn dự đoán cắt giảm lãi suất, dự báo lạm phát lõi PCE được điều chỉnh lên 3,3% vào năm 2026. Sau khi nhậm chức, Chủ tịch Powell đã làm rõ việc đơn giản hóa tuyên bố chính sách và giảm nhẹ hướng dẫn tiền lệ, bản thân tại cuộc họp tháng 6 hiếm hoi không nộp dự báo kinh tế cá nhân, nhưng phát biểu tại cuộc họp báo được thị trường diễn giải theo hướng diều hâu, trực tiếp thúc đẩy kỳ vọng tăng lãi suất lúc đó. Một số thành viên cũng có ý kiến khác, ví dụ như Milan (có thể là một thành viên Ủy ban, tên không rõ) đương nhiệm đầu năm nay từng công khai chất vấn, trong bối cảnh chỉ số đọc CPI lõi theo tháng một lúc chuyển sang âm thì logic tăng lãi suất không nhất quán. Tổng hợp lại, trong vòng một tháng tới ngoài diễn biến của tình hình địa chính trị, dữ liệu CPI tháng 7, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 cũng như phát biểu của các quan chức Fed tại hội nghị thường niên Jackson Hole, đều sẽ là cửa sổ then chốt để đánh giá liệu tháng 9 có thực sự tăng lãi suất hay không, điều này cũng sẽ đồng thời khuếch đại biến động của tài sản mã hóa và cổ phiếu Mỹ liên quan xung quanh ngày công bố dữ liệu.
Tác động đến tài sản mã hóa là gì?
Đối với tài sản mã hóa, việc kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng vốn dĩ không phải là tin tốt. Bitcoin hiện đang dao động trong khoảng 64.000 đến 65.000 USD, độ nhạy cảm với tín hiệu từ Fed vẫn rất cao. Bitcoin trong năm qua liên tục thể hiện đặc điểm của tài sản rủi ro beta cao, mối tương quan giữa biến động giá của nó với chu kỳ thanh khoản USD tiếp tục tăng cường. Từ đầu năm, chịu ảnh hưởng của một loạt cú sốc vĩ mô như chính sách thuế quan, rủi ro địa chính trị, Bitcoin từng một lúc giảm xuống dưới 64.000 USD, trong khi cùng kỳ các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và bạc lại ghi nhận mức tăng trưởng hai con số, sự phân hóa này bản thân nó đã nói lên rằng thị trường không coi Bitcoin là công cụ trú ẩn thực sự, mà coi nó là tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản. Nếu Fed thực sự chuyển hướng tăng lãi suất vào tháng 9, chi phí cơ hội nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin sẽ càng tăng cao hơn nữa, động lực dòng vốn từ tài sản rủi ro chảy về quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu ngắn hạn cũng sẽ tăng cường tương ứng, điều này tạo áp lực trực tiếp lên tâm lý thị trường mã hóa trong ngắn hạn.
Tuy nhiên, tác động của việc tăng lãi suất lên Bitcoin không phải là tuyến tính. Bước vào năm 2023, mặc dù Fed vẫn tăng lãi suất hai lần liên tiếp, Bitcoin lại tăng ngược chiều 21%, tác động thực tế của hai lần tăng lãi suất cuối cùng lên giá đã khá hạn chế, điều này cho thấy khi lộ trình tăng lãi suất được thị trường tiêu hóa đầy đủ, và dữ liệu lạm phát xuất hiện dấu hiệu cải thiện biên, bản thân việc tăng lãi suất chưa chắc sẽ tiếp tục đè nén giá, yếu tố quyết định thực sự thường là sự thay đổi kỳ vọng về chuyển hướng chính sách, chứ không phải hành động tăng lãi suất đơn lẻ. Kinh nghiệm lịch sử này cũng cung cấp tham chiếu cho việc quan sát lần tăng lãi suất có thể xảy ra vào tháng 9 này, nếu việc tăng lãi suất tháng 9 cuối cùng xảy ra nhưng được thị trường diễn giải là hồi kết của chu kỳ thắt chặt chứ không phải điểm khởi đầu, mức độ và thời gian giảm của Bitcoin sẽ rất ngắn, thị trường sẽ nhanh chóng bước vào kỳ vọng về chu kỳ cắt giảm lãi suất.
Cổ phiếu Mỹ sẽ chịu ảnh hưởng gì?
Về phía cổ phiếu Mỹ, biến động của cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa và tài sản liên kết với tiền mã hóa thường khuếch đại biến động của chính Bitcoin. Giá cổ phiếu của các công ty như Coinbase (COIN), Circle (CRCL), MicroStrategy (MSTR) thường phản ứng với kỳ vọng lãi suất mạnh mẽ hơn so với Bitcoin giao ngay: việc kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng có nghĩa là lãi suất không rủi ro tăng lên, điều này sẽ trực tiếp đẩy cao tỷ lệ chiết khấu trong mô hình định giá cổ phiếu, áp lực đặc biệt rõ ràng đối với cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu công nghệ định giá cao. Một trong những trụ cột quan trọng hỗ trợ tăng trưởng của cổ phiếu Mỹ trong vài năm qua chính là sự mở rộng định giá do kỳ vọng cắt giảm lãi suất mang lại, một khi kỳ vọng này bị đảo ngược, thị trường cần định giá lại cho chi phí vốn cao hơn, việc chỉ số biến động tăng lên gần như là kết quả tất yếu. Đáng chú ý là, một vài cổ phiếu công nghệ có trọng số cao trong chỉ số S&P 500 và Nasdaq trước đó đã có đợt điều chỉnh rõ rệt, nếu kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 tiếp tục được củng cố, áp lực định giá của những cổ phiếu trọng số cốt lõi này có thể truyền dẫn đến toàn bộ cấp độ chỉ số.
Đồng thời, đợt kỳ vọng tăng lãi suất này trùng hợp với mùa báo cáo tài chính đốt tiền nhất của các gã khổng lồ công nghệ. Từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple lần lượt công bố kết quả kinh doanh quý II, phản ứng thị trường thể hiện sự phân hóa rõ rệt, điểm phân kỳ cốt lõi nằm ở việc chi tiêu vốn có thể chuyển thành doanh thu thực tế hay không. Doanh thu kinh doanh đám mây của Google tăng mạnh 82% so với cùng kỳ, đạt tốc độ tăng trưởng cao nhất lịch sử, nhưng hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm được điều chỉnh lên khoảng từ 195 tỷ đến 205 tỷ USD, giá cổ phiếu giảm 7% ngay lập tức. Doanh thu của Meta tăng 28% so với cùng kỳ, vượt kỳ vọng một chút, nhưng chi tiêu vốn được điều chỉnh lên khoảng từ 130 tỷ đến 145 tỷ USD, giá cổ phiếu giảm mạnh gần 9%. Apple thì do hướng dẫn doanh thu quý IV không đạt kỳ vọng, cộng thêm lo ngại hạn chế chuỗi cung ứng, giá cổ phiếu giảm mạnh. Chỉ có Microsoft đưa ra một bản báo cáo làm hài lòng thị trường, doanh thu đám mây cả năm lần đầu tiên vượt 1000 tỷ USD, và điều chỉnh hướng dẫn chi tiêu vốn năm tài chính 2027 từ 1900 tỷ USD xuống 1750 tỷ USD, giá cổ phiếu tăng mạnh hơn 15% trong một ngày, tạo mức tăng lớn nhất trong gần 18 năm. Tổng quy mô chi tiêu vốn của bốn công ty này đã tiến sát 7500 tỷ USD, và tiêu chuẩn đánh giá của thị trường đã chuyển từ "sẵn sàng đốt bao nhiêu tiền làm AI" sang "số tiền này có thể chuyển hóa thành doanh thu và dòng tiền nhìn thấy được hay không".
Sự phân hóa này đối với tháng 9 có nghĩa là độ nhạy cảm cao hơn. Chi tiêu vốn chính của những gã khổng lồ này chủ yếu dựa vào phát hành trái phiếu và huy động vốn cổ phần để bù đắp khoảng trống dòng tiền, một khi tháng 9 thực sự tăng lãi suất, chi phí huy động vốn doanh nghiệp tăng sẽ trực tiếp thu hẹp không gian lợi nhuận biên của chi tiêu vốn, lúc đó khả năng chịu đựng của thị trường đối với câu chuyện "đốt tiền làm AI đổi lấy tăng trưởng" có thể tiếp tục thu hẹp, những công ty mà dòng tiền đã chuyển sang âm, lại không có đủ câu chuyện tăng trưởng, biến động giá cổ phiếu có thể còn kịch liệt hơn đợt tháng Bảy này.
Đối với cuộc họp chính sách tháng 9, hiện tại cách nói chính xác hơn là, việc tăng lãi suất đã chuyển từ một sự kiện xác suất nhỏ hầu như bị loại trừ vào đầu năm, thành tình huống chủ đạo chiếm hơn 50% trong định giá thị trường. Đối với nhà đầu tư tài sản mã hóa và cổ phiếu Mỹ liên quan, diễn biến giá dầu, dữ liệu CPI hàng tháng cũng như phát biểu của các quan chức Fed tại các diễn đàn như hội nghị thường niên Jackson Hole, đều sẽ là cửa sổ then chốt để quan sát xác suất tăng lãi suất có tiếp tục củng cố hơn nữa trong tháng tới hay không.
